劉倩麟

【摘要】文章以2012——2018年上市企業(yè)為分析樣本，研究了企業(yè)內(nèi)控缺陷與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系、內(nèi)控缺陷與融資約束的關(guān)系，以及融資約束作為中介效應(yīng)在內(nèi)控缺陷與企業(yè)創(chuàng)新之間的作用。研究結(jié)論證實(shí)，內(nèi)部控制缺陷與企業(yè)創(chuàng)新顯著負(fù)相關(guān)；企業(yè)內(nèi)控缺陷越嚴(yán)重，面臨的融資約束越高；企業(yè)內(nèi)控缺陷加劇融資約束，融資約束作為中介效應(yīng)，進(jìn)一步限制企業(yè)創(chuàng)新能力。穩(wěn)健性結(jié)果表明，融資約束會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新，因此表明相對(duì)于企業(yè)內(nèi)部控制缺陷問題，良好的外部融資環(huán)境對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的作用更大。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)創(chuàng)新；融資約束；內(nèi)部控制缺陷

【中圖分類號(hào)】F275

一、引言

在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間，創(chuàng)新發(fā)展能力作為企業(yè)的核心能力，不僅影響企業(yè)的生存與發(fā)展，也掌握著整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)命脈?！镀髽I(yè)內(nèi)部控制應(yīng)用指引第10號(hào)——研究與開發(fā)》明確要求企業(yè)專注于創(chuàng)新活動(dòng)，增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力，制定科學(xué)合理的規(guī)劃；同時(shí)，企業(yè)是聯(lián)動(dòng)整合體，其創(chuàng)新發(fā)展需要長期有效的投入機(jī)制，這套機(jī)制受企業(yè)內(nèi)部制度的影響較大。根據(jù)企業(yè)內(nèi)控條例要求企業(yè)必須報(bào)告真實(shí)完整的財(cái)務(wù)信息，在不違背法律法規(guī)的情況下保證資產(chǎn)安全等。因此，內(nèi)部控制對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的影響不可輕視。

研究表明，內(nèi)控質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新正向相關(guān)。此外研發(fā)投入需要充實(shí)的財(cái)力來支撐，企業(yè)需要從內(nèi)部融資或者外部融資來獲得充足的資金，但并不是每家公司都能成功融資，因此在研發(fā)創(chuàng)新過程中，都會(huì)面臨融資約束的問題。對(duì)此，很多研究結(jié)論表明融資約束會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。由于內(nèi)部缺陷與企業(yè)融資約束都對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有負(fù)面影響，而且也有學(xué)者探討了企業(yè)內(nèi)部控制越完善，企業(yè)的融資約束程度越低，因此本文探討是否存在以下傳導(dǎo)機(jī)制：內(nèi)控缺陷影響企業(yè)融資約束，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新。

二、文獻(xiàn)綜述

針對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響因素的研究，大致可分為內(nèi)部與外部兩部分，企業(yè)內(nèi)部資源要素主要包括R&D投入、企業(yè)經(jīng)濟(jì)成分、企業(yè)資本及吸收能力等。外部因素主要包括企業(yè)所在集群和網(wǎng)絡(luò)間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系、宏觀環(huán)境以及公司所處的市場。還有學(xué)者從創(chuàng)新模式、企業(yè)特征、企業(yè)文化、人力資源系統(tǒng)、企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)等因素探討企業(yè)創(chuàng)新的影響因素。但上述研究僅僅考慮單個(gè)因素的影響效果，企業(yè)作為經(jīng)營聯(lián)動(dòng)的綜合體，完整的內(nèi)控制度能夠維護(hù)企業(yè)的經(jīng)營與創(chuàng)新等各方面活動(dòng)。

