張奚瑞

摘要：研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的健康發(fā)展具有很大的意義。選擇怎樣的資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)發(fā)展的根本方向。數(shù)據(jù)顯示我國醫(yī)藥行業(yè)資本結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)負(fù)債率總體較低，且長期處于較低水平，導(dǎo)致企業(yè)不能達(dá)到價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。文章選擇易明醫(yī)藥，通過分析易明醫(yī)藥近5年的財(cái)務(wù)報(bào)表，利用比較分析法和比率分析法對(duì)該企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析研究，探究了易明醫(yī)藥資本結(jié)構(gòu)及其質(zhì)量是否有利于企業(yè)健康發(fā)展。研究表明，易明醫(yī)藥存在資產(chǎn)負(fù)債率偏低和負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理的問題，應(yīng)適當(dāng)改變資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：易明醫(yī)藥;資本結(jié)構(gòu);財(cái)務(wù)報(bào)表

一、前言

醫(yī)藥行業(yè)作為一個(gè)與人民健康息息相關(guān)的行業(yè)，在我國國民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位。而醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展也是我國經(jīng)濟(jì)全球化的戰(zhàn)略中一個(gè)重要的部分。雖然我國逐步重視醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，但我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展與發(fā)達(dá)國家相比還存在如研發(fā)力度偏小、研究力量弱、資金不足等問題。因此對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，人們給予了很多的關(guān)注。醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響醫(yī)藥企業(yè)未來的盈利能力，因此對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)研究具有重要意義。本文以易明醫(yī)藥為研究對(duì)象，橫向與縱向分析了易明醫(yī)藥的資本結(jié)構(gòu)，以期找出影響資本結(jié)構(gòu)的因素。

企業(yè)對(duì)于企業(yè)的發(fā)展方向、戰(zhàn)略選擇以及管理方式等都受到資本結(jié)構(gòu)的影響。良好的資本結(jié)構(gòu)可以保障企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。因此從本質(zhì)上講，企業(yè)在現(xiàn)今市場上的競爭不再僅僅是產(chǎn)品和技術(shù)的競爭，還是資本結(jié)構(gòu)以及資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量對(duì)于戰(zhàn)略格局影響的競爭。選擇合理的資本結(jié)構(gòu)其目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化，它不僅能保障資本的充足，還能降低企業(yè)的融資效率與融資成本。所以說選擇合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的行為特征與企業(yè)價(jià)值影響深遠(yuǎn)。

資本結(jié)構(gòu)理論在國內(nèi)和國外都是在不斷發(fā)展完善。雖然我國上市公司模式與國外相似，但由于國內(nèi)外社會(huì)體制不同，我國資本市場起步較晚，市場信息的不對(duì)稱，相關(guān)法律制度不完善，監(jiān)控環(huán)節(jié)較薄弱等問題，使得很多企業(yè)資本結(jié)構(gòu)并不合理。

二、資本結(jié)構(gòu)分析

企業(yè)的償債能力及再融資能力都離不開良好的資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不僅可以減少企業(yè)的融資成本，使企業(yè)擁有健康的負(fù)債結(jié)構(gòu)，還能夠提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力及企業(yè)的盈利水平。

（一）公司簡介

西藏易明西雅醫(yī)藥科技股份有限公司（簡稱：易明醫(yī)藥）是西藏自治區(qū)的一家醫(yī)藥類上市公司。公司的業(yè)務(wù)主要在糖尿病、冠心病、剖腹產(chǎn)后恢復(fù)、民族類藥品、關(guān)節(jié)炎引發(fā)的疼痛、各類急性中毒（如酒精、有機(jī)磷、鎮(zhèn)靜催眠藥）及急救性注射液等領(lǐng)域。公司的主要收入及利潤來源于這幾類主導(dǎo)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品均被列入2017版國家醫(yī)保目錄。到2017年，易明醫(yī)藥的銷售總額達(dá)到3.8億元，業(yè)務(wù)主要遍布全國各大地區(qū)，員工人數(shù)達(dá)到731人。

（二）資本結(jié)構(gòu)垂直分析

本文以易明醫(yī)藥 2013～2017年的財(cái)務(wù)報(bào)告為基礎(chǔ)，對(duì)易明醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益率、流動(dòng)負(fù)債率、長期負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。

通常來講當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率高，股東權(quán)益率低時(shí)，說明企業(yè)的債權(quán)融資比股權(quán)融資的比例高。進(jìn)一步可以表明企業(yè)日常經(jīng)營資金多依賴于負(fù)債，此類資本結(jié)構(gòu)往往財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，但也可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿。簡言之就是這種資本機(jī)構(gòu)具有高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的特點(diǎn)。反之，如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率偏低，而股東權(quán)益率偏高，則表明企業(yè)主要依靠股權(quán)融資方式融資。進(jìn)一步可以表明企業(yè)日常經(jīng)營資金更多的依賴于所有者提供的資金。由于使用股權(quán)融資具有不用支付利息的特點(diǎn)，因而這種類型的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較低，但也導(dǎo)致資金報(bào)酬率比較低，是一種低風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的資本結(jié)構(gòu)。

對(duì)負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來進(jìn)行分析，流動(dòng)負(fù)債由于其融資成本較低，往往受到很多企業(yè)的青睞，但其具有償還期短、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大等特征。與之相對(duì)應(yīng)的，長期負(fù)債具有融資成本較高的特點(diǎn)。這種方式雖然所需費(fèi)用較大，但由于其償還期較長，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

