摘 要：高技術(shù)企業(yè)在國家發(fā)展規(guī)劃中具有戰(zhàn)略地位，但企業(yè)的核心資產(chǎn)主要表現(xiàn)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)，缺少實(shí)物資產(chǎn)，因此融資較為困難。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的出現(xiàn)為這一問題的解決提供了幫助。但知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過程存在特殊的風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上阻礙了其發(fā)展。研究知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生并提出相應(yīng)的防范措施，對(duì)于高技術(shù)企業(yè)更好地利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)解決融資難題具有重要意義。

關(guān)鍵詞：高技術(shù)企業(yè);知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化;風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào)：D9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.11.082

0 引言

高技術(shù)企業(yè)在國家發(fā)展規(guī)劃中具有戰(zhàn)略地位，在促進(jìn)技術(shù)發(fā)展進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面成效卓著。高技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)一般集中體現(xiàn)為科學(xué)技術(shù)成果（如軟件版權(quán)、集成電路布圖設(shè)計(jì)等），實(shí)物資產(chǎn)的比例不高，因此在融資上處于不利地位。2015年10月初，知識(shí)產(chǎn)權(quán)局等五個(gè)部門發(fā)布聯(lián)合公告，鼓勵(lì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化等新型金融產(chǎn)品和服務(wù)的發(fā)展。2019年8月，中共中央、國務(wù)院關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見指出，支持深圳探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，規(guī)范有序建設(shè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)和科技成果產(chǎn)權(quán)交易中心。在一系列的政策支持與鼓勵(lì)下，國內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展具有了一定基礎(chǔ)。這一創(chuàng)新有利于高技術(shù)企業(yè)利用優(yōu)質(zhì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)解決融資難題。

作為資產(chǎn)證券化技術(shù)的一種應(yīng)用，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)具有一般的資產(chǎn)證券化的共性特征。但知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化還具有特殊風(fēng)險(xiǎn)。正因?yàn)樘厥怙L(fēng)險(xiǎn)的存在，其推行和發(fā)展受到阻礙。在這種情況下，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)的研究迫在眉睫，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施的提出也刻不容緩。

1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)形成

1.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)不同于傳統(tǒng)有形資產(chǎn)，具有其自身的特殊性，最主要的一點(diǎn)便是其價(jià)值具有不確定性。這種不確定性表現(xiàn)為：知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值可能會(huì)隨著市場(chǎng)形勢(shì)變化而產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。在證券化過程中，隨著時(shí)尚潮流和大眾喜好的改變以及科技的日新月異，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)呈現(xiàn)不穩(wěn)定性，而這種不穩(wěn)定性不僅影響現(xiàn)金流的產(chǎn)生，而且給信用評(píng)級(jí)帶來難度。

1.2 法律風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的過程中，法律制度的支持保障不可或缺。但知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過程中存在一些特殊的法律風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)利歸屬風(fēng)險(xiǎn)便是最突出的表現(xiàn)。

高技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)主要是發(fā)明專利，這時(shí)便存在委托或者合作完成導(dǎo)致的權(quán)利歸屬模糊的問題。如果權(quán)利歸屬問題出現(xiàn)在基礎(chǔ)資產(chǎn)上，則整個(gè)證券化過程都會(huì)有被架空的風(fēng)險(xiǎn)。由于目前我國公示制度的不完善，第三方難以知曉知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的明確歸屬以及歷史交易狀況。這種情況下，特殊目的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的操作和投資者的投資決策均會(huì)受到一定影響。此外，當(dāng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的有效性或者基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利歸屬問題不得不用法律途徑來解決時(shí)，高昂的訴訟費(fèi)用勢(shì)必會(huì)影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的分配。并且，訴訟結(jié)果的不確定性對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化來說也是風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 交易風(fēng)險(xiǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過程并不是單一機(jī)構(gòu)參與下的單一過程，而是一項(xiàng)多個(gè)機(jī)構(gòu)共同參與的繁雜金融工程。在資產(chǎn)證券化的過程中，如果某個(gè)參與機(jī)構(gòu)操作不當(dāng)或者服務(wù)不力，就會(huì)對(duì)整個(gè)證券化過程造成損害。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易涉及的業(yè)務(wù)繁多，涉及的機(jī)構(gòu)繁多。在如此環(huán)環(huán)相扣并且息息相關(guān)的交易結(jié)構(gòu)中，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的問題對(duì)于整個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過程來說都會(huì)成為交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

