〔 DOI〕 10.19653/j.cnki.dbcjdxxb.2020.04.008

〔引用格式〕 ?龍白滔.全球數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析——公共數(shù)字人民幣DC/EP與私人數(shù)字美元Libra[J].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2020，（4）：66-78.

〔摘要〕本文從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角考察數(shù)字貨幣的全球競(jìng)爭(zhēng)問題：全球性利益失衡、矛盾加劇和技術(shù)進(jìn)步共同推動(dòng)了貨幣數(shù)字化的發(fā)展，激勵(lì)了中美分別以公共數(shù)字人民幣DC/EP和私人數(shù)字美元Libra的形式參與了這場(chǎng)全球數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)。數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)的高級(jí)別討論遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了新時(shí)代的虛擬邊界，更多地強(qiáng)調(diào)用政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來(lái)考察數(shù)字貨幣問題。貨幣的本質(zhì)、貨幣體系的運(yùn)作方式、推動(dòng)貨幣制度發(fā)生根本性變化的因素、國(guó)際貨幣體系的治理格局、Libra命運(yùn)的決策者，以及CBDC的分類和經(jīng)濟(jì)學(xué)影響等。美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系已經(jīng)成功地將人民幣“排斥”在外，人民幣不得不尋求新的發(fā)展空間。DC/EP是全球第一個(gè)落地的（零售）央行數(shù)字貨幣計(jì)劃，但中國(guó)這次真的領(lǐng)先了嗎？Libra實(shí)際上承擔(dān)了為美元體系“續(xù)命”并“狙擊”人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的歷史使命。這場(chǎng)波瀾壯闊的競(jìng)爭(zhēng)剛剛開始，必將深刻地影響國(guó)際貨幣金融體系的未來(lái)。本文還對(duì)中國(guó)數(shù)字貨幣戰(zhàn)略提出了兩點(diǎn)積極建議：一是分享人民幣鑄幣權(quán)，以及共建“人類命運(yùn)共同體”的貨幣體系;二是充分激勵(lì)和發(fā)揮全球私營(yíng)部門的作用。

〔關(guān)鍵詞〕數(shù)字貨幣;公共數(shù)字人民幣;DC/EP;私人數(shù)字美元;Libra;人類命運(yùn)共同體

中圖分類號(hào)：F822 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A??文章編號(hào)：1008-4096（2020）04-0066-13

一、引 言

Birch是享譽(yù)全球的數(shù)字身份和數(shù)字貨幣領(lǐng)域的思想領(lǐng)袖，Birch^?[1]預(yù)言：不久的將來(lái)，網(wǎng)絡(luò)空間將爆發(fā)一場(chǎng)貨幣新冷戰(zhàn)，如Facebook的私人數(shù)字美元Libra與中國(guó)的公共數(shù)字人民幣DC/EP、數(shù)字歐元之間的對(duì)抗。筆者認(rèn)為，Birch的對(duì)抗與冷戰(zhàn)腔調(diào)，短期也許會(huì)吸引一部分人的眼球，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言卻偏離了21世紀(jì)人類命運(yùn)共同體、為了人類更加美好的明天有序競(jìng)合的主基調(diào)。20世紀(jì)是對(duì)抗、戰(zhàn)爭(zhēng)的世紀(jì)，是強(qiáng)食弱、富掠貧、大凌小的世紀(jì)，持續(xù)數(shù)十年的冷戰(zhàn)給全人類帶來(lái)的痛苦遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于福祉，人類絕不應(yīng)該重蹈覆轍。21世紀(jì)是和平、發(fā)展、生態(tài)的世紀(jì)，是人類揚(yáng)棄野蠻粗暴的冷戰(zhàn)思維，擁抱有序競(jìng)合思維的世紀(jì)?！皺C(jī)會(huì)面前競(jìng)爭(zhēng)，危機(jī)面前合作”是當(dāng)今世界任何領(lǐng)域的共建者都應(yīng)當(dāng)具備的胸懷和態(tài)度，數(shù)字貨幣領(lǐng)域自然應(yīng)當(dāng)如此。在即將到來(lái)的貨幣數(shù)字化大潮中，美歐中各經(jīng)濟(jì)體應(yīng)積極籌劃、充分參與，在“為全人類建立更公平、穩(wěn)定的貨幣體系”這一符合絕大多數(shù)人利益訴求的共識(shí)指引下，共同完善博弈機(jī)制和規(guī)則，創(chuàng)造美好的未來(lái)。數(shù)字貨幣領(lǐng)域競(jìng)合的主角將是公共數(shù)字人民幣DC/EP和私人數(shù)字美元Libra。2020年4月是全球數(shù)字貨幣領(lǐng)域熱鬧非凡的一個(gè)月。自2019年6月以來(lái)，Libra協(xié)會(huì)遭到了美國(guó)國(guó)會(huì)和全球監(jiān)管的輪番“蹂躪”。2020年4月，Libra2.0版白皮書正式發(fā)布，關(guān)于Libra2.0版白皮書^[2]的解析性研究，剎那間如雨后春筍般涌現(xiàn)。筆者認(rèn)為，Libra代表了法幣體系利益，并不挑戰(zhàn)傳統(tǒng)商業(yè)銀行;包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、國(guó)際清算銀行等在內(nèi)的全球監(jiān)管社區(qū)并不會(huì)實(shí)質(zhì)性地反對(duì)Libra;美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上很青睞Libra;Libra于五年內(nèi)轉(zhuǎn)向無(wú)許可公鏈的計(jì)劃沒有意義;Libra存在較大的金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，包括儲(chǔ)備管理能力不足、總體損失吸收能力欠缺、流動(dòng)性錯(cuò)配和期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)等;Libra的治理是表面民主化，其實(shí)完全受控于中心化的Libra協(xié)會(huì)^[3]。而在Libra與美元的關(guān)系問題上，筆者認(rèn)為，Libra不可能創(chuàng)造一種全新的記賬單位，大概率的情況是Libra單一錨定美元，成為事實(shí)上的“美元數(shù)字貨幣”^[4]。G7在完成《全球穩(wěn)定幣調(diào)查報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）之后，會(huì)把全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議的制定工作移交給G20框架下的金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB），《報(bào)告》宣布監(jiān)管政策建議草案會(huì)于2020年4月提交給G20，而這其實(shí)是全球監(jiān)管社區(qū)在為L(zhǎng)ibra的上線掃清法律和監(jiān)管障礙;《報(bào)告》同時(shí)指出，考慮到Libra協(xié)會(huì)與監(jiān)管社區(qū)的密切交流與合作，合規(guī)可能成為L(zhǎng)ibra上線時(shí)最大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為提升Libra的法律明確性、加強(qiáng)其治理屬性并降低金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，Libra可能簡(jiǎn)化其儲(chǔ)備管理機(jī)制。由于這會(huì)嚴(yán)重削弱Libra的盈利能力，因而Libra協(xié)會(huì)刪除了“向Libra協(xié)會(huì)成員支付分紅”的描述。預(yù)計(jì)，Libra會(huì)在瑞士或新加坡率先上線。

本文的重點(diǎn)不在于全面解讀Libra2.0白皮書，而是以更宏觀的視角考察全球數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)的緣起與現(xiàn)狀，并對(duì)未來(lái)全球數(shù)字貨幣可能的競(jìng)合格局進(jìn)行推斷。

二、中國(guó)發(fā)展DC/EP的契機(jī)和動(dòng)機(jī)

（一）DC/EP公開測(cè)試與Libra2.0白皮書同時(shí)發(fā)布，不是巧合

就在DC/EP公開測(cè)試與Libra2.0白皮書發(fā)布這兩件事情的前兩天，F(xiàn)SB向G20提交了《全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議草案》。三件事情差不多同時(shí)發(fā)生，自然不是一種巧合：這更可能是全球監(jiān)管社區(qū)、Libra協(xié)會(huì)和中國(guó)央行都按照各自編排好的劇本，輪番上場(chǎng)演奏全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)交響樂序曲。

2019年10月，F(xiàn)SB就已經(jīng)制定了工作計(jì)劃：2020年4月，提交《全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議草案》;2020年7月，形成正式文本。受突如其來(lái)的新冠肺炎疫情影響，F(xiàn)SB才將正式文本的提交時(shí)間推遲到2020年10月。G7/G20-FSB穩(wěn)定幣工作組主席C?uré在2019年10月表示，“全球金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有計(jì)劃禁止Libra或其他穩(wěn)定幣，但這些以官方貨幣為支撐的數(shù)字貨幣必須符合最高的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)”。在2020年1月達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，C?uré再次宣稱，Libra沒有失敗，監(jiān)管社區(qū)一直在與Facebook討論。因此，在FSB提交全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議的階段性成果時(shí)，Libra協(xié)會(huì)更新白皮書并向瑞士監(jiān)管當(dāng)局申請(qǐng)合規(guī)運(yùn)營(yíng)牌照是再自然不過的事情。

中國(guó)央行的DC/EP計(jì)劃始于2014年底，中間經(jīng)歷過相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的沉寂，直至2019年初還未見任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。巧合的是，2019年6月，Libra白皮書發(fā)布不久，中國(guó)央行宣布加速DC/EP進(jìn)程。雖然學(xué)術(shù)界也曾表達(dá)過類似“擔(dān)心Libra會(huì)影響人民幣國(guó)際化，某種意義上是杞人憂天”這樣的觀點(diǎn)^[5-6]，但穆長(zhǎng)春司長(zhǎng)明確表示，Libra上線后，中國(guó)央行無(wú)法對(duì)其進(jìn)行有效監(jiān)管;Libra會(huì)侵蝕人民幣主權(quán)。因此，比較合理的推測(cè)是，中國(guó)央行將Libra視為針對(duì)人民幣國(guó)際化的挑戰(zhàn)，并對(duì)人民幣主權(quán)有侵蝕，所以加速推出DC/EP予以應(yīng)對(duì)。由此可見，DC/EP作為L(zhǎng)ibra的應(yīng)對(duì)方案，天然肩負(fù)“對(duì)外提升人民幣國(guó)際化實(shí)力，對(duì)內(nèi)保護(hù)人民幣主權(quán)”重任。中國(guó)央行與BIS、FSB等全球監(jiān)管社區(qū)一直保持密切溝通，自然了解FSB的發(fā)布計(jì)劃，并能夠推測(cè)Libra協(xié)會(huì)相應(yīng)地會(huì)有重要進(jìn)展。因此，同步發(fā)布DC/EP公開測(cè)試的相關(guān)信息，也是情勢(shì)所然、理所當(dāng)然的事情。

（二）中國(guó)發(fā)展DC/EP的多樣化動(dòng)機(jī)

