周月明

近日，有關(guān)“某上市公司副總裁鮑某被指涉強(qiáng)奸案”一事將杰瑞股份推上了風(fēng)口浪尖，雖然上市公司對此發(fā)布澄清公告稱，新聞報道中涉及的當(dāng)事人鮑某，為杰瑞集團(tuán)副總裁，非杰瑞股份董事、監(jiān)事、高級管理人員，但負(fù)面新聞在網(wǎng)絡(luò)上的迅速發(fā)酵還是讓杰瑞股份很頭疼。而更讓杰瑞股份頭疼的是，在該事件發(fā)酵前的股價大跌，自2月17日的41.83元的股價高位“大跳水”開始，至3月30日最低股價20.78元，股價一個多月出現(xiàn)“腰斬”。

《紅周刊》記者注意到，在股價大跌開始的（2月17日）前兩天，杰瑞股份還是一副“喜氣洋洋”的景象，其在2月15日發(fā)布的2019年業(yè)績快報稱，2019年?duì)I收達(dá)到69.32億元，同比增長50.81%;歸屬于上市公司股東的凈利潤13.67億元，同比大增122.14%。然而耐人尋味的是，即便有這份“喜報”在前，也沒有能夠阻擋住接下來的股價直線下墜，究其原因，除了外圍油氣價格的劇烈動蕩帶來明顯負(fù)面影響外，若細(xì)看杰瑞股份近些年的經(jīng)營表現(xiàn)，還可發(fā)現(xiàn)其財務(wù)結(jié)構(gòu)方面也是存在一定問題的，比如其應(yīng)收款項(xiàng)占銷售金額比例較大，曾出現(xiàn)很多壞賬損失，又比如近年來公司存貨金額大量攀升等，諸多問題的長期存在，在一定程度影響了投資人堅(jiān)定持有的信心。

受國際原油市場動蕩影響，業(yè)績“變臉”風(fēng)險大增

財報顯示，杰瑞股份主營業(yè)務(wù)是提供石油開采過程中固井和壓裂等環(huán)節(jié)上的裝備和服務(wù)，2018年至2019年，公司營收分別達(dá)到45.97億元、69.25億元，同比增長44%和50%;同期歸母凈利潤分別為6.1億元和13.6億元，同比大增807.57%和121.16%。雖然近兩年杰瑞股份的業(yè)績看似大好，但《紅周刊》記者依然發(fā)現(xiàn)，其在2015年至2017年間的歸母凈利潤出現(xiàn)了連續(xù)三年下滑。

作為一家油服產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，杰瑞股份業(yè)績的好壞是深深依賴石油市場表現(xiàn)的，若石油市場不穩(wěn)，則其業(yè)績也會受到很大拖累，2015年和2016年凈利潤的大幅下滑均因受該因素影響。而公司在2015年和2016年的業(yè)績快報中也曾提示，凈利潤的大幅下滑主要是因?yàn)橛蜌庑袠I(yè)不景氣，導(dǎo)致油田服務(wù)和設(shè)備市場一片凋零。如此的說法意味著，即使截至2019年公司營收已近70億元，但其經(jīng)營仍然深受外界環(huán)境的“捆綁”，業(yè)績增長是否可持續(xù)都十分被動，一旦國際原油市場再次出現(xiàn)暴跌，業(yè)績很可能會出現(xiàn)“大變臉”。不幸的是，進(jìn)入2020年之后，這一種可能真的發(fā)生了。然而問題在于，在經(jīng)營業(yè)績連續(xù)增長了兩年之后，在新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)沖擊下，其2020年的業(yè)績又該如何變化呢？

或是提前預(yù)判到自家油氣資產(chǎn)的風(fēng)險，杰瑞股份的股東們在股價大跌之前就展開了積極減持行動。在股價持續(xù)大漲的2019年，公司于8月17日披露了《關(guān)于控股股東、董事減持股份的預(yù)披露公告》，稱股東孫偉杰、王坤曉、劉貞峰計(jì)劃自本減持預(yù)披露公告披露之日起15個交易日后的6個月內(nèi)（窗口期內(nèi)不減持），以大宗交易及集中競價交易方式減持合計(jì)不超過38314158股（占本公司總股本比例4%）。事實(shí)上，從今年3月2日發(fā)布的公告看，這些股東在股價高位時已經(jīng)完成了減持。若按減持期價格區(qū)間28.45～39.79元/股來計(jì)算的話，這幾個股東總共減持套現(xiàn)約13.8億元。在“風(fēng)暴來臨”前，股東集體“跑路”，或從另一層面意味著這些股東們其實(shí)對自家公司未來的經(jīng)營信心也是不足的！

應(yīng)收款項(xiàng)常年占比六成以上，“造血”空間被壓縮

除了外部市場環(huán)境惡化不利于公司外，在自身經(jīng)營上，杰瑞股份也存在不少風(fēng)險因素，其中最為突出的是其應(yīng)收款項(xiàng)常年占營業(yè)收入比例過高，基本在60%以上，這意味著杰瑞股份的營收中有超過60%以上收入都是“紙面富貴”，并沒有形成現(xiàn)金落袋，這種經(jīng)營特點(diǎn)使得杰瑞股份的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與凈利潤差距較大。財報顯示，2018年至2019年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額分別為4471萬元和2.33億元，而同期歸母凈利潤卻達(dá)到了6.15億元和13.6億元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)對比顯示出，公司的實(shí)際“造血”能力并沒有賬面上看起來的那么強(qiáng)大。

