陳婧超，李穎芳

(呂梁學院 經(jīng)濟管理系，山西 離石 033001)

為了促使中央企業(yè)注重資本使用效率，國資委2010年開始推行經(jīng)濟增加值(EVA)業(yè)績評價體系.2009年12月28日，國資委頒布《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》并于2010年1月1日開始正式實施，該辦法正式在全國推行EVA考核，用經(jīng)濟增加值取代凈資產(chǎn)收益率，作為考核央企負責人的基本指標，且其權重高達40%.莫磊、粟夢薇實證檢驗了EVA業(yè)績評價機制的價值創(chuàng)造效應[1].成文東、苑西恒的研究表明EVA對企業(yè)預算管理、績效評價有積極的促進作用[2-3].張海霞、康玲等分別研究了房地產(chǎn)企業(yè)的EVA績效評價[4-21].本文立足EVA業(yè)績評價體系，以WK房地產(chǎn)公司為例，擬構建一套適合的EVA評價體系，希望對房地產(chǎn)行業(yè)有所借鑒.

1 經(jīng)濟增加值(EVA)概述

1.1 經(jīng)濟增加值的概念

經(jīng)濟增加值(EVA)是由美國思騰思特管理咨詢公司開發(fā)并推廣的一種價值評價指標，指的是從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權和債務的全部投入資本成本后的所得.其將股權資本成本考慮在內(nèi)，這是與傳統(tǒng)業(yè)績評價體系最主要的區(qū)別.在EVA評價體系下，投入的資本都是有成本的，不論債務資本還是股權資本，只有企業(yè)的盈利高于其資本成本(包括股權資本成本和債務資本成本)時才會為股東真正創(chuàng)造價值.其計算公式如下所示：

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本總額×加權平均資本成本

依據(jù)上述公式計算的經(jīng)濟增加值比較簡單，但是由于營業(yè)利潤和全部投入資本的計算是按照會計準則計算的，歪曲了公司的真實業(yè)績，所以，在計算EVA時，有164項之多的調(diào)整項目，以保證計算結果的真實可靠.EVA指標計算出后，不同企業(yè)會出現(xiàn)不同的正負值情況，具體含義參見表1.

表1 EVA計算結果含義對照表

1.2 EVA的意義

從一定意義上講，EVA克服了傳統(tǒng)財務評價體系的缺陷，其評價結果更能夠體現(xiàn)“股東財富最大化”的財務管理目標，其積極意義在于：

1.EVA直接與股東財富的創(chuàng)造相聯(lián)系

以EVA作為業(yè)績評價指標最能體現(xiàn)股東財富最大化的財務管理目標，對于股東來說，EVA越大越好.相反，投資報酬率、每股盈余等指標有時會使得股東財富看似盈利實則虧損，因為這些指標沒有將股權資本成本予以合理估計并在成本中扣除，給報表使用人造成無論盈利多少都會增加股東財富的幻覺.

2.EVA不僅僅是一種業(yè)績評價指標，更是一種全面的財務管理和薪酬激勵體制的框架

EVA將資本預算、業(yè)績評價和激勵報酬進行了有機結合.在過去，人們習慣用內(nèi)部報酬率或者凈現(xiàn)值評價資本預算，用凈資產(chǎn)收益率或每股收益評價公司業(yè)績，再用另外一些權益指標作為激勵薪酬發(fā)放的依據(jù)，導致管理人員在決策時，要考慮很多互不聯(lián)系甚至相互矛盾的指標，最終導致決策失敗.引入EVA后，其經(jīng)營目標、業(yè)績評價指標與激勵報酬都以EVA為依據(jù)或評判標準，使管理活動變得簡單、和諧與統(tǒng)一.EVA真正將管理者的利益和股東利益統(tǒng)一起來，使得管理者像股東那樣思維和行動.

2 房地產(chǎn)上市公司運用EVA指標體系進行業(yè)績評價的必要性

房地產(chǎn)業(yè)屬于基礎建設行業(yè)，很容易受到宏觀經(jīng)濟政策的影響，且其發(fā)展也表現(xiàn)出強力的周期性，再加上流通性較差，普遍面臨較大的風險.

在這樣的行業(yè)背景下，一套合理的價值評價體系就顯得尤為重要.EVA克服了傳統(tǒng)業(yè)績評價體系的弊端，將權益資本成本考慮在內(nèi)，能夠合理評價股東財富是否得到保值增值.EVA業(yè)績評價體系對于有形資產(chǎn)占比較大的行業(yè)更為有效，房地產(chǎn)業(yè)正好屬于此類行業(yè)，故房地產(chǎn)公司運用EVA指標體系能夠很好地評價其經(jīng)營業(yè)績.

