張哲

“大家或許對(duì)外資凈流入是否受政治因素影響存在一種隱憂，但是我們看到即使市場(chǎng)上存在各種解讀和猜測(cè)，外資近期的流入規(guī)模都沒(méi)有減少反而是擴(kuò)大了。尤其投資者追求的都是確定性最高的收益，長(zhǎng)期來(lái)看面對(duì)中國(guó)這么龐大的經(jīng)濟(jì)體，只要有非常確定的投資機(jī)會(huì)，外資的流入趨勢(shì)不太可能逆轉(zhuǎn)?！?/p>

已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)反彈近三個(gè)月的美股市場(chǎng)，突然在美東時(shí)間6月11日急速“調(diào)整”，道指和納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌1861.82點(diǎn)和527.62點(diǎn)，跌幅約達(dá)6%。其中，納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)新高過(guò)程被“打斷”。反觀A股，市場(chǎng)始終徘徊在底部。中美兩個(gè)市場(chǎng)的迥異表現(xiàn)，或許暗示了未來(lái)不同的機(jī)會(huì)。

接受《紅周刊》采訪的投資人表示，美股市場(chǎng)是流動(dòng)性的“狂歡”，A股市場(chǎng)則在看全球疫情控制的“臉色”。因此，美股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)重新“堆積”起來(lái)，而A股市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)以“震蕩+分化”為主。僅從下半年來(lái)看，投資人關(guān)注于低估的港股市場(chǎng)和A股低估板塊，并預(yù)計(jì)海外資金繼續(xù)流入A股。

中美市場(chǎng)“剪刀差”較大市場(chǎng)“基本面”繼續(xù)下探

美股市場(chǎng)在疫情擴(kuò)散中的強(qiáng)勁反彈，令世界刮目。不過(guò)，市場(chǎng)也在流傳“美股牛，人工造”的說(shuō)法。今年以來(lái)，通過(guò)“零利率”（利率區(qū)間0-0.25%），尤其是無(wú)限量QE，標(biāo)普500、道指、納指開(kāi)啟了截至目前長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月的持續(xù)反彈。截至本周一，標(biāo)普500和道指距離前期高點(diǎn)從跌幅33%以上收窄至跌幅5%左右，納指則創(chuàng)歷史新高。

與之相對(duì)，中國(guó)最先控制疫情，A股市場(chǎng)卻反彈乏力。截至本周五，上證指數(shù)距離前期高點(diǎn)跌6.29%，深證成指跌4.42%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.53%。

在指數(shù)“剪刀差”較大以外，中美兩個(gè)市場(chǎng)的領(lǐng)銜增長(zhǎng)力量也不同。美股市場(chǎng)的五大科技巨頭FAANG（Facebook、蘋果、亞馬遜、奈飛和谷歌）年初至今全部收漲，其中亞馬遜漲38.43%。A股市場(chǎng)則是以貴州茅臺(tái)為首保持“穩(wěn)漲”趨勢(shì)，年初至今漲19.73%。

為何疫情疊加民間抗議泛濫沒(méi)有對(duì)美股市場(chǎng)產(chǎn)生影響？上善若水董事長(zhǎng)侯安揚(yáng)認(rèn)為，海外疫情對(duì)市場(chǎng)的影響比反種族歧視運(yùn)動(dòng)要更大一些。

北京格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于流動(dòng)性的量化寬松政策給市場(chǎng)帶來(lái)了足夠的信心，很多人擔(dān)心這是一種“虛假的繁榮”，“不過(guò)在我們看來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)在貨幣政策的調(diào)整空間仍很大”。

這是美股當(dāng)前強(qiáng)勢(shì)的“信心”所在，但也是未來(lái)美股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)之一。比如，聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增長(zhǎng)了約2.776萬(wàn)億美元，大約為當(dāng)時(shí)聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的2/3;聯(lián)邦政府4月份財(cái)政赤字達(dá)到7379億美元，大約為之前歷史單月赤字最大值的3倍。

侯安揚(yáng)指出，“我們可以看到美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張很快，那是否后期會(huì)進(jìn)行縮表？所以我對(duì)美股后期的表現(xiàn)是持悲觀態(tài)度的，極端性政策工具的負(fù)面作用早晚會(huì)爆發(fā)，只是在什么時(shí)間、以何種事件為導(dǎo)火索爆發(fā)的問(wèn)題而已?！?/p>

