周俊生

今年年初，瑞幸咖啡還處于自己的高光時刻，股價達到51.38美元的歷史最高點，不到半年時間，公司就接受了資本市場最深刻的“教訓”，最新股價停留在2美元附近，跌到連零頭都不剩。因為被做空機構(gòu)捅了個窟窿，瑞幸陷入一場災難，這件事雖然發(fā)生在大洋彼岸，但卻引起我們的反思：我們從瑞幸咖啡的身上可以看到什么？除了認清楚瑞幸咖啡事件的本質(zhì)，更重要的是，這一事件對于A股市場的建設，同樣有重要意義。

沒有金剛鉆 別攬瓷器活

在遭遇渾水做空后，瑞幸主動曝光了20億財務造假行為，處理了相關(guān)責任人員，公司董事長也作了檢討，但交易所仍不放過，要求它退市，但倍感“委屈”的瑞幸咖啡提出聽證。從目前的趨勢來看，聽證只是為瑞幸咖啡續(xù)上30天的命，被退市基本已沒有懸念。

2019年5月，瑞幸咖啡上市時創(chuàng)下了最快IPO紀錄。但是回過頭看，也許正是因為快，隱藏了許多問題。這里牽涉到一個實質(zhì)性問題，假如瑞幸咖啡誠實守信，所有對外披露的信息都無懈可擊，它還能上市嗎？納斯達克并沒有對企業(yè)的經(jīng)營利潤設置上市底線，哪怕虧損也可以上市，但是，咖啡行業(yè)不像網(wǎng)絡行業(yè)那樣有高科技含量，其IPO價格不可能定得太高，這可能也是瑞幸不可忍受的。

不過，像瑞幸咖啡這樣的食品飲料企業(yè)，有多大的上市必要呢？在中國A股市場上，企業(yè)上市被認為是“政治正確”的選擇，但上市只是市場行為，從來都有正反兩方面的作用。反面最突出的就是所有的財務資料都要公開，沒有任何商業(yè)秘密可言。這些財務資料只要公開，就要經(jīng)得起檢驗。納斯達克市場為吸引全球資本，設置了寬松的上市條件，但如果它對企業(yè)造假行為也姑息遷就，那這個市場就不可能有生命力。

對于像瑞幸咖啡這樣的企業(yè)來說，它對自己的短處應該是心知肚明的，但為了上市，選擇沒說或者輕描淡寫地說，這種對上市過度依賴的路徑對企業(yè)有害無益。很多企業(yè)只是看到了IPO能為企業(yè)引入大量金錢，卻沒看到從此把企業(yè)交給了變幻莫測的市場。

瑞幸咖啡造假固然不該，但這件事還啟發(fā)我們，一個企業(yè)對于自己發(fā)展應該全面規(guī)劃，不必把上市作為唯一目標。資本市場是誘人的，但這錢也不好拿。在我國的A股市場上，隨著IPO注冊制的全面推行，上市也將變得容易，但如果企業(yè)沒有“金剛鉆”，就不應該攬這“瓷器活”。

欲向虎山行 須知山有虎

此次瑞幸咖啡事件的起因，肇始于做空機構(gòu)渾水的做空報告。在講究“和合文化”的中國，像渾水這樣的機構(gòu)是沒有生存空間的。但是渾水能夠在美國市場上經(jīng)營得有聲有色，卻并不是或者不主要是依賴美國所謂的允許做空機制，而是憑著它對中國企業(yè)的熟悉和其擁有的強大的專業(yè)會計水平。

最近20年來，中國企業(yè)出現(xiàn)了到美國上市的風潮，特別是一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)上的“同股不同權(quán)”特點不適應A股要求，更是集中奔向納斯達克。在A股市場上泛濫成災幾乎已被當作正?，F(xiàn)象的對IPO企業(yè)的過度包裝也影響到了赴美上市的中國公司，從而很容易成為渾水這樣的做空機構(gòu)的獵物。

自從美國建立納斯達克市場，很多國家為了吸引資金，都學著它建立起了類似的創(chuàng)業(yè)板市場，但現(xiàn)在大都已經(jīng)無疾而終，唯有納斯達克仍然生氣勃勃。其中很重要的原因，就是納斯達克在建立寬松的上市條件的同時，還建立了嚴格的退市制度，從而維護了市場的生命力。很多國家的創(chuàng)業(yè)板市場則是反了過來，上市嚴，退市難，導致市場質(zhì)量越來越低下，最終失去了生命力。

去年，中國建立起了科創(chuàng)板，目前又正在把深市創(chuàng)業(yè)板改造成像科創(chuàng)板一樣的市場，這是在新時期為吸引投資，培育自主創(chuàng)新能力的重要行動?？苿?chuàng)板的重要動作就是對 IPO實施了注冊制，但從目前來看，這仍然是有選擇的注冊制，而企業(yè)在IPO過程中，過度包裝仍然是很嚴重的現(xiàn)象，僅僅依賴交易所的檢查，很難做到全面準確。

在這方面，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板最應該向納斯達克學的，就是要打破上市的“政治正確”，利用市場的力量培育中國自己的渾水，不管什么樣的公司，只要在信息披露上存在瑕疵，有造假行為，就很容易受到市場的制裁。這樣做，上市公司的日子也許不好過了，但其積極效果卻很明顯，一方面可以倒逼一些并不需要上市的企業(yè)回避上市，另一方面可以凈化市場空氣，把科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板打造成中國的納斯達克就有了現(xiàn)實基礎(chǔ)。