周立秋

本書作者李錄是查理·芒格所說的“一生中三個(gè)最成功的投資之一”，也曾被外界盛傳為芒格“衣缽傳人”。我們經(jīng)常提及的價(jià)值投資經(jīng)典名著《窮查理寶典》就是由李錄先生領(lǐng)銜翻譯并作序。在最近剛出版的新書中，李錄從人類的起源和人類現(xiàn)代化的進(jìn)程，講到了價(jià)值投資的理念和實(shí)踐。粗略讀來，讓筆者深有感觸的一個(gè)觀點(diǎn)便是投資者要有“知識(shí)的誠(chéng)實(shí)”態(tài)度。投資者需要對(duì)自己多一點(diǎn)誠(chéng)實(shí)，讓自己的認(rèn)知和能力圈更加保守，對(duì)未知多變的世界保持敬畏，并時(shí)刻保持“空杯”的心態(tài)，不斷學(xué)習(xí)，持續(xù)精進(jìn)，養(yǎng)成從多角度、用不同的思維進(jìn)行深度分析“自我批駁”的習(xí)慣。

認(rèn)知的誠(chéng)實(shí)：買了股票就像擁有了這家公司

本文所說的誠(chéng)實(shí)的重點(diǎn)在于個(gè)體對(duì)于自我，在于主觀的“我”對(duì)于客觀“本我”和客觀世界認(rèn)知的一致性。

哲學(xué)上經(jīng)常會(huì)問，我是誰(shuí)？我從哪里來，要到哪里去？那么，投資者在證券市場(chǎng)上的角色是什么？我們建議：投資者首先應(yīng)該是資本市場(chǎng)的資金配置方。配置的方向是支持投資者認(rèn)可的、能夠創(chuàng)造更大社會(huì)價(jià)值和股東回報(bào)的在新能源、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。從某種意義上說，在標(biāo)的公司夢(mèng)想落地業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的時(shí)候，投資者順便實(shí)現(xiàn)價(jià)值成長(zhǎng)。微觀上看，我們至少應(yīng)該參照一級(jí)市場(chǎng)投資行為定義自己為公司的戰(zhàn)略投資者——股東，即公司的所有者。

當(dāng)認(rèn)定自己是公司的所有者之后，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)便由股價(jià)轉(zhuǎn)為更為本質(zhì)的公司業(yè)務(wù)前景，從此他們便“心中無股”，也不會(huì)再受到股價(jià)上上下下的影響折磨。李錄在開始進(jìn)入投資領(lǐng)域的時(shí)候，也正是從實(shí)業(yè)投資的角度找到了“投資的感覺”。在本書中，李錄也認(rèn)為這種感覺來自于個(gè)人心理認(rèn)識(shí)的變化，這種認(rèn)識(shí)上的變化，讓他的行為開始更像一名“公司所有者”。他說：“一旦我買完了一只股票后，就覺得這家公司真的是我的了。我就覺得買了它們的股票就是我的公司了……”李錄用自己的實(shí)際轉(zhuǎn)變告訴我們屁股是可以決定腦袋的，尤其是當(dāng)投資者認(rèn)識(shí)到自己是公司的所有者——股東之后，投資者對(duì)于公司的興趣就會(huì)自動(dòng)被激發(fā)出來，學(xué)習(xí)的動(dòng)力也隨之增強(qiáng)，進(jìn)步和成長(zhǎng)也就更快。

他同時(shí)表示，作為資產(chǎn)管理者，同樣要對(duì)自己誠(chéng)實(shí)，這樣就會(huì)對(duì)受托的責(zé)任（Fiduciary Duty）的概念有不同的理解。會(huì)對(duì)你做的事情更加專注。從根本上思考每一塊錢花費(fèi)在哪里，它是如何支持社會(huì)和經(jīng)濟(jì)生活的基本面。你會(huì)花很長(zhǎng)時(shí)間去耐心地研究一些事情，直到你確定自己可以對(duì)一家公司很多年以后的狀況能夠進(jìn)行高準(zhǔn)確率的預(yù)測(cè)。

知識(shí)的誠(chéng)實(shí)：打破認(rèn)知的局限性真正弄“懂”

知識(shí)的誠(chéng)實(shí)（intellectual honesty）這個(gè)概念是筆者在這本書中第一次看到。意思是自己要知道自己到底知不知道。求是，格物致知講的也是這個(gè)道理。

