張寓

摘要：自2014年以來，我國在基礎建設領域廣泛應用PPP模式，國有建筑企業(yè)因其政治站位高，履約能力及責任意識強等因素成為各級地方政府首選的社會資本方。隨著PPP模式在基建領域不斷發(fā)展，項目融資方面的一些問題逐漸暴露，自2017年以來，國家開始逐步規(guī)范PPP項目融資市場環(huán)境，財辦金[2017]92號文、財金[2018]23號、2018年4月27日資管新規(guī)等一系列政策文件的出臺進一步規(guī)范了行業(yè)融資行為。如何在監(jiān)管日趨嚴格的宏觀政策及金融市場環(huán)境下落地項目融資，成為當前國有建筑企業(yè)繼續(xù)深度參與PPP項目的重中之重。本文通過分析國有建筑企業(yè)在當前政策環(huán)境下PPP項目融資存在的問題，重點從強化企業(yè)自身能力建設及資本金落地等重要方面提出具體應對措施，破解項目融資難題。

關鍵詞：國有建筑企業(yè);PPP項目;宏觀政策;融資問題

一、存在問題之芻議

（一）受宏觀經(jīng)濟及國資監(jiān)管影響，PPP項目資本金融資渠道單一，資金來源有限，出表落地難

自2017年92號文開始，到2018年4月27日《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》出臺止，國家在宏觀經(jīng)濟層面對地方政府債務問題及金融風險進行了一系列的防范，PPP項目進一步得了規(guī)范和穩(wěn)健發(fā)展，在金融監(jiān)管政策日益趨緊的政策環(huán)境下，原先慣用的明股實債和小股大債（股東借款出資）等資本金融資方式被明令禁止。同時國有建筑企業(yè)受國資監(jiān)管以及資產(chǎn)負債率紅線（一般為80%）、有息負債規(guī)模的限制，資本金融資出表作為其核心訴求橫亙在PPP項目融資之前，使得資本金融資渠道更為單一，市場資金來源不足，融資出表落地困難。

（二）國有建筑企業(yè)資本運作能力弱。產(chǎn)融結合程度不深

經(jīng)過新一輪國家宏觀政策調整，未來市場競爭將發(fā)生深度變化，現(xiàn)階段國有建筑施工企業(yè)在參與PPP項目建設的同時普遍存在重建設輕運營、重施工輕融資的現(xiàn)象。項目運營能力和資本運作能力不強，運營的專業(yè)化和精細化水平不高，特別是投融資管理人員綜合素質不強，業(yè)務能力欠缺，缺乏創(chuàng)新精神，對新的政策研究不深，融資工具了解不夠，新的融資平臺接觸不多，造成產(chǎn)融結合程度不深，效果不佳。

（三）國有建筑企業(yè)自身造血功能不足，PPP項目自身受益限制。金融企業(yè)真實參與PPP項目建設意愿低

建筑行業(yè)管理逐漸由粗放型向精細化轉變，但自身毛利率、現(xiàn)金流缺乏等行業(yè)特性，自身造血功能不足的限制造成企業(yè)融資能力先天性不足。

大多數(shù)PPP項目本身收益不高，現(xiàn)金流不足。項目的盈利能力、風險補償對價難以覆蓋20年以上的風險，大量項目存在以貸養(yǎng)貸的長期性流動不足風險。還本付息壓力巨大，政策不連貫性造成的市場信心不足，金融機構參與度不高，使得融資落地更加困難。

二、自身應對之愚見

（一）強化企業(yè)自身投資運營能力建設，完善決策審批流程，打造高素質投融資管理團隊，保障融資落地

1.強化投資分析及運營能力建設，提高企業(yè)盈利能力

國有建筑企業(yè)在標前要科學的分析項目可行性，綜合分析項目參與各方的情況，加強對企業(yè)自身特點和項目匹配度的分析，選擇自己擅長的或是對盈利模式較熟悉的PPP項目參與，以有效地規(guī)避投資失誤風險問題。

在建設運營過程中，要積極轉變建筑企業(yè)普遍存在的重施工輕運營的理念，不斷的借鑒和學習行業(yè)內(nèi)成功的經(jīng)驗，打造更加專業(yè)的高素質的運營管理團隊。建立和完善科學的運營管理機制，對項目進行精細化、集約化的管理，以有效地降低運營過程中的成本，提高企業(yè)盈利能力，縮短投資回報周期。

2.完善項目投融資審批決策流程，合理劃分參建單位職責范圍

隨著國有建筑企業(yè)投資業(yè)務不斷擴大，投資領域不斷加深，PPP項目越來越顯現(xiàn)出多樣化、復雜化、政策影響程度大等不利因素。為便于項目建設運營實施，降低資金成本，企業(yè)要適應變化不斷完善PPP項目的融資決策審批流程及管理辦法，理順公司總部、PPP項目投資部門，參建公司以及SPV公司的權責利，合理劃分各主體的職責范圍，以期有效形成內(nèi)部合力，保障PPP項目融資落地。

3.培養(yǎng)復合型投融資管理人才，打造高素質投融資管理團隊

人才是企業(yè)成功的基石，針對當前國有建筑企業(yè)復合型投融資人才缺乏的實際情況，要積極開展投融資人才梯隊培養(yǎng)計劃。通過筑巢引鳳、外引內(nèi)培等方培養(yǎng)復合型投融資管理人才。立足校招投資專業(yè)的員工建立人才培養(yǎng)基礎，通過確定核心人才、精英人才、骨干人才隊伍初始名單，通過建立總公司專家投融資專家?guī)?、舉辦內(nèi)外部培訓班、輪崗、舉辦課題研究等方式建立起一支滿足公司投融資管理需求，市場嗅覺靈敏、實戰(zhàn)經(jīng)驗豐富的復合型投融資管理團隊，保障項目融資落地。

