丁碩

[摘? ? 要] 分別對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營績效進(jìn)行了簡(jiǎn)單介紹，以證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及經(jīng)營績效為對(duì)象，綜合國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，分析現(xiàn)階段內(nèi)我國證券公司在上述兩方面存在的不足之處，據(jù)此提出針對(duì)性解決措施，例如優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)施股權(quán)制衡、深化改革與公司管理等，旨在為后續(xù)研究提供一定參考。

[關(guān)鍵詞] 證券公司;股權(quán)結(jié)構(gòu);經(jīng)營績效

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 03. 004

[中圖分類號(hào)] F230? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]? A? ? ? [文章編號(hào)]? 1673 - 0194（2020）03- 0010- 02

0? ? ? 前? ? 言

隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)，我國各證券公司開始積極調(diào)整現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，提倡股權(quán)主體多元化，更加注重其流動(dòng)性與變通性，整體呈現(xiàn)出積極健康趨勢(shì)。為了推動(dòng)我國證券公司盡快向著現(xiàn)代化方向發(fā)展，有必要查找各處不足，堅(jiān)持以市場(chǎng)化經(jīng)營為主。

1? ? ? 股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)指的是投資方以具備法律效力的權(quán)利作價(jià)出資，例如資金、實(shí)物、專利等，借助此獲得上市公司的一定股份比例，最終具備對(duì)應(yīng)權(quán)利[1]?？偟膩碚f，持股方在公司內(nèi)具備剩余財(cái)產(chǎn)索取權(quán)、剩余利益分配權(quán)、日常監(jiān)督與決策權(quán)等，獲得相應(yīng)股份的投資人屬于公司股東之一，根據(jù)持股比例履行義務(wù)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)指的是各持有股份的股東具有的股份數(shù)額，在公司總股份中所占據(jù)的比例及其分布情況，一般包括兩種含義：其一為持股主體性質(zhì)。持股主體性質(zhì)各異，則對(duì)應(yīng)的股份所有權(quán)也不盡相同，由此產(chǎn)生了內(nèi)部所有制，相關(guān)人員在展開此方面研究時(shí)，通常傾向于將其劃分為國有股、法人股、社會(huì)公眾股;其二為股權(quán)集中度。股權(quán)集中度能夠相對(duì)完整地反映出證券公司自上市以來，在其發(fā)展期間內(nèi)的股份經(jīng)營與股東持股情況，評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)多為公司第一大股東，可劃分為高度集中、較為均衡、相對(duì)分散。

2? ? ? 經(jīng)營績效

經(jīng)營績效就是效益，具體指的是一定時(shí)間內(nèi)，公司不斷投入勞動(dòng)生產(chǎn)、資金等要素，將其應(yīng)用于公司日常經(jīng)營，最終取得收益與成果。一般情況下，評(píng)定一個(gè)公司績效好壞的指標(biāo)多為銷售額、銷售額增長率、成本費(fèi)用率、資產(chǎn)回報(bào)率等。證券公司屬于金融類公司，相對(duì)于其他公司而言，往往具備不同的評(píng)定指標(biāo)。根據(jù)國外學(xué)者研究表示，證券公司衡量績效的指標(biāo)多以公式“上市企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值/上市企業(yè)資產(chǎn)重置價(jià)格”來計(jì)算，國內(nèi)學(xué)者傾向于運(yùn)用公司凈資產(chǎn)收益率、市凈率、總資產(chǎn)收益率來評(píng)定，此種方式相對(duì)合理，但實(shí)際操作過程中不免顯得隨意，不利于對(duì)上市證券公司進(jìn)行客觀、系統(tǒng)的綜合性評(píng)價(jià)。

