鄧峙琨 李晨萌

摘要：隨著當(dāng)代企業(yè)對(duì)員工業(yè)績(jī)激勵(lì)形式的多樣化，股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司運(yùn)營(yíng)模式及優(yōu)秀員工獎(jiǎng)勵(lì)等方面的作用日益凸顯。隨著股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司核心團(tuán)隊(duì)與高層的逐漸滲透，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效間中介變量研究成為學(xué)者研究的熱點(diǎn)問(wèn)題，受到極高重視。本文對(duì)當(dāng)前我國(guó)該領(lǐng)域中介變量研究問(wèn)題進(jìn)行評(píng)述，并指出當(dāng)前研究過(guò)程中需要改進(jìn)的方面，使相應(yīng)研究結(jié)論適用于更多企業(yè)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì);企業(yè)績(jī)效;中介因素

1.股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效間中介因素研究

在對(duì)近期學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究進(jìn)行總結(jié)后發(fā)現(xiàn)，目前對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究更傾向于股權(quán)激勵(lì)通過(guò)影響中介因素間接影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面。中介效應(yīng)的研究主要為以下三個(gè)方向：代理成本的中介效應(yīng)、研發(fā)創(chuàng)新投入的中介效應(yīng)、盈余管理的中介效應(yīng)。

1.1代理成本對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的中介作用

1.1.1股權(quán)激勵(lì)與代理成本間的關(guān)系

Davidson（2003）通過(guò)對(duì)美國(guó)創(chuàng)新類(lèi)上市企業(yè)進(jìn)行研究后得出：管理層持股后其目標(biāo)將與股東利益趨于一致，代理成本隨管理層擁有股權(quán)比例正向變動(dòng)。而我國(guó)學(xué)者對(duì)管理層激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的研究結(jié)果存在差異，主要原因是我國(guó)上市企業(yè)大多存在大股東掌控現(xiàn)象。張兆國(guó)（2008）等認(rèn)為由于企業(yè)給予高管股權(quán)比例占企業(yè)所有股權(quán)份額較少且出于福利給予目的，故在高管中實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度無(wú)法達(dá)到預(yù)期效果并無(wú)法降低代理成本。陳文強(qiáng)（2015）認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)并不能有效降低第二類(lèi)代理成本，對(duì)股東與企業(yè)高層間的矛盾無(wú)調(diào)節(jié)趨勢(shì)，甚至有激化傾向。

1.1.2代理成本與企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系

關(guān)于代理成本對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的研究結(jié)論多為代理成本會(huì)使得企業(yè)績(jī)效水平降低，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有負(fù)面影響。Chrisos-tomos（2008）對(duì)英國(guó)上市企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部治理與外部治理都有助于降低兩類(lèi)代理成本，從而提高企業(yè)績(jī)效水平。我國(guó)學(xué)者的研究結(jié)論基本與國(guó)外學(xué)者相同。黃壽昌（2012）等通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的代理問(wèn)題對(duì)企業(yè)股價(jià)有重要影響。代理問(wèn)題的影響程度與企業(yè)價(jià)值間為反向相關(guān)水平。

1.1.3代理成本對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的中介作用

股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)核心治理方針之一，其與企業(yè)績(jī)效水平間的關(guān)系復(fù)雜，其中存在著眾多影響變量。Tzioumis K（2008）認(rèn)為企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，管理者將投入更多努力來(lái)抵制大股東的“掏空”行為。能維護(hù)企業(yè)所有者權(quán)益，減少代理成本，使績(jī)效水平達(dá)最大值。Masulis（2009）認(rèn)為股東與企業(yè)所有者問(wèn)的代理問(wèn)題可通過(guò)股權(quán)制衡方式進(jìn)行控制，從而增強(qiáng)企業(yè)績(jī)效水平。任天龍（2014）對(duì)中小型民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)能明顯降低大股東與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者間的代理問(wèn)題，穩(wěn)定企業(yè)業(yè)績(jī)。