（二）合理預測資金流向，審慎選擇融資方案;仔細研判金融政策，牢牢把握市場行情;大力拓寬融資渠道，積極創(chuàng)新融資方式，立促資本金融資落地

1.預測資金流向，設定融資成本，擬訂融資方案

國有建筑企業(yè)要充分結合類似投資經(jīng)驗，著重分析項目運營成本，重點關注資本金籌措，分年投資使用計劃等。根據(jù)投資收益目標結合財務凈現(xiàn)值等指標分析，設定項目融資（包括前端資本金和后端貸款資金）所能承受的成本，并據(jù)此合理擬訂融資方案，選擇融資機構。

2.加強橫向聯(lián)盟，深化縱向合作，充實資金來源，擴寬融資渠道

在當前投資受限的情況下，應充分加強與同類型企業(yè)的橫向聯(lián)盟，根據(jù)不同的投資項目采取不同的合作模式，積極探索互持股模式。

有條件的大型國有建筑企業(yè)可以在上級主管部門允許的前提下，通過和行業(yè)內(nèi)其他同類型大型企業(yè)共同設立基金管理公司，根據(jù)不同投資項目，設置不同基金產(chǎn)品，面向內(nèi)部職工定向募集項目資本金，充實資金來源。

探索與下游供應商（分包商）深度合作，通過比例分配建設任務等方式引入有實力的參建單位資金，有效解決在日益緊縮的貨幣政策下，資本市場無法獲取合理價格資本金來源的問題，積極形成建設合力，打造利益共同體應對金融及市場困境，切實解決資本金募集難題。

在注重引入下游戰(zhàn)略投資者的同時，深化與各類金融機構以及大型企業(yè)集團內(nèi)部融資平臺的戰(zhàn)略合作關系。針對行業(yè)性質不同的項目，積極引入行業(yè)引導基金、各類保險機構資金等，多渠道助力PPP項目資本金落地。

3.研讀市場政策，把握市場導向，創(chuàng)新金融工具，深化產(chǎn)融結合

企業(yè)要在不同的市場行情下針對不同PPP項目實施情況和投資屬性以及地域特征的具體情況，采用不同的資本金融資途徑及方式，合理有效運用資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)、項目收益票據(jù)等新興金融工具，通過權益性基金、類永續(xù)債、遠期認繳制等多種方式深化產(chǎn)融結合，應對融資問題及資金風險，在建設運營過程中還可結合實際情況充分運用多種金融組合工具充分化解項目融資風險，應對資本金融資出表難題。

4.合理設計股權，創(chuàng)新持股模式，引導真股實投，實現(xiàn)融資出表

在PPP項目公司的股權結構設計時，可嘗試除政府平臺公司股東外，各成員股東均分持股并均分建設任務的模式，以達到各方以較小資金撬動較大基建任務的目標，同時滿足各股東成員單位對資產(chǎn)負債率及有息負債的相關要求。

5.深化溝通機制，密切合作往來，深化區(qū)域合作，獲取低息貸款

國有建筑企業(yè)在充分梳理自身各需求層次的前提下，與金融機構建立不同層級的交流機制，建立良好互信的業(yè)務溝通機制。如通過雙方高層互訪洽談、地域性及產(chǎn)品性的業(yè)務交流研討，關注并引入金融市場創(chuàng)新產(chǎn)品及其行業(yè)優(yōu)勢，不斷創(chuàng)新融資方式、節(jié)省資金成本、優(yōu)化債務結構，。

在重點投資區(qū)域及領域，結合當?shù)劂y行貸款偏好，重點接洽具有基建投資偏好的國有銀行及政策性銀行。優(yōu)先考慮國家開發(fā)銀行、建設銀行等對基建行業(yè)涉足較深，政策較為優(yōu)惠的銀行獲取項目貸款，通過同一區(qū)域內(nèi)總對總的溝通交流機制，將同一區(qū)域內(nèi)有條件的各類投資項目整體貸款打包，以獲取同時間市場較低利率貸款。

（三）利用國有企業(yè)性質特殊背景及建筑行業(yè)的主導地位和影響力，推動政府層面規(guī)范引導金融市場，促進PPP項目有序健康發(fā)展

國有建筑企業(yè)在參與PPP項目投資建設過程中，要充分利用行業(yè)主導地位及企業(yè)性質等特殊背景，推動政府相關部門完善PPP項目政策框架設計，引導金融部門規(guī)范合理的創(chuàng)新融資模式，拓寬金融市場要素。

引導政府和實施機構充分考慮項目真實收益及現(xiàn)金流等實際狀況，合理設計風險分擔機制，促進政府推動完善股權債權交易市場建設，穩(wěn)妥推進基礎設施資產(chǎn)證券化、REITS再融資等制度建設，實現(xiàn)項目融資多樣化，真正將PPP打造為多方共贏的平臺。

結束語

國有建筑企業(yè)在參與現(xiàn)階段PPP模式的過程中只有與時俱進不斷深化對PPP項目的解讀，加強自身能力建設，夯實企業(yè)投資運營能力、創(chuàng)新融資方式、拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結構，打造一支高素質的投融資管理團隊，才能推動企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。