趙暢

摘 要：在當前的國際形勢下，英國脫歐、絲路建設、中美貿(mào)易摩擦和美歐貿(mào)易摩擦、人民幣國際化與倫敦人民幣離岸市場發(fā)展以及“滬倫通”的啟動為創(chuàng)造中英金融合作“黃金”時代帶來了歷史機遇。然而，兩國金融發(fā)展環(huán)境和資本賬戶開放程度的不對稱也給兩國進一步金融合作帶來挑戰(zhàn)。為了創(chuàng)造中英金融合作“黃金”時代，我國應完善金融發(fā)展環(huán)境，推動倫敦市場點心債作為絲路建設的融資工具，設立倫敦離岸人民幣投資基金和人民幣資產(chǎn)證券化市場，借助滬倫通拓寬雙向投融資渠道。

關鍵詞：“黃金”時代;英國;金融合作;機遇;挑戰(zhàn)

引言

2018年，英國首相特雷莎·梅的成功訪華，標志著中英關系進入高速發(fā)展期，而“一帶一路”戰(zhàn)略也為中英雙方經(jīng)貿(mào)領域的深層次合作提供了重大歷史性契機。在金融領域，隨著2019年6月“滬倫通”的開通，標志著兩國高端金融合作步入“黃金”時期。在這一歷史時期，兩國高端金融合作應從哪些途徑進行發(fā)展，這非常值得思考。本文探討了兩國高端金融合作面臨的機遇，并基于此提出了“黃金”時代中英高端金融合作的途徑選擇，為兩國金融合作的深化提供理論參考。

一、中英金融合作現(xiàn)狀

根據(jù)中國商務部發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在2018年，中國與英國在雙向投資規(guī)模上均實現(xiàn)增長，其中，中國對英國非金融類直接投資增長5.9%，達到了17.4億美元，而英國對華直接投資則增長了10.3%，達到了16億美元。到今天為止，歐盟國家里英國已成為中國第二大投資國，同時英國也是我國在歐盟國家里的第二大引資來源地。在金融領域，中英兩國也有廣泛合作，并朝著高端方向發(fā)展。2015年，中國央行首次在中國以外地區(qū)發(fā)行以人民幣計價的央行票據(jù)，首發(fā)地選擇英國倫敦，首發(fā)規(guī)模定在了50億元人民幣。此次成功發(fā)行，不僅能夠促進人民幣市場深化，提高人民幣儲備職能，而且還能夠為離岸市場金融機構(gòu)帶來新的流動性管理工具，豐富高信用等級投資產(chǎn)品和抵押品。此外，中英兩國央行還就雙邊本幣互換協(xié)議續(xù)簽達成一致，并將 2000 億元人民幣/200 億英鎊提高至 3 500 億元人民幣 /350 億英鎊。為推動兩國金融發(fā)展，促進互動互通，2019年6月17日，倫敦證券交易所正式啟動“滬倫通”，為中英兩國金融投資者投資往來提供便利。此外，中英兩國還達成一致，在未來，將投入至少10億英鎊的資金來設立合作基金，以進一步推動跨境人民幣業(yè)務。

二、創(chuàng)造中英金融合作“黃金”時代的機遇

從當前世界的宏觀形勢和中英兩國金融合作的現(xiàn)狀來看，創(chuàng)造中英金融合作“黃金”時代主要有以下幾方面的機遇：

（一）英國脫歐影響英國的戰(zhàn)備轉(zhuǎn)向

隨著英國脫歐日程的臨近，與中國在金融領域深化合作的意愿也變得愈加明顯。對英國而言，與中國加強合作，有以下好處：一是進一步加強英國全球金融中心的地位和競爭力。一旦英國脫離歐盟，那么英國勢必需要調(diào)整前期對外的外交、經(jīng)貿(mào)和金融等政策和戰(zhàn)略，以適應新形勢的國家利益，對英國而言，調(diào)整國家戰(zhàn)略和對外政策，勢必會增加許多高昂支出。未來脫離歐盟后，在金融業(yè)務的競爭上，將面臨諸多競爭對手，如來自德國、法國等歐盟內(nèi)部的發(fā)達資本主義國家的競爭。脫歐以后，英國可能會丟失金融業(yè)的“牌照通行權(quán)”。因此，與中國在金融領域深化合作，將能夠有效彌補脫歐帶來的不利境遇和利益損失。二是歐盟內(nèi)部的金融監(jiān)管日漸嚴格，英國金融業(yè)對此持反對意見，此舉進一步加強了英國向歐盟外部發(fā)展的決心。英國認為，脫離歐盟后，將能夠讓英國獲得更多的自由發(fā)展權(quán)，將有助于英國脫離歐盟約束，自主制定和實施金融法律，以便更加符合英國金融發(fā)展利益。因此，在歐盟外部尋求合作伙伴，加強金融合作，擴大金融市場容量，而作為全球第二大經(jīng)濟體且日益開放的中國無疑是英國金融業(yè)發(fā)展與合作的最佳選擇。

