李 萌 寧薛平

(1.中國民航大學 經(jīng)濟與管理學院，天津 300222；2.上海對外經(jīng)貿(mào)大學 國際經(jīng)貿(mào)學院，上海 201620)

提要： 黨的十九大報告將防范化解重大風險放在三大攻堅戰(zhàn)首位，2019 年 1 月，習近平總書記再一次指出了增強防控能力，積極防范化解重大風險的重要性。而債務風險是國家經(jīng)濟發(fā)展過程中客觀存在的事實，但過度負債容易引發(fā)系統(tǒng)性風險，不利于維護我國金融安全。基于此，首先梳理了我國新時期的主要債務風險，并分析各種風險的形成因素；其次，分析了債務風險與國家金融安全的邏輯關(guān)系；最后，提出防范化解我國債務風險的有效路徑：結(jié)構(gòu)性去杠桿依然是防范化解債務風險的必經(jīng)之路；及時適度調(diào)整貨幣政策是防范化解債務風險的必要選擇；發(fā)揮政府審計在防范化解債務風險中的宏觀調(diào)控作用；從技術(shù)層面建立符合我國國情的有效債務風險預警模型。

引 言

黨的十九大報告將防范化解重大風險放在三大攻堅戰(zhàn)首位，2019年1月，習近平總書記再一次指出了增強防控能力，積極防范化解重大風險的重要性。2019年3月5日，國務院總理李克強在《政府工作報告》中總結(jié)：“2018年在防范化解重大風險方面，已穩(wěn)步推進結(jié)構(gòu)性去杠桿，穩(wěn)妥處置金融領(lǐng)域風險，防控地方政府債務風險，改革完善房地產(chǎn)市場調(diào)控機制。”并部署了2019年需要打三大攻堅戰(zhàn)，特別是金融攻堅戰(zhàn)。2019年11月，中國人民銀行行長易綱指出：“到目前為止整體費用是可控的，打防控金融風險的攻堅戰(zhàn)取得了階段性的成果?！?020年1月4日，中國社會科學院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院院長何德旭指出“從2017年中央工作提出：開始降杠桿，杠桿降到一定程度，目前提出穩(wěn)杠桿和結(jié)構(gòu)性去杠桿，這方面已取得了比較好的成效。我們講了那么多的風險點，包括高杠桿風險、互聯(lián)網(wǎng)金融風險、影子銀行風險、外部沖擊風險和房地產(chǎn)的風險，應該說絕大多數(shù)的風險點都得到了比較好的控制，但是在有些風險點方面，還是沒有完全的解決好。比如說地方政府的債務風險問題，仍然是值得我們高度關(guān)注的一個非常大的風險點”。

我國經(jīng)濟環(huán)境和金融市場自社會主義市場化改革以來不斷蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化，產(chǎn)品內(nèi)容創(chuàng)新化，金融工具豐富化，其中杠桿效應在建設(shè)我國金融市場和促進我國經(jīng)濟發(fā)展的過程中起到關(guān)鍵作用，極大程度地推動了我國金融改革和經(jīng)濟發(fā)展。2008年，我國為了復蘇經(jīng)濟，不斷以加杠桿的方式刺激消費，推動經(jīng)濟增長，然而杠桿沒有受到合理約束導致我國宏觀杠桿率極速攀升。從全球水平來看，作為發(fā)展中國家，我國是全球杠桿率增速最快的國家，我國宏觀杠桿率水平位居世界前列，遠高于其他“金磚四國”成員俄羅斯、巴西和印度，超越美國，甚至與歐元區(qū)和發(fā)達經(jīng)濟體旗鼓相當[1]；從我國自身發(fā)展來看，在高杠桿刺激經(jīng)濟快速發(fā)展的背景下，我國人均GDP遠不如發(fā)達國家，我國經(jīng)濟發(fā)展水平與杠桿增速不相匹配。高杠桿債務問題加劇了我國系統(tǒng)風險，然而承擔金融風險的能力不足，嚴重威脅我國金融安全[2]。2016年我國全面提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，強調(diào)控制宏觀杠桿率的當務之急是去杠桿。2017年在中共中央政治局第四十次集體學習中，習近平總書記著重強調(diào)金融安全在經(jīng)濟發(fā)展和社會建設(shè)的重要地位。同年，黨的十九大報告強調(diào)首要任務是防范化解重大風險，其核心是防范化解重大金融風險[3]。2018年提出結(jié)構(gòu)性去杠桿，結(jié)構(gòu)性去杠桿要求明確我國杠桿問題的實質(zhì)，有針對性地對不同部門和行業(yè)提出去杠桿化要求。結(jié)構(gòu)性去杠桿的提出是強調(diào)去杠桿工作的實質(zhì)內(nèi)容，也是應對新時期去杠桿工作變化的重大戰(zhàn)略部署。