根據(jù)《企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)用指引第10號(hào)——研究與開發(fā)》，內(nèi)控對(duì)企業(yè)R&D有積極作用，企業(yè)按要求完善內(nèi)部控制對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新應(yīng)該有正向的積極效應(yīng)。對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新與內(nèi)部控制研究，我國學(xué)者也對(duì)此展開諸多討論，張曉紅等（2017）發(fā)現(xiàn)內(nèi)控質(zhì)量的提高對(duì)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新思維能力方面具有促進(jìn)作用。李瑛等（2019）認(rèn)為企業(yè)內(nèi)控的完善對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效有顯著促進(jìn)作用。因此，從企業(yè)整體來說，內(nèi)部控制對(duì)于企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的確存在一定影響。另外，企業(yè)創(chuàng)新需要人力、財(cái)力與技術(shù)等要素長期投入。高質(zhì)量的內(nèi)控能夠增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)，但創(chuàng)新研發(fā)時(shí)，企業(yè)必須有充實(shí)的財(cái)力來支撐整個(gè)研發(fā)過程，企業(yè)需要從內(nèi)部融資或者外部融資來獲得充足的資金，但并不是每家公司都能成功融資。

針對(duì)融資約束與企業(yè)創(chuàng)新的研究，大多數(shù)結(jié)論認(rèn)同融資約束會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新。例如， 張杰（2012年）指出，融資限制對(duì)企業(yè)研發(fā)投資具有抑制作用，并且在民營企業(yè)里的抑制作用更為強(qiáng)烈。也有學(xué)者探討了特定企業(yè)的情況，盧馨等（2013）以我國高新信息技術(shù)企業(yè)上市公司為樣本，結(jié)果分析表明存在具有一定影響程度的融資約束，從而限制了 R&D 投資。在完美的資本市場中，MM 理論認(rèn)為企業(yè)投資與融資無關(guān)，也就是說，投資不存在融資約束。Myers and Majluf的研究數(shù)據(jù)表明，當(dāng)有資金限制，內(nèi)部融資是公司的第一選擇，債務(wù)融資是第二選擇，最后是股權(quán)融資。因此，融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新存在不可忽視的影響。

梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制、融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系已受到學(xué)者們的關(guān)注。企業(yè)創(chuàng)新受到自身內(nèi)部因素以及外部融資情況的影響，值得注意的是內(nèi)部控制缺陷在衡量企業(yè)內(nèi)控完善程度方面大于內(nèi)部控制質(zhì)量。綜上，本文將企業(yè)內(nèi)控缺陷與外部融資約束情況結(jié)合起來，討論內(nèi)控缺陷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響、內(nèi)部控制缺陷對(duì)融資約束的影響以及內(nèi)控缺陷通過融資約束進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新的路徑機(jī)制。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）內(nèi)部控制缺陷與企業(yè)創(chuàng)新

關(guān)于內(nèi)控質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，研究結(jié)論普遍認(rèn)為內(nèi)控質(zhì)量的提高有利于企業(yè)創(chuàng)新的顯著提升，《企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)用指引第10號(hào)——研究與開發(fā)》指明內(nèi)控對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用有3條路徑：第一，降低企業(yè)成本并為其提供資源支持；第二，降低企業(yè)代理成本從而緩解利益沖突；第三，降低風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步形成良性的技術(shù)創(chuàng)新循環(huán)?？梢娖髽I(yè)內(nèi)部控制的完善能為企業(yè)創(chuàng)新帶來顯著的促進(jìn)效應(yīng)。在內(nèi)控完善程度的衡量指標(biāo)上，現(xiàn)有研究基本上將內(nèi)部控制質(zhì)量作為替代變量，相比于內(nèi)控質(zhì)量的綜合性指標(biāo)，內(nèi)控缺陷更加有力地反映了企業(yè)內(nèi)控情況是否完善，由此本文將內(nèi)控缺陷作為解釋變量，研究內(nèi)控缺陷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。據(jù)此提出假設(shè)1：

H1：內(nèi)部控制缺陷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新存在負(fù)效應(yīng)。

