■文/徐凱舟 李楊 謝振忠（賽迪智庫）

保險(xiǎn)資金規(guī)模穩(wěn)定、投資目標(biāo)穩(wěn)健，是企業(yè)融資需求的持續(xù)保障，可長期支持制造業(yè)發(fā)展。近年來，國家政策大力鼓勵保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)發(fā)展，各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也積極創(chuàng)設(shè)專項(xiàng)產(chǎn)品予以響應(yīng)。經(jīng)過多年發(fā)展，我國保險(xiǎn)資金已積累到相當(dāng)規(guī)模，2018年境內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額16.41萬億元，同比增長約10%。但同時，也存在資金覆蓋范圍窄、投資項(xiàng)目落地難、配套政策不完善、專業(yè)人才不足等問題，亟需采取有針對性的措施加以解決。

一、保險(xiǎn)資金支持制造業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

設(shè)立保險(xiǎn)專項(xiàng)產(chǎn)品助力企業(yè)短期紓困，但支持范圍相對有限。2018年以來，中國銀保監(jiān)會鼓勵保險(xiǎn)資管公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，拓寬險(xiǎn)資投資渠道，積極為企業(yè)紓困。保險(xiǎn)專項(xiàng)產(chǎn)品的主要用途是化解優(yōu)質(zhì)上市公司股票質(zhì)押的流動性風(fēng)險(xiǎn)，投資品種涵蓋了上市公司及其股東的股票、債券和可交換債券。目前，保險(xiǎn)專項(xiàng)產(chǎn)品目標(biāo)規(guī)模超千億元，一些專項(xiàng)產(chǎn)品已落地完成一定規(guī)模的投資。比如，人保資產(chǎn)的“安穩(wěn)投資”系列專項(xiàng)產(chǎn)品重點(diǎn)選擇了先進(jìn)制造業(yè)、民生消費(fèi)和鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域；國壽資產(chǎn)的“鳳凰”系列產(chǎn)品、“麒麟”系列產(chǎn)品分別投資優(yōu)質(zhì)民營上市企業(yè)的股票和債券，為出現(xiàn)流動性困難的企業(yè)提供融資。這一模式存在四個問題：一是政策范圍限于上市公司，對未上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)關(guān)注不夠；二是主要支持與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)聯(lián)系緊密的上市龍頭企業(yè)，市值小的上市公司難以獲益；三是支持方式以資金注入為主，未充分關(guān)注公司治理能力；四是支持目標(biāo)為短期紓困，不利于解決企業(yè)的長期融資困難。

大幅擴(kuò)充債權(quán)股權(quán)投資計(jì)劃，但資金規(guī)模小而分散的劣勢明顯。2019年上半年，各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新注冊債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃共105項(xiàng)，合計(jì)注冊規(guī)模1681.48億元，同比分別增長50.0%和21.0%。其中，債權(quán)投資計(jì)劃數(shù)量占97.1%，規(guī)模占96.9%，其余為股權(quán)投資計(jì)劃。在債權(quán)投資計(jì)劃中，制造業(yè)項(xiàng)目占比較小，如2019年6月份注冊的22個債權(quán)投資計(jì)劃僅有2個投資標(biāo)的為制造業(yè)領(lǐng)域，不動產(chǎn)領(lǐng)域的投資計(jì)劃則有11個之多。股權(quán)投資計(jì)劃對制造業(yè)提供了一定支持。比如光大永明-前海母基金股權(quán)投資計(jì)劃，以前?；馂橥顿Y標(biāo)的，支持前?；馂楸姸嗫萍夹椭圃鞓I(yè)企業(yè)提供資金。不過，這類投資計(jì)劃一般規(guī)模較小且資金分散，削弱了對制造企業(yè)的融資支持力度。2018年10月，中國銀保監(jiān)會公告擬取消保險(xiǎn)資金開展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)范圍的限制，允許直接投資制造業(yè)等非金融企業(yè)股權(quán)，但政策至今未見落地，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)目前仍持觀望態(tài)度。

