胡安琪

【摘 要】 本文以58同城并購趕集網(wǎng)事件為例，應用事件分析法，從短期角度研究了58同城并購趕集網(wǎng)對企業(yè)績效的影響，以及其對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)未來并購行為及行業(yè)發(fā)展的啟示。研究結(jié)果表明：從短期來看，58同城并購趕集網(wǎng)為利好消息，為股票持有者創(chuàng)造了正價值，且由于信息被提前泄露，事件帶來收益的顯著增加的發(fā)生早于事件的公告日，但并購事件帶來的后續(xù)長期績效影響還需長線觀察。

【關鍵詞】 企業(yè)并購 績效分析 超額收益率

1.研究的背景和意義

由于我國改革開放政策的不斷深化，中國宏觀經(jīng)濟環(huán)境的發(fā)展，并購市場亦在這樣的環(huán)境下越來越活躍，迎來了發(fā)展機遇期。近幾年隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如雨后春筍不斷涌現(xiàn)，與此同時行業(yè)洗牌也在不斷進行，出現(xiàn)很多強強聯(lián)手，像美團和大眾點評、58同城和趕集網(wǎng)都開始大牌聯(lián)手，這些企業(yè)的并購大大拉高了行業(yè)的并購金額。

自工業(yè)革命以來，國外發(fā)達國家如歐美等國斷斷續(xù)續(xù)出現(xiàn)了5次并購的高潮，不僅不少公司通過并購實現(xiàn)了自身的快速發(fā)展，也對國家層面的整體資源協(xié)調(diào)起了極大的促進作用。相比之下，因為我國的發(fā)展比較晚，直到改革開放以后，真正意義上的并購才出現(xiàn)。2005年的股權(quán)分置改革是我國并購進程上的一個轉(zhuǎn)折點，自此以后，上市公司進行并購行為日漸增多，并購金額不斷開創(chuàng)新高。尤其是2008年的金融危機讓不少企業(yè)難以為繼，為一些優(yōu)質(zhì)的上市公司提供了很多并購機會。從理論上來說，并購行為可以帶來規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟效應，降低企業(yè)的競爭壓力，使市場份額上漲，使交易費和稅費降低。

本文擬通過對TMT行業(yè)的細分行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中一起并購案例——58同城并購趕集網(wǎng)的分析，對企業(yè)并購的績效進行研究，以求通過這些研究為之后的企業(yè)并購行為有一定的參考。2015年4月17日，趕集網(wǎng)正式宣布，趕集網(wǎng)與58同城已達成戰(zhàn)略合并協(xié)議。但是合并后兩家仍保持獨立策劃運營，品牌仍具有獨立性。其實這樣的合并案例不是首創(chuàng)，之前也有不少。在這之前，就有很多互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的優(yōu)秀公司實行強強聯(lián)手，如優(yōu)酷對土豆的并購，滴滴出行與快的打車的聯(lián)合，還有電商巨頭京東與騰訊電商達成合作戰(zhàn)略，這些并購事件讓人意識到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的巨大競爭力。本文希望通過對案例中并購績效的研究為今后的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)并購行為提供參考，也可以為今后投資者的投資時機和投資方式的選擇提供依據(jù)。

2.文獻綜述

國內(nèi)學者李善民和陳玉里（2002）對年當年的企業(yè)并購事件作為樣本，研宄了企業(yè)并購行為的效應，他們認為并購行為的發(fā)生可以使得收購企業(yè)的股東財富增力口，而被收購企業(yè)的股東財富變化并不顯著。賴步連（2006）則對年我國上海股票交易所發(fā)生企業(yè)并購行為的家上市公司作為研究樣本，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，短期財富沒有明顯增加;而長期來看并購公司的平均累計超額收益為負。朱滔（2006）以年間中國資本市場發(fā)生的全部起企業(yè)并購行為為研究對象，從短時間和長時間兩個維度，對收購公司收購行為發(fā)生后的股價波動結(jié)果進行研究，他的實證結(jié)論是，從短時間內(nèi)，并購公司累計超額收益分別為正，并且顯著不為零但是呈現(xiàn)出遞減的趨勢;然而長時間的結(jié)果是，收購企業(yè)的股東在企業(yè)并購行為的未來幾年內(nèi)股東財富會減少很多。劉笑萍（2009）以年間中國資本市場發(fā)生的起企業(yè)并購行為為研宄對象，通過事件研究法研宄、評價并購雙方在事件發(fā)生日前后的績效變化。研宄結(jié)果發(fā)現(xiàn)，若不考慮產(chǎn)業(yè)周期因素，并購的雙方均可收獲累計超額收益。張明威（2019）通過三維立體評價體系研究美的集團收購庫卡集團這個并購事件，發(fā)現(xiàn)美的完成并購后雖然ROE有所下跌但是企業(yè)能力上漲，并據(jù)此提出相關結(jié)論。

