劉敬

摘要：本研究通過對私募股權投資對戰(zhàn)略性新興企業(yè)的影響分析，分別從政策角度、企業(yè)角度以及投資機構角度，提出了相應的對策建議，以加強私募股權投資對戰(zhàn)略性新興企業(yè)的支持力度，促進企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

關鍵詞：私募股權;戰(zhàn)略性新興企業(yè);股權投資

一、引言

私募股權投資一直是我國資本市場中較為重要的投資方式之一。該模式利用非公開募集的資金投資給具有潛力的成長性公司或者非上市公司，后期可選擇以并購或者IPO等方式退出，增加資本投資增值收益[1]。戰(zhàn)略性新興行業(yè)作為我國推動供給側(cè)結(jié)構性改革、加強科技創(chuàng)新的重點鼓勵行業(yè)，推動了我國新經(jīng)濟發(fā)展。但是戰(zhàn)略性新興企業(yè)以高科技為特征，由于研發(fā)投入時間長、盈利不確定性高，對資金的需求性也相比行業(yè)高很多，傳統(tǒng)的金融機構由于對企業(yè)資信以及現(xiàn)金流等各方面都有較高的風控要求，因此此類企業(yè)難以從商業(yè)銀行中獲取融資，此時私募股權融資便成為主要的方式，因此本研究將以戰(zhàn)略性新興上市企業(yè)為例，探討私募股權投資對其經(jīng)營績效的影響，并通過私募股權投資特征對上市企業(yè)的影響分析，探討出能夠加強私募股權投資對戰(zhàn)略性企業(yè)的支持建議，拓寬戰(zhàn)略性新興企業(yè)的融資渠道。

二、戰(zhàn)略性新興企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

（一）授信額度偏低，銀行信貸支持有限

毫無疑問，商業(yè)銀行依舊是融資體系中的主要組成部分。盡管近年來，受政策影響，商業(yè)銀行加大了對戰(zhàn)略性新興企業(yè)的信貸支持，但是由于該行業(yè)存在的諸多不確定性，銀行信貸基于風險考慮，依舊是偏向于以“重資產(chǎn)”為主作為貸款抵押，或者是偏向于對行業(yè)上下游的“核心企業(yè)”，因此銀行信貸解決的戰(zhàn)略性新興企業(yè)的融資需求有限。另外，由于許多戰(zhàn)略性新興企業(yè)成立時間較短，還未進入行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的核心位置，因此授信額度偏低，銀行給予的信貸支持也偏少，阻礙了資金配置效率[2]。

（二）政策支持分布不一，缺乏產(chǎn)業(yè)發(fā)展風險分散和補償機制

雖然我國已經(jīng)出臺了一系列政策支持戰(zhàn)略性新興企業(yè)發(fā)展，但是仔細研究發(fā)現(xiàn)，政策傾向于已處于成熟階段、商業(yè)模式更為清晰的航管企業(yè)，而對于那些還處于初期階段的戰(zhàn)略性新興企業(yè)支持力度有限。不論是傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品還是偏向科技創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，對處于萌芽期和初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性企業(yè)都比較有限，沒有很好地分散產(chǎn)業(yè)風險，也缺乏相應的風險補償機制[3]。

（三）私募股權提供新渠道，但是基金同質(zhì)化嚴重

面對傳統(tǒng)金融機構的融資難度，私募股權投資給予了戰(zhàn)略性新興企業(yè)一條嶄新的融資渠道。近年來，越來越多的私募股權投資機構加重了對戰(zhàn)略性新興企業(yè)的投資意向。但是隨之而來發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略性新興行業(yè)存在很盲目投資、跟風投資的現(xiàn)象，私募股權投資基金的同質(zhì)化現(xiàn)象加重，許多投資金融并沒有經(jīng)過詳細的行業(yè)研究和盡職調(diào)查，并跟風投資企業(yè)，以至于私募股權投資集中于某些頭部企業(yè)或者明星企業(yè)，還是未解決大部分戰(zhàn)略性新興中小企業(yè)的融資難題。

三、私募股權投資對戰(zhàn)略性企業(yè)的影響分析

（一）協(xié)助企業(yè)提高管理水平，緩解信息不對稱現(xiàn)象

私募股權投資的一大特征就是不以獲得企業(yè)控制權為目的，主要是看重企業(yè)成長潛力和發(fā)展?jié)摿?，在投入資金的同時，參與企業(yè)的經(jīng)營管理，為企業(yè)提供更有價值、專業(yè)的咨詢服務，諸如戰(zhàn)略發(fā)展、經(jīng)營管理、營銷策略等，并監(jiān)督企業(yè)活動，從而促進企業(yè)實現(xiàn)資本增值，投資機構便可獲利。

私募股權投資機構往往會在簽訂投資合同時，設定一些其他條款，比如分階段投資、招引人才、派駐人員監(jiān)督等，可以幫助企業(yè)避免因自由現(xiàn)金流過多而產(chǎn)生的委托代理問題，有效緩解信息不對稱現(xiàn)象，監(jiān)督企業(yè)管理層濫用資金，影響投資資金利用率。

