市場

Q為何你說很多公司陷在美股上市的坑里？

A上市以后，很快喪失流動性，市值很低（低到傷害公司的自尊心），沒法再融資，老股東賣點股改善生活都很難。也不知道上市圖個啥。

Q錢的本質(zhì)是什么？股市的本質(zhì)是什么？

A錢是產(chǎn)品、服務(wù)的等價物。小錢可以在街上撿;階段性、偶然性的錢可以靠偷、騙、搶;長期的大錢，只能靠給他人提供有價值的產(chǎn)品、服務(wù)來交換。

股市的本質(zhì)是交換，用股權(quán)換錢，用現(xiàn)在的錢換將來的錢。中國股市跟別的股市沒有什么不同，都是完成這些交換。當然，也跟任何股市一樣，有些交換事后看不合算。

Q港股相比A股缺乏流動性溢價，估值又低，為啥很多好企業(yè)會去港股上市，且鮮有造假？

A上市、減持、再融資方面都更加自由，流程可控。有利于上市公司，但也不一定不利于中小散戶，因為股價相對更便宜啊。

Q住宅不足，寫字樓又太多，請問這是為什么？

A這個前提未必存在。造成這種感受的是住宅與寫字樓的區(qū)別。1.住宅的居住價值無法量化，寫字樓的辦公價值可以量化。所以前者無法滿足，顯得永遠“不足”;后者比較容易滿足，顯得“太多”。2.由第一個功能差異形成不同的投資市場，住宅的價格持續(xù)上漲，居民擁有住房這個看起來永遠升值的資產(chǎn)的需求永無止境（當然，當它用很長的時間來證偽之后，這個需求會改變甚至消失），所以顯得“不足”;辦公樓的價格不持續(xù)上漲，企業(yè)、居民投資它的意愿不強，所以顯得“太多”。3.因為對住宅價格穩(wěn)定性的擔心，政府對住宅供地持謹慎的態(tài)度，所以容易“不足”;而對寫字樓供地持相對開放的態(tài)度，所以容易“太多”。4.根據(jù)最新央行的統(tǒng)計報告，中國城鎮(zhèn)居民住房擁有率96%，戶均1.5套。到底足不足呢？不知道。

Q你怎么看央行報告提到“城鎮(zhèn)居民的家庭總資產(chǎn)平均數(shù)是317萬元”？

A某種程度上也說明資產(chǎn)價格畸高。收入比資產(chǎn)更重要。居民收入差距還很大。

Q日本的貸款利率逐年下降，中國未來會不會也如此？

A實際上中國的利率已經(jīng)在下降。利率反映了企業(yè)和居民的貸款意愿，而貸款意愿主要取決于他們對投資的預(yù)期回報。當然，這種預(yù)期有可能是錯的。

公司

Q你怎么看貴州茅臺市值超過可口可樂？

AStory of life。

Q大家覺得華為把自己和愛國綁定在一起，是不是對其他國產(chǎn)品牌不公平，是一種消費愛國感情的營銷牌？

A這和公平有什么關(guān)系。任何企業(yè)都可以把自己和愛國綁定在一起，當然也可以不把自己和愛國綁定在一起，這是選擇的自由。即便有這個意愿，有的企業(yè)能夠把自己和愛國綁定在一起，有的企業(yè)不能夠把自己和愛國綁在一起，這是能力的差距。

Q中國建筑這家公司屬于重資產(chǎn)行業(yè)嗎？

A一般來說，PB（編注：PB是指市凈率，PB=市值÷凈資產(chǎn)）很低的，會被認為是重資產(chǎn)。中國建筑長期PB低于一倍。

Q最近又出現(xiàn)了很多質(zhì)疑騰訊戰(zhàn)略的文章。你怎么看這些質(zhì)疑？

A千萬不要反思騰訊的戰(zhàn)略。投資者反思企業(yè)的戰(zhàn)略，總體上是站著說話不腰疼，咸吃蘿卜淡操心。作為投資者，我們只能評估企業(yè)的戰(zhàn)略是否正確并按這個評價買賣股票，而不是奢望企業(yè)能按我們的反思來制定戰(zhàn)略。