3? ? ? 國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)論述

3.1? ?國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

早在1993年，國內(nèi)有學(xué)者便開始了實(shí)踐調(diào)查研究，利用兩年時(shí)間對(duì)兩市三百家上市公司實(shí)施調(diào)查，最終調(diào)查結(jié)果顯示，公司股權(quán)集中度與其績效呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。近年來展開的研究有：房莉以我國A股上市的幾家證券企業(yè)為研究樣本，多方面收集了公司各年經(jīng)營數(shù)據(jù)，同樣得出公司股權(quán)集中度與其績效呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論;施晨笑從眾多上市證券公司中任選十家，分別以其近四年來經(jīng)營數(shù)據(jù)為依據(jù)，發(fā)現(xiàn)第一大股東往往能夠?qū)ψC券公司績效產(chǎn)生較為明顯的負(fù)面影響，而前幾大股東反而能夠有益于公司績效的增長，另外經(jīng)過一段時(shí)間研究后發(fā)現(xiàn)，公司股權(quán)制衡與其績效變化并無直接關(guān)系。

3.2? ?國外文獻(xiàn)綜述

國外圍繞股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營績效展開的分析與研究起步較早，歷經(jīng)時(shí)間較長。最早的相關(guān)研究時(shí)間為1932年左右，兩位學(xué)者在《現(xiàn)代公司與私有產(chǎn)權(quán)》中明確表示，公司股權(quán)所有權(quán)及控制權(quán)保持分離的狀態(tài)下，股東權(quán)益大小與治理人員控制程度大小具有直接關(guān)系。各類資源被應(yīng)用于滿足治理人員自身需要，而非為公司股東創(chuàng)造價(jià)值，此種情況下可能會(huì)對(duì)公司股東產(chǎn)生較大影響。該著作一經(jīng)發(fā)表，便引起該領(lǐng)域的熱議，由此針對(duì)股東及公司績效關(guān)系展開的研究日益增多，例如1976年有學(xué)者在發(fā)表中指出了“代理理論”，表示一個(gè)公司的資本多少直接決定了代理成本的多少，而后者反過來又關(guān)系著公司績效。企業(yè)中一般存在兩類的代理成本，一是指股東及經(jīng)營者之間產(chǎn)生的外部股票代理，另一種是指?jìng)鶛?quán)人及股東之間產(chǎn)生的債券代理。

4? ? ? 我國證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效分析

4.1? ?現(xiàn)狀分析

4.1.1? ?股權(quán)結(jié)構(gòu)

（1）股東股權(quán)性質(zhì)。曾有研究人員圍繞我國上市證券公司股東股權(quán)性質(zhì)展開相關(guān)調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示，國內(nèi)上市證券公司第一股東絕大部分均為國有類型，例如興業(yè)證券公司控股方為當(dāng)?shù)氐胤截?cái)務(wù)部門，華泰證券企業(yè)控股方為國有法人代表，在十余家證券公司內(nèi)，十家左右均為國有控股。（2）股權(quán)集中度。由上可知，國內(nèi)外學(xué)者針對(duì)此展開專題研究時(shí)，往往會(huì)以第一大股東、前幾大股東在上市公司內(nèi)的持股比例評(píng)定該企業(yè)的股權(quán)集中現(xiàn)狀。證券公司股權(quán)分布趨勢(shì)相對(duì)不同，總體上來看具有偏態(tài)分布性。由調(diào)查可知，一般的上市證券公司前幾大股東持股比例總和占據(jù)公司總股份的50%左右，部分公司內(nèi)已經(jīng)超出60%。十幾個(gè)證券公司中，第一大股東持股比例低于20%的包括三個(gè)，另有十家比例為20%至30%左右，剩余四家第一大股東持股比例可達(dá)30%至50%[2]。（3）股權(quán)制衡。衡量證券公司股權(quán)制衡的主要依據(jù)為公司第一大股東與前五大股東中的后四位，股份之間進(jìn)行綜合比對(duì)，根據(jù)其對(duì)應(yīng)的股權(quán)比例確定公司股權(quán)制衡度，數(shù)值越大，則表示股東之間相互牽制的趨勢(shì)越明顯、能力越強(qiáng)，反之則反映出當(dāng)前公司在經(jīng)營與管理過程中，可能存在某些方面問題，股權(quán)分配上呈現(xiàn)出一股獨(dú)大過于集中的情況。