中國(guó)是所有經(jīng)濟(jì)體中發(fā)展央行數(shù)字貨幣（CBDC）動(dòng)機(jī)最為多樣化的國(guó)家。這也是一個(gè)眾說紛紜的問題， DC/EP雖然有很多中短期目標(biāo)，但其根本目標(biāo)在于提升人民幣的國(guó)際化實(shí)力。

發(fā)展CBDC（中國(guó)為DC/EP）能夠全面、顯著地提升央行管控貨幣體系的能力^[7]：央行可以更好地管理貨幣的創(chuàng)造和供給，使得貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更加有效，提升央行應(yīng)對(duì)商業(yè)周期的能力;建立基于區(qū)塊鏈技術(shù)的支付和清算體系，實(shí)現(xiàn)降本增效;央行獲得更強(qiáng)的貨幣體系管控能力，如用戶洞察、反洗錢、反恐融資和定向功能（定向降準(zhǔn)和定向貨幣投放）等。人民幣國(guó)際化是CBDC的最核心目標(biāo)。

央行大幅提升精確控制貨幣體系的能力，可以顯著提升金融穩(wěn)定性并降低金融危機(jī)發(fā)生的概率。一個(gè)穩(wěn)定且可持續(xù)發(fā)展的貨幣體系是全人類的福祉。在美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限制放水的背景下，近段時(shí)間多國(guó)貨幣瘋狂貶值：土耳其新里拉貶值15%、俄羅斯盧布貶值19%、墨西哥比索貶值22%、巴西雷亞爾貶值24%、南非蘭特貶值26%……顯而易見，一個(gè)穩(wěn)定而可持續(xù)發(fā)展的貨幣體系十分可貴^[8]。穩(wěn)定壓倒一切，中國(guó)央行若能借DC/EP建立穩(wěn)定且可持續(xù)發(fā)展的人民幣貨幣體系，對(duì)其他國(guó)家的吸引力將趨于無(wú)窮大。

DC/EP是代幣化（本文也稱為“數(shù)字化”）央行貨幣。數(shù)字化以后的央行貨幣將具備四點(diǎn)特性和優(yōu)點(diǎn)，并借此大大提升DC/EP在國(guó)際化場(chǎng)景下的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力：第一，易獲取。在以往，貨幣（除現(xiàn)金）都是與銀行賬戶關(guān)聯(lián)的，現(xiàn)在只需要一個(gè)鏈上地址，任何地方都可以獲得，這意味著海外的非居民將更容易獲得和使用DC/EP。第二，穿透力強(qiáng)。數(shù)字化以后的貨幣更容易穿透邊界，包括地理邊界、司法邊界和貨幣邊界。Libra上線以后，中國(guó)央行實(shí)際上沒辦法對(duì)其進(jìn)行有效監(jiān)管，反過來(lái)也是對(duì)等的，人民幣數(shù)字化以后要在傳統(tǒng)美元的影響范圍內(nèi)拓展，同樣具備極強(qiáng)的穿透力。這種穿透力是一柄雙刃劍，競(jìng)爭(zhēng)雙方都可以作為自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第三，消除中介。區(qū)塊鏈的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)價(jià)值傳遞消除了對(duì)金融中介的需要，智能合約可以自動(dòng)執(zhí)行貨幣轉(zhuǎn)移或兌換的邏輯。DC/EP在跨境、跨機(jī)構(gòu)支付場(chǎng)景中，成本更低、速度更快、用戶體驗(yàn)更好。第四，DC/EP可能發(fā)展成為全球化的支付和清算基礎(chǔ)設(shè)施。DC/EP為中國(guó)或?yàn)槭褂肈C/EP的其他國(guó)家規(guī)避美國(guó)基于SWIFT對(duì)他國(guó)的美元經(jīng)濟(jì)進(jìn)行監(jiān)控且實(shí)施長(zhǎng)臂管轄的制約，提供了可能。

2014年前后，人民幣國(guó)際化進(jìn)入一個(gè)相對(duì)低潮階段。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，在美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系中，人民幣國(guó)際化空間有限，而基于數(shù)字貨幣的新型金融基礎(chǔ)設(shè)施可能削弱美國(guó)通過現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系發(fā)揮其軟實(shí)力。因此，央行數(shù)字貨幣可以被看做是提升人民幣國(guó)際化實(shí)力的新機(jī)會(huì)。另外，2018年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，支付寶和騰訊支付占據(jù)了中國(guó)移動(dòng)支付市場(chǎng)93%以上份額，中國(guó)城市居民已經(jīng)習(xí)慣于不攜帶現(xiàn)金而完全依賴移動(dòng)支付手段。這在全球主要經(jīng)濟(jì)體中是獨(dú)一無(wú)二的。這也許是中國(guó)央行發(fā)展DC/EP的另一個(gè)原因。國(guó)內(nèi)第三方支付的快速發(fā)展顯著減少了對(duì)現(xiàn)金的需求，作為應(yīng)對(duì)措施，央行需要一種在必要時(shí)能夠?qū)⑵湄泿艡?quán)威傳導(dǎo)至所有公民和企業(yè)的手段。

更大的可能是，中國(guó)央行發(fā)展DC/EP的理由最初只有一些相對(duì)模糊的戰(zhàn)略性假設(shè)或目標(biāo)，隨著國(guó)內(nèi)外環(huán)境的不斷變化、相關(guān)實(shí)驗(yàn)和研究的次第展開，才讓模糊的戰(zhàn)略性假設(shè)或目標(biāo)逐漸變得清晰，最終形成了研發(fā)DC/EP的決心。

綜上可知，前述所有這些或模糊或清晰的因素，匯聚成中國(guó)央行下定決心發(fā)行DC/EP的內(nèi)因;Libra1.0白皮書的推出則像一根具有決定性的導(dǎo)火索，成為中國(guó)高調(diào)推出DC/EP的主要外因。

三、數(shù)字貨幣的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)視角

C?uré在2020年達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)論壇上表示：數(shù)字貨幣，特別是央行數(shù)字貨幣，根本上來(lái)說不是技術(shù)問題，而是與滿足需求、制定原則、使之在國(guó)際上一致有關(guān)。確實(shí)，如果把數(shù)字貨幣的競(jìng)爭(zhēng)看做是關(guān)于加密貨幣和區(qū)塊鏈、關(guān)于哈希率和密鑰長(zhǎng)度的技術(shù)討論，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)的高級(jí)別討論遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了新時(shí)代的虛擬邊界，更多地強(qiáng)調(diào)用政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來(lái)考察數(shù)字貨幣的問題。例如，貨幣的本質(zhì)、貨幣體系的運(yùn)作方式、推動(dòng)貨幣制度發(fā)生“根本性”變化的因素、國(guó)際貨幣體系的治理格局、Libra命運(yùn)的決策者，以及CBDC的分類和經(jīng)濟(jì)學(xué)影響等。

（一）貨幣的本質(zhì)與國(guó)際貨幣體系的頂層治理

貨幣本質(zhì)是債權(quán)而不是商品，橋水基金掌門人Dalio^[9]就很好地解釋了這個(gè)問題。主導(dǎo)國(guó)際貨幣金融體系頂層設(shè)計(jì)的是美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行等美歐主要貨幣當(dāng)局，以及諸如國(guó)際清算銀行（BIS）、金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（WB）之類標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)中的權(quán)力精英。這個(gè)群體信奉全球一體化，代表“不代表任何主權(quán)國(guó)家和民族的跨國(guó)資本集團(tuán)”的利益。美聯(lián)儲(chǔ)處于這個(gè)群體的核心。過去20年，每一次金融危機(jī)都加強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)作為“全球央行”的地位，此次由新冠肺炎疫情和石油黑天鵝觸發(fā)的全球金融動(dòng)蕩同樣如此。

（二）貨幣體系的運(yùn)作方式

Birch在《貨幣冷戰(zhàn)》中指出，現(xiàn)存貨幣體系的運(yùn)作方式本質(zhì)上是根據(jù)特定政治、經(jīng)濟(jì)和技術(shù)背景臨時(shí)商定的制度安排。因此，貨幣必然隨著這些背景的改變而改變。

全球性利益失衡和矛盾加劇導(dǎo)致全球政治和經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生根本性變化。自加入WTO以后，中國(guó)從最初參與全球產(chǎn)業(yè)鏈分工到現(xiàn)在成為全球化最大的受益國(guó)。中國(guó)的崛起，以及全球化狂飆后對(duì)新民族國(guó)家生存法則和空間的渴望，已經(jīng)被美國(guó)國(guó)內(nèi)精英認(rèn)為是對(duì)美國(guó)全球霸權(quán)地位的潛在挑戰(zhàn)。世界政治格局從20世紀(jì)90年代后的美國(guó)一家獨(dú)大向“美中”兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)世界的趨勢(shì)發(fā)展，中國(guó)也在通過“一帶一路”拓展新的國(guó)際空間。中國(guó)近30年的快速成長(zhǎng)，對(duì)新全球化格局越來(lái)越強(qiáng)的影響力和不對(duì)稱的話語(yǔ)權(quán)（尤其是金融領(lǐng)域），都在讓全球性利益失衡和矛盾加劇。美元通過數(shù)次金融危機(jī)，確實(shí)加強(qiáng)了其主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系的能力，鞏固了美聯(lián)儲(chǔ)作為全球央行的地位，但基于債務(wù)的經(jīng)濟(jì)也幾乎同時(shí)耗盡了歐美央行所有傳統(tǒng)貨幣政策的騰挪空間。人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)等技術(shù)的發(fā)展，又賦予中國(guó)經(jīng)濟(jì)不一般的韌性和巨大的增長(zhǎng)空間。新冠肺炎疫情全球大流行又進(jìn)一步惡化了世界格局重新平衡的可能性，美國(guó)正在失去面對(duì)全球公共事務(wù)時(shí)所應(yīng)具備的全球領(lǐng)導(dǎo)力。在日益多元而復(fù)雜的政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中美都緊緊咬住各自的貨幣數(shù)字化戰(zhàn)略。也許正是如此，2020年4月才出現(xiàn)DC/EP和Libra“不約而同”登臺(tái)宣發(fā)數(shù)字貨幣方面進(jìn)展的世紀(jì)景觀。