（二）內(nèi)部控制缺陷與融資約束

投資者將會(huì)根據(jù)企業(yè)內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告作為重要參考之一，考察被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營等風(fēng)險(xiǎn)信息。內(nèi)部控制缺陷將向利益相關(guān)者傳達(dá)較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由此，投資者會(huì)要求進(jìn)行更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或減少企業(yè)資金提供。 因此，企業(yè)內(nèi)部控制缺陷將導(dǎo)致更高的融資約束。樊后裕等（2016）以2009——2013年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，探討了內(nèi)控對(duì)融資約束的影響與作用機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制和融資約束之間存在顯著負(fù)相關(guān)。金玉娜等（2014）的研究表明內(nèi)部控制信息披露越充分，公司的融資約束程度越低。所以，投資者可能會(huì)根據(jù)企業(yè)內(nèi)部控制完善程度，對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資融資決策的判斷。據(jù)此分析提出假設(shè)2：

H2：公司的內(nèi)部控制存在缺陷越大，面臨的融資約束越高。

（三）內(nèi)部控制缺陷、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新

由上文文獻(xiàn)綜述和理論分析可知，學(xué)者普遍得出的觀點(diǎn)是內(nèi)控質(zhì)量的提高能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，因此企業(yè)的內(nèi)部控制缺陷很有可能對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)；并且研究指出內(nèi)部控制缺陷會(huì)加重企業(yè)的融資約束程度。創(chuàng)新是企業(yè)生存和發(fā)展的動(dòng)力，創(chuàng)新投入離不開融資，也就是說內(nèi)外部融資能力是創(chuàng)新活動(dòng)開展的保障，由此融資約束對(duì)于一個(gè)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的影響不可小覷。本文探討企業(yè)創(chuàng)新影響因素中，內(nèi)部控制缺陷是否影響企業(yè)的融資約束程度，進(jìn)而抑制企業(yè)創(chuàng)新能力。也就是說，在內(nèi)控缺陷影響企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)制中，融資約束是否會(huì)產(chǎn)生中介效應(yīng)呢？提出假設(shè)3。

H3：企業(yè)內(nèi)部控制缺陷將加劇企業(yè)融資約束，進(jìn)一步抑制創(chuàng)新能力。

四、研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本的選取和數(shù)據(jù)來源

本文以2012——2018年滬深主板上市公司作為研究樣本，并對(duì)樣本進(jìn)行篩選：剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和主要變量缺失的公司樣本；剔除金融類公司樣本。最后得到3794個(gè)面板數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)以及內(nèi)控相關(guān)數(shù)據(jù)主要來自國泰安、銳思以及迪博數(shù)據(jù)庫，利用Stata軟件處理收集數(shù)據(jù)，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了前后1%的縮尾處理。各變量的定義見表1。

（二）研究變量的選取與測(cè)量

1.企業(yè)創(chuàng)新指標(biāo)衡量

創(chuàng)新活動(dòng)周期長，過程多。企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入是連續(xù)性指標(biāo)，能夠動(dòng)態(tài)直觀地反映企業(yè)每年的創(chuàng)新投入情況與創(chuàng)新能力和水平。因此該指標(biāo)計(jì)算方法為：研發(fā)投入除以營業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)化后再乘以100%。指數(shù)越高，說明創(chuàng)新能力越強(qiáng)。

2.內(nèi)部控制缺陷的測(cè)量

根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫，參照以往學(xué)者研究，當(dāng)內(nèi)部控制存在重大缺陷或者重要缺陷時(shí)，Icw=1，否則為0。

3.融資約束的度量

關(guān)于融資約束的度量，學(xué)術(shù)界沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。目前主要有以下四種方法：Fazzari（1988）提出投資現(xiàn)金流敏感性、Almeida等（2004）提出現(xiàn)金流敏感性，之后還有企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性、融資約束指數(shù)以及管理公司發(fā)展特征代理變量。為了避免內(nèi)源性干擾，在本文中，用相對(duì)較低的內(nèi)源性SA指數(shù)來衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)約束，SA指數(shù)計(jì)算公式：-0.737×Size+0.043×Size-0.04×Age，其中Size值為企業(yè)總資產(chǎn)真實(shí)值（元）除以100萬后取對(duì)數(shù)，Age值為企業(yè)上市年限。