設(shè)立投資基金提供多樣化支持，但債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地面臨人才不足困境。保險(xiǎn)資金投資設(shè)立的公募和私募投資基金，也為制造企業(yè)融資提供了便利。公募基金分屬8家保險(xiǎn)系公募基金公司管理，其投資的權(quán)益類資產(chǎn)多為制造業(yè)企業(yè)股票，比如在泓德基金旗下16支股票型和混合型基金中，有10支基金投資了制造業(yè)企業(yè)股票，占基金資產(chǎn)凈值的比例超過50%。其余6支基金中制造業(yè)企業(yè)股票占全部股票凈值的比例也超過50%。這些基金通過積極配置股票和債券，為滿足制造企業(yè)的融資需求提供了保障。私募基金分屬20家保險(xiǎn)系私募基金公司管理，包括成長基金、并購基金、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)投基金等。保險(xiǎn)系私募基金與制造業(yè)相關(guān)的投資領(lǐng)域，主要集中在健康養(yǎng)老等保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)業(yè)和以科創(chuàng)型未上市企業(yè)為主的股權(quán)投資方面。比如，光大永明投資的合源資本，主要投資領(lǐng)域包括消費(fèi)升級、金融、新能源、環(huán)保等。2018年11月，有關(guān)部門允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立私募股權(quán)投資基金，開展市場化債轉(zhuǎn)股。但是，由于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有企業(yè)債權(quán)相對較少，且法律人才和資產(chǎn)評估人才儲備不足，保險(xiǎn)系私募基金參與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的意愿、經(jīng)驗(yàn)與能力均有限，在項(xiàng)目落地方面較為謹(jǐn)慎。

二、幾點(diǎn)建議

深化政金對接，促進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與制造業(yè)企業(yè)合作。建議各級工業(yè)主管部門定期與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)溝通，了解保險(xiǎn)資金投資需求，深入宣貫工業(yè)技術(shù)改造、工業(yè)強(qiáng)基、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)政策，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金支持制造業(yè)重點(diǎn)方向和領(lǐng)域。鼓勵保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)向制造業(yè)企業(yè)加大融資項(xiàng)目宣傳，通過債權(quán)投資、股權(quán)投資、投貸結(jié)合、股權(quán)投資基金和另類投資等投資模式，精準(zhǔn)滴灌，滿足制造業(yè)大中小企業(yè)的融資需要。

鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新，提高險(xiǎn)資與企業(yè)產(chǎn)融合作服務(wù)水平。鼓勵保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)通過開發(fā)類永續(xù)債、股權(quán)計(jì)劃、并購基金、夾層基金和資產(chǎn)證券化等項(xiàng)目，充分滿足制造業(yè)企業(yè)多樣化的融資需求。鼓勵保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與不良資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合作，投資制造業(yè)企業(yè)證券化產(chǎn)品。鼓勵中小保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)債轉(zhuǎn)股投資領(lǐng)域的探索，比如通過參投大型金融機(jī)構(gòu)牽頭的私募股權(quán)基金，參與制造業(yè)企業(yè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，助力制造業(yè)企業(yè)降杠桿。

加強(qiáng)人才培養(yǎng)，切實(shí)提高保企雙方的項(xiàng)目執(zhí)行能力。建議面向中小制造企業(yè)管理者，組織保險(xiǎn)資管金融知識培訓(xùn)，加強(qiáng)企業(yè)管理者對保險(xiǎn)資管的認(rèn)識，提高選擇金融產(chǎn)品、評估金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。加強(qiáng)保險(xiǎn)行業(yè)專業(yè)化人才的培養(yǎng)，培育一批熟悉企業(yè)經(jīng)營模式和融資需求的資管專業(yè)人員，培育一批熟悉企業(yè)估值和財(cái)務(wù)的評估專業(yè)人員。依托專業(yè)化人才隊(duì)伍，進(jìn)一步豐富適合制造業(yè)企業(yè)的保險(xiǎn)金融產(chǎn)品，進(jìn)一步提高保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與企業(yè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的能力。