在2013～2017年這5年中，易明醫(yī)藥的資本結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)負(fù)債率與股東權(quán)益率相比差距越來越大，且呈現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率減少，股東權(quán)益率增多的趨勢(shì)。同時(shí)這五年中易明醫(yī)藥的股東權(quán)益率達(dá)到一個(gè)很高的水平，這表明易明醫(yī)藥日常經(jīng)營資金主要依靠所有者的投資。

從負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，2013～2017年易明醫(yī)藥資本結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債負(fù)債總額的比值很高，與之相對(duì)的，長期負(fù)債與總負(fù)債的比值很低。由此可以看出，在負(fù)債融資中，易明醫(yī)藥這一部分日常經(jīng)營資金對(duì)于短期借款的依賴較大。需要注意的是，易明醫(yī)藥的股東權(quán)益率非常高，導(dǎo)致易明醫(yī)藥的流動(dòng)負(fù)債率較低，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小。

（三）資本結(jié)構(gòu)水平分析

為了使分析的結(jié)果更加科學(xué)準(zhǔn)確，本文將西藏藥業(yè)行業(yè)中的6家醫(yī)藥上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行橫向的比較分析。由于西藏獨(dú)特的地理政治環(huán)境使得西藏的上市公司與內(nèi)地公司可比性較小，故選取西藏藥業(yè)、衛(wèi)信康、海思科、奇正藏藥、靈康藥業(yè)等西藏醫(yī)藥上市公司作為對(duì)比，對(duì)易明醫(yī)藥更具有借鑒意義。

我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率一般保持在40%左右較為合理。根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)2013～2017年醫(yī)藥行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的算術(shù)平均值顯示，醫(yī)藥企業(yè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值約為28.13%。與其他行業(yè)相比，醫(yī)藥行業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率較低。這可能是由于我國多數(shù)醫(yī)藥行業(yè)上市公司以穩(wěn)定性為發(fā)展要義。6家醫(yī)藥上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均較低，其中3家企業(yè)低于行業(yè)平均水平。其中易明醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率31.13%在西藏上市醫(yī)藥企業(yè)中處于中等水平。易明醫(yī)藥的資金主要來自于股權(quán)融資，權(quán)益融資相對(duì)債務(wù)融資來說具有容易吸納資金的特點(diǎn)。而且由于沒有固定到期日，企業(yè)不需要承擔(dān)固定的股利，能夠減少相關(guān)利息的支出，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小。而對(duì)于債務(wù)融資相對(duì)比較謹(jǐn)慎公司來說，資產(chǎn)負(fù)債率低說明該公司經(jīng)營過于保守，其資本結(jié)構(gòu)不夠合理。企業(yè)對(duì)于外部資金的管理使用效率不高。

流動(dòng)負(fù)債是檢驗(yàn)資本結(jié)構(gòu)合理性的另一重要指標(biāo)。流動(dòng)負(fù)債率越高，說明企業(yè)對(duì)短期債權(quán)的依賴越大。根據(jù)行業(yè)流動(dòng)負(fù)債率平均值，一般認(rèn)為企業(yè)流動(dòng)負(fù)債率在30%～70%較為正常。根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)2013～2017年醫(yī)藥行業(yè)流動(dòng)負(fù)債率平局值所得，醫(yī)藥企業(yè)行業(yè)流動(dòng)負(fù)債率平均值約為77.88%。由此可以看出相比其他行業(yè)，醫(yī)藥企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債率較高。6家上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)都不太合理的，易明醫(yī)藥的負(fù)債結(jié)構(gòu)具有很大的問題，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重很高。流動(dòng)負(fù)債率較高表明企業(yè)負(fù)債以短期借款為主，長期負(fù)債所占的比例較低。短期負(fù)債與長期負(fù)債保持良好的比例可以使企業(yè)實(shí)現(xiàn)借款帶來的稅盾效應(yīng)，而失衡則無法降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。再者來說，流動(dòng)負(fù)債的占比大會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)升高，將會(huì)使企業(yè)發(fā)生資金鏈斷裂等清況，更易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

三、結(jié)束語

對(duì)于易明醫(yī)藥資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的問題，通過前文的分析可以總結(jié)為以下兩點(diǎn)：一是易明醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率偏低，二是易明醫(yī)藥的負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。資產(chǎn)負(fù)債率偏低，是由于企業(yè)融資過多依賴于股權(quán)融資。雖然股權(quán)融資的方式財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，但是存在融資費(fèi)用較高，融資時(shí)間長等問題，因此存在收益低的問題。負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理主要體現(xiàn)在流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重過高。這表明負(fù)債結(jié)構(gòu)方面企業(yè)多依賴短期借款，流動(dòng)負(fù)債償還期限短，存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且一旦出現(xiàn)問題會(huì)影響到公司的信譽(yù)。易明醫(yī)藥應(yīng)當(dāng)采取一些手段來優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，增加內(nèi)部融資負(fù)債融資。通過優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債達(dá)到一個(gè)合理的水平。要合理利用企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，可以通過增加債務(wù)融資，尤其是提高長期負(fù)債占比的方式，為企業(yè)未來盈利提供良好基礎(chǔ)。

本文的研究還存在一些不足之處：文中只展示了一些重要的項(xiàng)目數(shù)據(jù)，而對(duì)于分析具有一定作用的其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并未完全體現(xiàn)，需查看附注等加以完善;在對(duì)于易明醫(yī)藥進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)分析時(shí)并沒有針對(duì)公司治理等一些非財(cái)務(wù)因素進(jìn)行全面分析，希望在以后的研究中能夠加以改善。

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*本文系2017年度西藏自治區(qū)高等教育教學(xué)改革研究項(xiàng)目（項(xiàng)目名稱：以提升執(zhí)業(yè)技能為導(dǎo)向的會(huì)計(jì)核心課程改革）階段性成果。

（作者單位：西藏民族大學(xué)）