投資賺錢需要認(rèn)知邏輯支持。我們認(rèn)為投資本身就是投資者對(duì)于公司、行業(yè)研究的認(rèn)知變現(xiàn)。這個(gè)認(rèn)知就像投資者存于銀行的儲(chǔ)蓄，市場(chǎng)的ATM機(jī)只是一個(gè)取錢的設(shè)備。如果沒有提前存入，怎么能取出錢來呢？筆者前些日子碰到了一位抄作業(yè)的投資者，說“我們是跟著XX大咖投資的，他投什么，我們就跟著做，現(xiàn)在也被套牢了，一部分已經(jīng)割肉”。但筆者認(rèn)為，這和某知名大咖一點(diǎn)關(guān)系都沒有，一個(gè)人怎么可以把自己的腦袋忽略而去看別人的臉色呢？這種虧損實(shí)在是咎由自取。首先大咖有自己的邏輯和能力圈（假設(shè)），跌了也扛得住，或許你在跑路的時(shí)候他還加倉(cāng)了，也或許他已經(jīng)在公司基本面發(fā)生變化時(shí)離場(chǎng)。投資者抄作業(yè)，就像看別人從ATM取錢，自己躲在隔壁機(jī)器上學(xué)樣，可笑至極。

還有一種情況是價(jià)值投資初學(xué)者經(jīng)常會(huì)陷入所謂的“價(jià)值陷阱”，因?yàn)椤盁o知”買入了很“便宜”的公司而痛苦不已。按李錄的說法就是“他其實(shí)并沒有明白自己身上的盲點(diǎn)，如此引發(fā)的結(jié)果是他最終被證明是錯(cuò)誤的”。因?yàn)閮r(jià)值投資者追求的是在基本面研究的基礎(chǔ)上，賺取企業(yè)成長(zhǎng)和市場(chǎng)定價(jià)錯(cuò)誤估值修復(fù)的錢。前提有研究，有學(xué)習(xí)，有調(diào)查。有了透徹的研究和嚴(yán)謹(jǐn)保守的估值分析做基礎(chǔ)，投資者才會(huì)有足夠的信心錨定公司，而對(duì)公司不了解的人則會(huì)“聽風(fēng)便是雨”，遇到大波動(dòng)便“草木皆兵”割肉出逃。這也正是很多投資者明明買了白馬股卻賺不到錢的核心原因。

人的認(rèn)知天生有缺陷，投資者要主動(dòng)克服。撇開虛榮或懶惰的因素，我們看到堅(jiān)持對(duì)自己保持知識(shí)上的誠(chéng)實(shí)也是很難的，其中的原因既有世界的復(fù)雜多變，也有心理學(xué)、進(jìn)化論的因素。芒格在《窮查理寶典》中專門列出了25 種先天的心理傾向。而我們身上的這些先天的心理傾向有很多硬傷，讓我們不能夠非常客觀、理性地去做判斷。我們要善于規(guī)避、克服行為學(xué)的誤區(qū)，發(fā)現(xiàn)、弘揚(yáng)人性中的理性光芒，對(duì)變化的世界做出全面、客觀的判斷。

世界復(fù)雜多變，未知和不確定性永遠(yuǎn)存在。即使已經(jīng)做了基礎(chǔ)的功課和360度的調(diào)研，我們依然要認(rèn)識(shí)到世界的復(fù)雜性，一定還有我們看不到的因子存在。這并不是說我們依然無知，而是說我們的認(rèn)知一直都有局限性。李錄所說的“知識(shí)的誠(chéng)實(shí)”和橡樹資本霍華德·馬克斯的“智識(shí)謙遜”意義相同，都是在說投資者要敢于承認(rèn)自己的信念和觀點(diǎn)可能并不正確……或指認(rèn)識(shí)到某一特定的個(gè)人信念可能會(huì)出錯(cuò)，并且能夠適當(dāng)注意到該信念的證據(jù)基礎(chǔ)的局限性，以及個(gè)人在獲取和評(píng)估相關(guān)信息方面的局限性。

