楊靜

摘要：中國證券市場平準(zhǔn)基金自15年設(shè)立之初，至今已走過了近五個年頭。國字號外衣下的使其行為模式自設(shè)立之處就飽受關(guān)注。實踐證明，這一模式有效地推動了證券市場的價值回歸。同時，使得證券市場的追漲殺跌得到了有效的扼制。本文以證券市場平準(zhǔn)基金近五年來的調(diào)整為例，從中國證券市場平準(zhǔn)基金的行為模式及其行為模式下的市場反應(yīng)兩個維度進行分析，試闡述這一模式的淵源和價值。

關(guān)鍵詞：證券市場;平準(zhǔn)基金;模式;效應(yīng)

2015年中國證券市場平準(zhǔn)基金攜近4萬億的資金火速入市，在一片爭議聲中開始了其證券市場的運用。這一基金由央?yún)R金投資有限公司、中國證券金融股份有限公司、國家外匯管理局旗下的投資平臺和公募基金平臺所組成，可謂陣容豪華、資金雄厚。而這支基金也因其在證券市場的特殊價值被冠以了“國家隊”的頭銜。相關(guān)資料顯示，自2015年7月到2019年的7月，中國證券市場平準(zhǔn)基金的持股個股的比例變動高達萬次以上。尤其是在自2015年7月到2016年的7月，中國證券市場平準(zhǔn)基金的持股個股的比例變動達到3155次。而今中國證券市場平準(zhǔn)基金的市值以接近5萬億，同時在A股總市值的占比也攀升到近10%，這也使它成為了中國證券市場最主要的投資主體。

一、中國證券市場平準(zhǔn)基金的成立與運作

2008年中國證券市場迎來了成立以來的最大跌幅，上證綜指從最高的6124.04點，急劇下跌至1664.93點。這一跌幅高達七成以上。中國證券市場面臨著有史以來的最大危機。而此時，并未能很好地效仿香港特區(qū)政府買入恒生指數(shù)的先例，來有效的抑制這次危機。多數(shù)專家認(rèn)為，中國股市在市場管理及監(jiān)管體系雙線薄弱的情況下，動用資金入市的時機尚不成熟，這一問題有待于進一步的評估和論證。直到2015年，證監(jiān)會通過政策性干預(yù)直接刺破了證券市場的泡沫，上證綜指應(yīng)聲下跌，跌幅達到了13.1%。而這一下跌也是自2008年以來的第二大單周跌幅。而后的一周內(nèi)對經(jīng)歷了多輪調(diào)整，但上證綜指并未能有效地止跌。在這一背景下，中國的收支平準(zhǔn)基金迅速籌備由央?yún)R金投資有限公司、中國證券金融股份有限公司牽頭成立，并以規(guī)模資金開始了買入操作。這一“救市”基金入市后，顯示出了巨大的調(diào)控力，對證券市場的影響力更是持續(xù)至今。而將中國證券市場平準(zhǔn)基金與西方國家及其他新型證券市場的市場平準(zhǔn)基金相比，其呈現(xiàn)出了三大特點。中國證券市場平準(zhǔn)基金的入市方式、干預(yù)范圍及推出時間上都存有一定的差異。這就導(dǎo)致與其他市場相比其在性行為模式和平準(zhǔn)效果上也存在著一定的差異。

