文/呂佳慧（四川大學(xué)商學(xué)院）

一、引言

經(jīng)過(guò)近40年快速發(fā)展的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)群體是我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的引擎，而在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)中，家族企業(yè)則是其中堅(jiān)力量。隨著家族一代創(chuàng)始人逐漸步入花甲之年，部分家族企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行“去家族化”轉(zhuǎn)變，選擇非家族成員擔(dān)任董事會(huì)主席。

已有研究表明，控股股東與小股東之間的利益沖突已成為家族企業(yè)的主要代理問(wèn)題。董事長(zhǎng)作為董事會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)者和企業(yè)的“一把手”，在我國(guó)民營(yíng)企業(yè)中，尤其是家族企業(yè)中，不僅是曝光度和關(guān)注度很高的角色，更會(huì)直接參與到企業(yè)的決策中，對(duì)企業(yè)發(fā)展有較大的影響力。在家族企業(yè)中，家族享有絕對(duì)控制權(quán)，董事長(zhǎng)常由實(shí)際控制人直接指定或間接委派，其與控制家族常具有顯性或隱性的社會(huì)聯(lián)系，因此，即使家族成員不擔(dān)任董事長(zhǎng)，控制家族對(duì)上市公司決策也有充分的影響力。因此在家族企業(yè)中，董事長(zhǎng)這一重要職位由非家族成員擔(dān)任是否真正能夠降低企業(yè)的代理問(wèn)題值得研究。

本文具有以下幾方面的貢獻(xiàn)：第一，從代理問(wèn)題角度出發(fā)，研究家族企業(yè)董事長(zhǎng)的家族特征對(duì)企業(yè)信息披露質(zhì)量的影響，對(duì)這類研究做出補(bǔ)充。第二，從現(xiàn)實(shí)問(wèn)題出發(fā)，研究家族企業(yè)非家族董事長(zhǎng)產(chǎn)生的機(jī)制和影響，以豐富相關(guān)的研究和文獻(xiàn)。第三，本文從擋箭牌效應(yīng)角度出發(fā)，希望能得到對(duì)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督以及完善外部市場(chǎng)投資者保護(hù)政策和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)相關(guān)政策發(fā)展有利的啟示。

二、理論文獻(xiàn)與假設(shè)提出

家族涉入企業(yè)管理是家族企業(yè)的一項(xiàng)重要特征，對(duì)公司治理具有關(guān)鍵性影響。關(guān)于家族企業(yè)高管特質(zhì)對(duì)公司治理的影響，一方面，已有研究認(rèn)為由家族成員擔(dān)任高管的家族企業(yè)公司價(jià)值更高、會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量更高、創(chuàng)新水平較高。另一方面，部分研究認(rèn)為家族成員擔(dān)任高管會(huì)對(duì)企業(yè)表現(xiàn)帶來(lái)消極作用。

在家族企業(yè)中，第二類委托代理問(wèn)題通常更為突出，大股東在進(jìn)行掏空行為時(shí)，主要是權(quán)衡家族聲譽(yù)的損失（如被證監(jiān)會(huì)處罰或被公眾指責(zé)）與獲得的利益。以往的研究表明，聲譽(yù)是公司的一項(xiàng)重要無(wú)形資產(chǎn)，可以為企業(yè)家?guī)?lái)收益。因此，選擇非家族董事長(zhǎng)，在一定程度上可以將家族聲譽(yù)與董事長(zhǎng)聲譽(yù)、企業(yè)聲譽(yù)分開(kāi)，同時(shí)也加大了外部監(jiān)督的難度。此時(shí)，控股家族實(shí)施掏空行為的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，與中小股東的利益沖突更加嚴(yán)重。

在中國(guó)家族企業(yè)中，中小外部股東獲取信息的途徑有限，企業(yè)披露的信息是他們獲取信息的一項(xiàng)重要途徑。已有關(guān)于企業(yè)信息披露質(zhì)量的研究一方面是公司特征對(duì)企業(yè)信息披露的影響，另一方面是公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)信息披露質(zhì)量的影響，鮮少?gòu)母吖芴刭|(zhì)角度出發(fā)。基于以上分析提出如下假設(shè)1：

假設(shè)H1：非家族成員擔(dān)任董事長(zhǎng)的企業(yè)信息披露質(zhì)量較低。

進(jìn)一步，為驗(yàn)證非家族成員擔(dān)任董事長(zhǎng)的擋箭牌效應(yīng)，本文繼續(xù)驗(yàn)證非家族成員擔(dān)任董事長(zhǎng)是否加劇了控制家族的掏空、侵占行為。以往研究表明，上市公司大股東處于自身利益考慮，在掌握公司控制權(quán)的情況下，很可能任命取得信任的經(jīng)理人作為公司高管，從而進(jìn)行不合理的關(guān)聯(lián)方交易，以此對(duì)公司進(jìn)行“掏空”。已有研究表明大股東對(duì)公司資產(chǎn)的掠奪主要還是通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式。因此，本文選擇資金占用情況和關(guān)聯(lián)交易行為來(lái)衡量家族企業(yè)控制家族對(duì)中小股東權(quán)益的侵占。據(jù)此提出如下假設(shè)：