（二）解決戰(zhàn)略性新興企業(yè)融資難題，并提供投后管理服務

大部分的戰(zhàn)略性新興企業(yè)處于成長初期，研發(fā)投入和市場開放均需要大量的資金投入，加之許多中小企業(yè)管理不完善，也未探索出完整、成熟的商業(yè)模式，難以達到銀行的信貸門檻，因中小企業(yè)的資金來源很有限。盡管獲取的銀行的信貸支持，高成本的貸款利率反而加重了企業(yè)的經(jīng)營負擔。所幸，無抵押、喜好高風險高投資的私募股權投資拓寬了戰(zhàn)略性新興企業(yè)的融資渠道，解決了中小企業(yè)的融資難題。再加上私募股權投資機構通過科學分析，可以給予中小企業(yè)科學合理的估值定價和融資條件，擴大了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，降低企業(yè)的財務風險。

（三）完善管理機制，增加企業(yè)效益

信息不對稱依舊是我國資本市場的問題之一，因此難以評估企業(yè)價值。但是私募股權投資機構可經(jīng)過詳細的項目篩選、行業(yè)研究、盡職調(diào)查、風險分析等環(huán)境，給予科學合理的估值定價，一方面能夠完善企業(yè)的管理體制，另外一方面還可以提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量[4]。

（四）設定對賭條款，增加企業(yè)經(jīng)營壓力

通常，私募股權投資機構在與戰(zhàn)略性新興企業(yè)簽訂投資合同時，往往會簽訂一些其他的附加條款，其中對賭條款便是很常見的一項。通過簽訂對賭條款，一方面可以緩解投資機構的資金風險，相當于為其提供保護傘，另外一方面也可以向督促激勵企業(yè)提高管理能力和經(jīng)營水平，相當于以施加壓力的方式對鼓勵企業(yè)前進。但是稍不注意，也會出現(xiàn)因為超負的壓力，導致企業(yè)管理層選擇以短期利潤作為代價，擴大市場規(guī)模，快速滿足上市條件，但是長期來看，會影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，與我國鼓勵戰(zhàn)略性新興企業(yè)發(fā)展的初衷背道而馳。

四、對策建議

（一）政策層面：加強政策監(jiān)管，搭建更高效、智能化的信息平臺

盡管我國針對私募股權投資基金的信息披露頒布了一系列的法律法規(guī)，但是現(xiàn)有的信息披露制度還有很多不完善的地方，最主要的現(xiàn)象就是許多投資機構的信息披露是形式主義，如難以分辨資金來源的長短期，資金項目的具體頭像和收益明細，以及對基金的費用分配和收益利潤等信息也沒有明確的披露，使得許多項目風險和收益不匹配，容易誤導外界。因此我國應該加強對私募股權投資基金的信息披露監(jiān)管和制度完善，督促行業(yè)信息透明化、規(guī)范化和自律化，防治不法現(xiàn)象出現(xiàn)，創(chuàng)造更健康、更穩(wěn)定的行業(yè)環(huán)境。

（二）企業(yè)層面：合理控制股權稀釋比例，采取多元化的融資方式

由于戰(zhàn)略性新興企業(yè)處于的發(fā)展時期不同，資金需求、資金用途也會存在差異，因此適宜采用的融資方式也應該因地制宜，并不是一味地出讓管理層股權，增大股權稀釋比例，損害股東利益，因此戰(zhàn)略性新興企業(yè)要學會根據(jù)發(fā)展時期和資金用途的差異，選擇不同的融資方式。

基于企業(yè)融資目的和戰(zhàn)略規(guī)劃，選擇多元化的融資方式。若只是缺乏日常運營資金或者短期的資金周轉(zhuǎn)，建議選擇以傳統(tǒng)融資渠道如銀行信貸為佳;若有產(chǎn)業(yè)合作和協(xié)同需求，建議選擇戰(zhàn)略投資者，尤其是要重點關注產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)旗下的投資公司，以幫助企業(yè)獲取產(chǎn)業(yè)鏈資源;若企業(yè)存在大量的資金需求，可選擇財務投資者，這樣可以避免企業(yè)控制權分散。

（三）投資機構層面：避免盲目跟投

對私募股權投資機構而言，首先重視的是明確投資策略和投資重點，在經(jīng)過詳細的研究分析和盡職調(diào)查后，確定投資領域和投資項目，不盲目跟風投資。其次，制定投資項目庫，這樣可以為后續(xù)投資企業(yè)提供更有價值的咨詢服務。通過整合項目庫的企業(yè)資源和項目，為企業(yè)做好資源引導，并利用專業(yè)知識，為企業(yè)提供戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營管理、行業(yè)分析等各項增值服務，發(fā)揮私募股權投資機構的支持作用，幫助企業(yè)建立核心的差異化競爭優(yōu)勢，促進戰(zhàn)略性新興企業(yè)成長。

參考文獻：

[1]譚慶，吳鋮鋮，吳自愛.股權結(jié)構、研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營績效關系研究[J].保定學院學報，2020，33（2）：46-51.

[2]李娟娟.私募股權投資退出機制存在問題及對策研究[J].中國管理信息化，2020，23（5）：127-128.

[3]鮑欣.私募股權投資的風險及其控制研究[J].納稅，2018，12（36）：168-169.

[4]鄭玲，周曉雯.現(xiàn)金薪酬、股權激勵對管理層投資行為影響的實證檢驗[J].統(tǒng)計與決策，2019，35（24）：153-157.