邵文武，劉 畔

(沈陽航空航天大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，沈陽，110136)

隨著企業(yè)競爭環(huán)境不確定性增大，全球產(chǎn)業(yè)鏈融合不斷加深，企業(yè)面臨的競爭日益加劇，提高核心競爭能力、降低成本成為企業(yè)必然選擇?，F(xiàn)階段我國提出“三去一降一補”中的“降成本”便是企業(yè)通過降低成本，提升盈利能力的重要舉措。自Anderson等人提出費用粘性以來，費用粘性問題受到國內(nèi)外學(xué)者和企業(yè)界的廣泛關(guān)注。公司面對小批量、個性化的市場需求環(huán)境，小訂單數(shù)量大幅增加。企業(yè)在生產(chǎn)中生產(chǎn)流程不斷調(diào)整，銷售費用不斷增加，管理和銷售行為產(chǎn)生的費用占成本比重大幅增加，因此現(xiàn)代成本管理中對費用的控制至關(guān)重要。費用粘性是企業(yè)對費用利用效率的體現(xiàn)，進而代表了企業(yè)對市場的反應(yīng)能力和風(fēng)險控制能力。

我國中小企業(yè)板自2004年5月27日在深圳證券交易所上市以來，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，對我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級做出了重要貢獻。截至 2018年底，中小板上市公司已達922家，上市公司市價總值達到14萬億元，對我國經(jīng)濟增長的拉動作用不容小覷。相較于主板市場而言，中小板上市公司存在以下特點：(1)股權(quán)相對分散，多股合大，第一大股東持股比例均值為33.35%，大股東持股低于20%的公司約200家。(2)董事會治理情況良好，董事會規(guī)模及獨立董事人數(shù)均符合規(guī)定，約1/3的上市公司董事長兼任總經(jīng)理對公司實行管理。(3)高管人員持股比例普遍較低，約15%的高管是零持股。(4)中小板上市公司中民營企業(yè)居多(約占總上市公司的77.33%)，說明中小板上市公司以市場為導(dǎo)向，包括公司治理在內(nèi)的所有行為均以追求最大的資產(chǎn)利潤率為目標。檢索現(xiàn)有文獻，國內(nèi)學(xué)者關(guān)于費用粘性的研究主要以制造業(yè)上市公司為主，對于中小板的研究，主要集中在公司績效或公司成長性等方面，鮮有學(xué)者研究治理結(jié)構(gòu)對中小板上市公司費用粘性的影響。本文以現(xiàn)有研究為基礎(chǔ)，嘗試從公司治理結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，研究其對中小板上市公司費用粘性的影響，將有效豐富中小板上市公司治理結(jié)構(gòu)和費用粘性領(lǐng)域的研究。

1 文獻綜述與研究假設(shè)

1.1 文獻分析

基于費用粘性影響因素的多樣性和復(fù)雜性，自Anderson最早提出“費用粘性”概念以來[1]，國外學(xué)者Banker及國內(nèi)學(xué)者孫錚等人對費用粘性進行研究[2-3]。在證實我國上市公司存在費用粘性現(xiàn)象后，關(guān)于費用粘性的研究成為學(xué)術(shù)界的熱點[4-5]。綜合當(dāng)前研究來看，國內(nèi)外學(xué)者主要從以下四個方面研究費用粘性。第一，公司所屬行業(yè)性質(zhì)的不同會影響費用粘性，其中制造業(yè)存在成本粘性最強、信息技術(shù)業(yè)次之[6-7]，煤炭業(yè)存在的費用粘性相對較弱[8]。第二，企業(yè)戰(zhàn)略不同將影響企業(yè)費用粘性[9-10]，其中選擇差異化戰(zhàn)略公司的費用粘性最強[11]。第三，資本運營方式不同可影響公司費用粘性，不同應(yīng)計盈余管理會影響企業(yè)成本費用粘性水平[12-13]，企業(yè)的融資融券情況會抑制上市公司的費用粘性[14]。第四，公司治理水平能夠影響費用粘性。企業(yè)經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分立造成公司的費用粘性[15]，管理層自利會促進公司費用粘性問題[16]，管理者權(quán)力過大將導(dǎo)致粘性現(xiàn)象更強[17]。這往往是由于所有者與管理者信息不對稱，管理者追求自身利益最大化、不顧公司利益導(dǎo)致。對于信息披露程度高的公司，董事會對管理者監(jiān)督力度加強，從而使公司費用粘性降低[18]。已有學(xué)者從公司治理的角度發(fā)現(xiàn)一定程度的內(nèi)部控制可降低費用粘性[19]，良好的公司治理結(jié)構(gòu)則有效抑制公司費用粘性[20-21]。