2019年8月，時(shí)任英格蘭銀行行長(zhǎng)Carney在美聯(lián)儲(chǔ)學(xué)術(shù)會(huì)議上稱，基于美元的國(guó)際貨幣金融體系不可持續(xù)，而最有可能取代美元成為新的全球主導(dǎo)貨幣的是人民幣。但Carney認(rèn)為，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一種全球主導(dǎo)貨幣代替另一種的過程，一般都充滿了戰(zhàn)爭(zhēng)和災(zāi)難。因此，更理想的替代方案是一籃子的合成霸權(quán)貨幣，由多個(gè)CBDC的網(wǎng)絡(luò)組成，并由公共部門運(yùn)營(yíng)。當(dāng)然人們有理由認(rèn)為Carney并不是在詛咒美元的消亡，更合理的解釋是，他所在的精英群體已經(jīng)深刻洞察到美元體系的積重難返，以及人民幣不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢(shì)，因而在未雨綢繆為未來(lái)的國(guó)際貨幣金融體系規(guī)劃藍(lán)圖。Carney的“想象”并非異想天開，既有IMF/SDR的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，也有代表貨幣數(shù)字革命的實(shí)踐者Libra。

（三）美聯(lián)儲(chǔ)主宰了Libra的命運(yùn)

美聯(lián)儲(chǔ)是實(shí)際上Libra命運(yùn)的主宰者，Libra在白皮書發(fā)布之前就應(yīng)該已經(jīng)與美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)成了“私人數(shù)字美元”的共識(shí)。Libra在美國(guó)國(guó)會(huì)的遭遇只是“政治秀”和“茶壺風(fēng)暴”^[4]。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)對(duì)Libra“情有獨(dú)鐘”的原因有七點(diǎn)^[3]：第一，Libra的穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)制基于美元法幣M2，沒有M0創(chuàng)造，因而保護(hù)了商業(yè)銀行的利益。第二，Libra使用區(qū)塊鏈和智能合約技術(shù)，不僅讓美聯(lián)儲(chǔ)可以提升支付清算基礎(chǔ)設(shè)施的效率和降低成本，還能夠極大增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣體系的管控能力。第三，Libra現(xiàn)在掛鉤單一法幣和基于法幣存托的儲(chǔ)備管理機(jī)制，沒有創(chuàng)造新的記賬單位，維護(hù)了美元的貨幣權(quán)威。第四，以美元為基礎(chǔ)的國(guó)際貨幣金融體系存在根本性的脆弱問題，美元面臨被廣泛批評(píng)的窘境。Libra已經(jīng)被成功塑造為“挑戰(zhàn)美元霸權(quán)，遭受無(wú)情打壓”的悲情英雄形象，沒有比Libra更合適的擋箭牌了。第五，F(xiàn)acebook擁有全球1/3人口的活躍用戶基數(shù)，具有潛在的全球規(guī)模和范圍。因此，Libra是能夠與中國(guó)的支付寶和微信支付相匹敵的支付和數(shù)字貨幣方案。第六，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，數(shù)字技術(shù)的接受速度可能超過歷史上任何技術(shù)被接受的速度。第七，Libra的數(shù)字優(yōu)勢(shì)可能帶來(lái)“數(shù)字美元化”的效果。在經(jīng)濟(jì)上或社交上對(duì)Facebook生態(tài)開放的經(jīng)濟(jì)體，即使擁有健全的貨幣體系，也容易受到“數(shù)字美元化”的影響。因此，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)，在需要將貨幣作為一種武器的時(shí)候，沒有比Libra更好用的。

筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)和扎克伯格正在以政治手段推進(jìn)Libra，Libra白皮書中存在種種顯而易見的不可能，但為什么會(huì)被寫到白皮書里面呢？第一，交易的“藝術(shù)”，或者說是“高開低走”的伎倆。特朗普^[10]《交易的藝術(shù)》第一條開宗明義：先開一個(gè)天高的要求，然后妥協(xié)到事先就預(yù)期能達(dá)成的目標(biāo)。扎克伯格對(duì)此可謂心領(lǐng)神會(huì)。第二，塑造“挑戰(zhàn)美元霸權(quán)的悲情英雄”形象，或者說是手段卑劣的雙簧。美元作為全球主導(dǎo)貨幣，其霸權(quán)形象并不受人歡迎，甚至受到美國(guó)盟友的批評(píng)。如果Libra在第一時(shí)間就向世界亮明其作為“美元爪牙”的底牌，勢(shì)必引發(fā)全球的負(fù)面情緒從而影響其采納度。更好的策略是“心是口非”，表面上做一定程度的抗?fàn)幾罱K不得不屈服美聯(lián)儲(chǔ)的淫威，這樣既達(dá)到“私人數(shù)字美元”的目標(biāo)，也維持了“挑戰(zhàn)美元霸權(quán)的悲情英雄”形象，贏得了世界范圍內(nèi)的同情。

（四）央行數(shù)字貨幣的分類及其經(jīng)濟(jì)學(xué)影響

有關(guān)CBDC采取的形式，公眾和金融機(jī)構(gòu)對(duì)此的預(yù)期有很大不同。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，CBDC有批發(fā)和零售兩種不同用途可能并存。批發(fā)CBDC用于金融機(jī)構(gòu)參與者之間的支付，金融機(jī)構(gòu)參與者會(huì)使用區(qū)塊鏈技術(shù)及其所有潛力（尤其是智能合約）。金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)通過在央行持有的銀行賬戶（即準(zhǔn)備金賬戶）以數(shù)字形式訪問央行貨幣。因此，批發(fā)CBDC相當(dāng)于央行準(zhǔn)備金的“代幣化”，能夠提高金融部門的生產(chǎn)效率，對(duì)現(xiàn)有貨幣政策幾乎沒有影響。零售CBDC針對(duì)普通大眾，更適合零售交易。零售CBDC可能會(huì)削弱商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的權(quán)力，對(duì)流動(dòng)性、盈利能力和銀行中介行為產(chǎn)生潛在的負(fù)外部性。無(wú)論零售CBDC是否作為一種新的、獨(dú)立的貨幣工具，都可能帶來(lái)潛在的金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)：如銀行存款大規(guī)模和（或）突然轉(zhuǎn)換為CBDC而造成“擠兌”。同時(shí)CBDC還會(huì)削弱已有貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性，如不能精確控制基準(zhǔn)利率和流動(dòng)性供給。因此，各國(guó)央行對(duì)零售CBDC持更謹(jǐn)慎的態(tài)度。主要經(jīng)濟(jì)體的央行對(duì)CBDC采取了不同的策略，這背后體現(xiàn)了各自在全球貨幣金融體系中的不同地位，以及在面臨貨幣和支付挑戰(zhàn)時(shí)，維護(hù)貨幣主權(quán)和保護(hù)商業(yè)銀行利益的復(fù)雜均衡。

四、去人民幣化的國(guó)際貨幣體系

2020年4月，天眼查數(shù)據(jù)顯示，高盛高華證券工商信息發(fā)生變更，高盛集團(tuán)取代高盛（亞洲）成為外方股東，股權(quán)比重上，高盛集團(tuán)持股比重增至51%，北京高華證券持股比重變?yōu)?9%。公司注冊(cè)資本由8億元變更為10.94億元，增幅36.73%。一些國(guó)人在慶幸中國(guó)終于全面融入國(guó)際金融體系。這些其實(shí)都是幻覺，實(shí)際上，去人民幣化的國(guó)際貨幣體系已經(jīng)是既成事實(shí)。

（一）缺席中國(guó)央行的CBDC工作小組

全球監(jiān)管社區(qū)擔(dān)心CBDC的引入為全球貨幣金融體系引入額外的碎片化，因?yàn)槠湟呀?jīng)足夠碎片化。因此，他們迫切希望確保不同于央行以一致的方式進(jìn)行CBDC。2020年1月，加拿大、英國(guó)、日本、歐盟、瑞典和瑞士六家央行與BIS成立了小組以評(píng)估CBDC的使用案例和跨境互操作性，中國(guó)央行缺席其中。

中國(guó)央行在CBDC實(shí)踐方面處于前沿。中國(guó)央行也積極參與且為FSB和BIS相關(guān)工作組貢獻(xiàn)中國(guó)經(jīng)驗(yàn)，如為金融科技和大型科技企業(yè)對(duì)金融穩(wěn)定的影響和批發(fā)代幣的應(yīng)用案例等工作貢獻(xiàn)了中國(guó)經(jīng)驗(yàn)。G7/FSB穩(wěn)定幣工作組主席C?uré表示，“中國(guó)是一個(gè)全球基準(zhǔn)，也是獨(dú)一無(wú)二的，所以BIS必須看看中國(guó)在做的事情有什么好處，以及什么可以在中國(guó)以外的地方用于好的目的”。話雖如此，值得注意的是，中國(guó)央行并沒有參與FSB主導(dǎo)的全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議制定的工作，也缺席了在BIS/CPMI框架下多國(guó)央行組成的CBDC工作小組。FSB穩(wěn)定幣工作組和BIS/CPMI是目前在穩(wěn)定幣和CBDC方面最權(quán)威的標(biāo)準(zhǔn)制定組織?？紤]到2019年10月G7提交給G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)的《報(bào)告》亦獲得了中方認(rèn)可，中國(guó)似乎并無(wú)強(qiáng)烈理由把自己排斥于該項(xiàng)工作的后續(xù)——FSB穩(wěn)定幣工作組和BIS/CPMI的CBDC小組——之外，可能的原因是，中國(guó)并沒有被邀請(qǐng)參與其中。

（二）中國(guó)未被納入美元互換網(wǎng)絡(luò)

美元主導(dǎo)的層次化國(guó)際貨幣體系為金字塔形：位于最頂層的是全球主導(dǎo)貨幣美元，其次是美英加瑞（士）日歐央行之間的常設(shè)且無(wú)額度限制的C6貨幣互換協(xié)議，再其次是其他雙邊貨幣互換協(xié)議和區(qū)域性流動(dòng)性池（清邁協(xié)議、歐洲貨幣聯(lián)盟或IMF信貸額度）、接下來(lái)分別是國(guó)內(nèi)貨幣和國(guó)內(nèi)信貸。各國(guó)央行可以通過與C6任何成員的雙邊互換協(xié)議，或通過其他區(qū)域性流動(dòng)性池，獲得美元流動(dòng)性支持，否則只能通過囤積美元的方式來(lái)創(chuàng)造美元流動(dòng)性。中美間沒有貨幣互換協(xié)議，中國(guó)通過與英日的雙邊貨幣互換協(xié)議能夠訪問到美元全球流動(dòng)性支持。因此，在美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣層次中，人民幣位于C6貨幣互換協(xié)議之下。

在新冠肺炎疫情沖擊和救市的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)還將總額為4 500億美元的貨幣互換額度臨時(shí)擴(kuò)展到其他九家央行（與C6平行）。耶倫表示，“考慮到一些政治因素，美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)將新興市場(chǎng)國(guó)家納入貨幣互換的范圍”。但這九家央行的國(guó)家包括墨西哥、巴西和韓國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家。因此，這項(xiàng)政治化安排僅僅為排斥人民幣。