面對日益加劇的債務風險，為了維護我國金融安全，應當積極實現(xiàn)對我國杠桿的有效調(diào)控，去杠桿是目前重要的途徑和方式。去杠桿的前提是全面認識我國債務問題的根源和實質(zhì)，堅持有針對性的結(jié)構(gòu)性去杠桿，優(yōu)先處理易引發(fā)系統(tǒng)性風險的債務問題，防范化解債務風險，穩(wěn)定金融秩序，維護金融安全，推動我國金融體系平穩(wěn)改革。

一、新時期我國面臨的主要債務風險

自2008年金融危機以來，我國長期通過債務融資方式推動經(jīng)濟高速發(fā)展，導致我國實體經(jīng)濟部門積累大量的杠桿。中國目前是全世界杠桿率以及杠桿增長率最快的國家。根據(jù)國際清算銀行(BIS)數(shù)據(jù)顯示，2008年中國非金融部門杠桿率(債務余額占GDP的比重)為141.3%，但2017年底已達到255.7%，增長率達114.4%[4]。同期，新興經(jīng)濟體杠桿增長率和發(fā)達經(jīng)濟體杠桿增長率分別為86.6%和37%。2016年是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革元年，2017年我國去杠桿也已從金融去杠桿轉(zhuǎn)向?qū)嶓w去杠桿。2018年提出結(jié)構(gòu)性去杠桿，去杠桿信號越發(fā)明確，防范債務風險，優(yōu)先處理化解易于引發(fā)系統(tǒng)性風險的債務問題，維護金融安全已成為當務之急。

(一)我國杠桿率水平與經(jīng)濟發(fā)展程度不相匹配

我國自2008年來為刺激經(jīng)濟發(fā)展共經(jīng)歷了3次加杠桿進程。第一次加杠桿發(fā)生在2008年次貸危機后，為了應對我國蕭條的經(jīng)濟，刺激消費，我國政府推出4萬億信貸資金入市計劃。該計劃下企業(yè)可以在短期內(nèi)獲得資金，快速恢復和拓展業(yè)務規(guī)模，融資條件寬松導致企業(yè)無視杠桿風險，瘋狂舉債，企業(yè)數(shù)量多但質(zhì)量參差不齊，這也為日后企業(yè)加杠桿埋下患根[5]。數(shù)據(jù)顯示，我國非金融企業(yè)部門杠桿從2008年的96%攀升到2017年的158.2%；第二次加杠桿發(fā)生在2012年，銀行實施非標準融資，信托貸款增加，進而提升地方政府融資平臺融資能力，政府部門杠桿率提升，我國政府部門杠桿率從2008年的33%微升到2017年的36.4%；2016年第三次加杠桿推動居民杠桿率高漲，銀行放寬貸款力度推動房價上漲，雖然房價上升對我國經(jīng)濟發(fā)展貢獻了極其重要的一部分，我國居民部門杠桿率從2008年的18%上升到2017年的49.4%，但其潛在債務風險隨時可能爆發(fā)系統(tǒng)性金融風險。

10年期間經(jīng)歷三次加杠桿后，2017年底我國非金融部門杠桿水平位居世界前列，已然高達255.7%(見圖1)。根據(jù)國際清算銀行(BIS)的數(shù)據(jù)，我國杠桿率遠高于其他“金磚四國”成員俄羅斯、巴西和印度，超越美國，與歐元區(qū)和發(fā)達經(jīng)濟體相當。