1.2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離使得委托代理關(guān)系的產(chǎn)生成為必然，委托代理理論認為代理人是與委托人目標不一致的理性人。代理人往往會受自利動機驅(qū)使，在道德風(fēng)險與逆向選擇的情況下尤為在意自身得失，從而忽略公司利益最大化。為了規(guī)范和約束代理人行為從而改善委托代理帶來的問題，公司治理理論應(yīng)運而生。公司治理是公司所有者在信息不對稱情況下，通過監(jiān)督與激勵管理者在一定程度上解決經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分立造成的不利影響，從而達到股東利益最大化。公司治理分為內(nèi)部機制和外部機制，內(nèi)部機制一般包括董事會、高管薪酬、股權(quán)結(jié)構(gòu)及財務(wù)信息披露和透明度四項；外部機制一般包括企業(yè)控制權(quán)市場、法制基礎(chǔ)和中小投資者權(quán)益保護及產(chǎn)品市場的競爭程度這三項[22]。進一步研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部治理是公司治理的基礎(chǔ)，公司治理結(jié)構(gòu)則包括股東、董事會、管理者三個層面[23]。綜合已有研究發(fā)現(xiàn)能夠影響公司費用粘性的主要是股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會治理、高管薪酬三點，這說明公司治理結(jié)構(gòu)的確能夠影響費用粘性。

首先，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)一般被認為能夠降低費用粘性，同時也是讓企業(yè)價值最大化的一個重要方法。若大股東持股過高，可能會損害中小股東利益；相反若股權(quán)太過分散，將缺乏對管理層的監(jiān)督，容易誘發(fā)管理者自利行為。關(guān)于第一大股東持股情況對費用粘性的影響問題，學(xué)者對非金融類上市公司的研究存在分歧：有的學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例顯著促進管理費用粘性，而對銷售費用粘性影響不顯著[24]；相反也有學(xué)者得出第一大股東持股比例較高能有效抑制費用粘性的結(jié)論[25]。由上可知，關(guān)于第一大股東持股如何影響費用粘性尚無定論。此外，也有研究發(fā)現(xiàn)第二至第十大股東可對第一大股東行為進行約束，其股權(quán)制衡情況會有效降低費用粘性[15，24]。其次，董事會治理是公司治理結(jié)構(gòu)的重要部分，已有學(xué)者發(fā)現(xiàn)良好的董事會治理能夠有效抑制費用粘性[26]。優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)要素可達到降低費用粘性水平的目的，現(xiàn)有研究主要集中于董事長總經(jīng)理是否分設(shè)、董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事會會議次數(shù)四個方面：董事長和總經(jīng)理兩職分設(shè)會有一定的監(jiān)管作用，有助于降低費用粘性[27]；董事會規(guī)模較大相較于小規(guī)模能夠更好地約束管理者，從而降低費用粘性[26]；獨立董事比例較高可在一定程度上使決策更客觀，減輕費用粘性的影響[28-29]；董事會會議次數(shù)合理能夠?qū)芾碚邔嵭斜O(jiān)督，一定程度上降低公司費用粘性[30]。最后，高管薪酬是管理者付出勞動最直接的回報。鑒于中小板上市公司高管人員持股比例普遍較低的情況，高管薪酬是否合理，將是確保管理者以公司利益最大化為目標的關(guān)鍵因素。已有研究發(fā)現(xiàn)合理的薪酬會減輕管理者自利行為，可一定程度上降低公司費用粘性[31]。然而，若高管人員權(quán)力過大則容易引發(fā)敗德行為，促進其在職消費及操控費用等問題發(fā)生，從而增加公司費用粘性。

根據(jù)以上理論分析，提出本文三個假設(shè)如下：

H1：股權(quán)結(jié)構(gòu)會影響公司費用粘性

H2：董事會治理會影響公司費用粘性

H3：高管薪酬會影響公司費用粘性

2 中小板上市公司治理結(jié)構(gòu)對費用粘性影響的研究設(shè)計

2.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取了中小板上市公司2012～2017年共計6年的樣本數(shù)據(jù)，樣本涵蓋31個省級行政區(qū)。本文關(guān)于中小板上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)如股權(quán)分布、董事會人數(shù)、獨立董事人數(shù)、高管薪酬來源于萬德數(shù)據(jù)庫；董事長與總經(jīng)理是否兼任、董事會會議次數(shù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫；各年國民收入情況來源于國家統(tǒng)計年鑒。進一步對數(shù)據(jù)進行整理：剔除金融業(yè)、ST及*ST類上市公司，再剔除樣本缺漏值、異常值，得到731家上市公司的4068條樣本數(shù)據(jù)，最后采用STATA 15.0對數(shù)據(jù)進行處理。