（二）絲路建設為中英金融合作提供了機遇

為持續(xù)中國經(jīng)濟發(fā)展，深化改革開放的力度和廣度，造福世界人民，中國制定了“新絲綢之路”建設戰(zhàn)略。這些戰(zhàn)略倡議同樣也會對離岸人民幣市場發(fā)展起到巨大的推動作用，尤其是倫敦離岸人民幣市場，在此背景下，中英金融合作遇到了新契機。根據(jù)絲路建設的戰(zhàn)略目標，在未來，發(fā)展中國家將需要大量的資金予以建設和完善基礎設施，資金缺口將進一步擴大。根據(jù)預測，絲路建設沿線國家每年約需要一萬億美元來融資建設。因此，擴大離岸債券規(guī)模，彌補融資缺口成為選項，而在英國倫敦設立離岸人民幣債券市場則正好符合市場需要和各方利益。同時，英國倫敦也是除香港以外全球發(fā)展速度最快的離岸人民幣債券市場。英國作為老牌資本主義國家，倫敦又是世界金融市場中心，金融業(yè)高度發(fā)達，市場基礎設施完善，投資渠道暢通，會計準則接軌國際，評級標準和透明度符合各方期許，項目融資工具齊全。因此，使用人民幣計價，為絲路建設融資，倫敦無疑最具潛力。

（三）中美貿(mào)易摩擦和美歐貿(mào)易摩擦

特朗普政府執(zhí)政以來，美對華貿(mào)易摩擦不斷加劇。2018年3月，對華301調(diào)查結(jié)果公布，美國據(jù)此采取措施，在已對進口自中國數(shù)百億美元產(chǎn)品加征關稅的背景下，進一步擴大加征范圍至5500億美元，基本包括了所有美國進口自中國的產(chǎn)品。事實上，美國此舉是單邊保護主義和貿(mào)易霸凌主義的表現(xiàn)，中國政府對此予以堅決反制，長期以來，美國一直是中國最大的貿(mào)易伙伴，中美兩國貿(mào)易摩擦升級必然會驅(qū)使中國尋求新的貿(mào)易合作伙伴。除中國以外，美國與歐盟的貿(mào)易關系也變得日益緊張。2019年4月9日，美國宣稱將對進口自歐盟的110億美元產(chǎn)品加征關稅，產(chǎn)品類目涉及乳制品、大飛機等，歐盟官員對此表示將采取措施予以報復。由此可見，盡管歐盟與美國在意識形態(tài)上保持一致，但是歐盟并不能避免與美國發(fā)生貿(mào)易摩擦。英國作為一個歐洲國家，顯然也難以置身事外，必然也會影響英國在歐洲地區(qū)的經(jīng)濟活動。所以，當前中美貿(mào)易摩擦和美歐貿(mào)易摩擦持續(xù)升溫的背景下，中英兩國都有與對方合作的需求，兩國金融合作的黃金時代也必將到來。

（四）人民幣國際化與倫敦人民幣離岸市場發(fā)展

近年來，隨著人民幣國際化步伐的加快，歐洲人民幣離岸市場發(fā)展尤其是倫敦人民幣離岸市場的發(fā)展為中英金融進一步合作帶來了機遇。中國要想實現(xiàn)更好發(fā)展，人民幣國際化必然是一個選項。英國作為資本主義強國，在世界經(jīng)濟中占有重要地位。倫敦離岸清算中心的成立、中英雙邊本幣互換協(xié)議的簽署，都給人民幣走向國際化帶來了重要契機。中國建設銀行是倫敦人民幣業(yè)務的清算行，且人民幣可以與英鎊進行直接交易。英鎊在國際流通貨幣中資歷最老，而人民幣市場最為活躍，雙方合作將有力推動人民幣在國際市場上的流動性和影響力。這也標志著歐元和瑞士法郎之外，人民幣與世界上主要貨幣均完成了直接交易，人民幣國際化的道路將更加寬廣。