貨幣互換協(xié)議本質(zhì)上是協(xié)議雙方向?qū)Ψ阶尪设T幣權(quán)的安排，即以己方貨幣作為抵押向?qū)Ψ浇枞雽?duì)方貨幣。因此，當(dāng)作為全球主導(dǎo)貨幣的美元進(jìn)行增發(fā)時(shí)，與美聯(lián)儲(chǔ)有貨幣互換額度的央行能夠緩解或避免因美元增發(fā)導(dǎo)致己方貨幣相對(duì)（美元）購(gòu)買力的減少或相對(duì)國(guó)家財(cái)富的減少。在美元主導(dǎo)全球貨幣體系的現(xiàn)實(shí)情況下，是否與美聯(lián)儲(chǔ)擁有貨幣互換協(xié)議，以及互換額度的大小實(shí)質(zhì)上成為了一項(xiàng)政治安排——即美國(guó)可以通過增發(fā)美元削弱他國(guó)貨幣購(gòu)買力和收割其財(cái)富，這也能有效阻止他國(guó)貨幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。美聯(lián)儲(chǔ)既已加冕為事實(shí)上的“全球央行”，卻在履行職責(zé)時(shí)采取雙標(biāo)和玩弄政治。

這些貨幣互換協(xié)議（C6及美聯(lián)儲(chǔ)與九家央行的臨時(shí)貨幣互換額度）有助于在全球?qū)用鎸⒚涝鲗?dǎo)的貨幣體系緊密結(jié)合在一起。作為全球第二大美債持有人和最大美元外匯儲(chǔ)備持有人，中國(guó)央行并沒有加入這些貨幣互換協(xié)議。近期，IMF在努力提議新的SDR分配，但美國(guó)反對(duì)IMF向中國(guó)和伊朗提供大量流動(dòng)性支持。這表明，美國(guó)在加速逆全球化和去人民幣化進(jìn)程。這為人民幣國(guó)際化帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)。

中國(guó)未能加入美元的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，以及中國(guó)央行缺席BIS與六家央行的CBDC工作小組，這兩件事情看似孤立，實(shí)質(zhì)上反映了人民幣已經(jīng)被隔離于美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系之外的事實(shí)。中國(guó)的應(yīng)對(duì)之策，除在現(xiàn)有國(guó)際貨幣層次結(jié)構(gòu)上爭(zhēng)取機(jī)會(huì)外，更應(yīng)主動(dòng)積極開辟新的空間——推動(dòng)再全球化，與更廣泛的伙伴設(shè)立公平、公正、可信的貨幣互換協(xié)議，建立并推動(dòng)人民幣主導(dǎo)的國(guó)際貨幣新秩序。

五、中國(guó)這次真的領(lǐng)先了嗎？

在批發(fā)CBDC還是零售CBDC的選擇中，中美在數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)中采取了截然不同的策略。美元與人民幣在數(shù)字時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)，更多地會(huì)發(fā)生在“中國(guó)以央行代表的DC/EP”與“歐美以私營(yíng)部門代表的Libra”之間。

DC/EP是否是全球首個(gè)落地的（零售）CBDC尚不能定論，不過，當(dāng)前國(guó)內(nèi)彌漫著一股不切實(shí)際的自豪感——這一次真的領(lǐng)先了！事實(shí)究竟如何？筆者從國(guó)際化現(xiàn)狀、已有的金融基礎(chǔ)設(shè)施、公共和私營(yíng)部門主導(dǎo)、理論研究和實(shí)驗(yàn)、標(biāo)準(zhǔn)、用戶基數(shù)、應(yīng)用場(chǎng)景和技術(shù)等八個(gè)維度，進(jìn)行一次盡可能全面而真實(shí)的比較。

（一）國(guó)際化現(xiàn)狀：美元 vs 人民幣

評(píng)價(jià)某種貨幣作為國(guó)際貨幣的地位標(biāo)準(zhǔn)一般為國(guó)際支付、計(jì)價(jià)和儲(chǔ)備工具所占百分比。美國(guó)GDP約占全球1/4，但美元占據(jù)全球50%的商品和服務(wù)貿(mào)易的支付，國(guó)際金融交易44%（單邊）、全球儲(chǔ)備貨幣約60%。中國(guó)GDP約占全球1/6，目前人民幣計(jì)價(jià)的商品和服務(wù)貿(mào)易少于2%，尤其在過去6—7年間，人民幣國(guó)際支付占比一直在2%以內(nèi)徘徊，占比和排名沒有明顯變化;全球儲(chǔ)備貨幣占比也少于2%。在特別提款權(quán)（SDR）中，美元和人民幣的權(quán)重分別為41.73%和10.92%，看起來(lái)差距小了很多，但SDR一直沒有實(shí)際的廣泛用途。因此，人民幣作為國(guó)際支付和儲(chǔ)備貨幣的地位與中國(guó)占全球經(jīng)濟(jì)總量1/6的地位嚴(yán)重不相稱。類似Libra的全球穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，不僅可能侵蝕人民幣貨幣主權(quán)，更有可能進(jìn)一步擠壓人民幣國(guó)際化的空間。

數(shù)字化人民幣雖然可能削弱美國(guó)通過現(xiàn)有美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系發(fā)揮其軟實(shí)力，但貨幣物理形態(tài)的變化并不能在短時(shí)間內(nèi)顯著改變國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)的基本局面。從歷史上來(lái)看，任何貨幣成為國(guó)際貨幣的第一步，都是先取得國(guó)際支付中的主導(dǎo)地位。中國(guó)國(guó)際貿(mào)易“大”而“不強(qiáng)”，巨額的貿(mào)易量并沒有提升提國(guó)際支付對(duì)人民幣的需求，人民幣離岸市場(chǎng)也主要靠套利驅(qū)動(dòng)而不是靠服務(wù)于基于人民幣的商品和服務(wù)貿(mào)易。

（二）已有的金融基礎(chǔ)設(shè)施

在當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系中，代表美元在全球大殺四方的是“私人美元”和“歐洲美元”;美元分為在岸和離岸兩個(gè)市場(chǎng)，在岸是公共美元和私人美元，而離岸美元主要是歐洲美元。在美歐等金融發(fā)達(dá)地區(qū)，私人貨幣市場(chǎng)在正常時(shí)期能夠吸收國(guó)際支付結(jié)算凈額的波動(dòng)，通過擴(kuò)大和收縮短期國(guó)際信貸提供流動(dòng)性。每個(gè)全球一體化的貨幣市場(chǎng)都有與國(guó)家貨幣的聯(lián)系點(diǎn)。例如，“歐洲美元”實(shí)際上是承諾支付私人發(fā)行的美國(guó)銀行貨幣，而美國(guó)銀行貨幣最終是承諾支付公開發(fā)行的美元。當(dāng)然，在金融危機(jī)期間，貨幣市場(chǎng)失靈，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行不得不通過擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)承擔(dān)這一角色（即作為“最終交易商”參與做市）。

反觀中國(guó)，由于目前國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)銀行體系欠發(fā)達(dá)，不具備深度和流動(dòng)性市場(chǎng)，吸收國(guó)際收支波動(dòng)的任務(wù)就落到了中國(guó)央行肩上，央行必須使用自己的資產(chǎn)負(fù)債表，作為“第一交易商”參與做市。中國(guó)如果沒有得益于因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而相對(duì)充分的貨幣與財(cái)政政策空間，以及足夠大的外匯儲(chǔ)備作為緩沖墊，人民幣匯率可能會(huì)有更大的波動(dòng)。人民幣離岸市場(chǎng)也不盡如人意，其主要靠套利驅(qū)動(dòng)而不是靠國(guó)際商品和服務(wù)貿(mào)易或金融交易來(lái)驅(qū)動(dòng)。人民幣國(guó)際化的最終目標(biāo)“似乎是建立一個(gè)強(qiáng)大的私人市場(chǎng)，使其有能力吸收其中一些風(fēng)險(xiǎn)。然而，在缺少人民幣計(jì)價(jià)的資本市場(chǎng)時(shí)，離岸貨幣市場(chǎng)可能還不夠”^?[11]。

私人商業(yè)銀行和私人貨幣市場(chǎng)體系等金融基礎(chǔ)設(shè)施的作用，相當(dāng)于全球私營(yíng)部門通過商業(yè)銀行和市場(chǎng)化金融（即影子銀行）與美聯(lián)儲(chǔ)分享了美元鑄幣權(quán)，通過吸收美元國(guó)際收支的波動(dòng)性而獲得了風(fēng)險(xiǎn)收益——“鑄幣稅”。因此，私人美元和離岸美元本質(zhì)上是調(diào)集了全球私人資本分?jǐn)偯涝泿朋w系的風(fēng)險(xiǎn)和收益。當(dāng)然，并不是所有私營(yíng)部門都可以在無(wú)門檻或在機(jī)會(huì)均等的情形下參與其中，少數(shù)跨國(guó)資本影響和控制了美元的創(chuàng)造和供給。即便如此，當(dāng)前美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系在一定程度上調(diào)動(dòng)了全球私人資本參與分?jǐn)偯涝w系風(fēng)險(xiǎn)和利益的積極性。

（三）公共部門主導(dǎo)vs私營(yíng)部門主導(dǎo)

因?yàn)榇砹斯娎?，中?guó)央行果斷地在發(fā)展CBDC的類型上選擇了更具顛覆性的，但對(duì)央行和公眾有更大潛在收益的零售型方案。央行借此可以全面加強(qiáng)自身對(duì)貨幣體系的管控能力，并實(shí)現(xiàn)更好的金融穩(wěn)定性。因此，DC/EP從根本上提升了人民幣國(guó)際化實(shí)力。這是由公共部門主導(dǎo)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。但是，DC/EP具有極其濃郁的主權(quán)色彩，使DC/EP在日益復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境下面臨“不夠市場(chǎng)化”的批評(píng)，并可能引起部分地區(qū)和國(guó)家對(duì)人民幣的警惕，這對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化是不利因素。由公共部門主導(dǎo)，亦可能無(wú)法充分發(fā)揮全球私營(yíng)部門的能動(dòng)性，如參與建立離岸人民幣所需的強(qiáng)大私人貨幣市場(chǎng)，或參與數(shù)字貨幣技術(shù)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。一個(gè)合乎邏輯的推理是，人民幣國(guó)際化僅靠中國(guó)政府或民間力量很難成功，必須依靠全球公共部門、政府和私營(yíng)部門等多方力量協(xié)同才可成就。