4.1.2? ?經(jīng)營績效

國內(nèi)證券行業(yè)起步不早，發(fā)展歷程相對(duì)較短，但速度上極為迅猛。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年上半年，我國債券市場(chǎng)融資數(shù)額已經(jīng)達(dá)到7 171.96億元。證券公司內(nèi)各主要業(yè)務(wù)收入均呈現(xiàn)出不同程度上的增長趨勢(shì)，例如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比去年增加了41%左右，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)同比去年增長55.1%左右。整個(gè)公司經(jīng)營水平與績效受到外界市場(chǎng)變化因素的影響較為明顯，考慮到證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，圍繞此展開的績效評(píng)估也突破單一化限制，實(shí)施綜合評(píng)定，便于系統(tǒng)的反映出我國證券公司最為真實(shí)的發(fā)展情況。

4.2? ?改進(jìn)建議

4.2.1? ?股權(quán)適當(dāng)集中

經(jīng)過分析與研究可知，適當(dāng)程度上的公司股權(quán)集中，在某種層面上能夠發(fā)揮出更大作用，有益于證券公司的長期運(yùn)轉(zhuǎn)，依照當(dāng)前多數(shù)證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置來看，第一大股東持股比例增加，多多少少可以強(qiáng)化公司績效能力，提升其經(jīng)營治理水平，但考慮到國內(nèi)上市證券公司基本上全部為國有持股類型，長時(shí)間延續(xù)上述股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，可能存在著內(nèi)部徇私舞弊、所有權(quán)劃分不明等弊端?；诖?，證券公司有必要適當(dāng)集中股權(quán)，與此同時(shí)全面查看可能對(duì)自身發(fā)展造成不良影響的各方面要素，全方位多角度地規(guī)避股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)建并完善證券企業(yè)內(nèi)部治理體系，創(chuàng)新相應(yīng)機(jī)制，特別是針對(duì)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等的管控，重大事件決策權(quán)設(shè)置得當(dāng)，必須體現(xiàn)民主特點(diǎn)，既有防止權(quán)力集中后一支獨(dú)大現(xiàn)象的產(chǎn)生，也要保證決策的科學(xué)有效性。圍繞公司績效設(shè)置合理的激勵(lì)與考核制度，前幾大股東有權(quán)利參與到企業(yè)治理中，全面增進(jìn)其參與積極性與主動(dòng)性，最終提升股東投入到證券企業(yè)經(jīng)營的時(shí)效性。

4.2.2? ?股權(quán)有效制衡

在上述基礎(chǔ)上，逐步強(qiáng)化對(duì)大股東的有效制衡，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司股權(quán)的集中管理，必要情況下鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資方、民營企業(yè)等社會(huì)多方力量參股，據(jù)此達(dá)到擴(kuò)充企業(yè)股東比例的目的。這一方法不但創(chuàng)新了證券公司內(nèi)原有的管控機(jī)制，更是為企業(yè)長期發(fā)展注入了新鮮血液，具有較強(qiáng)的靈活性，既保證了企業(yè)利益，又實(shí)現(xiàn)了各大股東股權(quán)的相互制衡。值得注意的是，在此過程中證券公司需注意實(shí)施對(duì)社會(huì)參股的全面監(jiān)管，保留國有資產(chǎn)?？茖W(xué)配置各項(xiàng)資源，確定好人員崗位后形成責(zé)任連坐制，如若出現(xiàn)治理問題，可在第一時(shí)間內(nèi)查找到直接負(fù)責(zé)人，始終保證國有資產(chǎn)與民營資產(chǎn)之間的和諧關(guān)系，全力推動(dòng)證券公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)升級(jí)的趨勢(shì)。