FCI對(duì)SA指數(shù)取絕對(duì)值，該數(shù)值越高，說明企業(yè)融資約束程度越嚴(yán)重。

（三）研究模型

為了探究假設(shè)H1：內(nèi)部控制缺陷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新存在負(fù)效應(yīng)，故直接對(duì)Icw和RD進(jìn)行ols回歸，并控制時(shí)間與行業(yè)的變化，研究模型如（1）所示。同理為了探討假設(shè)H2：公司的內(nèi)部控制缺陷越大，面臨的融資約束越高，研究模型如（2）所示：

描述統(tǒng)計(jì)（表2）顯示，RD的均值為0.03，表明樣本公司進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)投入占營業(yè)收入3%，其中最高占比為25%；FCI的均值為3.53，最大值為4.15，中位數(shù)為3.47，方差為0.28，結(jié)果表明，融資約束問題在樣本企業(yè)中普遍存在，而且融資約束情況較為嚴(yán)重；Icw的均值為0.3，表明有30%觀測(cè)樣本中存在內(nèi)部控制缺陷的情況；IC內(nèi)控指數(shù)的均值為639.1，方差為119.9，說明樣本公司披露的內(nèi)控質(zhì)量水平屬于中等偏下。

（二）內(nèi)部控制缺陷、融資約束、企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)分析

表3（1）列顯示了內(nèi)部控制缺陷和創(chuàng)新投入之間的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示Icw在10%的水平上顯著，表明當(dāng)企業(yè)存在內(nèi)控缺陷時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新程度會(huì)相應(yīng)降低，故證實(shí)假設(shè)1。第（2）列報(bào)告了內(nèi)部控制缺陷與融資約束之間的關(guān)系，結(jié)果表明Icw的系數(shù)為0.0883，并在1%的水平顯著為正，表明當(dāng)企業(yè)存在內(nèi)控缺陷時(shí)，企業(yè)的融資約束加重，故證實(shí)研究假設(shè)2。第（3）列報(bào)告了內(nèi)控缺陷、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新的回歸，檢驗(yàn)融資約束的中介效應(yīng)。結(jié)果表明Icw在5%的水平顯著，該顯著性比第（1）列有所增加，而且系數(shù)的絕對(duì)值也大于第（1）列，表明在控制FCI的情況下，內(nèi)控缺陷對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)效應(yīng)更加顯著，說明融資約束在其中起到一定作用，故有必要檢驗(yàn)其中介效應(yīng)。在第（3）列中，F(xiàn)CI在1%的水平上顯著，說明融資約束抑制企業(yè)創(chuàng)新。Sobel Z值在1%時(shí)顯著，中介效應(yīng)占比28.43%，故存在中介效應(yīng)，由此可證實(shí)假設(shè)3。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文選取了內(nèi)控質(zhì)量指數(shù)來代替內(nèi)控缺陷，檢驗(yàn)結(jié)果如表4。第1列結(jié)果表明，內(nèi)控質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新不存在明顯的相關(guān)關(guān)系，結(jié)合上文，可說明相比于內(nèi)控質(zhì)量，內(nèi)控缺陷對(duì)企業(yè)內(nèi)控完善程度的解釋力度更大，以內(nèi)控缺陷做解釋變量更具說服力。第3列結(jié)果表明，在更換內(nèi)部控制質(zhì)量解釋變量后，融資約束與企業(yè)創(chuàng)新在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，融資約束越嚴(yán)重，企業(yè)創(chuàng)新能力越低，融資約束的中介效應(yīng)較之前有所增加，占比35.90%。