2.2 變量選取及說明

現(xiàn)代企業(yè)費用主要包括：銷售費用、管理費用、財務(wù)費用。本文沿用關(guān)于費用粘性已有研究，以銷售費用和管理費用之和為研究對象，以銷管費用變化率為被解釋變量。公司治理結(jié)構(gòu)涵蓋要素較多，關(guān)于解釋變量的選取，除選取營業(yè)收入變化率外，本文借鑒已有研究費用粘性的變量選取。所有者層面，本文參考牟偉明[15]學(xué)者的做法，用第一大股東持股比例表示股權(quán)集中度，用第二至第十大股東持股比例和占比第一大股東持股比例表示股權(quán)制衡度。董事會層面，本文借鑒穆林娟[30]的變量選取，選用董事長與總經(jīng)理兼任情況、董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事會會議次數(shù)四個變量。管理者層面，沿用羅宏[31]等學(xué)者選用前三名高管薪酬來代替的方法。此外，由于宏觀經(jīng)濟增長情況也會影響費用粘性[29]，故將國民生產(chǎn)總值增長率設(shè)定為控制變量。同時，關(guān)于虛擬變量的設(shè)定：若當(dāng)年收入小于上年收入取1，反之則取0。詳細變量說明見表1。

表1 變量說明表

2.3 研究設(shè)計

(1)模型構(gòu)建基礎(chǔ)

美國學(xué)者Anderson等人首次提出檢驗費用粘性的基本模型——ABJ模型[1]，在此之后，已有眾多學(xué)者借鑒。因此，本文關(guān)于費用粘性的研究亦沿用此模型，并在基礎(chǔ)模型上做進一步豐富。基本方程為

(1)

方程(1)中，Costi,t表示第i家公司t年的銷管費用，用銷售費用與管理費用之和表示。Revi,t表示第i家公司t年的業(yè)務(wù)量，用營業(yè)總收入表示。di,t是虛擬變量，當(dāng)?shù)趖年的收入大于t-1年的收入時，d取0，反之則取1。β1衡量收入上升1%時費用增加的百分數(shù)，β1+β2衡量收入下降1%時減少的百分數(shù)。由于費用粘性的存在，當(dāng)收入上升1%時，費用上升的百分數(shù)大于收入下降1%時費用下降的百分數(shù)，可以判定β2是一個負數(shù)，并且β2的值越小費用粘性就越大。因為樣本公司的規(guī)模存在差異，選用對數(shù)線性模型,自然對數(shù)會在一定程度上消除樣本數(shù)據(jù)的異方差和偏態(tài)性，增強不同公司的可比性[32]。

(2)公司治理結(jié)構(gòu)影響費用粘性的檢驗?zāi)Ｐ?/p>

通過前述分析可知，股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、董事長與總經(jīng)理是否兼任、董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事會會議次數(shù)、高管薪酬均會影響公司費用粘性。同時，費用粘性又會受到宏觀經(jīng)濟變動的影響。故在ABJ基礎(chǔ)模型上，進一步構(gòu)建方程為

(2)

3 中小板上市公司治理結(jié)構(gòu)對費用粘性影響的實證研究

3.1 描述性統(tǒng)計分析

經(jīng)前述分析，對中小板上市公司數(shù)據(jù)整理、篩選后，得到符合要求的731家上市公司共4 068條樣本數(shù)據(jù)。全樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計分析見表2。

表2 描述性統(tǒng)計分析表

3.2 回歸模型選取

chi2(11)=(b-B)′[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)= 83.52

Prob>chi2 = 0.000

(V_b-V_B is not positive definite)

由表3檢驗結(jié)果可知，P值為0.000，顯著拒絕隨機效應(yīng)的原假設(shè)，表明本文選取的樣本之間存在個體效應(yīng)，故應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型回歸。

3.3 實證研究

經(jīng)前述分析，本文選用固定效應(yīng)回歸模型，基于方程(2)實證分析中小板上市公司治理結(jié)構(gòu)對費用粘性的影響。模型(Ⅰ)到模型(Ⅲ)是分別從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會治理、高管薪酬三個方面研究對費用粘性的影響，對應(yīng)驗證本文假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3。模型(Ⅳ)是綜合公司考慮治理結(jié)構(gòu)三個層面對費用粘性的影響，模型(Ⅴ)是在模型(Ⅳ)基礎(chǔ)上加入控制變量宏觀經(jīng)濟增長，再討論公司治理結(jié)構(gòu)如何影響費用粘性?；貧w結(jié)果見表4。