實(shí)際上，美股科技龍頭估值在攀升當(dāng)中，其中中概股龍頭如拼多多，雖然虧損依然受到市場(chǎng)追捧。而A股以茅臺(tái)為首的消費(fèi)龍頭，估值水平也在水漲船高。

有投資人向《紅周刊》記者表示，在不確定性因素眾多的情況下，資金要保證安全，就被迫尋找業(yè)績(jī)穩(wěn)定度高或者持續(xù)受益疫情的標(biāo)的。這在“無(wú)形”中推高了核心資產(chǎn)的估值水平。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至6月6日，兩市共有545家發(fā)布中報(bào)預(yù)告，其中265只預(yù)虧，占比48.62%;170只不確定，占比31.19%;110只預(yù)喜，占比20.18%。對(duì)比去年底全市場(chǎng)23%的公司為虧損，當(dāng)前公司的虧損情況更加普遍。

中美關(guān)系牢固資金會(huì)從高流向低

在中美兩個(gè)市場(chǎng)存在“剪刀差”的同時(shí)，中美兩國(guó)關(guān)系走向也是市場(chǎng)重要關(guān)注點(diǎn)。尤其是美國(guó)高官稱，擬暫停香港對(duì)美國(guó)出口的特惠關(guān)稅，若這一政策若落地，可能會(huì)阻止美元流入香港以及內(nèi)地。

對(duì)此，侯安揚(yáng)認(rèn)為，中美關(guān)系之間的政策博弈充滿變數(shù)，短期內(nèi)很難預(yù)測(cè)外資凈流入的變化，但長(zhǎng)期不改“水往低處流”的底層邏輯，這從達(dá)里奧（橋水基金創(chuàng)始人）那篇《回望500年大周期》就能找到答案。“達(dá)里奧在介紹世界霸主的興衰時(shí)寫(xiě)道，在英國(guó)稱霸全球的時(shí)候，資金正在源源不斷地從其他國(guó)家流入美國(guó)，如今美股的高估值和A股涌現(xiàn)出的更多的投資機(jī)會(huì)，決定了資金會(huì)通過(guò)各種方式流入中國(guó)。只不過(guò)當(dāng)面臨美國(guó)短期的政策阻撓時(shí)，我們很難預(yù)防并進(jìn)行對(duì)沖。”

張可興也認(rèn)為，從近期北上資金的進(jìn)入規(guī)模持續(xù)反彈也可以看出，A股的投資價(jià)值吸引著大量外資的流入?！安还苤忻蕾Q(mào)易摩擦還是地緣政治問(wèn)題，給市場(chǎng)帶來(lái)的情緒影響是大于實(shí)質(zhì)影響的。大家或許對(duì)外資凈流入是否受政治因素影響存在一種隱憂，但是我們看到即使市場(chǎng)上存在各種解讀和猜測(cè)，外資近期的流入規(guī)模都沒(méi)有減少反而是擴(kuò)大了。尤其投資者追求的都是確定性最高的收益，長(zhǎng)期來(lái)看面對(duì)中國(guó)這么龐大的經(jīng)濟(jì)體，只要有非常確定的投資機(jī)會(huì)，外資的流入趨勢(shì)不太可能逆轉(zhuǎn)。”

從A股市場(chǎng)來(lái)看，隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的推進(jìn)，IPO市場(chǎng)有望持續(xù)活躍，發(fā)行規(guī)模大概率仍保持較高水平。但排隊(duì)公司規(guī)模的增加，也提高了投資人識(shí)別投資風(fēng)險(xiǎn)的要求。

侯安揚(yáng)表示，供給創(chuàng)造需求，所以創(chuàng)業(yè)板改革勢(shì)必會(huì)為二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性預(yù)期?！安还苁窃趧?chuàng)業(yè)板中尋找新股，還是在整個(gè)A股市場(chǎng)尋找低估機(jī)會(huì)，都不要跳出自己的能力圈，投資自己能看懂的標(biāo)的，這是抓住結(jié)構(gòu)性良機(jī)的關(guān)鍵?！?/p>

