阮后飛

1月份以來(lái)，由于受新冠肺炎疫情“黑天鵝”的影響，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)承受較大下行壓力，特別是對(duì)交通運(yùn)輸、餐飲服務(wù)、批發(fā)零售、旅游等行業(yè)沖擊較大，部分企業(yè)面臨復(fù)工復(fù)產(chǎn)難問(wèn)題。盡管我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體向好的趨勢(shì)沒(méi)有改變，經(jīng)濟(jì)韌性不斷增強(qiáng)，但是也面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾突出、世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、疫情在國(guó)外蔓延等內(nèi)外在不確定因素的挑戰(zhàn)。2018年中央工作會(huì)議指出，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。穩(wěn)金融、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的穩(wěn)定之錨。本文主要探討在金融供給側(cè)改革的背景下，商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債券提升資本充足率，夯實(shí)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，并對(duì)商業(yè)銀行助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供相關(guān)建議。

一、商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債券的背景

2015年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的不充分、不均衡等結(jié)構(gòu)性矛盾突出，同時(shí)，也存在著金融供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)和低效供給等情況導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升，成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重大隱患。與此同時(shí)，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款快速增長(zhǎng)，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額2.41萬(wàn)億元，較上年增加0.39萬(wàn)億元;不良貸款率為1.86%，較上年增加0.03個(gè)百分點(diǎn)。由于周期性經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整積累的不良貸款需要商業(yè)銀行通過(guò)消耗資本或者沖減利潤(rùn)方式進(jìn)行核銷，另一方面商業(yè)銀行業(yè)面臨著資本充足率逼近監(jiān)管紅線的壓力，加之經(jīng)過(guò)多輪積極操作，商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率已下調(diào)至歷史較低水平，后續(xù)央行通過(guò)該項(xiàng)工具釋放流動(dòng)性的空間進(jìn)一步壓縮。

二、相關(guān)理論及文獻(xiàn)

2019年1月25日，中國(guó)銀行在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行首單永續(xù)債券以來(lái)，圍繞商業(yè)銀行永續(xù)債券與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間關(guān)系的研究層出不窮，多數(shù)研究人員認(rèn)為商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債券有助于提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，對(duì)穩(wěn)金融促發(fā)展具有積極意義，但研究主要局限于對(duì)永續(xù)債和實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身進(jìn)行研究。本文在原有研究領(lǐng)域的基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展了研究成果，分析了通過(guò)股市募集資本的不利因素以及在歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體步入零利率和負(fù)利率時(shí)代背景下引入國(guó)際資本提升永續(xù)債券投資活力的積極意義。

三、商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債券夯實(shí)資本的現(xiàn)實(shí)原因

資本是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的杠桿支點(diǎn)，也是商業(yè)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)最堅(jiān)實(shí)的屏障。從資本來(lái)源而言，補(bǔ)充資本的方式有內(nèi)源資本補(bǔ)充、外源資本補(bǔ)充兩種形式。前者是通過(guò)將商業(yè)銀行留存利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為資本;外源補(bǔ)充方式是通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股、永續(xù)債、次級(jí)債和增發(fā)等方式補(bǔ)充資本。2018年以來(lái)，隨著相關(guān)政策的相繼出臺(tái)和監(jiān)管部門(mén)的積極支持和引導(dǎo)，為商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債券補(bǔ)充資本提供了有力保障。

（一）監(jiān)管政策的支持與引導(dǎo)

為進(jìn)一步支持商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債券，2019年1月25，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事宜的通知》（銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕7號(hào)），允許保險(xiǎn)資金投資銀行發(fā)行永續(xù)債券;1月28 日，財(cái)政部發(fā)布了《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》，針對(duì)永續(xù)債的到期日、清償順序、利率跳升機(jī)制和相關(guān)義務(wù)方面對(duì)永續(xù)債的發(fā)行方的會(huì)計(jì)分類進(jìn)行了更詳細(xì)的規(guī)定。同時(shí)，為提升永續(xù)債券在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，央行創(chuàng)設(shè)了票據(jù)互換工具（CBS）為永續(xù)債券增信。