（五）“滬倫通”助力中國金融更加開放

為方便中英兩國投資者進行金融投資，經(jīng)中英兩國密切磋商，2019年6月17日，上海證券交易所和倫敦證券交易所互聯(lián)互通機制達成，并正式啟動“滬倫通”。此舉彰顯了中國繼續(xù)深化改革，繼續(xù)推動資本市場的改革和開放，是中英在金融領域深化合作的重要體現(xiàn)?！皽麄愅ā钡脑O置，將有力拓展雙向投資渠道，為中英兩國資本市場的發(fā)展注入活力，同時也將進一步推動上海金融國際中心的發(fā)展和建設?！皽麄愅ā钡拈_通，將幫助中國企業(yè)更加便捷地通過海外進行資金募集，同時也將幫助投資者直接投資海外大宗商品和金融產(chǎn)品，幫助中國投資者在海外投資獲取收益，給中國投資者帶來更加多元化的投資渠道和選擇。

三、創(chuàng)造中英金融合作“黃金”時代面臨的挑戰(zhàn)

雖然中英兩國金融合作面臨著一系列歷史機遇，使創(chuàng)造中英金融合作“黃金”時代成為可能，但是中英兩國也必須看到兩國金融合作方面面臨的挑戰(zhàn)：

（一）金融發(fā)展環(huán)境的不對稱

貨幣國際化的程度與金融市場發(fā)展水平息息相關。作為資本主義強國，英國金融體系發(fā)達，在多次經(jīng)濟危機的沖擊下不斷完善和進步，金融市場發(fā)達穩(wěn)定、高度開放，大量的金融交易工具和金融產(chǎn)品，能夠滿足各類客戶的不同需求，進而助推貨幣市場的進一步發(fā)展和繁榮。中國作為發(fā)展中國家，國內(nèi)的金融體系相較而言尚不完善，也不夠開放，造成現(xiàn)狀的原因是多方面的，如市場監(jiān)督和外部監(jiān)管不夠完善和健全，機構(gòu)內(nèi)控水平不高，國民金融意識淡薄，金融市場還有待進一步發(fā)展。近年來，隨著我國國家經(jīng)濟實力的增強，金融抗風險能力進一步提升，國內(nèi)金融改革不斷深化，金融市場也日漸開放，但目前為止，我國金融衍生品交易尚處于發(fā)展初期，風險管理工具尚不完善，且國內(nèi)金融市場的發(fā)展水平尚不足以推動人民幣國際化的發(fā)展，因此與英國在金融領域進行對接對中國而言是機遇更是挑戰(zhàn)。中英金融體系的差距，這為兩國金融進一步合作帶來挑戰(zhàn)。

（二）資本賬戶開放程度的不對稱

中英雙方的金融合作，除金融體系不對稱外，貨幣自由兌換也尚未實現(xiàn)真正的自由。按照貨幣國際化理論，要想發(fā)展成為國際貨幣，首先資本賬戶應該完全開放，其次是貨幣應實現(xiàn)自由兌換。在人民幣國際化進程中，同樣依賴上述兩點。目前，國內(nèi)金融體系結(jié)構(gòu)改革仍在進行，金融市場格局仍處于國有壟斷的狀態(tài)，融資難依然困擾著中小企業(yè)，且國內(nèi)的金融市場尚不足以應對資本賬戶開放帶來的巨大沖擊。根據(jù)相關研究，G20 國家資產(chǎn)開放水平中，中國資本流出和流入平均數(shù)值為0.537，而英國則為0.976。按照數(shù)值分類，0.6分及以下表示國家資產(chǎn)處于低開放度水平，0.6-0.8分表示國家資產(chǎn)中度開放，而0.8分及以上才表明處于高度開放。由此可見，中國尚處于低度開放，而英國則屬于高度開放。對此，中國應逐步提高資本賬戶開放程度，否則將會降低英國對中國資本流通的信心，無助于人民幣國際化進程的加快，這也給兩國金融合作帶來挑戰(zhàn)。

四、創(chuàng)造中英金融合作“黃金”時代的對策和建議

為了推進中英金融合作“黃金”時代的全面到來，中英兩國可以選擇以下策略來推進金融方面的深入合作：

（一）完善我國金融發(fā)展環(huán)境

從上文可知，中英金融合作仍存在發(fā)展環(huán)境和資本賬戶開放程度的不對稱的問題，從根本來看，這是由于我國內(nèi)部金融體制發(fā)展不完善所導致。這就需要健全我國國內(nèi)金融系統(tǒng)，并且提升金融開放的程度。具體來看：一是要以“一帶一路”建設為契機，把握離岸人民幣市場發(fā)展機遇，大力發(fā)展政策性金融，如亞投行、絲路基金等，支持和引導更多資本參與“一帶一路”建設，逐步引導計價方式由美元、人民幣雙計價向以人民幣計價為主的方式轉(zhuǎn)移。二是要改革和完善國內(nèi)金融體系，促進其向多層次、高效率、多元化、開放程度高方向發(fā)展，不斷健全我國金融監(jiān)管體系和完善金融法律法規(guī)，努力為中英金融合作營造良好氛圍。