圖1 2017年全球非金融部門杠桿率水平

數(shù)據(jù)來源：BIS。

我國非金融部門總體平均杠桿率水平遠高于新興市場國家，與歐元區(qū)、發(fā)達經(jīng)濟體相當，然而發(fā)達國家人均GDP超3萬美元，中國人均GDP僅9000美元，顯然我國高杠桿的情況下經(jīng)濟發(fā)展水平偏低，整體杠桿率水平與經(jīng)濟發(fā)展程度不相匹配，從而導致我國經(jīng)濟抗風險程度弱，一旦發(fā)生系統(tǒng)性金融風險，整體經(jīng)濟環(huán)境將受到影響。

(二)杠桿結(jié)構(gòu)仍需優(yōu)化

結(jié)構(gòu)性去杠桿、防范債務風險已然成為打好三大攻堅戰(zhàn)的首要任務。從政策上，我國不斷堅持實體經(jīng)濟部門，即非金融部門去杠桿以及結(jié)構(gòu)性去杠桿。從數(shù)據(jù)上來看，2018年非金融部門杠桿率總體下降0.3%，其中非金融企業(yè)部門貢獻了主要力量，2018年杠桿率為153.6%，較2017年下降4.6%；政府部門杠桿率為37.0%，較2017年上升0.5%；居民部門杠桿率為53.2%，較2017年上升3.8%?？梢钥闯?，結(jié)構(gòu)性去杠桿的提出明確了去杠桿工作的實質(zhì)，隨著結(jié)構(gòu)性去杠桿工作的穩(wěn)步推進，非金融部門杠桿率實現(xiàn)多年來首次下降，總體杠桿風險得到控制，結(jié)構(gòu)性去杠桿工作卓有成效[6]。非金融部門中非金融企業(yè)部門去杠桿的力度較強，成為主要去杠桿力量，居民部門杠桿率微升，政府部門總體杠桿率微升。從長遠來看，我國總體債務結(jié)構(gòu)仍然存在許多問題，非金融企業(yè)部門杠桿水平基數(shù)大，其中國有企業(yè)債務問題最為顯著，地方政府杠桿風險較高，總體杠桿結(jié)構(gòu)仍須進一步優(yōu)化。

(三)地方政府債務問題

2018年政府總杠桿從2017年的36.4%上升至37.0%，其中中央政府杠桿率較為穩(wěn)定，2017年為16.4%，到2018年為16.5%，總體可控；而地方政府杠桿率2018年較2017年上升0.3%，2017年地方政府杠桿率為20.1%，2018年是20.4，地方政府債務問題更值得關(guān)注①。

我國地方政府性債務風險長期處于較高水平主要有以下兩個方面的原因：一方面2008年次貸危機后我國實行寬松信貸政策是誘發(fā)地方政府高杠桿的導火索。我國當時主要依賴出口經(jīng)濟，2008年發(fā)達國家金融危機重創(chuàng)我國出口經(jīng)濟，我國政府了為復蘇經(jīng)濟，穩(wěn)定金融秩序，中央政府鼓勵和允許地方政府以寬松的舉債形式推動經(jīng)濟快速增長，這對我國地方政府性高杠桿債務起到了推波助瀾的作用。另一方面與地方政府片面追求GDP政績相關(guān)。地方政府承擔著經(jīng)濟發(fā)展的重任，為了刺激地方經(jīng)濟高速發(fā)展，地方政府多年來直接或者間接的通過融資平臺大量舉債，大力推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、鼓勵房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展、推行土地財政等，其中地方政府的大部分投資多為無收益或收益低、前期資金需求大、投資回收期長的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類項目，導致地方政府財政收入遠遠不足以彌補財政支出[7]。

地方政府融資渠道主要是地方政府債券、融資平臺貸款、城投融資、委托貸款等非標準融資，其中地方政府債券規(guī)模2017年末為14.7萬億元，2018年總體規(guī)模已上升至18.1萬億元，增長率達23%②，已然超過同期國債規(guī)模，成為債券市場主流產(chǎn)品，地方政府顯性杠桿率上升。城投債務是地方政府主要的隱形負債，我國在2014年為了剝離城投債務和地方政府債務的關(guān)系，出臺了一系列相關(guān)政策，但在實際操作中部分地方政府對城投依賴依舊強。2018年城投余額為7.7萬億元，較2017年增長5600億元，增長了8%③，其環(huán)比增速較2017年的20%有所放緩。