國(guó)際央行社區(qū)的普遍共識(shí)是，應(yīng)當(dāng)監(jiān)管并激勵(lì)私營(yíng)部門，因?yàn)榇蟛糠謩?chuàng)新由私營(yíng)部門驅(qū)動(dòng)。私營(yíng)部門主導(dǎo)的Libra方案，雖然本質(zhì)上體現(xiàn)了美元利益，但其商業(yè)中性和促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)的形象，特別是“挑戰(zhàn)美元霸權(quán)的悲情英雄”形象已經(jīng)深入人心，更容易獲得全球范圍的認(rèn)同。除此之外，私營(yíng)部門主導(dǎo)能夠更有效激發(fā)地私營(yíng)部門能動(dòng)性。但根本上，Libra建立的基于美元的法幣體系決定了其創(chuàng)新的局限性——不能改變銀行業(yè)根本利益格局。這是歐美央行當(dāng)前在零售CBDC面前躊躇不前的根本原因，也限制了歐美央行從貨幣數(shù)字化大潮中所能獲取的潛在收益。

貨幣數(shù)字化大潮中，在公共部門和私營(yíng)部門之間取得平衡非常重要，但針對(duì)這兩者之間的邊界，央行社區(qū)尚未形成共識(shí)。公共部門需要在充分考量私營(yíng)部門可能無(wú)法解決的各種重要問題的前提下，提供一個(gè)盡可能正確而清晰的框架。例如，要盡最大可能避免大公司侵犯用戶主權(quán)、充分保護(hù)用戶的數(shù)據(jù)主權(quán)。新加坡金融管理局主席Shanmugaratnam在2020年達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)論壇上稱，數(shù)字貨幣系統(tǒng)將是一個(gè)公私混合的系統(tǒng)，這種混合系統(tǒng)將面臨嚴(yán)格的公共監(jiān)管……但這并不一定意味著公共部門將成為基礎(chǔ)設(shè)施和所有數(shù)字代幣的提供者。中國(guó)央行行長(zhǎng)易綱在 “財(cái)新論壇”稱，人民幣國(guó)際化主要依靠市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，平等競(jìng)爭(zhēng)，央行的重點(diǎn)是提供基礎(chǔ)設(shè)施，減少對(duì)人民幣使用的限制，由市場(chǎng)來(lái)決定使用何種貨幣。英格蘭銀行副行長(zhǎng)、BIS/CPMI主席Cunliffe稱，要定義CBDC的功能，需要討論公共和私人的邊界在哪里。Cunliffe認(rèn)為，貨幣的形式一直在演進(jìn)，貨幣形式變化的影響超出了金融和經(jīng)濟(jì)的范圍，并需要政治當(dāng)局參與有關(guān)公共部門作用的討論。

公共部門和私營(yíng)部門的邊界還涉及效率和公平性的復(fù)雜均衡。貨幣體系的效率和公平性，誰(shuí)應(yīng)優(yōu)先？不同貨幣學(xué)派、不同政治體制的國(guó)家給出的答案都不一樣。這些都是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)層面的問題。

簡(jiǎn)而言之，評(píng)判公共部門或私營(yíng)部門主導(dǎo)貨幣數(shù)字化孰優(yōu)孰劣，目前尚沒有一個(gè)清晰的答案。但是，公共部門主導(dǎo)的數(shù)字貨幣方案可能會(huì)在大幅提升央行貨幣管控能力以達(dá)到更優(yōu)金融穩(wěn)定的前提下，傾向于滿足國(guó)內(nèi)公眾的利益訴求;私營(yíng)部門主導(dǎo)的方案則會(huì)更加有利于競(jìng)爭(zhēng)和推動(dòng)創(chuàng)新，并激勵(lì)全球范圍內(nèi)的資源參與分?jǐn)傇撠泿朋w系的風(fēng)險(xiǎn)和收益。以DC/EP為例，如果適當(dāng)放寬私營(yíng)部門的參與度，將有利于減少人民幣國(guó)際收支波動(dòng)對(duì)貨幣體系的沖擊、推動(dòng)人民幣數(shù)字貨幣生態(tài)的創(chuàng)新。總而言之，在貨幣數(shù)字化進(jìn)程中，公共部門和私營(yíng)部門的邊界目前并不清晰，要取得有效平衡還需廣泛的討論。

（四）理論研究和實(shí)驗(yàn)

雖然中國(guó)于2014年底開始了CBDC的相關(guān)研究，但鮮見中國(guó)央行在CBDC理論領(lǐng)域公開發(fā)表重要學(xué)術(shù)成果。歐美央行雖然高度警惕零售CBDC對(duì)商業(yè)銀行的負(fù)面作用，但歐美央行并不回避相關(guān)的理論研究和實(shí)驗(yàn)，歐美學(xué)者實(shí)際上引領(lǐng)了CBDC的理論研究。例如，英格蘭銀行的Kumhof和Noone^[12]有關(guān)CBDC設(shè)計(jì)基本原則的論文、Barrdear和?Kumhof^?[13]有關(guān)CBDC經(jīng)濟(jì)學(xué)影響分析的論文，被譽(yù)為“CBDC必讀之作”;歐洲央行的Bindseil^[14]提出的分層（付息）CBDC方案較好地平衡了零售CBDC潛在的經(jīng)濟(jì)學(xué)收益和對(duì)商業(yè)銀行商業(yè)模式的破壞。美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部已經(jīng)明確表示“年內(nèi)不發(fā)行（零售）CBDC”，但美聯(lián)儲(chǔ)理事Brainard同時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)“將對(duì)CBDC進(jìn)行積極研究和實(shí)驗(yàn)”。歐洲央行執(zhí)委Mersch則表示，歐洲央行積極對(duì)零售CBDC進(jìn)行了理論研究和實(shí)驗(yàn)，以確保在需要的時(shí)候隨時(shí)可用，讓政治家們?nèi)Q定是否及何時(shí)采用零售CBDC。歐洲央行和日本央行合作的Stella項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)展了四期，并在代幣化支付結(jié)算方面獲得了豐富的實(shí)驗(yàn)成果。截至2020年2月底，中國(guó)央行為DC/EP項(xiàng)目申請(qǐng)了84項(xiàng)專利，但由于缺乏歐美央行這方面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，只能謹(jǐn)慎地?cái)喽ǎ褐袊?guó)央行在CBDC實(shí)驗(yàn)和落地方面暫時(shí)領(lǐng)先。

（五）標(biāo)準(zhǔn)

CBDC小組是由BIS牽頭的六家央行組成，中國(guó)央行被排斥在外，該小組計(jì)劃在法律、應(yīng)用和技術(shù)等方面遵循共同的標(biāo)準(zhǔn)以實(shí)現(xiàn)各家CBDC的互操作性。因此，即使搶先落地，DC/EP也是一個(gè)“孤立”的體系，缺乏與其他國(guó)際貨幣體系的互操作性。因應(yīng)不當(dāng)，DC/EP只會(huì)在以美元為首構(gòu)成的“貨幣島鏈”之中，造就一個(gè)“貨幣孤島”。

（六）用戶基數(shù)

Facebook生態(tài)坐擁28億全球用戶，加上Libra協(xié)會(huì)成員生態(tài)用戶，Libra潛在的用戶基數(shù)非常驚人。在某些情況下，Libra還可能“倒吸”相當(dāng)一部分中國(guó)境內(nèi)用戶。而DC/EP在短期內(nèi)，也許只能服務(wù)中國(guó)境內(nèi)的居民。作為法定貨幣，DC/EP在國(guó)內(nèi)通過法律和行政手段很容易實(shí)現(xiàn)全覆蓋，這點(diǎn)自不待言;但在境外，DC/EP短期內(nèi)的影響范圍則局限在華語(yǔ)地區(qū)和“一帶一路”部分國(guó)家。從用戶基數(shù)來(lái)看，DC/EP并不占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)，也許在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)處于落后局面。

（七）應(yīng)用場(chǎng)景

Libra的應(yīng)用場(chǎng)景“自然而然”地將覆蓋Facebook網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上當(dāng)前提供的各種經(jīng)濟(jì)、社交場(chǎng)景，還可能覆蓋Libra協(xié)會(huì)會(huì)員提供的各式潛在場(chǎng)景，如普惠金融。透過DC/EP當(dāng)前在蘇州和雄安新區(qū)的測(cè)試可以判斷：目前，DC/EP主要聚焦于零售支付場(chǎng)景。從相關(guān)報(bào)道可以了解到，中國(guó)央行正在拓展DC/EP的應(yīng)用場(chǎng)景，如跨境、跨機(jī)構(gòu)支付和清結(jié)算等場(chǎng)景。當(dāng)然，DC/EP還可通過與支付寶、騰訊支付等第三方支付公司進(jìn)行深度綁定，發(fā)揮中國(guó)大型科技公司已經(jīng)建立的諸多場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)。但也應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到，F(xiàn)acebook天然地具有跨民族、跨宗教、跨文化的魅力，對(duì)中國(guó)用戶也有天然吸引力。反之，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)大多帶有濃郁的中國(guó)文化色彩，中國(guó)移動(dòng)App主要在華語(yǔ)地區(qū)有影響力。而目前唯一真正具有跨文化、跨國(guó)影響力的抖音海外版本Tiktok，其實(shí)完全由國(guó)外團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)。應(yīng)用場(chǎng)景本質(zhì)上是文化觀的反映，基于中國(guó)文化的移動(dòng)應(yīng)用對(duì)國(guó)際用戶缺乏足夠的吸引力。DC/EP目前所能影響、滲透和覆蓋的應(yīng)用場(chǎng)景，尚缺乏足夠的跨文化吸引力。各國(guó)或不同文化在隱私維度這一問題上存在較大差異，這也限制了中國(guó)移動(dòng)應(yīng)用對(duì)海外用戶的吸引力。

（八）技術(shù)

從技術(shù)層面對(duì)DC/EP 、 Libra進(jìn)行完整評(píng)價(jià)是一個(gè)艱巨的課題，這里僅做概要分析。Libra的編程語(yǔ)言Move全面支持智能合約，可以非常輕松地開發(fā)金融應(yīng)用，私營(yíng)部門可以廣泛參與從而極大地豐富Libra的金融生態(tài)，因而具有顯著優(yōu)勢(shì)。私營(yíng)部門的廣泛參與，與私人貨幣市場(chǎng)吸收美元國(guó)際收支波動(dòng)以穩(wěn)定美元貨幣體系一樣，都具有極其重要的戰(zhàn)略意義。智能合約及其開發(fā)和運(yùn)行環(huán)境完全開放并在聯(lián)盟鏈節(jié)點(diǎn)間共享，賦予Libra生態(tài)中的分布式智能合約及相關(guān)應(yīng)用強(qiáng)悍的信任勢(shì)能，Libra也有望借此成為名副其實(shí)的全球金融基礎(chǔ)設(shè)施。DC/EP對(duì)智能合約的支持相對(duì)有限。據(jù)中國(guó)央行介紹，DC/EP可能只會(huì)加載有限的、有利于發(fā)揮監(jiān)管職能的智能合約。即使是開放給非監(jiān)管用途，央行也可能為加載智能合約設(shè)置較高的準(zhǔn)入門檻并限定使用場(chǎng)景。這可能會(huì)抑制私營(yíng)部門基于DC/EP的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