假設(shè)H2：非家族成員擔(dān)任董事長(zhǎng)的企業(yè)資金占用情況更加嚴(yán)重。

假設(shè)H3：非家族成員擔(dān)任董事長(zhǎng)的企業(yè)關(guān)聯(lián)交易行為更加嚴(yán)重。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2010到2018年滬深A(yù)股家族上市公司為研究樣本。對(duì)于家族企業(yè)的定義參考CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為了確保樣本的可靠性，本文對(duì)金融類、ST處理的上市公司樣本進(jìn)行了剔除。本文家族企業(yè)信息披露數(shù)據(jù)來(lái)源于上交所每年公布的“上市公司每年信息披露工作評(píng)價(jià)結(jié)果”及深交所網(wǎng)站公布的“誠(chéng)信檔案”。家族企業(yè)基本信息及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)來(lái)源于CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)。本文對(duì)模型中所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%水平的縮尾處理。

（二）模型設(shè)計(jì)

由于本實(shí)驗(yàn)的被解釋變量QD為有序變量，因此構(gòu)建了ordered-Logistic回歸模型對(duì)假設(shè)H1進(jìn)行檢驗(yàn)：

其中：QDit為因變量，NF_Chairit為自變量。本文還控制了反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的變量、反映企業(yè)管理結(jié)構(gòu)的變量，具體變量定義見(jiàn)表1。

根據(jù)前文的分析，采用如下模型對(duì)假設(shè)H2、假設(shè)H3進(jìn)行檢驗(yàn)：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。本文對(duì)回歸變量進(jìn)行 spearman 相關(guān)性檢驗(yàn)，相關(guān)性矩陣中所有變量間系數(shù)均小于 0.5，說(shuō)明變量間沒(méi)有嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

（二）回歸分析

回歸結(jié)果如表3所示：第一，企業(yè)信息披露質(zhì)量與非家族成員擔(dān)任董事長(zhǎng)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，與本文假設(shè)H1相符。第二，非家族成員擔(dān)任董事長(zhǎng)時(shí)，企業(yè)資金占用水平顯著高于家族成員擔(dān)任董事長(zhǎng)的企業(yè)，本文假設(shè)H2得到驗(yàn)證。第三，非家族成員擔(dān)任董事長(zhǎng)的企業(yè)關(guān)聯(lián)交易水平顯著升高，與本文假設(shè)H3相符。

表1 主要變量及其定義

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

五、內(nèi)生性檢驗(yàn)

本文利用家族企業(yè)董事長(zhǎng)變更這一事件，采用雙重差分模型（DID）進(jìn)行檢驗(yàn)。分別設(shè)置實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組，實(shí)驗(yàn)組為董事長(zhǎng)由家族成員變更為非家族成員的企業(yè)，對(duì)照組為董事長(zhǎng)一直由控制家族成員擔(dān)任的企業(yè)。采用異時(shí)DID法，模型如下：

其中，CHANGE虛擬變量，當(dāng)樣本為實(shí)驗(yàn)組時(shí)取值為1，樣本為對(duì)照組取時(shí)值為0。POST為虛擬變量，實(shí)驗(yàn)組樣本董事長(zhǎng)發(fā)生變更后的年度觀測(cè)值取值為1，變更前取值為0。

表3 主回歸結(jié)果

表4 內(nèi)生性檢驗(yàn)

表4列示了各被解釋變量的回歸結(jié)果，與假設(shè)及上文檢驗(yàn)結(jié)果相符。

六、結(jié)論與啟示

本文從我國(guó)家族企業(yè)選用非家族董事長(zhǎng)這一現(xiàn)實(shí)現(xiàn)象出發(fā)，實(shí)證檢驗(yàn)了非家族成員擔(dān)任董事長(zhǎng)對(duì)企業(yè)第二類代理問(wèn)題的影響，結(jié)果表明非家族成員擔(dān)任董事長(zhǎng)的家族企業(yè)信息披露質(zhì)量更低。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)非家族成員擔(dān)任董事長(zhǎng)的企業(yè)資金占用程度更高、關(guān)聯(lián)交易水平更高。這一實(shí)證結(jié)果表明，家族企業(yè)董事長(zhǎng)由非家族成員擔(dān)任時(shí)，由于企業(yè)聲譽(yù)和家族聲譽(yù)一定程度上的分離，使控制家族侵占外部股東利益的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，非家族董事長(zhǎng)作為控制家族的擋箭牌，使控制家族侵占中小股東權(quán)益的行為更加嚴(yán)重。