3.實證分析

3.1數(shù)據(jù)來源。本文中的58同城并購趕集網(wǎng)的并購事件的公告日為2015年4月17日，其中58同城公司于2013年10月31日在美國紐約證券交易所掛牌上市，故為了研究此次事件中并購方的并購績效，本文選取了自2014年10月30日至2015年5月8日期間所有交易日內(nèi)58同城公司的每日收盤價格、道瓊斯工業(yè)指數(shù)等數(shù)據(jù)，所有涉及的數(shù)據(jù)和信息均來源于萬德數(shù)據(jù)庫。

3.2研究方法與模型構(gòu)建。

3.2.1 研究方法。本文采用事件研究法對2014年10月30日至2015年5月8日58同城并購趕集網(wǎng)的并購事件發(fā)生前后，58同城的股價變動進行計算與分析。事件研究法的基本過程有：確定事件及樣本、確定研究窗口、計算超額收益并判斷市場反應。

3.2.2 模型構(gòu)建。研究窗口通常以事件發(fā)生日為基準，并以當天為第0天，在本文中，根據(jù)Wind資訊相關數(shù)據(jù)，2015年4月17日，趕集網(wǎng)正式宣布，趕集網(wǎng)與58同城已達成戰(zhàn)略合并協(xié)議。所以，我們把4月17日確定為公告日，并用公告日和前后各十五個交易日作為事件窗口，即2015年3月26日至2015年5月8日。要讓市場模型的參數(shù)能表現(xiàn)真正股價的波動，而且有穩(wěn)定的結(jié)果，估計窗口的長度是并購公告發(fā)生前一百天，為2014年10月30日至2015年3月25日（要將該時段內(nèi)的非交易日排除）。并購此事件的事件窗口期為（-15，15） ，估計期為 （-115，-16]（單位：日）。

之后，選取數(shù)據(jù)樣本，即選取2014年10月30日至2015年3月25日期間，58同城股票的每日收盤價及道瓊斯工業(yè)指數(shù)作為計算預期收益率的市場數(shù)據(jù)進行最小二乘回歸。被解釋變量為58同城股票的日收益率，解釋變量為道瓊斯工業(yè)指數(shù)的日收益率。

根據(jù)回歸結(jié)果，得到估計期內(nèi)的道瓊斯工業(yè)指數(shù)x和58同城股票指數(shù)y的回歸方程：y=523409x-0.002724。之后根據(jù)回歸方程求得58同城股票在事件發(fā)生前后30天內(nèi)的預期收益率，那么每日超額收益率即為其每日預期收益率與實際收益率的差值，最后可求出CAR，得到下圖：

3.3實證分析。

2015年4月17日即并購公告日當天，明顯看出，累計超額收益率發(fā)生了明顯增加，但公告日之后情勢急轉(zhuǎn)直下，在[0，1]天累計超額收益率開始轉(zhuǎn)為下降，說明市場對并購價值提升的反應并不穩(wěn)定，但很快在[2，6]天內(nèi)，累計超額收益率有了更為大幅的提升，而在事件公告后的6天時間內(nèi)，58同城的超額收益率仍處于顯著上升中，在6天之后，其超額收益率仍保持較高的水平。說明市場總體對此次并購事件是持看好的態(tài)度的，但同時也說明我國股票市場投機性還是比較強，還沒有達到半強勢的有效市場標準，仍有 “延遲效應”。

根據(jù)前人的研究和歷史經(jīng)驗的總結(jié)，可以得出以下結(jié)論：如果出現(xiàn)利好或利空事件，累積平均非正常收益率就會隨之增加或減少;如果是利好事件，累積平均非正常收益率會隨之變大;相反，如果是利空政策事件，累積平均非正常收益率變小。而本文的研究結(jié)論正好印證了此觀點。總體而言，此次并購事件從短期看對于58同城是較為重大的利好消息，帶來的超額收益率近乎是事件發(fā)生前的兩倍，但并購事件帶來的更多的更精準的影響還需長線觀察。

4.結(jié)論

作為中國本土市場兩家最大的生活分類信息網(wǎng)站，2015年4月17日，58同城和趕集網(wǎng)共同宣布達成戰(zhàn)略合并協(xié)議。此次并購事件作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的重大事件有很多值得研究的地方，而本文基于事件研究法對58同城并購趕集網(wǎng)后的58同城公司的短期績效進行了分析，研究結(jié)果顯示：短期內(nèi)，并購事件對于提高公司的超額收益的影響是顯著的。且由于我國市場的弱有效性，類似于此并購消息的重大消息常作為內(nèi)部消息被走漏，導致并購行為的影響被提前或放大化，不利于市場的良性發(fā)展，市場秩序問題急需重視。

【參考文獻】

[1] 李善民.陳玉里上市公司兼并與收購的財富效[J].經(jīng)濟研宄，2002，11：27-35.

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[3] 朱滔.上市公司并購的短期和長期股價表現(xiàn)[J].當代經(jīng)濟科學，2006，3：31-39.

[4] 劉笑萍，黃曉薇，郭紅玉.產(chǎn)業(yè)周期、并購類型與并購績效的實證研究[J].金融研究，2009（03）：135-153.

[5] 張明威，李玉菊，繆藝韜，于佳春.基于企業(yè)能力視角的戰(zhàn)略并購績效評價——以美的集團并購德國庫卡為例[J].商業(yè)會計，2019（03）：39-43.