3 構建房地產(chǎn)公司EVA指標體系

房地產(chǎn)公司具有投資規(guī)模大、建設周期長、受宏觀經(jīng)濟影響大的特點.本文根據(jù)其特點，并結合WK房地產(chǎn)公司的具體情況，以EVA指標體系為依據(jù)，構建出一套適合WK房地產(chǎn)公司的業(yè)績評價指標體系.

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本總額×加權平均資本成本

上述公式是計算EVA的基本公式，但要更加準確地計算出EVA值，需要對部分項目進行調(diào)整，調(diào)整項目多達164項之多，繁多的調(diào)整項目雖然會提高研究結論的穩(wěn)健性，但是大大增加了計算工作量及降低了研究的時效性.依據(jù)重要性原則，一般公司會選擇5到10項的調(diào)整項目進行調(diào)整，就可達到研究所要求的精確程度.

3.1 稅后凈營業(yè)利潤的計算.

稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤+財務費用+當年計提的減值準備+少數(shù)股東損益+遞延稅項貸方余額增加-EVA稅收調(diào)整項

EVA稅收調(diào)整項=所得稅費用+(財務費用+當年計提的減值準備-營業(yè)外收入+營業(yè)外支出)×25%

3.2 調(diào)整后資本總額的計算.

資本總額=債務資本總額+權益資本總額-在建工程

其中：債務資本總額=長期借款+短期借款+應付債券+一年內(nèi)到期的非流動負債

權益資本總額=普通股東權益+少數(shù)股東權益

3.3 加權平均資本成本的計算

加權平均資本成本=稅后平均債務資本成本率*債務資本/(債務資本+權益資本)+平均權益資本成本率*權益資本/(債務資本+權益資本)

房地產(chǎn)公司建設周期長、資金周轉慢，從買地、建房到銷售回款，往往要經(jīng)歷3-5年的時間，房地產(chǎn)公司從銀行取得的借款也多為中長期借款，故本文選用銀行中長期貸款利率作為債務資本成本率.

目前較為廣泛應用的權益資本成本率的計算方法主要有資本資產(chǎn)定價法(CAPM)、多因子模型法、股利折現(xiàn)法、股利增長模型法等.在這些方法中，應用最為廣泛的是資本資產(chǎn)定價法和多因子模型法，本文選用資本資產(chǎn)定價法來確定權益資本成本率.

權益資本成本率=無風險報酬率+β(上市公司股票加權平均收益率-無風險報酬率)=無風險報酬率+風險溢價

無風險報酬率選擇銀行一年期定期存款利率2%，結合諸多學者觀點及房地產(chǎn)市場近些年的整體情況，風險溢價選擇6%.

4 WK房地產(chǎn)上市公司EVA相關指標計算

WK房地產(chǎn)公司1988年進入房地產(chǎn)行業(yè)，并于1991年在深交所上市，經(jīng)過30年的發(fā)展，成為了中國最大的專業(yè)住宅開發(fā)的企業(yè).其EVA相關指標計算結果見表2、表3、表4、表5，所有數(shù)據(jù)均來自于Wind資訊.

表2 WK房地產(chǎn)公司2014-2018年EVA稅收調(diào)整計算表 單位：元

表3 WK房地產(chǎn)公司2014-2018年稅后凈營業(yè)利潤計算表 單位：元

表4 WK房地產(chǎn)公司2014-2018年資本總額計算表 單位：元

表5 WK房地產(chǎn)公司2014-2018年EVA計算表 單位：元

5 WK房地產(chǎn)公司EVA業(yè)績評價分析

5.1 WK房地產(chǎn)公司持續(xù)為股東創(chuàng)造了價值

WK房地產(chǎn)公司在2014年至2018年間，EVA值均為正數(shù)，且EVA值除2016年有所降低外，每年均有所增長.值得關注的是，2015年，WK房地產(chǎn)公司EVA為171億元，較上年增長73億元之多，增幅高達75%，2018年EVA高達318億元，較上年增長122億元，增幅62%.

EVA值能夠反映公司為股東創(chuàng)造的價值.EVA值為正數(shù)說明公司為股東創(chuàng)造了價值，使得股東財富得以增值.從表4可以看出，WK房地產(chǎn)公司的權益資本和債務資本都在不斷增長，且EVA也保持不斷增長，說明該房地產(chǎn)公司處于發(fā)展時期.眾所周知，房地產(chǎn)市場受宏觀經(jīng)濟的影響非常大，2015年國家出臺了一系列對房產(chǎn)市場利好的“房地產(chǎn)市場新政”，例如，轉讓兩年以上住房免征營業(yè)稅、二套房首付比例降低至四成、福建出臺的“閩7條”等政策都刺激了房地產(chǎn)市場的復蘇，使得WK房地產(chǎn)公司當年的EVA值大幅增加，2016年至2017年，國家對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控，穩(wěn)定市場結構，這使得WK房地產(chǎn)公司這幾年EVA增速相對較小.