1.2研發(fā)創(chuàng)新投入對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的中介作用

1.2.1研發(fā)創(chuàng)新投入與股權(quán)激勵(lì)間的關(guān)系

對(duì)股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)創(chuàng)新投入的研究，大致可分為企業(yè)高管間激勵(lì)與核心技術(shù)人員激勵(lì)兩方面研究。在高管激勵(lì)方面，Helfat（1997）指出需要向經(jīng)理人等高層授予一定量的股權(quán)來(lái)增強(qiáng)其對(duì)開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新的可能性。于雅萍（2016）在對(duì)代理人研究后發(fā)現(xiàn)在授予股權(quán)后，可加強(qiáng)管理層對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間收益的重視程度，加大對(duì)研發(fā)項(xiàng)目的投入。在對(duì)在股權(quán)激勵(lì)對(duì)核心技術(shù)人員的技術(shù)方面，姚麗華（2014）認(rèn)為，核心員工激勵(lì)將使其與股東利益趨同，將會(huì)投身于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新事業(yè)中。并且對(duì)核心團(tuán)隊(duì)的施行股權(quán)激勵(lì)對(duì)團(tuán)隊(duì)成員分享研究成果有重要作用。

1.2.2研發(fā)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系

對(duì)于研發(fā)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系，大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為企業(yè)在完成研發(fā)過(guò)程后會(huì)使得研發(fā)投入轉(zhuǎn)而形成研發(fā)產(chǎn)出，使得企業(yè)績(jī)效提升。實(shí)證研究方面，E.Han（2011）以歐洲中型企業(yè)為研究樣本，使用企業(yè)特征值為調(diào)節(jié)變量，得出企業(yè)研發(fā)水平將促進(jìn)績(jī)效提升。解學(xué)梅（2013）通過(guò)研究技術(shù)型企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后得出，研發(fā)經(jīng)費(fèi)的增加有助于企業(yè)績(jī)效的迅速提升。董梅生（2015）對(duì)我國(guó)A股上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究后得出：企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平與企業(yè)績(jī)效間存在正相關(guān)性。李偉（2016）對(duì)我國(guó)制造企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析后認(rèn)為：對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入能在最大程度上提升企業(yè)業(yè)績(jī)，帶來(lái)良好經(jīng)濟(jì)收入。

1.2.3研發(fā)創(chuàng)新對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的中介作用

當(dāng)高管擁有企業(yè)股權(quán)數(shù)達(dá)到一定程度后，高管將增加企業(yè)戰(zhàn)略中研發(fā)創(chuàng)新所占比例，并減少規(guī)避研發(fā)創(chuàng)新的短視行為。基于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展水平，較多學(xué)者認(rèn)為研發(fā)創(chuàng)新是股權(quán)激勵(lì)實(shí)施對(duì)績(jī)效水平影響的中介因素。相關(guān)研究方面，wu（2007）得出，股權(quán)激勵(lì)能在一定程度上消除管理者短期行為的影響，從而提高績(jī)效水平。Shen（2009）在對(duì)中介變量研究中發(fā)現(xiàn)：股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)科創(chuàng)投入有積極影響，該影響將最終影響企業(yè)績(jī)效水平。隨后，學(xué)者們對(duì)研發(fā)創(chuàng)新投入進(jìn)行了深層次的分類(lèi)研究。任海云（2011）對(duì)器械生產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后得出：面向管理層的激勵(lì)措施對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新與績(jī)效水平有積極作用。張剛（2018）對(duì)成功實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度的企業(yè)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：研發(fā)投入金額增加，研發(fā)產(chǎn)出產(chǎn)品數(shù)量顯著提升。財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)水平獲得明顯增幅。