目前我國強調(diào)去杠桿的同時穩(wěn)增長，但地方政府穩(wěn)中求進壓力大。雖然地方政府近幾年通過大力發(fā)行地方政府債券的方式提高地方政府顯性杠桿率，但由于長期過度依賴城投債務，導致城投債務的隱形負債缺口并沒有完全填補，地方政府總體負債比例持續(xù)上升。同時，近些年是地方政府債務集中到期的高峰期，一定程度上也加劇了地方政府的債務風險。

財政部在相關(guān)研究報告中提議允許地方政府破產(chǎn)，這也側(cè)面證明我國地方政府債務長期處于高風險狀態(tài)，如果不采取控制和化解風險有效措施，一旦宏觀經(jīng)濟不景氣的趨勢惡化到嚴重程度時，其后果直接導致資金鏈斷裂，甚至引起國家層面的經(jīng)濟動蕩，危機國家金融安全。

(四)非金融企業(yè)債務問題

1.民營企業(yè)信用違約問題

2017年全國信用債違約總金額達340億元左右，2018年企業(yè)信用債債務違約率井噴式上升，達到多年來的違約高潮，相關(guān)違約金額達到1500億元。在2018年違約的債券中，違約主體為民營企業(yè)的債券占違約債券總數(shù)的82%，涉及金額達1200億元(見圖2)。

圖2 2018年企業(yè)信用違約主體分布情況

數(shù)據(jù)來源：wind。

我國民營企業(yè)大部分處于中小企業(yè)行列，企業(yè)自身組織結(jié)構(gòu)不完善，內(nèi)部控制不全面，內(nèi)生增長實力不足，抗風險的能力薄弱。民營企業(yè)違約的影響因素很多，2018年如此大批量的民營企業(yè)違約主要與我國宏觀環(huán)境有關(guān)。一方面，2018年我國宏觀外部環(huán)境信貸收縮導致融資環(huán)境惡化，從而引發(fā)民營企業(yè)出現(xiàn)流動性風險。如今面臨全球經(jīng)濟下行，同時我國為防范化解債務風險堅持去杠桿政策，銀行為控制系統(tǒng)性風險開啟收縮信貸模式，資管新規(guī)的出臺極大程度地壓縮了非標融資，限制資金流向房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項目，導致整體社會融資規(guī)模下降，部分民營企業(yè)無法獲得融資，從而直接導致信用違約。另一方面，2018年是債券到期回售的高峰期，短期債務滾動壓力大，民營企業(yè)借新還舊的再融資風險最終演變成信用風險。

2.國有企業(yè)債務問題

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，雖然非金融企業(yè)部門2018年杠桿率下滑4.6%，但其貢獻來源主要在民營企業(yè)。根據(jù)財政部數(shù)據(jù)，2018年國有企業(yè)總負債為115.65萬億元(見圖3)，國有企業(yè)總負債占非金融企業(yè)部門債務總金額比例較2017年上升了16.0%，可以看出國有企業(yè)債務比例持續(xù)上升。目前國有企業(yè)債務金額已然超過實體經(jīng)濟部門(政府、非金融企業(yè)、居民)債務總額的60%，超過全國負債總額的50%，國有企業(yè)是我國最大的債務人。

國有企業(yè)杠桿水平高主要與我國經(jīng)濟體制有一定的關(guān)系，一方面，2014年前城投公司承擔了部分政府職能，城投公司債務被納入國企債務范圍內(nèi)，2017年末城投債務余額接近7.1萬億元，2018年城投債務余額仍舊持續(xù)上升，達7.7萬億元，可以看出國有企業(yè)債務中城投債務體量之大；同時，政府兜底的心理給國有企業(yè)舉債創(chuàng)造了寬松的環(huán)境，債權(quán)人更偏向于放款給國有企業(yè)而不是中小民營企業(yè)，促進國有企業(yè)大量負債。另一方面，國有企業(yè)市場化程度不及民營企業(yè)，經(jīng)營決策受政策影響大，長期受政府隱性擔保，具有明顯的財政軟約束的特征，經(jīng)營效率低、償債能力差容易造成債務積壓。

