【摘要】2020年1月15日，JMJ國(guó)際控股有限公司成功在港股上市，成為本年度第一個(gè)在港股上市的餐飲企業(yè)，也是繼HDL之后又一家在港股上市的內(nèi)地餐飲企業(yè)。同為在港股上市的內(nèi)地餐飲企業(yè)，JMJ會(huì)成為第二個(gè)HDL嗎？本文試圖就此問(wèn)題進(jìn)行簡(jiǎn)單探討與分析。

【關(guān)鍵詞】上市??資本??市盈率

2018年9月26日，HDL國(guó)際控股有限公司正式登錄香港資本市場(chǎng)，招股價(jià)為每股17.8港元，當(dāng)時(shí)市值達(dá)943億港元。上市一年多以來(lái)，HDL的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也并未讓投資者失望，2019年上半年?duì)I業(yè)額和凈利潤(rùn)較2018年分別增長(zhǎng)了52.7%和35.0%，以2020年2月3日收盤價(jià)30.25港元計(jì)，最新市值升至1603億港元。作為內(nèi)地餐飲企業(yè)在香港股票市場(chǎng)的頂峰，HDL風(fēng)頭正盛。同為國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)的JMJ國(guó)際控股有限公司，在2018年4月主動(dòng)申請(qǐng)撤回在A股市場(chǎng)的IPO后，于2020年1月15日在香港掛牌上市，其股價(jià)首日上漲43.94%，報(bào)9.5港元，盤前成交7.39億港元，以2020年2月3日收盤價(jià)8.04港元計(jì)，最新市值升至107億港元。兩家餐飲企業(yè)在港股的先后上市，讓投資者對(duì)內(nèi)地餐飲企業(yè)在未來(lái)資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)充滿了期待，甚至有人將JMJ看成是第二個(gè)HDL，對(duì)JMJ未來(lái)的股市走向及發(fā)展前景充滿樂(lè)觀。那么，JMJ真的會(huì)成為第二個(gè)HDL嗎？

首先，從整體體量和盈利水平來(lái)看，JMJ根本無(wú)法與HDL相匹敵。HDL最新市值1603億港元，而JMJ最新市值僅為107億港元，即JMJ市值僅及HDL市值的二十分之一左右;從單店價(jià)值來(lái)看，HDL在2019年6月底有593家分店，對(duì)比1603億港元的市值，其每家分店平均價(jià)值約2.7億港元，而JMJ擁有269家分店，對(duì)比107億港元的市值，其每家分店平均價(jià)值約3978萬(wàn)港元，即JMJ每家分店價(jià)值僅及HDL的七分之一左右。其實(shí)不只是JMJ難以與HDL相匹敵，在目前的餐飲行業(yè)中，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)能夠與HDL比肩的品牌極少。雖然兩者由于整體體量不同不便于比較，但與HDL相比，JMJ的上市對(duì)其他準(zhǔn)備上市的餐飲企業(yè)更具有指導(dǎo)意義。根據(jù)JMJ公司的招股書，其在2016年、2017年、2018年和2019上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為人民幣11.64億、14.69億、18.93億和12.37億元，相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為人民幣0.51億、0.72億、0.73億和1.02億元。根據(jù)以上數(shù)據(jù)可知，過(guò)去三年其復(fù)合年增長(zhǎng)率為27.5%，2019上半年收入增長(zhǎng)率為41.5%。按照這個(gè)速度，預(yù)期2019全年收入25億元。HDL上市后市值一直上升，一年?duì)I收200多億港元，這對(duì)于很多餐飲企業(yè)來(lái)說(shuō)體量太大，很難作為參照標(biāo)準(zhǔn)。相比之下，以JMJ年?duì)I業(yè)收入約30億元、凈利潤(rùn)約2億元的整體體量和盈利水平來(lái)看，處在這個(gè)水平上的中國(guó)餐飲企業(yè)非常之多。從這個(gè)角度來(lái)看，JMJ上市對(duì)以后想要上市或者正準(zhǔn)備上市的其他餐飲企業(yè)來(lái)說(shuō)，更具有代表性和標(biāo)本價(jià)值，更具有指引意義。