（二）商業(yè)銀行優(yōu)化資本補(bǔ)充多元化的需要

據(jù)上市銀行披露的信息，從2016-2018年，在A股和H股上市的48家商業(yè)銀行分別通過(guò)增資擴(kuò)股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行二級(jí)資本債方式補(bǔ)充資本。通過(guò)發(fā)行永續(xù)債券方式募集資本可以進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)滿足商業(yè)銀行對(duì)資本補(bǔ)充期限、成本等不同層次的需求。

（三）商業(yè)銀行贏利能力強(qiáng)與市盈率低的矛盾

永續(xù)債發(fā)行市場(chǎng)為全國(guó)銀行間市場(chǎng)，受股市傳導(dǎo)影響小。發(fā)行永續(xù)債券可以緩解商業(yè)銀行集中通過(guò)股市募集資本可能引發(fā)股市波動(dòng)的負(fù)面影響，同時(shí)商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行永續(xù)債券籌集資本擁有天然的優(yōu)勢(shì)，那就是商業(yè)銀行的盈利能力強(qiáng)，付息能力強(qiáng)，同時(shí)，當(dāng)前上市商業(yè)銀行普遍存在的問(wèn)題就是股價(jià)低于單股資產(chǎn)凈值，通過(guò)增發(fā)或定發(fā)方式募集資本在稀釋股權(quán)的同時(shí)，還將陷入折價(jià)發(fā)行的不利局面。

四、商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債券補(bǔ)充資本的內(nèi)在動(dòng)因

（一）金融業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需要

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵期，需要著力解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的金融資源供給不充分、不均衡狀況，強(qiáng)化對(duì)民營(yíng)企業(yè)和小微型企業(yè)的融資支持，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。通過(guò)發(fā)行永續(xù)債券補(bǔ)充資本，是適應(yīng)新時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需要，也是商業(yè)銀行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需要。

（二）提升抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的需要

2018年中央工作會(huì)議指出，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。穩(wěn)金融、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的穩(wěn)定之錨。提升商業(yè)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的關(guān)鍵在于進(jìn)一步夯實(shí)最低資本要求、外部監(jiān)管和市場(chǎng)約束三大支柱，而最低資本要求又是抵御風(fēng)險(xiǎn)最直接有效的方式。通過(guò)運(yùn)用多元化的資本補(bǔ)充手段可以提升商業(yè)銀行運(yùn)營(yíng)能力，從而增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

（三）是滿足監(jiān)管對(duì)資本充足率的需要

由于周期性經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整積累的不良貸款需要商業(yè)銀行通過(guò)消耗資本或者沖減利潤(rùn)方式進(jìn)行核銷，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年四季度，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率為1.86%，較上年增加0.03個(gè)百分點(diǎn)，撥備覆蓋率186.08%，較上年下降0.23個(gè)百分點(diǎn)，核心一級(jí)資本充足率為10.92%，較上年末下降0.11個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力，補(bǔ)充資本是滿足監(jiān)管要求的必然選擇。

（四）國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的需要

從國(guó)際情況來(lái)看，由于歐債危機(jī)、英國(guó)脫歐、疫情擴(kuò)散等負(fù)面因素的影響，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨很大的不確定性，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景不容樂(lè)觀;另一方面，即將到來(lái)的美國(guó)大選，特朗普政府為了爭(zhēng)取選民支持，承諾保護(hù)美國(guó)本土就業(yè)率和相關(guān)產(chǎn)業(yè)，采取嚴(yán)厲的限制移民政策，同時(shí)在全球揮舞關(guān)稅壁壘的大棒，中美貿(mào)易摩擦短期內(nèi)難以得到根本性緩和。在此背景，中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要審慎研判政治、匯率等風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，綜合應(yīng)用期權(quán)、遠(yuǎn)期、掉期的工具實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)保全，同時(shí)積極抓住窗口期通過(guò)多途徑、多手段補(bǔ)充資本，為金融業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展筑牢防火墻。