二、中國證券市場平準(zhǔn)基金的平準(zhǔn)職能

中國證券市場平準(zhǔn)基金入市的目標(biāo)十分的明確，便是以“平準(zhǔn)”的姿態(tài)來維護證券市場的長期繁榮。而對其是否真正發(fā)揮到了平準(zhǔn)的職能，還應(yīng)從其行為模式上展開剖析。中國證券市場平準(zhǔn)基金的是否符合逆向操作的原則，即在標(biāo)的證券低估時買入，在標(biāo)的證券高估時賣出，成為評價其是否發(fā)揮了平準(zhǔn)職能的重要根據(jù)。此次研究中，選取2015年7月到2019年的7月，中國證券市場平準(zhǔn)基金干預(yù)過的1642家A股上市公司的股票為例。透過其股價、離差、季度總離差以及平準(zhǔn)基金持倉份額變動等方面的指標(biāo)，來反映中國證券市場平準(zhǔn)基金的平準(zhǔn)職能，從總體的而言，在不同的時期略有變動，但中國證券市場平準(zhǔn)基金的行為模式基本符合了逆行操作的原則，傾向于其設(shè)立之初的基本行為模式，在證券低估是買進，在證券高估是賣出。這一買一賣使得證券市場的峰谷波動被有效地平抑，成為股市發(fā)展的“定海神針”。

三、中國證券市場平準(zhǔn)基金的平準(zhǔn)效應(yīng)

中國證券市場平準(zhǔn)基金對標(biāo)的證券的價格影響主要存在于兩個方面，其一為對供求關(guān)系上的調(diào)劑，通過自身自持資金的買入和賣出間接推動了證券市場交易中的上漲和下跌。其二為對證券市場發(fā)展的信號釋放，在其自身的買入和賣出行為中，給了證券市場傳遞了相關(guān)的價值信號，而這些信號成為股市投資者所追逐得到目標(biāo)，這也間接地影響到了股市的投資者的行為。跟進的研究表明，中國證券市場平準(zhǔn)基金所釋放的信號會在較長的時間內(nèi)產(chǎn)生影響，并通過這一模式，有力地提升了中國證券市場平準(zhǔn)基金的平準(zhǔn)效應(yīng)。從行為層面上而言，中國證券市場平準(zhǔn)基金買入的信號是向市場產(chǎn)達證券價值被低估的信號，引導(dǎo)其他的證券投資者來買入，從而使得其標(biāo)的的證券得到上漲。中國證券市場平準(zhǔn)基金的反向行為亦然。

四、中國證券市場平準(zhǔn)基金干預(yù)下的證券市場價值回顧

中國證券市場平準(zhǔn)基金在入市的過程中，本著“低估買入、高估賣出”的原則，起到了一定的“平準(zhǔn)”作用。而其對作用的效果，業(yè)界也存有一定的質(zhì)疑之聲。部分專家認(rèn)為，若證券低估時，中國證券市場平準(zhǔn)基金開始買入，而中國證券市場平準(zhǔn)基金持倉信息對外界進行披露的時候，其證券的估值也達到了相對較高的狀態(tài)。平準(zhǔn)基金是否會導(dǎo)致證券市場交易當(dāng)中的變相的追逐殺跌，并將這一情況加劇。而后期的實踐和數(shù)理模型分析的結(jié)果顯示，中國證券市場平準(zhǔn)基金的買入、賣出信號，對于持倉披露日處于低估或高估狀態(tài)的證券在影響上有著顯著的差異。從自2015年7月到2019年的7月的買入、賣出信號顯著推動了標(biāo)的證券向價值方向上的回歸，而在其被質(zhì)疑的層面未顯現(xiàn)出明顯的跡象。

五、小結(jié)

中國證券市場平準(zhǔn)基金的設(shè)立的初衷是通過逆行操作的方式平抑證券市場的非理性操作行為。并在自身行為干預(yù)下實現(xiàn)穩(wěn)定市場的目的?？v觀我國證券發(fā)展的進程，作為一個新興而活躍的市場，已經(jīng)歷了多輪的牛市和熊市。證券的波動不僅不利于證券市場的良性發(fā)展，也會在極大的波動中損傷到廣大股民的切身利益，拉升股市崩盤的風(fēng)險。中國證券市場平準(zhǔn)基金的設(shè)立以其獨有的行為模式，其作用和價值將為一段時期內(nèi)持續(xù)發(fā)揮和影響，進而捍衛(wèi)者股市的底線，引領(lǐng)者股市的方向，推動中國證券交易持續(xù)、穩(wěn)定地發(fā)展。

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