其次，從市盈率來(lái)看，與HDL相比，JMJ的上市價(jià)格并不低，但其未來(lái)業(yè)績(jī)是否能夠保持高速增長(zhǎng)尚未可知。HDL在2018年上市時(shí)，發(fā)行價(jià)為17.8港元，上市時(shí)的市值約為943億港元，按照2017年11.94億港元的稅后利潤(rùn)來(lái)計(jì)算，其發(fā)行時(shí)的靜態(tài)市盈率高達(dá)80倍，即使考慮到2018年利潤(rùn)的增長(zhǎng)，其當(dāng)時(shí)的動(dòng)態(tài)市盈率也超過(guò)50倍，這樣的市盈率對(duì)于餐飲企業(yè)來(lái)說(shuō)并不低。而JMJ上市時(shí)，開盤價(jià)9.5港元，開盤市值達(dá)127億港元，如果以其2018年0.84億港元的稅后利潤(rùn)來(lái)計(jì)算，其發(fā)行時(shí)的靜態(tài)市盈率高達(dá)150倍;從動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)看，由于該公司2019年上半年的盈利已經(jīng)超過(guò)2018年全年，按照其2018年上半年盈利占全年盈利76.5%的結(jié)構(gòu)來(lái)估算，預(yù)計(jì)2019公司全年盈利1.52億港元，以此計(jì)算其發(fā)行時(shí)的動(dòng)態(tài)市盈率約為84倍，這個(gè)估值即使與HDL相比也并不算低。市盈率是一個(gè)衡量上市公司股票價(jià)格與價(jià)值比例的指標(biāo)。根據(jù)市盈率的含義，市盈率越高的股票，其價(jià)格與價(jià)值的相背離程度就越高，換句話說(shuō)，市盈率越低的股票，其投資價(jià)值越高。JMJ公司84倍的動(dòng)態(tài)市盈率，也就意味著投資者要付出84元才可分享其1元的盈利，投資風(fēng)險(xiǎn)并不低，而其未來(lái)的發(fā)展前景卻并不明朗，其估值是否過(guò)高還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

再次，從相關(guān)費(fèi)用來(lái)看，HDL的費(fèi)用占比更低。以租金為例，很多HDL分店都開設(shè)于新建大型商場(chǎng)的高層位置，消費(fèi)者需要搭乘六七層電梯才能到達(dá)，但這些店面的租金卻極其低廉。為什么商場(chǎng)會(huì)以低廉的價(jià)格出租？因?yàn)镠DL由于其品牌效應(yīng)能吸引大量消費(fèi)者，且消費(fèi)者在等位期間會(huì)光臨商場(chǎng)并為其帶來(lái)客源。根據(jù)其2019年上半年的財(cái)務(wù)報(bào)告，HDL的租金開支只占到其營(yíng)業(yè)額的0.8%，即每100元營(yíng)業(yè)收入中只需支付0.8元的租金，其整體租金占收入的比率極低。與HDL相比，JMJ的租金及其相關(guān)開支占到營(yíng)業(yè)收入的比率約為10%，屬與餐飲行業(yè)的正常水平范圍。

綜上所述，由于JMJ從整體體量和盈利水平上無(wú)法與HDL相比，且其市值從市盈率上看存在著被高估的風(fēng)險(xiǎn)，而且其未能夠因?yàn)槠放啤拔托?yīng)”而降低相關(guān)費(fèi)用，所以HDL的千億奇跡難以復(fù)制，JMJ也很難成為第二個(gè)HDL。但自2019年以來(lái)，隨著瑞幸咖啡、同慶樓等國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)的相繼上市，中國(guó)餐飲業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了新的維度，餐飲業(yè)正從傳統(tǒng)手工服務(wù)業(yè)向現(xiàn)代工業(yè)零售業(yè)進(jìn)化，規(guī)?；?、連鎖化、品牌化、資本化運(yùn)作開始加速，餐飲類資本開始向優(yōu)質(zhì)企業(yè)聚攏，市場(chǎng)洗牌即將開始。資本流向是產(chǎn)業(yè)價(jià)值的探測(cè)器，在資本加持下的餐飲版圖將更加激蕩，餐飲企業(yè)將在規(guī)模量級(jí)、增長(zhǎng)速度、活躍指數(shù)上刷新已有認(rèn)知。此外，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，餐飲業(yè)必將出現(xiàn)大企業(yè)化、資本化時(shí)代，中國(guó)餐飲業(yè)的未來(lái)值得我們期待。

參考文獻(xiàn)：

[1]彭婕.HDL的首富泡沫[J].商界：評(píng)論，2019.10（62-65）

[2]李因斐.HDL的“曲線上市”之路[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019.5（167-168）

作者簡(jiǎn)介：郝素娟（1985-），山西，女，碩士研究生，助教，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理。