馬克·吐溫曾說過，讓我們陷入困境的不是無知，而是堅(jiān)信已知的謬論。如果我們承認(rèn)存在不確定性因素（即對(duì)自我認(rèn)知局限的誠(chéng)實(shí)），我們就會(huì)在投資前進(jìn)行調(diào)查，反復(fù)檢查我們的結(jié)論，并謹(jǐn)慎行事。而那些自信的人可能會(huì)放棄這些做法，當(dāng)然其結(jié)果可能是災(zāi)難性的。那如何判斷自己對(duì)某個(gè)行業(yè)、某個(gè)公司真的弄“懂”了？市場(chǎng)是驗(yàn)證一個(gè)人知識(shí)是否誠(chéng)實(shí)最好的考場(chǎng)。李錄在書中強(qiáng)調(diào)，如果你對(duì)一個(gè)公司的研究達(dá)到“懂”的狀態(tài)，你就能看得出10年以后它最壞的情況是什么樣。如果做不到這一點(diǎn)，就不能說自己懂這個(gè)公司。

能力圈的誠(chéng)實(shí)：確定邊界遠(yuǎn)離“無知”的風(fēng)險(xiǎn)

能力圈是筆者個(gè)人從巴菲特的投資哲學(xué)中感悟最深、受教最深的哲學(xué)認(rèn)識(shí)，面對(duì)一個(gè)上市公司的管理團(tuán)隊(duì)，無論其是否足夠優(yōu)秀，我們首先要問：我們自己能不能看得懂，我們的判斷是不是準(zhǔn)確，我們有沒有足夠的資源來支持？在一級(jí)市場(chǎng)上，我們經(jīng)常要判斷我們自己是否有足夠的產(chǎn)業(yè)資源來驗(yàn)證創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的技術(shù)和產(chǎn)品，幫助創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)提升轉(zhuǎn)化。這里看得懂需要的知識(shí)，看得準(zhǔn)的需要的判斷，幫得到需要的資源就是“能力圈”的核心要素。

李錄則強(qiáng)調(diào)，能力圈最重要的概念就是能力圈有邊界，沒有邊界的能力就不是真的能力。如果你在自己還不明白的時(shí)候就做了投資，那你就出圈了，你就陷入危險(xiǎn)的境地。為了驗(yàn)證這一點(diǎn)，他推薦了芒格的做法：反過來想，找到自己認(rèn)識(shí)的最聰明的人，看能不能把自己已經(jīng)“懂”的東西駁倒。這樣的做法可以驗(yàn)證、擴(kuò)展自己的能力圈，最重要的是可以讓自己避免陷入“無知”或“一知半解”的風(fēng)險(xiǎn)境地。

在完全誠(chéng)實(shí)的了解自我，對(duì)客觀世界保持敬畏、謙虛的態(tài)度的同時(shí)，為彌補(bǔ)認(rèn)知的缺陷、應(yīng)對(duì)未知的風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該采取行動(dòng)：挑戰(zhàn)自我，走出舒適圈，構(gòu)建能力圈。真正驅(qū)動(dòng)投資回報(bào)復(fù)合增長(zhǎng)的，是知識(shí)和思考力的復(fù)合增長(zhǎng)。只有思考力的增長(zhǎng)速度超過資金增長(zhǎng)速度，投資資金才會(huì)安全有效;對(duì)于投資決策，投資者要堅(jiān)持在自己舒服的能力圈內(nèi)開展的紀(jì)律。

但巴菲特通過自己五十年的實(shí)踐告訴我們：投資人可以通過長(zhǎng)期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈。當(dāng)我們的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)不斷積累的時(shí)候，我們就是在“用正確的方法去做正確的事”，這樣的結(jié)果就和知識(shí)的積累和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)一樣，呈現(xiàn)出復(fù)利的增長(zhǎng)的特征。

當(dāng)然知識(shí)的復(fù)利效應(yīng)也需要時(shí)間和知識(shí)量的積累。李錄在一次演講中也提到，真正懂一個(gè)行業(yè)，弄清楚一家公司，通常需要很多年。但這種方法做投資的好處就在于，知識(shí)會(huì)不斷積累和超越，所以，用這種方式做投資時(shí)間越長(zhǎng)，結(jié)果會(huì)越好。

