林慧敏

一、引言

在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中，健全的內(nèi)部控制是企業(yè)內(nèi)在的一種制約調(diào)節(jié)機制，它能有效地幫助企業(yè)規(guī)避各種經(jīng)營風險，提高經(jīng)營績效。但事實上，目前很多公司的內(nèi)部控制制度在約束公司管理層方面都沒有發(fā)揮最大功效且內(nèi)部控制信息披露無法反映企業(yè)真實情況。自2008年開始，我國為了加強對企業(yè)內(nèi)部控制的監(jiān)管，陸續(xù)出臺了一系列法律文件，這些政策通知進一步規(guī)范了企業(yè)的內(nèi)部控制，并對內(nèi)部控制審計的適用范圍作了進一步界定。已頒布的各項規(guī)定指引完善了我國內(nèi)部控制信息強制性披露制度，但是這些制度是否能夠充分發(fā)揮作用，還要接受實踐的檢驗。

內(nèi)部控制審計作為企業(yè)內(nèi)部控制的監(jiān)督評價機制，其質(zhì)量差異會影響企業(yè)內(nèi)部控制信息披露的質(zhì)量，而內(nèi)部控制信息披露的質(zhì)量差異會影響著外界權益投資者和債權人對公司風險的評價，最終影響著投資者對公司投資所要求的投資回報率。近幾年，國內(nèi)外眾學者在內(nèi)部控制審計方面做了大量研究，因此本文從內(nèi)部控制審計質(zhì)量的角度綜合整理了其與企業(yè)融資成本之間的關系。

同時考慮到，政府一直都擁有對社會資源分配的大部分權利，正是由于政府這種對社會資源的控制權利，導致各國的經(jīng)濟發(fā)展過程中企業(yè)普遍追求與政府建立密切關聯(lián)（Faccio，2006）。同時對于以“關系”為特色傳統(tǒng)文化的我國，加上我國目前法律制度發(fā)展還不夠全面，民營企業(yè)深諳與政府建立密切關系所能帶來的經(jīng)濟利益。因此本文同時整理了從政治關聯(lián)角度對企業(yè)融資成本的影響的文獻。

二、文獻綜述

（一）內(nèi)部控制審計與企業(yè)融資成本相關研究

1.內(nèi)部控制審計質(zhì)量與企業(yè)股權融資成本

Lambert（2007）提出了企業(yè)內(nèi)部控制缺陷影響股權融資成本的途徑，公司披露出來內(nèi)部控制缺陷，會導致財務報告的的可靠性降低，增加企業(yè)的信息風險，最終引起股權融資成本的升高，因此他認為企業(yè)提高內(nèi)部控制質(zhì)量，能有效地提高其財務信息質(zhì)量，以此降低投資者所面臨的信息風險，最終使股權融資成本降低。Ogneva（2007）、Ashbaugh?skaife（2009）認為高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以改善會計信息質(zhì)量，從而降低股權融資成本。Li（2011）則認為高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以促進投資效率以及降低財務危機發(fā)生的概率，進而可以在一定程度上獲得較低的融資成本。李超等（2011）從委托代理理論的角度出發(fā)，提出了內(nèi)部控制質(zhì)量影響企業(yè)股權融資成本的作用機制。袁放建等（2013）也通過實證研究證明了提高內(nèi)部控制質(zhì)量能夠明顯降低公司的股權融資成本。

2.內(nèi)部控制審計質(zhì)量與企業(yè)債務融資成本

David?M.wills（2000）通過研究指出，公司良好的內(nèi)部控制信息披露可增加外界對公司的信任，傳遞公司內(nèi)部控制質(zhì)量良好的信號，進而降低企業(yè)的債務融資成本。Poshakwale?S和Courtis?J?K（2010）從公司的角度出發(fā)，認為提高內(nèi)部控制審計質(zhì)量，可以降低企業(yè)管理者機會主義行為的發(fā)生概率，從而在某種程度上減少企業(yè)的市場風險，降低其股權融資成本。Anna?Costelloet?（2011）指出內(nèi)部控制對債務融資成本會產(chǎn)生影響，他認為資金供給方面對低質(zhì)量的內(nèi)部控制，會提高借款利率。李明等（2014）的研究也支持較高的內(nèi)部控制質(zhì)量能夠有效降低企業(yè)的債務融資成本的結(jié)論。楊洋（2018）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的內(nèi)控質(zhì)量越高，債務融資成本越低。進一步研究發(fā)現(xiàn)，相對于國有企業(yè)，內(nèi)控質(zhì)量與債務融資成本的負相關關系在非國有企業(yè)更顯著。張兆俠（2018）研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制有效性與債務融資成本之間顯著負相關，且內(nèi)部控制能顯著抑制會計信息失真與債務融資成本之間的相關性。