Libra采用了聯(lián)盟鏈技術(shù)，或許會(huì)帶來(lái)更好的系統(tǒng)穩(wěn)定性和可擴(kuò)展性。DC/EP僅在部分基礎(chǔ)設(shè)施上采用了聯(lián)盟鏈技術(shù)，這可能會(huì)影響到系統(tǒng)的穩(wěn)定性和可擴(kuò)展性。

DC/EP開發(fā)了極具特色的雙離線支付功能，雖然雙離線支付并不是一個(gè)完全的技術(shù)解決方案，但為DC/EP提供了在極端情況下（如斷網(wǎng)）的可用性，具有重要意義。Libra可能并沒有考慮這項(xiàng)需求。

DC/EP另一個(gè)顯著的技術(shù)優(yōu)勢(shì)是充分融合了大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)。從公開報(bào)道可知，中國(guó)央行數(shù)字貨幣研究所已經(jīng)與AI頭部企業(yè)商湯科技合作開發(fā)基于DC/EP的人工智能應(yīng)用，方便央行在宏觀層面（如經(jīng)濟(jì)行為統(tǒng)計(jì)）和微觀層面（如反洗錢、反非法金融活動(dòng)、貨幣定向投放等）實(shí)施有效管控。通過及時(shí)獲取海量鮮活的金融交易數(shù)據(jù)，可以構(gòu)建精準(zhǔn)有效的機(jī)器學(xué)習(xí)模型;通過大數(shù)據(jù)的填喂與反饋，可將各種機(jī)器學(xué)習(xí)與深度學(xué)習(xí)模型部署到智能合約。部署到智能合約中的機(jī)器學(xué)習(xí)模型的推理部分所需算力微乎其微，但其所能提供的智能效用則無(wú)窮大，因而這種模型的部署和應(yīng)用具有巨大的價(jià)值，能夠顯著提升央行在宏觀審慎和微觀審慎方面的能力，并大幅提升央行響應(yīng)市場(chǎng)變化和商業(yè)周期的敏捷性。但是，這項(xiàng)優(yōu)勢(shì)的存在是因?yàn)橹袊?guó)央行能夠跨越隱私保護(hù)的法律障礙，以獲得足夠多的金融交易數(shù)據(jù)來(lái)支持大數(shù)據(jù)分析和人工智能應(yīng)用。同樣地，如果Libra協(xié)會(huì)或美聯(lián)儲(chǔ)能跨越隱私保護(hù)方面的法律障礙，他們也將迅速獲得這種能力?？缭竭@種障礙是有可能的，如歐洲央行總裁Lagarde在評(píng)價(jià)歐洲央行發(fā)行數(shù)字貨幣時(shí)的優(yōu)勢(shì)時(shí)稱，“隱私保護(hù)是我們（即歐洲央行）的優(yōu)勢(shì)，也是我們唯一的優(yōu)勢(shì)”。

六、Libra2.0關(guān)鍵分析

（一）單貨幣穩(wěn)定幣LibraXYZ和多貨幣穩(wěn)定幣LBR

Libra上線之初將發(fā)行錨定在美元、英鎊、歐元、新加坡元的單貨幣穩(wěn)定幣（本文交互使用“單貨幣穩(wěn)定幣”、“Libra穩(wěn)定幣”和“LibraXYZ”三個(gè)術(shù)語(yǔ)），并將基于一組選定的單貨幣穩(wěn)定幣的給定權(quán)重發(fā)行類SDR的多貨幣穩(wěn)定幣LBR，以在非籃子貨幣國(guó)家場(chǎng)景里作為跨境結(jié)算工具或作為“更中性和更少波動(dòng)的貨幣替代”。因此，Libra的經(jīng)濟(jì)學(xué)影響是，在美國(guó)、歐元區(qū)、日本、英國(guó)和新加坡等Libra籃子貨幣的司法轄區(qū)中，單貨幣穩(wěn)定幣LibraXYZ將名副其實(shí)地成為這些司法轄區(qū)的“私人數(shù)字法幣”;但LibraXYZ不是基于央行M0的公共數(shù)字法幣（零售CBDC），而是基于M2的私人數(shù)字法幣。多貨幣穩(wěn)定幣LBR在這些司法轄區(qū)沒有應(yīng)用場(chǎng)景，因?yàn)樵贚ibra網(wǎng)絡(luò)上，無(wú)論是私人數(shù)字法幣還是各國(guó)央行直接發(fā)行的公共數(shù)字法幣，實(shí)現(xiàn)互操作性僅需要智能合約，而不需要作為結(jié)算工具的LBR。在非Libra籃子貨幣司法轄區(qū)，LibraXYZ和LBR如果比本地貨幣強(qiáng)勢(shì)，將產(chǎn)生“貨幣替代”的效果。這當(dāng)然比直接的“數(shù)字美元化”更具隱蔽性，看起來(lái)也好像更加“溫柔”而具有人道主義，但實(shí)際上與“數(shù)字美元化”的效果一樣，會(huì)嚴(yán)重沖擊該國(guó)貨幣體系的金融穩(wěn)定性，并削弱其貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，因而這不過是一枚裹著Libra商標(biāo)的糖衣核彈。對(duì)這一問題，可參閱G7《報(bào)告》中“全球穩(wěn)定幣潛在的公共政策挑戰(zhàn)”一節(jié)的相關(guān)描述。LibraXYZ一落地，國(guó)際貨幣體系實(shí)際上就承認(rèn)了“私人數(shù)字法幣”的合規(guī)選項(xiàng)。在零售CBDC對(duì)商業(yè)銀行具有潛在破壞性的前提下，主要經(jīng)濟(jì)體的央行在零售CBDC面前舉棋不定。

由此可見，進(jìn)入Libra貨幣籃子并被分配相應(yīng)的權(quán)重，就成為了一項(xiàng)“自然而言”的政治安排。無(wú)須多言，這項(xiàng)安排服務(wù)于美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系。哪些貨幣能夠進(jìn)入Libra貨幣籃子？哪些必須拒之于“籃”外？這不由Libra協(xié)會(huì)決定，答案在于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)。2013年，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行、英格蘭銀行、瑞士央行、日本央行和加拿大央行設(shè)立了常設(shè)、無(wú)額度限制的C6貨幣互換協(xié)議;2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步將總額4 500億美元的臨時(shí)貨幣互換額度拓展到九家貨幣當(dāng)局——澳大利亞、巴西、韓國(guó)、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麥、挪威和新西蘭央行。這些貨幣互換協(xié)議將所有相關(guān)國(guó)家的貨幣體系在全球?qū)用婢o密地結(jié)合在一起，組成了美元的全球網(wǎng)絡(luò)。

如前所述，人民幣不可能進(jìn)入Libra貨幣籃子，但存在理論上的可能性——Libra“水到渠成”地發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣LibraRMB。LibraRMB將在FSB建議的全球穩(wěn)定幣監(jiān)管框架下運(yùn)行。作為G20成員國(guó)，中國(guó)會(huì)尊重FSB制定的全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議，并相應(yīng)制定本國(guó)的監(jiān)管細(xì)則。LibraRMB的儲(chǔ)備組成：20%為現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物，80%為三個(gè)月以內(nèi)的高信譽(yù)等級(jí)、短期人民幣國(guó)債。儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)與國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)基金（如余額寶）的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)類似。2018年1月1日起，余額寶等貨幣市場(chǎng)基金的份額被央行納入廣義人民幣（M2）的統(tǒng)計(jì)。這表明，針對(duì)將貨幣市場(chǎng)基金份額用作人民幣支付工具監(jiān)管方面，中國(guó)央行經(jīng)驗(yàn)豐富。除了代幣化和數(shù)字化的差別之外，LibraRMB與國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)基金份額的金融屬性也許會(huì)非常接近。Libra協(xié)會(huì)也有意愿與中國(guó)央行和相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通發(fā)行LibraRMB的相關(guān)事宜，用智能合約實(shí)現(xiàn)中國(guó)央行的外匯管控也并不困難。易綱強(qiáng)調(diào)，在應(yīng)對(duì)日益增加的“逆全球化”風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，國(guó)際合作非常重要，在金融科技和數(shù)字貨幣領(lǐng)域，中國(guó)央行歡迎“與主要國(guó)家央行及區(qū)域內(nèi)的合作”。因此，監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)可行性、國(guó)際合作氛圍、監(jiān)管雙方的意愿，都支持發(fā)行LibraRMB的可能性。如果最終Libra能發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣LibraRMB，這將是國(guó)際數(shù)字貨幣良性競(jìng)合的體現(xiàn)。

LBR被刻意設(shè)計(jì)為在非國(guó)際貨幣國(guó)家取代當(dāng)?shù)刎泿朋w系的形象，這是 “美元化”曾經(jīng)達(dá)到的效果。在數(shù)字化時(shí)代，傳統(tǒng)“美元化”有了新的外衣：代幣化和籃子化。究其根本，美元的全球貨幣互換網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)讓貨幣籃子成為美元控制流動(dòng)性的工具。在美元主導(dǎo)的層次化國(guó)際貨幣體系中，IMF提供的信貸額度與其他區(qū)域性流動(dòng)性池，優(yōu)先級(jí)都在C6之下。2020年，為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情引發(fā)的全球金融震蕩，IMF正在向多個(gè)國(guó)家發(fā)行SDR額度。獲得SDR額度的本意不在于使用SDR，而是通過SDR額度獲得美元的流動(dòng)性支持：否則，增發(fā)SDR對(duì)于緩解美元流動(dòng)性短缺有何意義？因此，IMF的SDR被定位于區(qū)域性流動(dòng)性池，在國(guó)際貨幣層次架構(gòu)中位于C6之下。Libra貨幣籃子可以被認(rèn)為是與IMF/SDR類似的區(qū)域性流動(dòng)性池，是美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣層次結(jié)構(gòu)的一部分。

Libra一旦發(fā)行，將不僅在境內(nèi)對(duì)中國(guó)的貨幣主權(quán)形成侵蝕乃至取代，在境外“一帶一路”國(guó)家，則將成為人民幣國(guó)際化最有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但通過數(shù)字化和籃子化包裝以后，Libra完美地隱藏了數(shù)字美元的全球戰(zhàn)略意圖。

