(山東女子學(xué)院 山東 濟南 250300)

一、杜邦與帕利普財務(wù)分析體系的基本原理

自1903年美國杜邦公司采用杜邦財務(wù)分析體系對企業(yè)進行財務(wù)綜合分析以來，杜邦財務(wù)分析體系就得到了世界范圍的廣泛應(yīng)用，它以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，逐層分解細化，構(gòu)建出一個金字塔式的財務(wù)分析體系，如圖1所示。

圖1 杜邦分析體系圖

杜邦分析體系主要從盈利能力、營運能力和償債能力三方面展開財務(wù)分析，忽略了對發(fā)展能力的分析。美國哈佛大學(xué)教授帕利普將發(fā)展能力考慮在內(nèi)對杜邦體系進行改進，構(gòu)建出了帕利普財務(wù)分析體系，如圖2所示。

圖2 帕利普分析體系圖

帕利普財務(wù)分析體系不但增加了發(fā)展能力分析，還在分解體系中加入了財務(wù)指標(biāo)股利支付率，將企業(yè)籌資活動、投資活動、經(jīng)營活動和分配活動四大財務(wù)活動全部納入財務(wù)分析體系，并且通過對于指標(biāo)的層層分解，分析者可以找出企業(yè)自身各部分的強弱所在，為企業(yè)未來的良性發(fā)展指明方向。

二、云南白藥簡介

云南白藥集團股份有限公司前身為成立于1971年的云南白藥廠，1993在深圳證券交易所掛牌上市，主要從事化學(xué)藥制劑、中成藥、醫(yī)療器械、日化用品、化妝品等研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前，公司擁有資產(chǎn)總額人民幣496.58億元，員工8124人，2019年實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣296.65億元。

三、云南白藥的杜邦分析

為了方便對云南白藥的財務(wù)狀況進行深入分析，本文選擇以其近四年的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進行縱向?qū)Ρ确治?，杜邦分析指?biāo)計算結(jié)果如表1所示。

表1 云南白藥2016-2019凈資產(chǎn)收益率

根據(jù)上表數(shù)據(jù)可知，云南白藥近四年的凈資產(chǎn)收益率逐漸下降，2017年主要是由于商品經(jīng)營盈利能力的下降和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的下降導(dǎo)致，2018年主要是由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下降導(dǎo)致，2019年主要是由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的下降和財務(wù)杠桿系數(shù)下降導(dǎo)致。結(jié)合單個指標(biāo)的趨勢分析可知：云南白藥的銷售凈利率近四年較高且基本穩(wěn)定，說明其市場份額穩(wěn)中有升，成本費用控制合理，商品經(jīng)營盈利能力較好，未來可繼續(xù)保持；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，特別是2019年，下降幅度達到18.48%，追蹤其原因，發(fā)現(xiàn)主要是由于2019年總資產(chǎn)27.45%的大幅增長導(dǎo)致的，總資產(chǎn)的增加說公司規(guī)模的擴大，與公司來說是好事，但是未來需要密切關(guān)注增加的資產(chǎn)獲取收益的能力能否達到預(yù)期；權(quán)益乘數(shù)先升后降，說明公司的負債比例及財務(wù)風(fēng)險也呈現(xiàn)先升后降的趨勢，特別是2019年，負債比例大幅下降到23.28%這一極低的比例，遠低于40%的行業(yè)平均水平，結(jié)合前文對于商品經(jīng)營盈利能力的分析可知，云南白藥的經(jīng)營風(fēng)險較低，是可以適當(dāng)提高財務(wù)風(fēng)險，充分利用財務(wù)杠桿以實現(xiàn)更高的盈利的，未來應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加負債比例，增加財務(wù)杠桿的利用力度。

四、云南白藥的帕利普分析

與前文杜邦分析保持一致，本文以云南白藥近四年財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計算帕利普分析相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)如表2所示。

表2 云南白藥2016-2019可持續(xù)增長率

根據(jù)上表數(shù)據(jù)可知，云南白藥近四年的可持續(xù)增長率下降嚴重，2017年主要是投資活動、經(jīng)營活動和分配活動的不利變化導(dǎo)致，2018年主要是由于經(jīng)營活動和分配活動不利變化導(dǎo)致，2019年主要是由于經(jīng)營活動、籌資活動和分配活動的不利變化導(dǎo)致。結(jié)合單個指標(biāo)的趨勢分析可知：公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年降低，說明公司對于經(jīng)營活動的管理效率呈現(xiàn)下行趨勢，未來需要加強資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)的創(chuàng)收能力；銷售凈利率相對穩(wěn)定，說明公司對于投資活動的管理比較穩(wěn)定，未來可以保持；權(quán)益乘數(shù)2019年下降嚴重，說明公司的籌資活動管理不到位，未合理安排資本結(jié)構(gòu)，未來應(yīng)進行調(diào)整；留存收益比率有了大幅下降，說明公司近幾年的股利政策有所變動，提高了股利支付率，這一政策變動可以滿足部分股東的分紅要求，但是影響了公司的可持續(xù)增長率，對于企業(yè)價值的影響到底如何還需要在未來密切關(guān)注。

五、杜邦與帕利普分析結(jié)果對比分析

根據(jù)前文相關(guān)分析可知，兩種財務(wù)分析體系評估結(jié)果并不完全一致，為了更清晰地進行對比，現(xiàn)將評估核心指標(biāo)結(jié)果匯總?cè)绫?所示。

表3 云南白藥2016-2019凈資產(chǎn)收益率與可持續(xù)增長率

根據(jù)表中數(shù)據(jù)可知，杜邦體系的核心指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，是投資者或股東最關(guān)心的指標(biāo)，所以該體系的分析目標(biāo)應(yīng)該是股東財富最大化；帕利普體系的核心指標(biāo)是可持續(xù)增長率，考慮了各方利益相關(guān)者的需求，所以該體系的分析目標(biāo)應(yīng)該是企業(yè)價值最大化。另外，針對云南白藥的分析，雖然兩種分析的核心指標(biāo)均呈現(xiàn)出下降趨勢，但是杜邦體系的核心指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率四年下降了40.60%，而帕利普體系的核心指標(biāo)可持續(xù)增長率四年下降了68.11%，很明顯帕利普體系的分析結(jié)果變動更劇烈，究其原因，主要是近幾年股利支付率的大幅提升導(dǎo)致的。這一結(jié)果一方面可以通過巨大的下降幅度提高管理者的警惕性，一方面可以提醒管理者關(guān)注分配活動對于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響。所以，帕利普分析體系既保留了杜邦分析體系的優(yōu)勢，又彌補了杜邦分析體系的一些缺陷，具有更好的分析效果。

六、結(jié)論

杜邦分析體系更關(guān)注投資者的收益，側(cè)重于從盈利能力、營運能力和償債能力的單項能力分析角度對企業(yè)的財務(wù)進行綜合分析，對應(yīng)的財務(wù)管理目標(biāo)是股東財富最大化。帕利普分析體系則更關(guān)注企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性，側(cè)重于從籌資活動、投資活動、經(jīng)營活動和分配活動的財務(wù)活動分析角度對企業(yè)的財務(wù)進行綜合分析，對應(yīng)的財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)價值最大化。相比較而言，帕利普體系更全面，值得在企業(yè)財務(wù)分析實務(wù)中進一步推廣。