4.2.3? ?優(yōu)化持股模式

證券公司控股類型多為國有控股，多數(shù)上市證券企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了股份有效流通，但由于國有股份在實(shí)際轉(zhuǎn)讓時(shí)，往往會(huì)受到某些條件的制約，導(dǎo)致現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)固話，運(yùn)轉(zhuǎn)起來不夠靈活，與之對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)資源也無法遵循已有機(jī)制完成合理配置，為證券公司治理效率、質(zhì)量的提升帶來隱藏風(fēng)險(xiǎn)。證券行業(yè)具有一定的特殊性，風(fēng)險(xiǎn)偏大，政府部門管控下，國有持股的方式已經(jīng)較為合理科學(xué)。故而不妨創(chuàng)新思路，在保證國有股權(quán)不變的前提下，適當(dāng)優(yōu)化其持股模式，梳理好各方產(chǎn)權(quán)關(guān)系，將持股人應(yīng)盡的義務(wù)與應(yīng)享權(quán)利劃分清晰，以市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)對(duì)國有持股人的規(guī)范，注重對(duì)證券公司內(nèi)高層管理人員的嚴(yán)格管理。改善國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓條件，始終維護(hù)公司穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，允許國有股權(quán)在特定范圍內(nèi)進(jìn)行自由流通，從整體上提高其流動(dòng)性。對(duì)于股權(quán)集中的證券公司，可堅(jiān)持國有資產(chǎn)保值增值相應(yīng)原則，適當(dāng)情況有必要將部分國有股權(quán)調(diào)整為優(yōu)先股，公司大股東中國有股與非國有股可交叉持股，此種方式有助于多者之間取長補(bǔ)短，在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)的資源整合與共享，逐漸形成協(xié)同效應(yīng)，并將其作用最大化。可以說，國有持股模式的調(diào)整與創(chuàng)新，提升了證券公司盈利水平，便于其分析當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)中潛在風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)排除后賦予股權(quán)結(jié)構(gòu)以多元化特性，增進(jìn)自身股權(quán)制衡能力，推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)健康持續(xù)發(fā)展[3]。

4.2.4? ?創(chuàng)新公司管理

上市證券公司可全面推進(jìn)資本市場(chǎng)的深化改革，與時(shí)俱進(jìn)，根據(jù)公司發(fā)展現(xiàn)實(shí)需要不斷優(yōu)化相關(guān)法律制度，拓寬糾紛解決渠道，認(rèn)真傾聽大股東外其他股東的利益訴求，協(xié)調(diào)好各方關(guān)系。通過多種方式增強(qiáng)中小股東參與公司經(jīng)營的主動(dòng)性，使之充分發(fā)揮自身主觀能動(dòng)性，共同謀求更多的經(jīng)濟(jì)效益。董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)在證券公司內(nèi)的作用務(wù)必要著重凸顯出來，使其履行職責(zé)，發(fā)揮價(jià)值，捋順內(nèi)部議事流程，規(guī)范各方行為，持續(xù)提高決策的民主性與透明度，建立多重監(jiān)管機(jī)制，聯(lián)合股東、董事會(huì)等組建利益共同體。注重對(duì)專業(yè)人才的培養(yǎng)，特別是管理人員隊(duì)伍的建設(shè)，更是需提到證券公司工作日程中來，引入股票期權(quán)計(jì)劃，借助不同方式對(duì)治理人員進(jìn)行長效激勵(lì)[4]。

5? ? ? 結(jié)? ? 論

綜上所述，根據(jù)目前我國證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分與經(jīng)營績效的實(shí)際情況來看，有必要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，通過優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，吸引社會(huì)上民營資本參股，不斷創(chuàng)新國有持股模式。引入激勵(lì)與約束機(jī)制，逐步形成一套完善的法律體系，盡可能在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)股權(quán)之間的良性制衡。

主要參考文獻(xiàn)

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