（二）Libra的監(jiān)管

對(duì)比2019年G7和2020年FSB的全球穩(wěn)定幣報(bào)告，監(jiān)管社區(qū)對(duì)穩(wěn)定幣的定義發(fā)生了微妙變化。2019年，G7穩(wěn)定幣工作組《報(bào)告》中，穩(wěn)定幣被定義為價(jià)值上“與法幣保持相對(duì)穩(wěn)定”的加密資產(chǎn);2020年，F(xiàn)SB穩(wěn)定幣工作組《全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議草案》中，穩(wěn)定幣被定義為價(jià)值上“與一種資產(chǎn)、或資產(chǎn)池、或一籃子資產(chǎn)保持相對(duì)穩(wěn)定的”加密資產(chǎn)。從字面理解，“資產(chǎn)”是比“法幣”更廣泛的定義，穩(wěn)定幣在過去只能錨定法幣，現(xiàn)在可以錨定法幣、非法幣資產(chǎn)、資產(chǎn)池、一籃子資產(chǎn)等，并且，“基于一籃子貨幣”的穩(wěn)定幣安排現(xiàn)在是可以接受的。根據(jù)這一變化可以推測(cè)，監(jiān)管對(duì)基于“貨幣籃子”的LBR態(tài)度發(fā)生了變化，但這種變化的前提是Libra協(xié)會(huì)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際貨幣提供單貨幣穩(wěn)定幣，并限制LBR僅用于新興市場(chǎng)和發(fā)展中（Emerging Market and Developing，EMD）經(jīng)濟(jì)體的場(chǎng)景。

根據(jù)Libra2.0白皮書，LBR被用于“缺乏當(dāng)?shù)刎泿欧€(wěn)定幣的國(guó)家”，這些國(guó)家，在大概率上，與中國(guó)，以及人民幣希望吸引的其他EMD經(jīng)濟(jì)體重合。根據(jù)Libra2.0白皮書，用戶被預(yù)期優(yōu)先選擇當(dāng)?shù)刎泿欧€(wěn)定幣，其次是其他貨幣的穩(wěn)定幣，最后才是LBR。即使在C6范圍內(nèi)，一些央行，如加拿大央行明確稱，采用一種新的記賬單位數(shù)字貨幣，如Libra，會(huì)“嚴(yán)重威脅貨幣主權(quán)和金融穩(wěn)定性”。綜合考慮，LBR被定位用于“缺乏當(dāng)?shù)刎泿欧€(wěn)定幣的國(guó)家”，并且，LBR被預(yù)期為用戶的“最后選擇項(xiàng)”，合理的推測(cè)是，在Libra籃子貨幣的國(guó)家中，LBR可能被限制使用。目前看來(lái)，存在LibraXYZ的法幣，基本都屬于強(qiáng)勢(shì)國(guó)際貨幣，在這種場(chǎng)景下，“貨幣替代”發(fā)生的概率相對(duì)小很多;但在Libra沒有提供穩(wěn)定幣的國(guó)家，包括中國(guó)和其他EMD經(jīng)濟(jì)體，如果使用LibraXYZ和LBR，則有較大的“貨幣替代”風(fēng)險(xiǎn)。

需注意的是，要對(duì)Libra的注冊(cè)地監(jiān)管、美國(guó)政府監(jiān)管和實(shí)際運(yùn)營(yíng)屬地監(jiān)管進(jìn)行區(qū)分。Libra協(xié)會(huì)注冊(cè)在瑞士，因而名義上需要向瑞士監(jiān)管當(dāng)局申請(qǐng)相關(guān)牌照。據(jù)Libra協(xié)會(huì)稱，瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管管理局（FINMA）已經(jīng)與瑞士央行，以及二十多家監(jiān)管機(jī)構(gòu)密切協(xié)調(diào)處理Libra事宜。這個(gè)虛擬組織被稱為FINMA學(xué)院，在Libra牌照申請(qǐng)事宜上具有“話語(yǔ)權(quán)”，甚至“監(jiān)管和決定Libra貨幣籃子的組成和權(quán)重”。FINMA學(xué)院的組成尚無(wú)準(zhǔn)確的公開信息，但推測(cè)，F(xiàn)INMA學(xué)院與前文所述的已經(jīng)與美聯(lián)儲(chǔ)建立貨幣互換協(xié)議的央行，以及IMF基本重疊，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)FINMA學(xué)院擁有決定性的影響力。Libra協(xié)會(huì)成員基本都是美國(guó)企業(yè)，Libra協(xié)會(huì)必須接受美國(guó)的監(jiān)管。因此，在美國(guó)和已經(jīng)納入美元互換協(xié)議的司法管轄區(qū)，使用Libra穩(wěn)定幣不會(huì)有明顯的“貨幣代替”問題，監(jiān)管也可能會(huì)抑制LBR的使用。在其他司法管轄區(qū)，因?yàn)長(zhǎng)ibra是基于網(wǎng)絡(luò)空間運(yùn)營(yíng)的，Libra協(xié)會(huì)事實(shí)上并不需要獲得當(dāng)?shù)乇O(jiān)管許可即可運(yùn)營(yíng)：運(yùn)行已有的Libra穩(wěn)定幣，或提供和運(yùn)行掛鉤當(dāng)?shù)刎泿诺腖ibra穩(wěn)定幣及LBR;與已有的Libra穩(wěn)定幣或LBR比較，當(dāng)?shù)刎泿糯蟾怕侍幱谌鮿?shì)地位;如果發(fā)生“貨幣替代”，F(xiàn)INMA學(xué)院可能“樂見其成”。因此，獲得瑞士合規(guī)牌照的Libra，更像一個(gè)獲得“殺人執(zhí)照”的007，任務(wù)是在EMD經(jīng)濟(jì)體中替美元開疆?dāng)U土，而在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，Libra僅僅作為合規(guī)的私人數(shù)字法幣進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。

（三）建設(shè)基于私人數(shù)字法幣和公共數(shù)字法幣的數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施

Libra項(xiàng)目負(fù)責(zé)人Marcus在2020年達(dá)沃斯論壇上表示，Libra網(wǎng)絡(luò)希望支持運(yùn)行穩(wěn)定幣（即私人數(shù)字法幣）或CBDC（即公共數(shù)字法幣），Libra網(wǎng)絡(luò)為轉(zhuǎn)移（和互操作性）這些數(shù)字貨幣的標(biāo)準(zhǔn)和方式提供了一種共識(shí)。

2020年初，BIS聯(lián)合數(shù)家央行通過XRP成功測(cè)試了CBDC的互操作性，技術(shù)方案可能是參與測(cè)試的央行把XRP作為中間結(jié)算工具，將自家CBDC與XRP進(jìn)行交互，以實(shí)現(xiàn)多個(gè)CBDC間的互操作性。顯而易見，只要把XRP替換為L(zhǎng)BR，Libra一樣可以支持多個(gè)央行的CBDC互操作性。但是，這可能只是眼前的方案，長(zhǎng)期方案是各國(guó)央行直接在Libra網(wǎng)絡(luò)發(fā)行CBDC，Libra網(wǎng)絡(luò)為各國(guó)央行提供直接在協(xié)議級(jí)別上的互操作性。

Libra2.0為集成CBDC提供了清晰的藍(lán)圖：第一步，基于M2法幣（法幣資產(chǎn)）發(fā)行私人數(shù)字法幣，這里涉及儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理，以及信用風(fēng)險(xiǎn)和托管風(fēng)險(xiǎn);第二步，各國(guó)央行直接在Libra網(wǎng)絡(luò)上發(fā)行CBDC（公共數(shù)字法幣）。在這兩種情形下，LBR僅僅是Libra網(wǎng)絡(luò)上一組選定的私人或公共數(shù)字法幣（即Libra籃子貨幣）按照給定權(quán)重形成的智能合約。需要注意的是，藍(lán)圖的第二步就是Carney在2019年8月提到的“取代美元成為新的全球主導(dǎo)貨幣的最佳方案”——合成霸權(quán)貨幣。Carney曾擔(dān)任加拿大央行行長(zhǎng)、英格蘭銀行行長(zhǎng)，其野心是創(chuàng)立“合成霸權(quán)貨幣”，構(gòu)建“新國(guó)際貨幣金融秩序”。

Libra承擔(dān)了在近期和中遠(yuǎn)期“狙擊”人民幣、維護(hù)現(xiàn)有美元主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系的使命。近期，Libra的私人數(shù)字美元和LBR的組合拳與公共數(shù)字人民幣DC/EP正面競(jìng)爭(zhēng)，侵蝕乃至取代中國(guó)境內(nèi)貨幣主權(quán)并削弱人民幣國(guó)際化實(shí)力，力爭(zhēng)在這個(gè)階段實(shí)現(xiàn)成功 “狙擊”人民幣。如果近期戰(zhàn)略不奏效，就著眼于中遠(yuǎn)期，即以當(dāng)下美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系中美元、歐元、英鎊、日元等形成的合成霸權(quán)貨幣“狙擊”人民幣。近期和中遠(yuǎn)期戰(zhàn)略層次分明，形成戰(zhàn)略上的先后手，都是為已有的美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系“續(xù)命”，并“狙擊”人民幣成為新的國(guó)際主導(dǎo)貨幣。

（四）LBR成為全球主導(dǎo)貨幣的可能性很小

如上所述，LBR近期和中遠(yuǎn)期的戰(zhàn)略定位是人民幣影響區(qū)域內(nèi)削弱人民幣貨幣主權(quán)并幫助私人或公共數(shù)字美元延續(xù)美元貨幣霸權(quán)。只有在美元處于這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不利局勢(shì)時(shí)，LBR才有可能參與全球主導(dǎo)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)。亦即，只要美元霸權(quán)仍然存在，LBR就是這場(chǎng)貨幣競(jìng)爭(zhēng)的配角。只有在美元不得不退場(chǎng)的情況下，LBR才可能以“替補(bǔ)身份”上位。LBR的戰(zhàn)略定位不一定是Libra協(xié)會(huì)的主動(dòng)選擇，美元體系的權(quán)力精英會(huì)通過立法和監(jiān)管等手段（如FSB和FINMA學(xué)院）來(lái)影響、修正和校準(zhǔn)LBR的戰(zhàn)略定位。無(wú)論是美元持續(xù)保持主導(dǎo)貨幣地位，還是LBR奪得主導(dǎo)貨幣地位，都能滿足現(xiàn)有美元體系的核心利益訴求。僅就目前觀察，初步可以得出如下結(jié)論：LBR更多是一種戰(zhàn)略策應(yīng)而非戰(zhàn)略主線，LBR進(jìn)入舞臺(tái)中央、成為全球主導(dǎo)貨幣的概率很小。

