楊卓卿

“資管新規(guī)”配套細(xì)則最后一塊拼圖終于補(bǔ)齊。

5月8日下午，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

資金信托是基于信托關(guān)系的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)中長(zhǎng)期扮演著以市場(chǎng)化方式匯聚社會(huì)資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的角色。截至2019年末，全國(guó)68家信托公司管理的信托資產(chǎn)合計(jì)21.6萬(wàn)億元，其中管理的資金信托資產(chǎn)合計(jì)17.94萬(wàn)億元。

為補(bǔ)齊制度短板，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)照資管新規(guī)要求，研究起草了《辦法》，以推動(dòng)資金信托回歸“賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”的私募資管產(chǎn)品本源，發(fā)展有直接融資特點(diǎn)的資金信托，促進(jìn)投資者權(quán)益保護(hù)，促進(jìn)資管市場(chǎng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和有序競(jìng)爭(zhēng)。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，此次新規(guī)對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)投資的限制十分嚴(yán)格，且已在業(yè)界激起廣泛討論?！掇k法》還明確資金信托的定義與分類(lèi)，放開(kāi)銀行間和交易所的回購(gòu)業(yè)務(wù)等，成為此次新規(guī)明顯利好。

此外，銀保監(jiān)會(huì)此前研究探討的公募信托最終并未列入本次新規(guī)，其第八條還明確規(guī)定：“資金信托面向合格投資者以非公開(kāi)方式募集，投資者人數(shù)不得超過(guò)200人?！?/p>

一、嚴(yán)控非標(biāo)最具殺傷力

多位業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，設(shè)定信托非標(biāo)資產(chǎn)投資比例限制是“最具殺傷力”的條款。

《辦法》規(guī)定：“信托公司管理的全部集合資金信托計(jì)劃投資于同一融資人及其關(guān)聯(lián)方的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的合計(jì)金額不得超過(guò)信托公司凈資產(chǎn)的30%。信托公司管理的全部集合資金信托計(jì)劃向他人提供貸款或者投資于其他非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的合計(jì)金額在任何時(shí)點(diǎn)均不得超過(guò)全部集合資金信托計(jì)劃合計(jì)實(shí)收信托的50%。國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外?！?/p>

根據(jù)中誠(chéng)信托戰(zhàn)略研究部統(tǒng)計(jì)，截至2019年底，全行業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模6316.27億元，行業(yè)凈資產(chǎn)均值為93.50億元，中位數(shù)為75.81億元。也就是說(shuō)，68家信托公司中有34家給單一客戶(hù)的所有非標(biāo)債權(quán)投資總和將不超過(guò)22.743億元。

一位央企背景信托公司高管對(duì)此表示，目前單只地產(chǎn)信托計(jì)劃規(guī)模普遍在5億元以上，規(guī)模在20億元以上的項(xiàng)目也十分常見(jiàn)?！斑@個(gè)條款太讓人意外了。”

一位行業(yè)資深觀察人士向證券時(shí)報(bào)記者表示：“資金信托作為資管產(chǎn)品的一種，在監(jiān)管政策上進(jìn)一步與其他資管產(chǎn)品看齊，未來(lái)融資類(lèi)信托會(huì)有明顯下降。

這也與壓降融資類(lèi)信托的監(jiān)管要求相一致，需要信托公司加大證券投資以及服務(wù)信托等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展力度，加快轉(zhuǎn)型步伐，才能適應(yīng)新規(guī)環(huán)境下的信托業(yè)務(wù)發(fā)展新趨勢(shì)?！?/p>

亦有業(yè)內(nèi)人士表示，今后信托公司將進(jìn)入比拼凈資產(chǎn)的時(shí)代，分化勢(shì)必加劇。

二、資金信托銷(xiāo)售將更規(guī)范

此次《辦法》有諸多內(nèi)容涉及資金信托銷(xiāo)售。一方面，新規(guī)明確了資金信托的私募性質(zhì)，要求投資者不超過(guò)200人，且對(duì)投資者適當(dāng)性管理進(jìn)一步強(qiáng)化；另一方面，新規(guī)也對(duì)第三方非金融代銷(xiāo)“留下想象空間”。

此前，關(guān)于信托是否需要嚴(yán)格執(zhí)行資管新規(guī)，最受關(guān)注的一點(diǎn)就是投資者人數(shù)是否可以突破200人。因?yàn)榘凑?007年頒布的《集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，“單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人，但單筆委托金額在300萬(wàn)元以上的自然人投資者和合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制”。

一位信托公司負(fù)責(zé)人向證券時(shí)報(bào)記者表示：“資金信托新規(guī)明確投資者人數(shù)不超過(guò)200人，也等于廢除了單筆委托金額在300萬(wàn)元以上的投資者數(shù)量不受限制的規(guī)定?！?/p>

至于如何加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，《辦法》表示，一是堅(jiān)持合格投資者管理。信托公司在資金信托推介、銷(xiāo)售及受益權(quán)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)，都要履行合格投資者確定程序。二是堅(jiān)持私募原則。資金信托只能由信托公司自行銷(xiāo)售或委托銀行、保險(xiǎn)、證券、基金及銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代理銷(xiāo)售，且只能通過(guò)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所或自有電子渠道銷(xiāo)售。三是堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)匹配。要求信托公司合理確定每只資金信托的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，評(píng)估每位個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)，向投資者銷(xiāo)售與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)相適應(yīng)的資金信托。

另有業(yè)界觀察人士指出，《辦法》規(guī)定資金信托可由銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代理銷(xiāo)售，實(shí)際上對(duì)第三方非金融代銷(xiāo)“留下想象空間”，畢竟監(jiān)管層對(duì)第三方非金融機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)多有打壓但屢禁不絕。

三、新規(guī)同時(shí)釋放利好

資金信托新規(guī)出臺(tái)，也讓資金信托有了明確定義與分類(lèi)。

《辦法》將資金信托業(yè)務(wù)定位為基于信托法律關(guān)系的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，具有以下特征：一是由信托公司發(fā)起且以信托財(cái)產(chǎn)保值增值為主要信托服務(wù)內(nèi)容。二是將投資者交付的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資管理。對(duì)于以非現(xiàn)金財(cái)產(chǎn)設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，若其通過(guò)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式向投資者募集資金，也屬于資金信托。三是投資者自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益或承擔(dān)損失。四是對(duì)于以受托服務(wù)為主要服務(wù)內(nèi)容的信托業(yè)務(wù)，無(wú)論其信托財(cái)產(chǎn)是否為資金形式，均不再納入資金信托，包括家族信托、資產(chǎn)證券化信托、企業(yè)年金信托、慈善信托及其他監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可的服務(wù)信托。

“資金信托新規(guī)明確了適用范圍，主要是以理財(cái)為主的資金信托，但是不包含服務(wù)信托、慈善信托。新規(guī)適用于以融資為目的的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托。此外，之前單一資金信托一直沒(méi)有明確監(jiān)管要求，此次也在資金信托范圍內(nèi)?！毙袠I(yè)一位資深觀察人士表示。

值得一提的是，《辦法》規(guī)定信托公司開(kāi)展固定收益類(lèi)證券投資資金信托業(yè)務(wù)，可以通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上開(kāi)展標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)回購(gòu)，亦是一大亮點(diǎn)。