5.2 EVA指標體系與傳統(tǒng)業(yè)績評價體系存在一定的趨同性

在對房地產(chǎn)上市公司進行業(yè)績評價時，EVA、營業(yè)利潤、稅后凈營業(yè)利潤的變化趨勢基本一致，說明傳統(tǒng)業(yè)績評價指標和EVA指標體系存在一定的趨同性.

從表3可以看出，WK房地產(chǎn)公司的營業(yè)利潤每年均有所增長，其中，2018年增長166億元，增幅最大，達到32.8%.稅后凈營業(yè)利潤與營業(yè)利潤保持大致相同的變化趨勢，2018年增長194億元，增幅為42.3%.這與WK房地產(chǎn)公司的EVA 值的變化趨勢極為相似.

營業(yè)利潤、稅后凈營業(yè)利潤和EVA三者趨同的原因主要在于營業(yè)利潤是計算稅后凈營業(yè)利潤的基數(shù)，而稅后凈營業(yè)利潤又是計算EVA的重要項目之一.三者雖有一定的趨同性，但是EVA評價體系絕不可被替代，它對股權資本成本的計算是傳統(tǒng)業(yè)績評價體系所無法體現(xiàn)的.

5.3 WK房地產(chǎn)公司各年EVA值顯著低于稅后凈營業(yè)利潤，且EVA值2016年負增長

EVA值顯著低于公司的營業(yè)利潤和稅后凈營業(yè)利潤，稅后凈營業(yè)利潤是對營業(yè)利潤進行調(diào)整后計算而得，而EVA要在稅后凈營業(yè)利潤的基礎上扣除資本成本，這就使得EVA值顯著低于稅后凈營業(yè)利潤.通過表5可以看出，WK房地產(chǎn)公司各年稅后凈營業(yè)利潤均有所增長，但是EVA在2016年卻首次負增長，這主要是由于資本總額的增長達到了745億元之多，導致EVA較2015年有所降低.通過表4可知，WK房地產(chǎn)公司2016年股權資本總額增長253億，債務資本總額增長493億元.其中銀行借款和發(fā)行債券的增幅高達473億元之多，說明WK房地產(chǎn)公司在2016年大規(guī)模舉債，導致資本成本大幅度提高，財務費用高達15.9億元，最終導致EVA在五年中唯一的一次負增長.

5.4 WK房地產(chǎn)公司資本結構合理

平均資本成本率是計算EVA的重要指標之一，而資本結構對資本成本率的影響非常顯著.WK房地產(chǎn)公司資本結構較為合理，且基本保持穩(wěn)定，債務資本比例保持在36%-51%之間，權益資本比例保持在48%-63%之間，加權平均資本成本率處于6.97%-7.26%之間.

6 研究啟示

6.1 房地產(chǎn)企業(yè)乃至有形資產(chǎn)占較大比重的行業(yè)應當運用EVA作為業(yè)績評價指標

EVA作為一種新型的價值分析工具和業(yè)績評價指標，能夠全面衡量一個企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中是否真正盈利或創(chuàng)造價值.傳統(tǒng)業(yè)績評價指標體系僅僅考慮債務資本成本而忽略股權資本成本，這就使得有些企業(yè)看似盈利但實則虧損.EVA評價體系將股權資本成本也考慮在內(nèi)，能夠更加客觀、真實地反應企業(yè)的經(jīng)營效果.同時，EVA也將股東利益和管理者利益結合起來，能夠有效解決委托代理問題，這也是我國提出將EVA作為考核央企負責人指標的原因.房地產(chǎn)企業(yè)投資規(guī)模大，建設周期長，運用EVA指標體系進行業(yè)績評價可以有效解決委托代理問題，避免短期行為出現(xiàn).因此，房地產(chǎn)行業(yè)乃至有形資產(chǎn)占較大比重的行業(yè)應當運用EVA指標體系對其業(yè)績進行評價.

6.2 在計算EVA值時，要根據(jù)不同的行業(yè)背景和企業(yè)情況，合理設置調(diào)整項目

為了準確計算EVA值，國家規(guī)定了164項調(diào)整項目，運用的調(diào)整項目越多，EVA值就越精確，但是計算成本就越高.所以，調(diào)整項目并不是越多越好，有些調(diào)整項目對企業(yè)的影響并不大，這類項目完全可以剔除，企業(yè)要依據(jù)自身情況，合理選擇調(diào)整項目，構建適合企業(yè)的EVA業(yè)績評價模型.

6.3 EVA業(yè)績評價體系屬于絕對數(shù)指標，對于規(guī)模不同的企業(yè)缺乏可比性

由EVA的計算公式可以看出，EVA值計算的是絕對數(shù)，對于規(guī)模不同的企業(yè)而言，由于投入資本不同，EVA值不具有可比性.所以，在業(yè)績評價時，可以引入EVA權益資本比率，計算企業(yè)為股東每一元權益資本所創(chuàng)造的EVA，以便于不同規(guī)模企業(yè)間的橫向比較.