李欣苗

隨著中國經濟的高速發(fā)展，中國的高凈值客戶數量和群體大幅增加，中國已進入“全球資產配置時代”。據胡潤財富報告預計，到2020年中國可投資資產大于600萬人民幣的家庭將達到346萬戶，其可投資金融資產將占據中國整體個人財富的半壁江山。國內資本市場發(fā)展較晚，相比國外資本市場而言，無論是從廣度還是深度，都無法與國外資本市場媲美。為尋求資產的保值增值，越來越多的高凈值客戶將目光放在了跨境資產配置這個全新的投資領域。

一、跨境資產配置對國內高凈值客戶的重要性

早在上世紀60年代，哈里·馬科維茨（Harry Markowitz）就提出“現代資產組合理論 - Modern Portfolio”，告訴理性投資者應該用分散投資來優(yōu)化他們的投資組合。他曾分析了11個國家股市的歷史收益數據，得出國際化分散投資可以優(yōu)化投資組合收益，后來他獲得了諾貝爾經濟學獎。無數事實也證明這個理論的可行性和必要性。

從1991年初到2017年底，中國上海證券交易所綜合股票指數的平均年化收益率是14.20%，如果單看平均年化收益率，中國的股票市場還是不錯的，基本能夠跑贏通脹。但是如果我們從另外一個指標-市場波動率來看，中國股市的波動率高達55.67%，而且期間回撤竟然高達75.42%，更不提其中經過了好幾次的熔斷等市場大幅波動，相對于美國標普指數的14.03%的波動率，中國股市的不成熟顯露無遺，這對投資于中國股市的高凈值客戶來說面臨著巨大的投資風險。

高凈值客戶亟需更多元化的投資渠道來對沖投資風險。

另一方面，中國高凈值客戶的資產高度集中于房產投資，投資渠道和投資品種單一，金融資產占比明顯偏低，比如美國家庭房地產占比27%，中國家庭占到68%，北京、上海則高達85%;這種畸形的投資比例顯然是不合理的。在國內P2P暴雷，銀行和信托等傳統投資收益率明顯下行的背景下，尋找新的投資渠道已經是國內高凈值客戶群體的共識。

由此可見，跨境資產配置能夠有效保護其財產安全，規(guī)避境內資本市場非理性波動，提高資金自由調配的可能性;有效地幫助客戶提高資金周轉率，防范利率和匯率波動等市場風險，實現財富的增值和保值。據統計，全球個人金融資產境外投資（跨境+離岸）占總體可投資金融資產比例對于很多國家和地區(qū)的高凈值用戶，都已經達到了20%以上，而在中國卻只有4.8%。這意味著，在中國的高凈值人士平均只把自己總資產的不到5%投入海外，和國際水平差距巨大。這也意味著跨境資產配置巨大的市場增長空間。

二、美國資本市場在跨境資產配置中的重要作用

美國資本市場在跨境資產配置方面具備不可取代的核心地位，其重要性主要體現在以下幾個方面：

（一）美元的穩(wěn)定性

美元作為世界第一大貨幣，有著安全和避險的優(yōu)勢：從美國居民個人消費支出、人口結構、貨幣政策等基本面來看，美元有著更強的支持性。同時由于美元的相對穩(wěn)定性，美元在最近30年的貶值幅度只有1.83倍，而同期人民幣的貶值幅度超過了100倍，曾經80年代的萬元戶在目前幾乎可以忽略不計。

（二）美國資本市場結構非常合理

美國資本市場是全球規(guī)模最大，結構最復雜和最合理的市場，主要是美國資本市場包括三個層次：以紐交所為主的主板市場，上市的主要是藍籌股，適合于穩(wěn)健投資者，以納斯達克為主的二板市場，上市的主要是科技類股票，適合于風險承受能力較高的投資者，還有遍布全國的區(qū)域性市場和柜臺市場，適合于不同類型的投資者，同時，美國股市管理規(guī)范，講求股東回報，市場公開透明。而中國資本市場體系的顯著特點是市場結構不完善。中國資本市場是伴隨著經濟體制改革的進程逐步發(fā)展起來的，發(fā)展思路上還存在一些深層次問題和結構性矛盾，主要體現在：重融資，輕回報;重國企，輕民企;對部分違法犯罪行為打擊力度明顯不足，存在明顯的結構性缺陷。這種發(fā)展思路嚴重導致了整個社會資金分配運用的結構畸形和低效率，嚴重影響到市場風險的有效分散和金融資源的合理配置。