總體而言可以看出，內(nèi)部控制審計質(zhì)量高的企業(yè)有較低的股權融資和債務融資成本，更能取得投資者的信任。

（二）政治關聯(lián)與企業(yè)融資成本相關研究

1.政治關聯(lián)與企業(yè)債務融資成本

目前文獻對政治關聯(lián)對企業(yè)對外融資的影響主要從三個方面進行了研究：資本結(jié)構、債務期限、債務成本。在資本結(jié)構方面，認為有政治關聯(lián)的企業(yè)資產(chǎn)負債率更高（Faccio，2010;Chan?et?al.，2012），在債務期限結(jié)構方面，研究普遍發(fā)現(xiàn)有政治關聯(lián)的企業(yè)更容易獲得長期貸款（Charumilind?et?al.，2006;Fan?et?al.，2008）在債務融資成本方面。余明桂和潘紅波（2008）以我國民營上市企業(yè)為研究對象，發(fā)現(xiàn)有政治關聯(lián)的民營企業(yè)更容易銀行取得多的貸款，且貸款期限比較長，在那些市場金融體系不健全、法制不完善的地區(qū)這種現(xiàn)象更明顯。郝項超和張宏亮（2011）的研究也得出了同樣的結(jié)論。程安琪和耿強（2013）研究發(fā)現(xiàn)政治關聯(lián)能夠緩解融資約束，但國有企業(yè)的政治關聯(lián)并未對企業(yè)的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感度造成顯著影響，而民營企業(yè)的政治關聯(lián)則對對企業(yè)的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感度造成顯著影響，能顯著緩解融資約束。戴榮波和吳明禮（2014）以2007-2012?年的上市公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)提升企業(yè)披露信息的質(zhì)量，能大幅度降低其務融資成本，而如果企業(yè)具有政治關聯(lián)時，這一現(xiàn)象則不明顯。李若瓊（2019）研究發(fā)現(xiàn)在其他條件不變時，國有上市公司的債務成本顯著低于民營上市公司，宏觀經(jīng)濟上行時，國有企業(yè)的債務融資成本進一步降低。

2.政治關聯(lián)與股權融資成本

趙峰和高明華（2012）在其研究中也進一步指出這種降低作用在具有“地方政府背景”政治關聯(lián)的企業(yè)中更加顯著。此外，政治關聯(lián)對企業(yè)股權融資成本的這種降低作用同時也會受到政府干預的影響。具體而言，某一地區(qū)的政府干預度越強，政治關聯(lián)對企業(yè)股權融資成本的負向關系越明顯。

蘇忠秦（2012）等學者的研究表明政治關聯(lián)的建立能夠使得企業(yè)的權益資本成本相應降低。同時這種關系會因企業(yè)股權性質(zhì)的不同而存在差異。換句話來說，政治關聯(lián)對民營企業(yè)和國有企業(yè)權益資本成本的影響是不同的，其中民營企業(yè)的政治關聯(lián)能夠為企業(yè)帶來更多的資源，產(chǎn)生更大的收益，同時也將這一積極的信號傳遞給投資者，很大程度上降低了風險溢價。但是整體上來說權益資本成本與政治關聯(lián)的關系在國有企業(yè)的作用效應不明顯。

肖浩和夏新平（2010）在其研究中加入了政府干預這一變量后，研究發(fā)現(xiàn)受政府干預的影響，政治關聯(lián)對企業(yè)風險的保護作用小于其預期風險的作用，投資者提高了對企業(yè)財務風險和經(jīng)營風險的評估，從而出現(xiàn)具有天然政治關聯(lián)的國有企業(yè)在政府干預嚴重的情況下權益資本成本較高的情形。張瑜（2018）研究發(fā)現(xiàn)政治關聯(lián)能夠削弱盈余質(zhì)量對企業(yè)股權融資成本的影響。

總體而言，研究發(fā)現(xiàn)有政治關聯(lián)的企業(yè)能夠在融資成本上能較沒有政治關聯(lián)的企業(yè)取得一定優(yōu)勢。