2 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范

2.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的防范

對(duì)于高技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過程來說，加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的把關(guān)可以有效防范基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。一是評(píng)估基礎(chǔ)資產(chǎn)的適格性（高技術(shù)企業(yè)主要是發(fā)明專利），即確定哪些資產(chǎn)適合于證券化。二是調(diào)查基礎(chǔ)資產(chǎn)的品質(zhì)，主要包括權(quán)利狀態(tài)調(diào)查和現(xiàn)金流特點(diǎn)分析兩部分。三是通過合理的組合搭配，構(gòu)建夠滿足知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化要求的資產(chǎn)池。

2.1.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)的適格性

對(duì)于一般的資產(chǎn)證券化來說，要判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)適合與否，經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)和法律標(biāo)準(zhǔn)是通常要考慮的兩個(gè)方面。

學(xué)界關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)適格性的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)的研究頗多，這里面當(dāng)然不乏相應(yīng)理論。比較典型的關(guān)于經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)的學(xué)說有六要素說、七要素說甚至八要素說等。盡管這些學(xué)說之間有些許不同之處，但要旨基本一致，都強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)資產(chǎn)“能產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流”。可見，基礎(chǔ)資產(chǎn)適格性的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上是針對(duì)現(xiàn)金流的：基礎(chǔ)資產(chǎn)必須能夠在未來產(chǎn)生充足的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

除了上述經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)外，在判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)適格性時(shí)還必須考慮相關(guān)法律或者規(guī)章制度的規(guī)定。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易流程中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程便是法律標(biāo)準(zhǔn)得以體現(xiàn)之處。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移這一過程使得用以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)區(qū)分開來，從而達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的。于是，具有可轉(zhuǎn)讓性成為判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)適格性的另一標(biāo)準(zhǔn)。

高技術(shù)企業(yè)的核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)一般都有進(jìn)行證券化操作的條件，但這其中涉及核心技術(shù)機(jī)密的問題。高技術(shù)企業(yè)的核心技術(shù)機(jī)密具有較高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，也符合證券化的一般要求，但核心技術(shù)機(jī)密是否可以用于證券化這一問題仍然存在爭(zhēng)議。出于風(fēng)險(xiǎn)防范的目的，高技術(shù)企業(yè)的核心技術(shù)機(jī)密不宜用于證券化操作。

2.1.2 基礎(chǔ)資產(chǎn)的品質(zhì)

在適格性評(píng)估之后，還需要調(diào)查和分析基礎(chǔ)資產(chǎn)的品質(zhì)，即按照一定的策略進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇。這主要涉及實(shí)質(zhì)調(diào)查（即權(quán)利狀態(tài)的調(diào)查）和經(jīng)濟(jì)價(jià)值與現(xiàn)金流特點(diǎn)的分析。

實(shí)質(zhì)調(diào)查的過程可以如此進(jìn)行：一是調(diào)查對(duì)象的確定，也包括調(diào)查范圍的界定。二是知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利狀態(tài)的確定。抽象的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)往往具有復(fù)雜的權(quán)利狀態(tài)，專業(yè)人員在調(diào)查知識(shí)產(chǎn)權(quán)過程中不可或缺。如果有必要，可以雇傭?qū)I(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)工作人員參與。三是信息的收集，通常包括法律文書、登記信息等。

在掌握權(quán)力狀態(tài)之后，還需要對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行分析，以便選擇更適合進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。為了有效防范知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，對(duì)未來現(xiàn)金流特性的分析必不可少。分析的要點(diǎn)應(yīng)該包括有效期限、流量大小及其穩(wěn)定程度等。分析過程涉及資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估以及風(fēng)險(xiǎn)收益分析，國內(nèi)外學(xué)者往往將有形資產(chǎn)的評(píng)估方法應(yīng)用于知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的評(píng)估。

2.1.3 資產(chǎn)池的構(gòu)建策略

在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)建資產(chǎn)池時(shí)，應(yīng)該適當(dāng)注意資產(chǎn)的離散度。盡量避免資產(chǎn)過于集中，在一定程度上可以防范風(fēng)險(xiǎn)。