（五）通過智能合約賦能社區(qū)構(gòu)造和運(yùn)行數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施

Marcus在2020年達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)論壇上稱，Libra協(xié)會(huì)將借助可編程貨幣和智能合約賦予數(shù)字貨幣真正的威力，并圍繞金融體系進(jìn)行一系列創(chuàng)新。Libra支持金融業(yè)務(wù)的智能合約開發(fā)語(yǔ)言Move將賦能社區(qū)構(gòu)造，并運(yùn)行豐富和完整的數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施，這里既包括以區(qū)塊鏈去中心方式運(yùn)行的支付、商業(yè)銀行、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施，也包括其他現(xiàn)在尚未出現(xiàn)的去中心化金融商業(yè)模式。借助Move，Libra將這些可能性交給社區(qū)去實(shí)施。

（六）Libra上線時(shí)間表

Libra已經(jīng)向瑞士監(jiān)管當(dāng)局申請(qǐng)支付牌照。牌照一旦正式獲批，Libra就可能正式上線。如前所述，F(xiàn)SB穩(wěn)定幣工作組近期向G20提交了《全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議草案》，該草案將于2020年10月形成正式文本。這相當(dāng)于回答了監(jiān)管當(dāng)局什么時(shí)候會(huì)給Libra頒發(fā)牌照這個(gè)問題：瑞士監(jiān)管當(dāng)局大概率會(huì)在《全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議草案》成為正式文件的同時(shí)，為L(zhǎng)ibra頒發(fā)牌照。也就是說，Libra大概率會(huì)在2020年10月正式上線。2020年4月末，新聞媒體稱，“Libra協(xié)會(huì)副主席預(yù)計(jì)在第四季度啟動(dòng)Libra”。

（七）Libra總結(jié)

Libra定位于提供網(wǎng)絡(luò)以運(yùn)行私人或公共數(shù)字法幣，并通過智能合約賦能社區(qū)以構(gòu)造和運(yùn)行豐富、完整的數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施，并維護(hù)和延續(xù)美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系。其運(yùn)作方式，在近期和中遠(yuǎn)期，會(huì)侵蝕人民幣貨幣主權(quán)并削弱人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略。

朱嘉明指出，“Libra2.0所代表的是包括美國(guó)在內(nèi)的發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家對(duì)未來(lái)貨幣體系的構(gòu)想，已經(jīng)超出了Facebook原本的框架”。以美聯(lián)儲(chǔ)為核心的美歐金融體系經(jīng)過近一年的研究與設(shè)計(jì)，代表傳統(tǒng)金融霸權(quán)的利益集團(tuán)既獲得了新共識(shí)和達(dá)成某種全球化默契，又設(shè)立了步步為營(yíng)、消滅并收編挑戰(zhàn)者的具體方案。當(dāng)下歐美傳統(tǒng)金融集團(tuán)聯(lián)合體可能已經(jīng)胸有成竹地掌控了數(shù)字貨幣、數(shù)字資產(chǎn)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)。如果2020年10月Libra如預(yù)期落地，那將是美元金融全球霸權(quán)新戰(zhàn)略中的重要一環(huán)。這將為中國(guó)人民幣國(guó)際化、中國(guó)央行貨幣數(shù)字化等帶來(lái)前所未有、無(wú)法估量的嚴(yán)重挑戰(zhàn)和艱難處境。

七、DC/EP的下一步

2020年4月中旬起，DC/EP遵循“先境內(nèi)后境外”“先簡(jiǎn)單封閉場(chǎng)景后復(fù)雜開放場(chǎng)景”“先零售支付場(chǎng)景后大型批發(fā)支付場(chǎng)景”等原則，率先展開了測(cè)試。一方面，DC/EP作為一種新形式的央行貨幣，需要更多時(shí)間進(jìn)行充分測(cè)試以緩解潛在的風(fēng)險(xiǎn);另一方面，DC/EP肩負(fù)預(yù)防Libra在中國(guó)境內(nèi)侵蝕人民幣主權(quán)的重任。要做到這一點(diǎn)，DC/EP必須搶在Libra之前正式上線。據(jù)此，筆者謹(jǐn)慎預(yù)期DC/EP的上線日期會(huì)稍早于Libra。如上所述，Libra大概率會(huì)在2020年10月正式上線。因此，DC/EP大概率會(huì)在2020年5月后加快測(cè)試節(jié)奏，10月前，會(huì)在一些較為安全的場(chǎng)景正式上線。

眾所周知，DC/EP具有明顯的零售CBDC特征。據(jù)悉，中國(guó)央行在測(cè)試零售場(chǎng)景的同時(shí)，也非常頻密地與其他國(guó)家的央行、境外金融機(jī)構(gòu)和擁有國(guó)際業(yè)務(wù)的大型企業(yè)（如華為）進(jìn)行跨境支付和貿(mào)易融資等方面的測(cè)試^?[15]。因此，筆者謹(jǐn)慎推測(cè)，DC/EP也兼具批發(fā)CBDC的特征，DC/EP近期將測(cè)試更復(fù)雜的場(chǎng)景，包括批發(fā)支付、跨境支付和貿(mào)易融資等，逐漸開放DC/EP的可編程性，逐漸從監(jiān)管職能拓展到非監(jiān)管用途，如金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新;中期將逐漸顯現(xiàn)DC/EP對(duì)銀行存款的替代作用，提升央行在貨幣精準(zhǔn)投放、反洗錢和反非法金融活動(dòng)等方面的管控能力，將加強(qiáng)測(cè)試境外場(chǎng)景并建立海外節(jié)點(diǎn);中遠(yuǎn)期，DC/EP或許會(huì)采取更復(fù)雜的計(jì)息策略，如分層計(jì)息策略，更加充分地發(fā)揮DC/EP精準(zhǔn)調(diào)控貨幣政策的作用。

八、戰(zhàn)略性建議

為在這場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)空間爆發(fā)的貨幣競(jìng)爭(zhēng)中人民幣能夠與美元充分競(jìng)爭(zhēng)，筆者提出以下兩點(diǎn)戰(zhàn)略性建議：

（一）分享人民幣鑄幣權(quán)，共建屬于“人類命運(yùn)共同體”的貨幣體系

美元通過全球貨幣互換網(wǎng)絡(luò)與各國(guó)貨幣體系深度捆綁，但美元互換協(xié)議準(zhǔn)入權(quán)及可互換額度則與Libra的籃子貨幣身份及權(quán)重一樣，實(shí)際上不過是一項(xiàng)政治安排。這種安排在體系內(nèi)維護(hù)了美元的貨幣權(quán)威和利益，對(duì)外則侵蝕乃至取代體系外國(guó)家的貨幣主權(quán)，并通過貨幣手段進(jìn)行財(cái)富掠奪，極具進(jìn)攻性。貨幣互換協(xié)議本質(zhì)上等價(jià)于分享鑄幣權(quán)。因此，形成貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的目的，是通過分享鑄幣權(quán)將其他主權(quán)貨幣納入主導(dǎo)貨幣為中心的全球貨幣體系之中。

針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)（及Libra）的上述策略，人民幣（及DC/EP）可以選擇的策略為：在公平和公正的基礎(chǔ)上，與他國(guó)建立雙邊貨幣互換協(xié)議;或者，允許他國(guó)的主權(quán)債進(jìn)入央行抵押品管理框架中的合格抵押品目錄。只要愿意與中國(guó)展開經(jīng)貿(mào)往來(lái)，中國(guó)就可以與其建立雙邊貨幣互換協(xié)議，量化兩國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系的密切與重要程度，并據(jù)此給予央行合格抵押品目錄中可抵押的主權(quán)債額度。也就是說，這項(xiàng)安排應(yīng)該基于實(shí)打?qū)嵉碾p邊貿(mào)易，而不是建立在政治的基礎(chǔ)上。這種安排不僅可以以人民幣信用為其他國(guó)家貨幣體系增信，并有助于維持其國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定，而且維護(hù)了他國(guó)的貨幣主權(quán)。

（二）充分激勵(lì)和發(fā)揮全球私營(yíng)部門的作用

全球范圍中私營(yíng)部門的主要作用體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，建設(shè)并運(yùn)營(yíng)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、商業(yè)銀行、交易所等離岸人民幣金融基礎(chǔ)設(shè)施，以吸收人民幣國(guó)際收支的波動(dòng)。這樣可以避免中國(guó)央行以“第一交易商”日常地參與人民幣外匯做市和干預(yù)，讓私人貨幣市場(chǎng)吸收其中的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)并分享人民幣鑄幣稅。在這個(gè)方面，與Libra類似的“私人數(shù)字人民幣”可能是一個(gè)必要選項(xiàng)。第二，私營(yíng)部門的參與能夠鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)和激發(fā)創(chuàng)新，包括技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新，特別是基于區(qū)塊鏈和智能合約構(gòu)建去中心化金融生態(tài)的數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施。

數(shù)字人民幣和數(shù)字美元的全球競(jìng)爭(zhēng)大戲已然拉開序幕。

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A Political Economics Analysis on Global Competition of Digital Currency：

——Public Digital RMB DC/EP vs Private Digital Dollar Libra

LONG Bai-tao

（Shanghai Zhixiang Information Technology Ltd.， Shanghai 200120， China）

Abstract：This paper examines the issue of global competition in digital currencies from a political economy perspective： global imbalances of interest， increasing contradictions， and technological advances have combined to drive the digitization of currencies， inspiring China and the United States to engage in this global digital currency competition in the form of the public digital RMB DC/EP and the private digital dollar Libra， respectively. The high-level discussion of digital currency competition goes far beyond the virtual boundary of the new era， and emphasizes on studying digital currency from the a political economy perspective， such as the nature of money， the way that money works， the factors that drive the ‘fundamentalchanges of monetary system， the governance landscape of international monetary and financial system （IMFS）， the Marchutan of Libra， and the classification of CBDCs And their economic implications. As the dollar-dominated IMFS has successfully excluded RMB， RMB has to explore new international development space. DC/EP is the world's first （retail） Central Bank Digital Currency （CBDC） program， but is China really leading this time？ Libra has undertaken the mission of ‘sustaining the life of the dollar-dominated IMFS and ‘weakening the RMB internationalization strategy. This great competition just begins， which will have a profound impact on the future of the IMFS. This paper also puts forward two bold suggestions for China's digital currency strategy：one is to share RMB seigniorage and to co-build the monetary system for ‘a(chǎn) community of shared future for mankind;the other is to fully motivate and play the role of the global private sectors.

Key words：digital currency; public digital RMB; DC/EP; private digital dollar; Libra; a community of shared future for mankind

（責(zé)任編輯：鄧菁）