摘要：隨著2018年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，美國主動對華發(fā)起貿(mào)易摩擦，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)面臨巨大挑戰(zhàn)。各大證券機(jī)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)研究院在積極研究貿(mào)易摩擦對創(chuàng)業(yè)板融資波動的影響。文章以2018年1月至2019年10月份的月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，建立VAR模型，通過運(yùn)用脈沖響應(yīng)分析以及格蘭杰因果檢驗(yàn)來研究出口貿(mào)易和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)兩者關(guān)系。結(jié)果表明在貿(mào)易摩擦的基礎(chǔ)上出口貿(mào)易對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)無抑制作用，即貿(mào)易出口額的降低，會使創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的回升，有利于創(chuàng)業(yè)板的融資。

Abstract： With the decline of the domestic economy in 2018 and the United States proactively initiating trade frictions with China， the ChiNext index is facing great challenges. Major securities institutions and economic research institutes are actively studying the impact of trade frictions on the volatility of GEM financing. Based on monthly data from January 2018 to October 2019， this article establishes a VAR model， and uses impulse response analysis and Granger causality tests to study the relationship between export trade and the GEM index. The results show that on the basis of trade friction， export trade has no inhibitory effect on the GEM index， that is， a decrease in the value of trade exports will cause the GEM index to rebound and be beneficial to GEM financing.

關(guān)鍵詞：出口貿(mào)易;創(chuàng)業(yè)板指數(shù);VAR模型

Key words： export trade;ChiNext index;VAR model

中圖分類號：F7? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1006-4311（2020）09-0284-03

0? 引言

自2018年7月6日，美國對中國產(chǎn)品加征25%關(guān)稅達(dá)340億美元，這是自世貿(mào)組織成立以來規(guī)模最大的一次貿(mào)易戰(zhàn)，中國政府財(cái)取相應(yīng)的關(guān)稅措施并積極的與美國高層進(jìn)行協(xié)商，對外公布取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。從2018年年初以來創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一直在震蕩下行中，隨著七月份中美貿(mào)易戰(zhàn)正式開啟以來，三大指數(shù)一路下滑，各大類證券機(jī)構(gòu)對股市的預(yù)期較低。在《2019政府工作報(bào)告》中指出穩(wěn)健貨幣政策保持松緊適度;在2019年清華五道口全球金融論壇“金融供給側(cè)改革與開放”上發(fā)布的《2019中國金融政策報(bào)告》中表明深化金融改革開放、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)展直接融資市場等中央重要部署;今年九月份央行首次采取“全面+定向”的方式進(jìn)行降準(zhǔn)，政府采取一系列的金融政策，釋放的利好消息，以振興金融市場維護(hù)金融穩(wěn)定。

1? 文獻(xiàn)綜述

創(chuàng)業(yè)板是對主板市場的重要補(bǔ)充，同時(shí)為為中小創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)以及需要進(jìn)行融資和發(fā)展的企業(yè)提供融資路徑和成長空間，在資本市場的運(yùn)行中占據(jù)不可替代的重要位置。中美作為全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，貿(mào)易摩擦不僅影響中國的出口、消費(fèi)、和投資，而且會影響到國內(nèi)的金融環(huán)境的穩(wěn)定。一個(gè)國家的進(jìn)口貿(mào)易和出口貿(mào)易相輔相成，進(jìn)口貿(mào)易低會形成外匯順差，構(gòu)成外匯儲備的來源，標(biāo)志著一國在國際上的支付能力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。因此，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響下，研究出口貿(mào)易對我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的影響，有助于進(jìn)一步了解中小創(chuàng)新型企業(yè)的融資環(huán)境，同時(shí)對我國更進(jìn)一步的走入創(chuàng)新型國家行列具有重要作用。

雖然對中美貿(mào)易戰(zhàn)和創(chuàng)業(yè)板市場研究的文獻(xiàn)相對較多，但對于兩者的影響分析的相關(guān)文獻(xiàn)卻較少，更鮮少有人提出中美貿(mào)易戰(zhàn)是否會對我國創(chuàng)業(yè)板融資波動產(chǎn)生影響。從目前的研究看，朱啟榮、王玉平[1]運(yùn)用GTAP指出了美國對中國的出口管制，中國不但能夠獲得更多的宏觀經(jīng)濟(jì)效益，還可以減少中國出口所受的負(fù)面影響與擴(kuò)大中國進(jìn)口而且中國在增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力的同時(shí)，更有助于提高中國的總產(chǎn)出水平。何宇、陳珍珍、張建華[2]在EK模型基礎(chǔ)上的研究表明：美國旨在減少中美貿(mào)易不平衡而對中國發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)的政策是無效的，只要中國進(jìn)行反制措施，中美貿(mào)易順差并不會因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)而減少。本文在以上研究的基礎(chǔ)上，通過VAR模型分析，后用回歸方程來描述出口貿(mào)易和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)兩者之間的關(guān)系。

2? 實(shí)證分析

2.1 模型建立

文章以2018年1月至2019年10月份的月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以出口貿(mào)易額當(dāng)期值為解釋變量，記作X;創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為被解釋變量，記作Y。使用Eviews9.0軟件，所構(gòu)建VAR（p）模型數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

t=1，2，3…T

其中，Yt是k維內(nèi)生變量列向量，Xt是d 維外生變量列向量，滯后階數(shù)為P，T是樣本個(gè)數(shù)?！鍪谴绤?shù)，？著t是k維隨機(jī)擾動項(xiàng)。