在我討論這些問題的時候，需要注意到一些商業(yè)規(guī)律和常識：任何公司、產(chǎn)品和服務(wù)，都有規(guī)模的極限和生命的周期;如果一個公司，想窮盡世界上所有的商業(yè)模式，賺盡這個世界上所有的利潤，那么它一定是自尋死路;如果一個產(chǎn)品，想滿足用戶所有的需求，那么它一定是自尋死路;如果一個企業(yè)家、一個團隊，認為能應(yīng)對市場上所有的變化，能解決公司遇上的所有難題，那么他們一定是自不量力。我覺得，目前市場對騰訊的反思，大部分都不是真問題。對于騰訊的投資者來說，只有這幾個是真問題：1.騰訊在通信社交領(lǐng)域的壟斷地位是不是受到了沖擊？2.股價是不是太貴了？3少數(shù)股權(quán)投資如何退出，確實是個問題。

Q什么是好的商業(yè)模式？

A好的商業(yè)模式通常表現(xiàn)為賺得多，賺得久，賺得容易。

賺得多表明公司所提供的產(chǎn)品、服務(wù)市場規(guī)模足夠，而公司又能夠占有足夠的市場份額。

賺得久表明公司業(yè)務(wù)受外部因素的影響較少，不容易受技術(shù)變遷、宏觀經(jīng)濟波動的影響。

賺得容易表明公司業(yè)務(wù)對內(nèi)部管理的依賴較小，就是萬一來個二百五當CEO，公司也不至于出太大問題。

投資

Q你怎么看巴菲特做短線割韭菜，清倉了所有航空股？

A討論這個問題，首先要了解一個背景，那就是巴菲特持有的航空股的總市值，只占他投資組合的1%左右，就是這些股票全歸零了，對他投資的影響也非常小。他第一季度已經(jīng)虧了400多億美元，再多虧幾十億，小意思啊。

從外人的觀察角度，他先發(fā)表不減持航空股的言論，后來又實際減持的行為，確實讓人難以理解。從程序上講，他在這件事情的信息披露上是有問題的，吃美國證監(jiān)會一張傳票都有可能。但我依然不認為這是他在“割韭菜”，邏輯上說不通，也沒有必要。

我只能揣測，從他發(fā)表不減持航空股的言論到減持航空股，期間可能發(fā)生了一些事情，他的想法變了，但是他在信息披露上沒有做到完備，這是他的疏忽。

Q作為小散，我們是否可以利用股指期貨去對沖自己的持倉，來應(yīng)對這種大的系統(tǒng)性風險？

A如果你能預(yù)判“系統(tǒng)性風險”，那么不要搞什么“對沖”，直接用期貨加杠桿賭就發(fā)大財了。如果不能預(yù)判，永遠“對沖”的話，那么把利潤也沖沒了，白白交了手續(xù)費。怎么賭都可以，但建議賭得簡單一點。

Q最近看到LV漲價10%左右，歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)也大幅改善，現(xiàn)在適合抄底法國ETF嗎？

A我不知道。這種“大類資產(chǎn)”，最好作為一個配置的品種，而不是刻意去抄“底”。

Q養(yǎng)豬靠譜還是造車靠譜？

A對于會養(yǎng)豬的人來說，養(yǎng)豬靠譜。對于會造車的人來說，造車靠譜。對于都不會的人來說，都不靠譜。

Q請問一家優(yōu)秀的公司，如果碰到了一屆并不優(yōu)秀的管理層，這時是否應(yīng)該賣出這家公司股票？

A這個，巴菲特和芒格都說過，要投資傻瓜都能經(jīng)營好的公司，反正公司遲早會落到傻瓜手里的。

本文選編自方三文與雪球網(wǎng)友的文字互動