而為了避免思維的老化、僵化和視野的狹窄，筆者對(duì)自己的投研要求是走出舒適圈，做適當(dāng)?shù)耐卣?。那如何有效地拓展自己的認(rèn)知？首先，李錄建議“讓你的興趣和機(jī)會(huì)來主導(dǎo)研究”。交易不要跟風(fēng)，研究也不要跟風(fēng)。他說，因?yàn)槊總€(gè)人的能力圈都不太一樣。每一個(gè)價(jià)值投資者的投資組合都不太一樣。你不需要跟別人多交流。別人的股票和機(jī)會(huì)是別人的事，與你無關(guān)，你只要把自己的事情做好。其次，一個(gè)人不需要太大的能力圈。一個(gè)人一生賺大錢的機(jī)會(huì)不會(huì)太多。正如沃倫和查理所說，在他們五六十年的職業(yè)生涯中，如果把其中最成功的15個(gè)主意剔除，他們的業(yè)績(jī)就會(huì)變得稀松平常。伯克希爾·哈撒韋的市值從一兩千萬美元，現(xiàn)在到達(dá)5000億美元賺得盆滿缽滿，主要靠的這15個(gè)主意！最后，一個(gè)人能賺到錢，不在于了解得多，而在于了解的東西是正確的。李錄在書中強(qiáng)調(diào)，如果你了解的東西是正確的，你一定不會(huì)虧錢。李錄強(qiáng)調(diào)正確的知識(shí)首先“可以被證實(shí)”，有邏輯和事實(shí)支持，并有很強(qiáng)的解釋力，推導(dǎo)性。

建立多學(xué)科模型多角度調(diào)研 克服盲人摸象

未知東西要比已知的東西更為重要。芒格強(qiáng)調(diào)的多學(xué)科思維并不是要大家成為多個(gè)學(xué)科專家，而是要具備多個(gè)學(xué)科的思維方式和重要理論思想。將不同學(xué)科的思維模式聯(lián)系起來建立融會(huì)貫通的格柵就是最佳決策模式，也可以理解為用不同學(xué)科的思維模式思考同一個(gè)投資問題，如果能得出相同的結(jié)論，這樣的投資決策更正確。

“眼見不一定為實(shí)”，盲人摸象的故事每天都在上演。為了盡可能的克服片面，在做具體的投資調(diào)研工作時(shí)，我們會(huì)從不同的角度觀察，會(huì)聽取不同領(lǐng)域?qū)＜业囊庖?，?duì)不同的行業(yè)，以不同的邏輯理解事實(shí)、理解數(shù)據(jù)。

筆者多年前也曾以為通過家庭習(xí)慣和超市就可以看到醬油的世界，在群里也看到廣東人喜歡海天醬油、山東人喜歡魯花醬油、鎮(zhèn)江人喜歡用恒順醬油、四川人愛用千和醬油、高檔的海鮮店用龜甲萬，我們?cè)诮K、廣東、貴州、成都、青島、安徽、上海等地調(diào)研的確也看到了前述品牌。但，當(dāng)我們看到美團(tuán)外賣持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)人在家就餐機(jī)會(huì)越來越少的情況下，家庭直接從超市采購(gòu)醬油的習(xí)慣已經(jīng)無法描述行業(yè)未來的發(fā)展邏輯。于是我們掉頭走進(jìn)了餐廳，找到了多位掌勺名廚，才揭開了醬油的未來發(fā)展邏輯：餐飲物料的采購(gòu)權(quán)在廚師，廚師常用醬油品類是學(xué)校培訓(xùn)開始習(xí)慣養(yǎng)成的，而且很難改變，否則會(huì)影響菜品和客戶。商業(yè)餐飲口味較重，醬油用量遠(yuǎn)超家庭人均消費(fèi)量。未來隨著商業(yè)餐飲份額擴(kuò)大，醬油的消費(fèi)量還將繼續(xù)增大。從醬油的調(diào)研過程，我們復(fù)盤的感受是，眼見不一定為實(shí)，個(gè)體、超市，甚至省市區(qū)域局部的信息都很難佐證，要吃透一個(gè)行業(yè)必須做全面、深入、全方位的調(diào)研。

筆者想再次強(qiáng)調(diào)：真正能賺錢的，不在于你了解得多，而在于你了解的東西是正確的。而獲得正確的知識(shí)需要投資者對(duì)自己有一份誠(chéng)實(shí)的態(tài)度。

《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國(guó)》

內(nèi)容介紹：本書包含上下兩篇，上篇脫胎于在投資界口耳相傳的“現(xiàn)代化十六講”，李錄先生提出了人類社會(huì)從1.0 文明到3.0 文明演化的思想，討論了現(xiàn)代化的誕生、本質(zhì)與鐵律。下篇收錄了李錄二十余年來的重要演講、思考與書評(píng)。

作者：李錄

出版社：中信出版集團(tuán)

定價(jià)：128.0 元