文章數(shù)據(jù)均來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、同花順。

2.2 單位根檢驗(yàn)

為避免對非平穩(wěn)序列直接建模導(dǎo)致偽回歸問題，故文章采用單位根平穩(wěn)性檢驗(yàn)（ADF）檢驗(yàn)序列變量的平穩(wěn)性，以檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否合適用來進(jìn)一步構(gòu)建與分析。檢驗(yàn)結(jié)果見表 1。

X 與Y的原序列 ADF 檢驗(yàn)概率值分別為 0.1163 和0.8876，結(jié)果不顯著，因此接受存在單位根的原假設(shè)，認(rèn)為二者為非平穩(wěn)的時(shí)間序列。因此需要對X與Y進(jìn)行一階差分變換，即生成一階差分序列——D（X）與 D（Y），在對這兩個(gè)序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。從表1中數(shù)據(jù)可以看出，經(jīng)過一階差分后的序列 ADF 檢驗(yàn)值分別為-6.584996與

-3.409167，所對應(yīng)的檢驗(yàn)概率值分別為0.0002與0.0230，均小于 0.05，故認(rèn)為二者不存在單位根，D（X）與 D（Y）是平穩(wěn)的時(shí)間序列。檢驗(yàn)結(jié)果表明 X 與Y均為一階單整序列，即 X～D（X），Y～ D（Y），所以認(rèn)為這兩個(gè)序列的線性關(guān)系組合可能存在協(xié)整關(guān)系， 且二者均滿足進(jìn)一步協(xié)整檢驗(yàn)的條件，因此以下需要對二者序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

2.3 VAR 穩(wěn)定性檢驗(yàn)

利用單位根檢驗(yàn)對 VAR 模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，由圖 1 所示，AR 結(jié)果均落在單位圓內(nèi)，表明 VAR 模型滿足平穩(wěn)性條件。

2.4 協(xié)整檢驗(yàn)

結(jié)果如表2、表3所示，在 95%的置信水平上原變量之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系， 即出口貿(mào)易與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

2.5 脈沖響應(yīng)分析

為了解科技出口貿(mào)易對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的沖擊程度與持續(xù)時(shí)間， 對二者進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，結(jié)果如圖2所示。出口貿(mào)易額對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的沖擊在第二期達(dá)到負(fù)向沖擊最大值，隨后進(jìn)行下降，且在第七期開始沖擊越來越小趨于平穩(wěn)狀態(tài)。

2.6 格蘭杰因果檢驗(yàn)

結(jié)果如表4顯示，在此階段，出口貿(mào)易對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)格蘭杰檢驗(yàn)顯著，說明出口貿(mào)易對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有明顯的作用，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對出口貿(mào)易格蘭杰檢驗(yàn)不顯著，不存在明顯的作用，可能存在其他外界因素對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的傳遞有影響，例如由于區(qū)域原因?qū)е碌貐^(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡、國家頒布的政策、措施等。

2.7 OLS 回歸分析

文章在得到平穩(wěn)序列的基礎(chǔ)上繼續(xù)進(jìn)行OLS回歸分析，建立回歸分析的目的是研究解釋變量對被解釋變量的影響程度。根據(jù)前文回歸模型采用最小二乘法進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表5所示。

對回歸系數(shù)結(jié)果進(jìn)行分析：回歸系數(shù)為-0.386932，在貿(mào)易摩擦的基礎(chǔ)上出口貿(mào)易對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)無抑制作用，反而貿(mào)易出口額的降低，有利于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的回升。

3? 結(jié)論及建議

3.1 研究結(jié)論

文章基于中美貿(mào)易摩擦的視角，研究出口貿(mào)易對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)波動的影響分析，得出如下結(jié)論：表明在貿(mào)易摩擦的基礎(chǔ)上，出口貿(mào)易對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)無抑制作用，貿(mào)易出口額的降低有利于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的回升，可見中國政府采取的一系列金融政策，對中小科創(chuàng)新型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場的融資環(huán)境下起到了一定的積極穩(wěn)定的作用。

3.2 政策建議

首先，對內(nèi)加強(qiáng)政府在穩(wěn)定金融政策方面的宏觀調(diào)控，出臺相應(yīng)提振市場的政策、措施;從理性的角度來看待中美貿(mào)易摩擦對我國中小創(chuàng)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板融資環(huán)境產(chǎn)生的影響，把握住這機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的時(shí)刻，使創(chuàng)業(yè)板能夠的堅(jiān)韌和穩(wěn)定經(jīng)得起市場的外部沖擊，以此形成良好的融資環(huán)境。其次，政府對內(nèi)的有效宣傳，需要讓中小創(chuàng)企業(yè)有信心看好市場。最后，地方政府應(yīng)結(jié)合當(dāng)?shù)氐挠欣麠l件有針對性地發(fā)展新興的融資方式，讓中小創(chuàng)企業(yè)能夠擺脫“難融資”、“融資難”的困境。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡介：陸翔（1993-），男，安徽蚌埠人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)全日制碩士研究生，研究方向?yàn)榻鹑诠こ膛c資產(chǎn)定價(jià)。