五、發(fā)行永續(xù)債券助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)建議

（一）著力解決貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中“梗阻”問(wèn)題，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

貨幣政策的傳導(dǎo)效率和質(zhì)量直接影響到貨幣政策的效果，從傳導(dǎo)的末端而言，直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展質(zhì)量。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)利率與信貸市場(chǎng)利率雙軌并行，制約了通過(guò)調(diào)整基準(zhǔn)存貸款利率方式調(diào)控信貸資源配置的效率。隨著金融供給側(cè)改革和利率市場(chǎng)化的不斷深化，2019年8月27日，央行進(jìn)一步完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，要求新投放貸款按照LPR加點(diǎn)方式進(jìn)行定價(jià)，貸款市場(chǎng)利率的“雙軌”逐步合并，有利于構(gòu)筑更加市場(chǎng)化的信貸市場(chǎng)利率形成機(jī)制，打破貸款利率隱形下限，適時(shí)反映金融市場(chǎng)資金供求情況，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，企業(yè)融資貴融資難問(wèn)題將得到進(jìn)一步緩解。

（二）重構(gòu)和優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不斷釋放經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中積累的風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模中，有將近70%金融資源供給來(lái)源于商業(yè)銀行，商業(yè)銀行在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展發(fā)揮著不可替代的作用，是解決供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，抓住這個(gè)“牛鼻子”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的很多問(wèn)題將迎刃而解。優(yōu)化表內(nèi)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、調(diào)整存量結(jié)構(gòu)，對(duì)泡沫資產(chǎn)、“僵尸企業(yè)”貸款、杠桿率較高的地方融資平臺(tái)和產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)調(diào)整行業(yè)，分步退出，釋放無(wú)效低效資源占用，加大對(duì)普惠小微型企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)資源傾斜，提升該類企業(yè)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的占比，將有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)均衡發(fā)展。

（三）借力國(guó)際資本力量推進(jìn)永續(xù)債券資金來(lái)源的國(guó)際化

在歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體步入零利率和負(fù)利率時(shí)代，積極引入國(guó)外低價(jià)資金有利于促進(jìn)商業(yè)銀行多元化融資渠道，同時(shí)，繼續(xù)放寬金融市場(chǎng)準(zhǔn)入，對(duì)包括信用評(píng)級(jí)、銀行間債券市場(chǎng)投資、債券承銷等業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步開(kāi)放。加大同世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織、歐洲復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行的國(guó)際多邊金融機(jī)構(gòu)合作，提升中國(guó)金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化水平;緊貼國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，加大同“一帶一路”沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)合作;打造上海、深圳為金融中心的世界資本聚集地，提升我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在世界經(jīng)濟(jì)中的話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)。

（四）進(jìn)一步放寬永續(xù)債券投資門(mén)檻，加大政策扶持力度

進(jìn)一步放寬保險(xiǎn)資金、社保資金投資永續(xù)債券的門(mén)檻，有利于險(xiǎn)資和社保資金在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益的前提下，進(jìn)一步優(yōu)化永續(xù)債券資金來(lái)源的多元化，促進(jìn)銀行業(yè)債券市場(chǎng)的交易活力。另一方面，根據(jù)市場(chǎng)變化，靈活調(diào)整央行票據(jù)互換工具的操作手續(xù)費(fèi)費(fèi)率，以便進(jìn)一步調(diào)節(jié)永續(xù)債券市場(chǎng)活力。

六、結(jié)語(yǔ)

商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債券是落實(shí)貫徹落實(shí)金融領(lǐng)域供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措。我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債券總體特點(diǎn)是起步晚，發(fā)展快，前景廣闊，已成為商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的重要渠道，有利于進(jìn)一步優(yōu)化商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)，釋放更多金融資源助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是對(duì)普惠小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，支持商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債券，有利于夯實(shí)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，進(jìn)一步疏導(dǎo)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資金供求雙方實(shí)現(xiàn)高效撮合，同時(shí)也有利于進(jìn)一步豐富央行公開(kāi)市場(chǎng)操作籃子工具。（作者單位：華夏銀行蕪湖分行）