有一點(diǎn)是很奇怪的，即2018年和2019年杰瑞股份營收相比前幾年都大增，但經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額卻比2016年和2017年還要少，如果說這是受回款因素影響，那么在2016年至2017年公司應(yīng)收款項(xiàng)占銷售比例更高的情況下（已經(jīng)超過70%），其經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2018年和2019年，而若不是這個因素，那么又是什么原因?qū)е鹿粳F(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)大幅減少的呢？

《紅周刊》記者仔細(xì)對比了公司近幾年的現(xiàn)金流量表，發(fā)現(xiàn)2018年和2019年公司支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金猛增，都超過7億元，而在2016年和2017年，這一金額分別是2.7億元和3.6億元。要知道，支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金主要是用于支付的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、其他應(yīng)收款等，但查看2018年和2017年這幾項(xiàng)費(fèi)用的變化，并沒有出現(xiàn)這么大的差額，2017年其“三費(fèi)”之和大約在6.27億元，其他應(yīng)收款也只為6728萬元，而2018年其“三費(fèi)”之和也只是7億元左右，其他應(yīng)收款9346萬元，也沒出現(xiàn)大幅增長。那么，自2018年之后支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金又為何突然翻倍增長呢？難道是有很多銷售費(fèi)用等投入還沒變現(xiàn)到營收之中？若這樣，似乎又不太符合杰瑞股份這家重資產(chǎn)公司的特征，因?yàn)閺钠髽I(yè)生產(chǎn)特點(diǎn)來說，按理其不太需要先期大量投錢打造營銷環(huán)境的?？墒聦?shí)上又出現(xiàn)違背常理情形，那么，公司大幅增長的這部分花銷又花到哪里去了呢？

除因應(yīng)收款項(xiàng)占比較高，導(dǎo)致企業(yè)“造血”空間被壓縮之外，杰瑞股份還因此產(chǎn)生不小的壞賬風(fēng)險。2016年、2017年，公司壞賬損失分別為7836.79萬元和9452萬元，雖然至2018年之后，壞賬損失突然大幅減小（未披露原因），但截至2019年，其應(yīng)收款項(xiàng)中仍有4488.3萬元的壞賬準(zhǔn)備被公司標(biāo)注為“回款風(fēng)險較高”。因此，公司未來是否還會出現(xiàn)大量壞賬侵占利潤空間的情況，從應(yīng)收款項(xiàng)持續(xù)高企的表現(xiàn)來看，似乎是有可能的。

除此之外，查看杰瑞股份的財務(wù)結(jié)構(gòu)，還有一點(diǎn)值得注意，其2019年突然將大量資金投入交易性金融資產(chǎn)之中，由往年的幾百萬元突然提升至7.9億元。對于這種變化，公司為何要這么做不得而知，這部分交易性金融資產(chǎn)的風(fēng)險有多高，也并不清楚。不過，從公司往年情況來看，其可供出售金融資產(chǎn)都曾出現(xiàn)過不小的損失，如2017年、2018年分別減值5988萬元和2598萬元。

存貨數(shù)據(jù)有異常，毛利率真實(shí)性值得考究

此外，《紅周刊》記者還注意到，在杰瑞股份的財務(wù)結(jié)構(gòu)中，近兩年來存貨的占比越來越高，2018年至2019年分別為22.58億元和41.65億元，占總資產(chǎn)比例分別為18.95%、25.21%，2018年時，存貨還曾跌價4002萬元。核算杰瑞股份近兩年存貨數(shù)據(jù)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其存貨數(shù)據(jù)方面是存在較大異常的。

據(jù)財報披露，2018年和2019年向前五名供應(yīng)商采購的金額分別為6.44億元和12.93億元，占采購總額比例分別為22%和21%，由此可推算出當(dāng)年采購總金額分別為29.02億元和56.74億元。

此外，杰瑞股份還披露了營業(yè)成本中的材料消耗金額，2018年、2019年分別為21.22億元和29.04億元，材料成本占營業(yè)成本比例分別為68%和67%。將材料采購金額與營業(yè)成本中消耗的直接材料相減，2018年和2019年分別得到7.8億元和27.7億元的差額。理論上，這部分差額應(yīng)該計(jì)入當(dāng)期的存貨變化中，即2018年、2019年存貨中的原材料應(yīng)該分別新增7.8億元和27.7億元。

值得注意的是，先不論這兩年存貨中原材料的新增金額，2018年和2019年，杰瑞股份的存貨價值總額分別為22.58億元和41.65億元，幾乎每項(xiàng)都比上一年有所新增，但盡管如此，這兩年都分別比上一年僅增加了6.86億元和19.07億元，比原材料應(yīng)新增的金額還要少，這意味著實(shí)際情況中，杰瑞股份這兩年存貨中的原材料新增比理論新增金額還要低得多，而這本身就顯示出其存貨相關(guān)數(shù)據(jù)的矛盾，需要公司對采購金額的明細(xì)等做更多披露。

除此之外，存貨數(shù)據(jù)的異常也可能是實(shí)際營業(yè)成本要比賬面營業(yè)成本還要高，這也意味著公司的毛利率可能會有所下降，可查看杰瑞股份近幾年的毛利率，2016年、2017年并沒太多變化，但自2018年之后卻出現(xiàn)了較大幅度的上升，都比上一年增長了5個左右百分點(diǎn)。短短兩年，杰瑞股份就令毛利率增長了10個百分點(diǎn)，如此快速增長實(shí)在讓人對其經(jīng)營情況感到好奇！

附表 存貨相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）