六、結(jié)論及建議

本文從企業(yè)自身內(nèi)控缺陷以及外部融資約束兩方面共同探討了對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，結(jié)果得出兩者都對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著的負(fù)效應(yīng)，融資約束發(fā)揮中介效應(yīng)，而且融資約束對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)作用更加明顯，因此，相對(duì)于內(nèi)部控制建設(shè)和完善，良好的外部融資環(huán)境對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響更大。根據(jù)研究結(jié)論，提出以下具體建議：

首先，企業(yè)應(yīng)重視內(nèi)部控制缺陷對(duì)創(chuàng)新帶來的負(fù)面影響，建立健全企業(yè)內(nèi)部控制制度，積極采取有效措施提升內(nèi)控質(zhì)量，一方面能保障企業(yè)有效運(yùn)行，另一方面為企業(yè)創(chuàng)新提供制度保障。此外，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)精準(zhǔn)掌握自身與行業(yè)未來發(fā)展，綜合考量企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境因素，制定行之有效的內(nèi)控制度，從根本上解決內(nèi)控缺陷問題。

其次，在信息化智能化時(shí)代，企業(yè)應(yīng)該豐富內(nèi)部控制手段，將先進(jìn)的信息技術(shù)與內(nèi)控具體工作相結(jié)合，不斷挖掘更為有效的內(nèi)控工作，提高有效性和科學(xué)性。企業(yè)應(yīng)借助互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)，完善內(nèi)控工作的制定、實(shí)施、監(jiān)督，提升工作效率，降低內(nèi)控成本，從而緩解企業(yè)內(nèi)外信息不對(duì)稱問題，有效地向投資者傳遞利好信息，為企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造良好條件。

最后，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，完善內(nèi)控信息披露，從而提高投資者對(duì)企業(yè)的信心和期望，有效拓寬外部融資渠道；同時(shí)企業(yè)可通過建立發(fā)展基金、私募融資以及引進(jìn)新的股東來增加資本金的方式，拓寬自身融資渠道，解決企業(yè)融資問題。政府方面應(yīng)加大對(duì)各種類型創(chuàng)新企業(yè)的扶持力度，制定切合實(shí)際的政策，提高社會(huì)資金流動(dòng)水平。同時(shí)也應(yīng)建立健全企業(yè)政策性金融體系，采取各種措施鼓勵(lì)銀行以外的民營資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，讓其他社會(huì)機(jī)構(gòu)共同扶持創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)一步拓展企業(yè)的融資渠道。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]柯慧慧.環(huán)境不確定性、內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2019.

[2]李瑛玫.內(nèi)部控制能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效的提高嗎？[J].科研管理，2019，40（6）：86-99.

[3]張曉紅，朱明俠，王皓.內(nèi)部控制、制度環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新[J].中國流通經(jīng)濟(jì)， 2017，（5）.

[4]劉勝強(qiáng)，林志軍，孫芳城，.融資約束、代理成本對(duì)企業(yè)R&D投資的影響——基于我國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究，No.337（11）：64-70+99.

[5]吳佩秋.淺析融資約束、融資渠道與企業(yè)的R&D投入[J].中國國際財(cái)經(jīng)（中英文），2018，（09）：131.

[6]盧馨，鄭陽飛，李建明.融資約束對(duì)企業(yè)R&D投資的影響研究——來自中國高新技術(shù)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究（5）：53-60+98.

[7]顧奮玲，解角羊.內(nèi)部控制缺陷、審計(jì)師意見與企業(yè)融資約束——基于中國A股主板上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究，374（12）：78-85.

[8]樊后裕，丁友剛.內(nèi)部控制能夠緩解融資約束嗎 [J].財(cái)務(wù)研究，2016，（4）：22-32.

[9]金玉娜，張志平.內(nèi)部控制信息披露、融資約束與融資能力[J].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)， 2014，（6）：30-35.