巴曙松

2009年-2019年美國股市走出十年大牛市，2020年3月以來，美股呈現(xiàn)高位震蕩走勢，且震蕩幅度加劇，進(jìn)而引發(fā)了全球的金融動蕩。

從美股歷史走勢來看，2009-2018年美股一直處于上升期，市盈率等指標(biāo)處于歷史高位。因此，這一次的調(diào)整，可以說是面對美股十年的全面調(diào)整，再疊加疫情的影響、油價的大幅下跌帶來的沖擊，導(dǎo)致國際金融市場形成了恐慌情緒。

從國際市場走勢看，新冠疫情在全世界各國擴(kuò)散，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊逐步顯現(xiàn)，金融系統(tǒng)呈現(xiàn)出脆弱性。從目前的市場情況看，美股大跌但美債利率并未明顯下行，都從特定的角度反映出疫情沖擊下的全球金融體系功能在市場恐慌情況下出現(xiàn)的紊亂。

與2008年金融危機(jī)不同，到目前為止，美國主要的金融機(jī)構(gòu)并未出現(xiàn)大規(guī)模的信用風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)未遭到重創(chuàng)，目前尚未有大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。

從固定收益市場來看，美國十年期國債收益率3月9日跌破0.4%，表明美國經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入零利率、低增長的新階段，2008年之后的十年經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張面臨終結(jié)；對于信用債來說，美國企業(yè)的杠桿率已超過08年時期，同時，2021年將是羅素1000等中小企業(yè)的債務(wù)償還高峰期，隨著信用債市場利差走闊，流動性危機(jī)將愈發(fā)明顯。

從權(quán)益市場來看，ETF份額的擴(kuò)大加劇了市場波動，形成股票下跌-ETF減倉-ETF贖回-股票繼續(xù)下跌的負(fù)反饋循環(huán)。另外，由于美股存在杠桿交易，一些倉位需要及時補(bǔ)充保證金才能不被強(qiáng)制平倉，市場下跌導(dǎo)致流動性稀缺，會推動市場進(jìn)一步下跌。

從美國家庭資產(chǎn)構(gòu)成來看，家庭50%以上的金融資產(chǎn)配置在資本市場，對于美國家庭來說，資本市場大跌可能會影響家庭的收入，最終影響消費(fèi)。

從美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面來看，風(fēng)險點(diǎn)不僅在于股市下跌帶來的消費(fèi)降低和企業(yè)融資能力下降，還在于新冠疫情的擴(kuò)散和石油價格下跌。如果疫情在美國得到及時控制，企業(yè)盈利和家庭消費(fèi)收入未出現(xiàn)大幅下滑，對經(jīng)濟(jì)基本面影響有限。石油價格下跌主要影響美國頁巖油行業(yè)，該行業(yè)的一些相關(guān)債券可能面臨風(fēng)險。

在全球化時代，不同國家的股市會相互影響，但中國股市開放程度有限，因此其波動更多地受到中國自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的影響。隨著中國資本市場對外開放舉措不斷落地，外資對中國資本市場的影響會有所提升，但是，外資也依然要根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況來作出相應(yīng)的投資決策，因此，起到關(guān)鍵決定作用的還是中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況。

而美國資本市場呈現(xiàn)高杠桿、高被動交易和高程序化交易特征，因此，美國的資本市場顯著下跌后，部分金融機(jī)構(gòu)可能需要補(bǔ)充保證金以爭取不被強(qiáng)制平倉。因此，部分金融機(jī)構(gòu)可能拋售中國市場的相關(guān)資產(chǎn)，不過總體規(guī)模相對有限。