表3 Hausman檢驗結(jié)果

注：分析結(jié)果來源于STATA15.0軟件

表4 基本模型回歸結(jié)果

注:*P<0.1;**P<0.05;***P<0.01

由回歸結(jié)果可知，基于委托代理關(guān)系的存在，公司治理結(jié)構(gòu)會在一定程度上影響公司費用粘性。詳細分析如下：

模型(Ⅰ)驗證了假設(shè)H1，股權(quán)結(jié)構(gòu)可影響公司費用粘性。股權(quán)制衡度在10%水平上顯著抑制費用粘性，表明其他大股東對第一大股東的股權(quán)制衡可在一定程度上降低公司費用粘性，這與萬壽義[24]研究結(jié)論相符。然而，第一大股東的持股比例對費用粘性的影響不顯著，可能是中小板上市公司相較于主板公司而言，股權(quán)較為分散所致。這表明良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)可降低公司費用粘性。其他大股東對第一大股東的股權(quán)制衡，能夠避免大股東的專斷給公司帶來損失，使經(jīng)營決策更加合理，在一定程度上降低費用粘性。

模型(Ⅱ)否定了假設(shè)H2，董事會治理未影響中小板上市公司費用粘性。對于中小板上市公司而言，董事會治理情況對費用粘性的影響不顯著。董事長與總經(jīng)理是否兼任、董事會規(guī)模、獨立董事比例及董事會會議次數(shù)四個變量，均未通過顯著性檢驗。這與趙歡[28]等關(guān)于董事會治理對費用粘性影響研究的理論不符，可能是現(xiàn)階段中小板上市公司董事會治理不夠完善、獨立董事制度尚不健全，董事會治理尚未充分發(fā)揮監(jiān)督管理者的作用所致。

模型(Ⅲ)驗證了假設(shè)H3，高管薪酬能夠影響公司費用粘性。高管薪酬在10%水平下顯著促進費用粘性。這與羅宏[31]等人發(fā)現(xiàn)合理的薪酬會降低公司費用粘性相悖，可能因為中小板公司高管持股普遍較低，而手中權(quán)力過大。當(dāng)高管人員得不到公司分紅時，出于自身利益考慮容易引發(fā)敗德行為，他們往往通過職權(quán)方便增加在職消費等隱性福利，有時不顧公司利益操控費用導(dǎo)致公司費用增加，進一步促進公司費用粘性問題。

模型(Ⅳ)綜合考慮公司治理結(jié)構(gòu)對費用粘性的影響，模型(Ⅴ)是進一步考慮到宏觀經(jīng)濟增長問題，研究結(jié)論與前述結(jié)論均相符。此外，宏觀經(jīng)濟增長會在1%水平上顯著促進費用粘性。這表明公司發(fā)展得益于宏觀經(jīng)濟大環(huán)境的同時，費用問題也會受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響。當(dāng)外部經(jīng)濟環(huán)境大好，即使公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑，管理者也不會立刻降低公司費用，進而導(dǎo)致費用粘性增強。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

為增強上述研究結(jié)果可信度，進一步對該模型進行穩(wěn)健性檢驗。由于本文是從公司治理結(jié)構(gòu)角度研究，考慮管理者自利行為對公司費用粘性的影響，故選用管理費用替換銷管費用再次回歸。為方便描述，用lnz表示管理費用變化率。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股權(quán)制衡度在5%水平上顯著抑制費用粘性，高管薪酬在5%水平上顯著促進費用粘性，宏觀經(jīng)濟增長對費用粘性的正面影響依舊在1%水平上顯著。中小板上市公司治理結(jié)構(gòu)的確會影響費用粘性，與原結(jié)論相符。這表明本文假設(shè)與檢驗均較為合理，回歸結(jié)果比較穩(wěn)健，模型及變量選取具有一定的可信度。詳細穩(wěn)健性檢驗結(jié)果見表5。

4 結(jié)論

本文以中小板上市公司2012～2017年財務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，通過理論分析與實證分析相結(jié)合的方式，從公司治理結(jié)構(gòu)角度研究了其對費用粘性的影響，得出結(jié)論如下：(1)中小板上市公司治理結(jié)構(gòu)影響費用粘性，良好的公司治理結(jié)構(gòu)有助于抑制公司費用粘性；(2)股權(quán)制衡度能夠降低公司費用粘性；(3)高管薪酬及宏觀經(jīng)濟增長會一定程度促進公司費用粘性；(4)替換銷管費用進行穩(wěn)健性檢驗之后，以上結(jié)論依然成立。

根據(jù)以上結(jié)論，本文得出啟示如下：對于中小板上市公司而言，可通過優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、避免大股東一股獨大，重視其他大股東之間的股權(quán)制衡；完善董事會治理，對管理者進行監(jiān)督；合理分配高管薪酬，適當(dāng)分散高管權(quán)力來降低公司費用粘性。費用的降低可促進公司“降成本”目標的實現(xiàn)，本文為中小板上市公司如何降低費用粘性提供參考，將有助于公司提升其市場競爭力。而中小板上市公司費用粘性合理區(qū)間問題，有待后續(xù)進一步研究。

表5 穩(wěn)健性檢驗

注:*P<0.1;**P<0.05;***P<0.01