（三）美國資本市場機構投資者更為成熟

美國資本市場是一個相對成熟、體系健全的金融投資市場，有很多不錯的資產與優(yōu)秀的機構可以幫助投資者獲得長期穩(wěn)健的投資收益。相對于中國市場來說，美國資本市場有著更佳的長期業(yè)績，資金表現優(yōu)異。而中國的很多機構投資者投資理念和投資行為并不成熟，其盈利模式導致很多機構投資者淪為市場中追漲殺跌的大散戶，這無疑放大了市場的投資風險。

（四）美國資本市場投資品種更為豐富

美國資本市場除了傳統的股票市場之外，外匯市場、期貨市場、債券市場、期權市場等市場也非常成熟和完善，投資品種十分豐富，能夠滿足多層次不同風險投資者的投資需求。

三、跨境資產配置在券商的業(yè)務板塊中的作用

作為資本市場的主體和中介橋梁，中國券商應該如何發(fā)揮相關作用，在跨境資產配置中起到引領作用呢？近期編者走訪了業(yè)內權威人士—東吳證券程昂，就相關問題進行了采訪。

作為中國跨境資產配置引領者，中國金融投資市場的杰出人物-東吳證券股份有限公司經紀業(yè)務總部副總經理、東吳證券上海浦東新區(qū)楊高南路營業(yè)部總經理程昂在中國金融投資界深耕二十六載，尤其是在財富管理業(yè)務方面，他為中國財富管理業(yè)務制度建設作出了巨大貢獻，是中國投資顧問業(yè)務的主要建設者和見證者，程昂先生敏銳把握行業(yè)發(fā)展趨勢，積極推動整合公司金融資源，加強長三角金融資本流動，推動跨境資本合作，并在中國跨境資產配置方面發(fā)揮了骨干作用。他推動國內高凈值客戶與國際資本的對接，尤其推動利用東吳香港與美國券商的合作成為業(yè)內跨境資產配置合作的標桿和樣本。他的觀點代表了目前業(yè)內對于券商在跨境資產配置方面的主流觀點。

程昂先生認為，就目前市場環(huán)境、客觀需求和現實情況來看，跨境資產配置業(yè)務是券商業(yè)務板塊的重要組成部分，其重要性主要體現在以下幾個方面：

（一）推動跨境資產配置業(yè)務是券商國際化發(fā)展的必由之路

目前，國內中資券商收入來源依托于境內的業(yè)務，未能擺脫“靠天吃飯”的現狀，在市場傭金和利率下滑的情況下，券商的經營就會非常困難。要擺脫這一現狀，國際化是最好的路徑。一些券業(yè)的先行者已經在國際化方面做出了有益的嘗試。

（二）推動跨境資產配置業(yè)務是整合券商內部資源的必要選項

跨境資產配置業(yè)務能夠幫助券商有效實現投資風險分散和收益來源拓寬，提升券商海外收入保有量，從而改善券商境外并購滯后的的局面?？缇迟Y產配置業(yè)務還能夠有效整合券商研究、機構和投行等業(yè)務資源，推進券商境外平臺整合，促進跨境業(yè)務發(fā)展，有利于實現海外合作和資本運作，拓展券商的國際業(yè)務空間。通過國際業(yè)務可以對標行業(yè)最優(yōu)秀的公司，聚焦主業(yè)，提升專業(yè)，穩(wěn)步提升海外業(yè)務盈利貢獻度，使券商的收入和業(yè)務結構發(fā)生重大變化。