（二）推動倫敦市場點心債作為絲路建設的融資工具

作為國際金融中心，倫敦活躍著大量的個人和機構(gòu)投資者，市場制度也較為完善，點心債市場發(fā)展迅猛。因此，要牢牢把握這個契機，將倫敦市場點心債發(fā)展為絲路建設的融資工具，將有助于幫助人民幣走向國際化。站在融資工具的角度來看，倫敦點心債具備為絲路建設項目提供融資的經(jīng)濟基礎。在絲路建設項目中，多數(shù)項目都集中于基礎設施建設領域，受金融危機影響，曾為基礎設施建設提供資金融資的歐洲銀行目前正在縮減這一領域的資金投入規(guī)模，市場對于基礎設施建設的資金需求正變得旺盛。此外，巴塞爾協(xié)議Ⅲ在一定程度上影響了銀行在長期貸款服務上的放款積極性，因此，借助債券融資已成為基礎設施建設資金來源的重要渠道。此外，絲路建設中以點心債為項目來開拓人民幣融資工具，有可能給人民幣投資帶來機會。在推動點心債為絲路建設的融資工具時，可讓境內(nèi)企業(yè)在倫敦市場發(fā)布點心債，然后將獲得的資本投入到絲路建設項目中。這種方式將給中資企業(yè)和東道國帶來雙贏，并且能夠顯著降低投資風險。

（三）設立倫敦離岸人民幣投資基金和資產(chǎn)證券化市場

隨著倫敦離岸人民幣市場的發(fā)展，中英國金融機構(gòu)加大合作力度，不僅可以共同設立“離岸人民幣投資基金”，而且可以構(gòu)建離岸人民幣資產(chǎn)證券化市場，具體來說：

第一，設立倫敦離岸人民幣投資基金。中英兩國金融機構(gòu)可以設立倫敦離岸人民幣投資基金，將獲取的資金投入到絲路建設項目，幫助人民幣在境外實現(xiàn)循環(huán)。在設立“離岸人民幣投資資金”的過程中，中英雙方可選擇本國金融資本實力強大的機構(gòu)來進行合作，然后再引入其它市場機構(gòu)共同參與，以期為絲路建設項目提供更多的資金幫助，同時也將極大地促進人民幣國際化發(fā)展進程，促進中英雙方金融深度合作。

第二，構(gòu)建倫敦離岸人民幣資產(chǎn)證券化市場。在構(gòu)建過程中，中國可采取以下方式加快發(fā)展進程。一是進一步豐富離岸人民幣的投資品種，將中國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投放到倫敦市場中;二是嘗試在倫敦建立發(fā)行以人民幣計價的證券資產(chǎn)，將所獲融資投入到“一帶一路”建設中來，通過人民幣計價獲取的資金將顯著提高人民幣在國際區(qū)域的使用力度和廣度，提高人民幣資產(chǎn)的國際化進程。

（四）借助滬倫通拓寬雙向投融資渠道

2019年6月滬倫通的開通，標志著中英金融合作黃金時代的來臨。借助滬倫通，中英兩國資本可以實現(xiàn)雙向互動。在中國，借助“滬倫通”，英國的匯豐集團則成為第一支在A股上市的英國公司。在英國，我國的華泰證券則首次發(fā)布全球存托憑證（GDR）產(chǎn)品，并成功在倫敦交易所掛牌成立。GDR全稱為Global Depositary Receipt，其能夠在全球證券市場公開發(fā)行，是一種證券存托憑證，其能夠在兩個及以上數(shù)量金融市場上交易流動的股票或債券。與在國外發(fā)行和上市的股票不同，GDR產(chǎn)品能夠極大地方便股東行使各項權(quán)利。且GDR能夠幫助企業(yè)規(guī)避法律和交易阻礙，極大地便利上市企業(yè)進行資金募集 。所以，借助存滬倫通，中英兩國企業(yè)和個人投資者將實現(xiàn)對接，兩國投資者在對方境內(nèi)開展投資活動極為便利，促進了中英金融市場的資金融通。

綜上所述，當前世界的宏觀形勢和中英兩國金融合作的現(xiàn)狀為創(chuàng)造中英金融合作的“黃金”時代帶來了機遇，但我們也必須認清兩國在金融發(fā)展環(huán)境、資本開放性等方面的差異給金融合作帶來的挑戰(zhàn)。我們必須抓住機遇，應對挑戰(zhàn)，通過不斷完善金融發(fā)展環(huán)境，積極開拓雙向投投資渠道等途徑來促進兩國金融進一步合作，開創(chuàng)中英金融合作的“黃金”時代。

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