具體到高技術(shù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過程，資產(chǎn)離散度的控制主要是對(duì)于資產(chǎn)本身。知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)價(jià)值的聯(lián)動(dòng)性也是其特殊性質(zhì)之一，資產(chǎn)的價(jià)值可能會(huì)受到相互間的影響。如果證券化資產(chǎn)池中的資產(chǎn)組合過于集中于某一領(lǐng)域，那么風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)集中。這一點(diǎn)對(duì)于高技術(shù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化尤為明顯。高技術(shù)企業(yè)往往在某一特定領(lǐng)域頗有建樹，企業(yè)擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)往往是特定領(lǐng)域的專利技術(shù)。因此，選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)之間應(yīng)擁有一定程度的離散性，從而達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2.2 法律風(fēng)險(xiǎn)的防范

法律風(fēng)險(xiǎn)主要?dú)w因于相關(guān)法律政策缺陷與不足，解決這類風(fēng)險(xiǎn)依賴于制度設(shè)計(jì)本身，主要涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)公示制度、將來債權(quán)的轉(zhuǎn)讓制度。

2.2.1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)公示制度

在我國，知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可的登記并不是法律強(qiáng)制要求的。這就導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利狀態(tài)的變動(dòng)具有隱形性的特點(diǎn)，第三方難以獲知知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利狀態(tài)。無形中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易的成本由此增加，甚至可能導(dǎo)致“道德風(fēng)險(xiǎn)”的出現(xiàn)。同時(shí)，權(quán)利變動(dòng)的難以知曉給證券化過程中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和破產(chǎn)隔離帶來了很大困難。為了解決交易雙方信息不對(duì)稱的問題，知識(shí)產(chǎn)權(quán)公式制度的構(gòu)建和完善勢(shì)在必行。

2.2.2 將來債權(quán)的轉(zhuǎn)讓制度

關(guān)于將來債權(quán)的定義，并沒有明確的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。一般認(rèn)為將來債權(quán)是指并不現(xiàn)實(shí)存在，但根據(jù)預(yù)期將會(huì)取得的債權(quán)。我國的《合同法》對(duì)債權(quán)讓與制度作出了相關(guān)規(guī)定。然而，國內(nèi)現(xiàn)行的法律法規(guī)所針對(duì)的僅僅是現(xiàn)實(shí)存在的債權(quán)，將來債權(quán)證券化的發(fā)展因此受到制約。但是在我國，將來債權(quán)的轉(zhuǎn)讓已經(jīng)顯現(xiàn)出雛形，比如房地產(chǎn)按揭業(yè)務(wù)其實(shí)就是通過將來債權(quán)進(jìn)行融資的。未來隨著相關(guān)實(shí)踐的深入推進(jìn)，我國法律對(duì)將來債權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定將會(huì)逐步完善。

2.3 交易風(fēng)險(xiǎn)的防范

交易風(fēng)險(xiǎn)的防范，主要是設(shè)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化專門機(jī)構(gòu)，以及中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)和服務(wù)的規(guī)范。

2.3.1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化專門機(jī)構(gòu)的設(shè)立

為了應(yīng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，國家可以設(shè)立專門機(jī)構(gòu)。這類專門機(jī)構(gòu)可以是研究性的，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過程中存在的問題進(jìn)行分析，包括風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生以及防范。專門機(jī)構(gòu)也可以是服務(wù)性的，比如系統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融數(shù)據(jù)庫。這類數(shù)據(jù)庫機(jī)構(gòu)專門為知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融而設(shè)立，包含知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融所需的各種信息，如高技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)分析評(píng)議、專利數(shù)據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融信用評(píng)級(jí)等。

2.3.2 中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)和服務(wù)的規(guī)范

一般意義上的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化流程涉及的環(huán)節(jié)眾多且繁雜，參與這一過程的服務(wù)機(jī)構(gòu)也較多。當(dāng)前國內(nèi)部分種類機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，服務(wù)質(zhì)量和效率也有待提高，這些對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展來說都是一種阻礙。因此，為了有效防范交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，必須建立完備的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中介機(jī)構(gòu)體系，并規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)。

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作者簡(jiǎn)介：嚴(yán)海成（1995-），男，漢族，江蘇如皋人，武漢大學(xué)區(qū)域與城鄉(xiāng)發(fā)展研究院碩士研究生，研究方向：區(qū)域金融發(fā)展理論與政策。