四、國內主流券商在跨境資產配置方面的做法

（一）華泰證券

今年6月17日，華泰證券發(fā)行的滬倫通下首只全球存托憑證（GDR）產品在倫交所掛牌交易，成為國內首家在內地、香港、倫敦三地上市的金融機構。今年7月，華泰證券美國子公司AssetMark在紐交所成功上市。AssetMark成立于1996年，總部位于美國加利福尼亞州康科德市，是美國排名前三的統包資產管理平臺（TAMP），為獨立投資顧問及其客戶提供全面的財富管理和技術解決方案。2016年，華泰證券收購AssetMark，這也是其首次境外戰(zhàn)略并購。

（二）東吳證券

早在2014年，東吳證券就與中新蘇州工業(yè)園區(qū)開發(fā)集團股份有限公司出資在新加坡設立了子公司，從事資產管理業(yè)務及監(jiān)管部門核準的其他證券業(yè)務，這是東吳證券邁出國際化步伐的第一步，也是東吳證券境外業(yè)務的初次嘗試。今年10月，東吳證券子公司——東吳證券（香港）以近5億港元全資收購中投證券香港。中投證券香港成立于2012年3月，是中投證券的全資子公司，受香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會規(guī)管轄，公司擁有1、2、4、5、6、9號牌照，可從事證券期貨經紀、投資銀行、資產管理、研究分析等業(yè)務。

東吳證券希望能通過收購來快速開展國際化業(yè)務。收購完成后東吳香港的凈資本規(guī)模約為12億港元，未來母公司還將繼續(xù)向東吳香港增資，希望在短時間內達成凈資本30億港元，總資產100億港元的目標。完成收購后，經紀業(yè)務、投行業(yè)務和資產管理業(yè)務將成為主要發(fā)展方向，其中，依托母公司所在地蘇州的生物醫(yī)藥特色產業(yè)，將重點發(fā)力生物醫(yī)藥行業(yè)的投行和研究業(yè)務。在未來一到兩年內將組建起約200人規(guī)模的團隊。

未來公司將充分依托香港子公司和新加坡子公司的業(yè)務平臺，打造境外業(yè)務綜合服務平臺，為公司185萬高凈值客戶跨境資產配置和長三角區(qū)域金融資源整合貢獻自己的力量。

五、券商經紀業(yè)務部門應如何在跨境資產配置方面進行布局？

經紀業(yè)務總部作為東吳證券主管財富管理業(yè)務的推動者和踐行者，在東吳證券跨境資產配置業(yè)務以下幾個方面發(fā)揮了重要作用：

（一）做境內+境外“1+N”業(yè)務合作模式的首創(chuàng)者和推動者

由于受到相關監(jiān)管政策的影響，對于境外投資目前國內投資者主要是依托自主投資為主，但是存在對境外市場投資法規(guī)制度不熟悉不了解等問題，程昂先生獨創(chuàng)的境內+境外的“1+N”的業(yè)務合作模式能夠很好解決這個問題。在公司體系內積極推動以香港子公司這個“1”為載體，聯動公司投行、資管和經紀等N個業(yè)務部門，圍繞香港子公司這個平臺，在符合相關監(jiān)管政策的前提下，為高凈值客戶跨境資產配置提供全流程、全體系化業(yè)務解決方案。

（二）做公司和境外券商的鏈接者

程昂先生利用自身巨大的市場影響力和良好的社會資源，積極推動公司與美國網絡券商巨頭E*Trade-（億創(chuàng)理財）、老虎證券和ViewTrade（美國匯財證券）等進行業(yè)務合作，推動公司與美國券商在交易通道搭建、研究成果分享和客戶資源充分利用等方面進行有效對接，目前老虎證券和ViewTrade（美國匯財證券）已經與東吳香港建立了交易通道連接，投資者可以通過相關通道投資美國股市。

（三）做境外資本市場的宣導者

程昂先生利用分管公司財富管理業(yè)務的契機，積極推動公司在對內和對外兩個層面開展對于員工和公司高凈值客戶的培訓工作，對內利用各種渠道開展員工業(yè)務培訓，制作介紹港股業(yè)務的專欄， 宣傳香港子公司業(yè)務及海外投資市場概況，引導境內高凈值逐步熟悉和了解境外資本市場，尤其是香港市場和美國市場。