低估的港股與低估的板塊可能主導(dǎo)下半年市場(chǎng)行情

2020年以來(lái)，上證指數(shù)下跌約4%，醫(yī)藥（中信）和食品飲料（中信）指數(shù)的漲幅則分別高達(dá)約27%和17%。消費(fèi)醫(yī)藥板塊成為疫情期間最好的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，多只消費(fèi)醫(yī)藥白馬股屢創(chuàng)新高，這一現(xiàn)象或許在上半年的“特殊”時(shí)間段內(nèi)存在其合理性，但更重要的是，這些板塊能否在下半年以及未來(lái)繼續(xù)延續(xù)這種走勢(shì)。

在香港博文基金董事長(zhǎng)王文看來(lái)，優(yōu)質(zhì)白馬股在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)體現(xiàn)出估值彈性，這是其屢創(chuàng)新高的一個(gè)重要原因。

王文說(shuō)：“疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響和利率的下行直接增加了一些醫(yī)藥消費(fèi)龍頭的估值彈性，尤其在外資回流和境內(nèi)流動(dòng)性充裕的預(yù)期之下，有些龍頭股的估值中樞可能從去年的30倍漲到今年50倍，再考慮到上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期的加持，估值甚至?xí)?，‘?qiáng)者更強(qiáng)是特定時(shí)點(diǎn)的‘產(chǎn)物?！?/p>

張可興則指出，“我們國(guó)家當(dāng)前的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)是通過(guò)基建托底輔之以小幅度的‘放水，因此，周期行業(yè)可能沒(méi)有太多的機(jī)會(huì)。而科技板塊的公司又受到外需收窄的影響。當(dāng)市場(chǎng)上的資金很多卻沒(méi)有地方可以去的時(shí)候，消費(fèi)、醫(yī)藥是相對(duì)最穩(wěn)健的‘避風(fēng)港，這就導(dǎo)致很多消費(fèi)醫(yī)藥白馬股的價(jià)格和估值不斷被推高。”

但消費(fèi)和醫(yī)藥也不會(huì)永遠(yuǎn)漲下去，因此發(fā)掘更穩(wěn)健機(jī)會(huì)也成了投資人關(guān)心的話題。

張可興認(rèn)為，下半年，匯聚著越來(lái)越多優(yōu)質(zhì)科技龍頭的港股市場(chǎng)將成為“金融科技主戰(zhàn)場(chǎng)”，并迎來(lái)確定性最高的投資機(jī)會(huì)。

他指出，“目前我們的倉(cāng)位重點(diǎn)布局在港股市場(chǎng)的科技板塊，選擇的都是高確定性、高成長(zhǎng)性的標(biāo)的。從阿里、京東再到網(wǎng)易等優(yōu)質(zhì)中概股陸續(xù)赴港二次上市，港股在吸納越來(lái)越多同股不同權(quán)的公司，這為中概股的回歸創(chuàng)造了很好的條件。未來(lái)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)最好的金融市場(chǎng)不是A股，而是吸納了最前沿的科技公司的港股市場(chǎng)，因?yàn)榫硟?nèi)的科技股更偏向一些代工制造商，他們的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚拇_定性較低，而真正具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)還是軟件端、應(yīng)用端的科技公司，這類資產(chǎn)將隨著中概股‘二次上市潮慢慢匯聚到港股市場(chǎng)?！?/p>

王文更關(guān)心一些被嚴(yán)重低估的傳統(tǒng)板塊，比如銀行、地產(chǎn)等低估值板塊的優(yōu)質(zhì)公司有望在未來(lái)被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)。“我們看到一些銀行、地產(chǎn)、金融板塊的個(gè)股今年以來(lái)多處于下跌狀態(tài)，可以說(shuō)疫情的到來(lái)讓這些板塊和醫(yī)藥、消費(fèi)、科技之間的分化變得更大了。但是這些低估板塊里的公司都沒(méi)有投資價(jià)值嗎？上述分化還會(huì)繼續(xù)拉大嗎？我認(rèn)為這值得細(xì)細(xì)研究。現(xiàn)在資本市場(chǎng)的整體收益率持續(xù)下行，資金進(jìn)入股市的預(yù)期是存在的，同時(shí)這些低估傳統(tǒng)板塊的業(yè)績(jī)也是真金白銀，所以優(yōu)秀的公司總會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)可，剩下的只是時(shí)間問(wèn)題?！?/p>