1.3盈余管理對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的中介作用

1.3.1股權(quán)激勵(lì)與盈余管理間的關(guān)系

由于信息不對(duì)稱(chēng)與契約不完整等原因可能致使管理者為實(shí)現(xiàn)自利行為而進(jìn)行盈余管理。國(guó)內(nèi)外在此領(lǐng)域已有較多研究。國(guó)外研究方面，Healy（1985）最早對(duì)股權(quán)激勵(lì)與盈余管理進(jìn)行實(shí)證分析并得出：在信息不對(duì)稱(chēng)形勢(shì)下，只有管理者掌控企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息，故管理者會(huì)操控企業(yè)利潤(rùn)，以謀求更多利益。故企業(yè)激勵(lì)機(jī)制將影響盈余管理水平。David Yermack（1997）研究得出，期權(quán)草案公布前，公司股價(jià)標(biāo)準(zhǔn)都將管理層利益放在首位，管理層通過(guò)人為操控相關(guān)信息發(fā)布時(shí)間以控制股價(jià)。我國(guó)方面，肖淑芳（2009）對(duì)第一次披露股權(quán)激勵(lì)政策的上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)高管通過(guò)操縱營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，于公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前實(shí)施盈余管理，使得企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，從而為自身謀利。張海平與昌長(zhǎng)江（2011）發(fā)現(xiàn)部分上市企業(yè)管理層利用資產(chǎn)減值政策漏洞操縱企業(yè)盈余管理，從而改變企業(yè)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施而最大化自身利益。國(guó)內(nèi)外研究大多都證明企業(yè)對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)將提升盈余管理水平，造成更多機(jī)會(huì)主義行為，從而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響。

1.3.2盈余管理與企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系

對(duì)中外關(guān)于盈余管理與績(jī)效問(wèn)關(guān)系的研究進(jìn)行總結(jié)可以得出，對(duì)二者問(wèn)的關(guān)系存在兩種對(duì)立結(jié)論。一方面，Jeffrey L（1995）認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平低下時(shí)，管理層的盈余管理行為使得企業(yè)利潤(rùn)增加，各投資者投資確定性明顯增加，從而使得企業(yè)更具發(fā)展?jié)摿?。和紅偉f2005）發(fā)現(xiàn)，盈余管理行為是企業(yè)管理者向企業(yè)外部信息接收者傳遞內(nèi)部信息的一種手段，其是一種良好的平衡利潤(rùn)的方式，可促進(jìn)企業(yè)未來(lái)高效發(fā)展。另一方面，任春艷（2008）認(rèn)為盈余管理行通過(guò)人為控制財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)使得會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量降低，投資者對(duì)企業(yè)信任度降低，對(duì)企業(yè)績(jī)效具有負(fù)面影響。張杰（2009）對(duì)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，股東的盈余管理行為將會(huì)導(dǎo)致投資者失去投資意愿，從而使得企業(yè)出現(xiàn)融資困難問(wèn)題，進(jìn)而使得企業(yè)績(jī)效水平下降。

1.3.3盈余管理對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的中介作用

隨著研究的深入，學(xué)者發(fā)現(xiàn)通過(guò)盈余管理層面對(duì)企業(yè)激勵(lì)水平與企業(yè)績(jī)效的影響更能對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行深刻評(píng)價(jià)，但結(jié)論不一。趙璇（2010）通過(guò)對(duì)2005-2009年上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，雖然管理者激勵(lì)制度在一定層面上對(duì)績(jī)效水平具有提升作用，但由于激勵(lì)模式存在缺陷，使得管理者極易利用盈余管理為自身謀利。陳艷等（2010）通過(guò)對(duì)2007-2013年上市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后得出，股權(quán)激勵(lì)可以提升企業(yè)管理層工作專(zhuān)注度，從而提升績(jī)效水平，也可通過(guò)激勵(lì)經(jīng)理人為取得更多股權(quán)而進(jìn)行盈余管理，提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

2.文獻(xiàn)述評(píng)

在以代理成本作為中介變量進(jìn)行研究時(shí)，大多數(shù)研究者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可使兩類(lèi)代理成本金額減少，從而提升團(tuán)隊(duì)投資效率，進(jìn)一步提升企業(yè)績(jī)效水平。在以研發(fā)創(chuàng)新作為中介變量進(jìn)行研究時(shí)，大多學(xué)者得出股權(quán)激勵(lì)將減輕高管對(duì)研發(fā)創(chuàng)新投入風(fēng)險(xiǎn)的畏懼，從而提高科創(chuàng)產(chǎn)能，使得績(jī)效提升的結(jié)論。在以盈余管理作為中介變量進(jìn)行研究時(shí)，學(xué)者將股權(quán)激勵(lì)對(duì)盈余管理造成的影響分為正向影響和負(fù)向影響兩方面?，F(xiàn)有階段的中介因素分析都對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的內(nèi)部作用過(guò)程做了更加明確的研究，由于我國(guó)股權(quán)激勵(lì)前期存在研究發(fā)展緩慢，研究方法較局限等原因，研究過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題仍需后期實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)彌補(bǔ)。