圖3 國有企業(yè)債務總金額及其增長率④

中國經(jīng)濟目前已經(jīng)邁入發(fā)展深水區(qū)，在政府(包括中央和地方)、非金融企業(yè)(國有企業(yè)和民營企業(yè))、居民三大部門的杠桿中，中央政府、民營企業(yè)以及居民杠桿仍相對處于穩(wěn)定狀態(tài)，而國有企業(yè)債務總額及其占比仍舊不斷攀升，國有企業(yè)過度負債是客觀存在的現(xiàn)象。從宏觀角度看，我國大部分企業(yè)屬于國有企業(yè)，國有企業(yè)的杠桿水平過高容易牽一發(fā)而動全身，誘發(fā)整體系統(tǒng)性金融風險；從微觀角度看，單個企業(yè)的過度負債容易誘使企業(yè)陷入財務危機，甚至破產(chǎn)。國有企業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展的主力軍，國有企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展是我國經(jīng)濟穩(wěn)定的前提，是我國繁榮富強的基石。如果國有企業(yè)債務長期位于高位運行，則我國時刻面臨著高債務風險和高系統(tǒng)風險的危機，嚴重威脅我國經(jīng)濟穩(wěn)定，不利于維護我國金融安全。

二、防范化解債務風險是維護金融安全的前提保障

我國已是世界金融大國，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，我國金融市場環(huán)境變得復雜化，極大地增加了金融市場的風險，然而經(jīng)濟發(fā)展離不開債務。杠桿作為金融市場當中的重要工具，自2008年金融危機后，我國不斷通過加杠桿的方式推動經(jīng)濟增長，過度杠桿化導致我國宏觀杠桿率高速攀升。2017年黨的十九大戰(zhàn)略部署重點強調(diào)防范化解重大風險，提高防抗能力。其中防范化解重大風險核心內(nèi)容是防范重大金融風險，因此我國迫切需要關(guān)注高宏觀杠桿率問題。防范化解債務風險是確保我國經(jīng)濟社會持續(xù)發(fā)展的保障，是穩(wěn)定我國金融秩序的前提，是實現(xiàn)推動我國高質(zhì)量發(fā)展必須跨越的關(guān)口，更是我國戰(zhàn)略性治國理政的途徑。2018年堅持以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本去杠桿工作思路，打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)，穩(wěn)定金融秩序，維護金融安全。

(一)防范化解債務風險牢筑金融安全長城

自改革開放以來，金融在我國經(jīng)濟發(fā)展過程中提供了重要力量，維護金融安全是我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的基石，是維護社會國家總體穩(wěn)定的前提。在我國經(jīng)濟發(fā)展過程中催生了一系列的金融風險，尤其是過度杠桿化導致的高債務風險，當杠桿達到一定的程度，就會催生系統(tǒng)性金融風險，對我國行業(yè)發(fā)展乃至整體經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，因此，杠桿需要被適度的合理的約束。為了維護我國金融安全，應當未雨綢繆，防患于未然。地方政府應積極地做好防范化解債務風險的工作，落實金融債務風險防范化解工作，既要有防范風險的意識，也應當具備化解風險的措施。當前立足于中國實際，必須準確分析金融市場債務問題根源，以堅持不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險為底線，積極防范和化解債務金融風險，推進風險防范工作，維護金融安全。

(二)防范化解債務風險為實體經(jīng)濟創(chuàng)造安全的金融環(huán)境

金融與實體經(jīng)濟的發(fā)展息息相關(guān)，實體經(jīng)濟發(fā)展離不開金融的支持，金融業(yè)的發(fā)展依賴于實體經(jīng)濟的繁榮富強，金融可以引導資金流入實體經(jīng)濟，從而實現(xiàn)資源優(yōu)化，促進產(chǎn)業(yè)升級。金融服務于實體經(jīng)濟，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供資金支持，從根本上來說，服務實體經(jīng)濟是防范和化解債務金融風險的根本措施和途徑，金融應當堅持以服務實體經(jīng)濟為出發(fā)點，以為我國實體經(jīng)濟發(fā)展提供良性的金融環(huán)境為核心，優(yōu)化資源配置，增強資本市場服務實體經(jīng)濟的能力。如果金融不以服務實體經(jīng)濟為本，長期脫實向虛，金融也就成了無本之木、無源之水。從長期來看，防范化解債務風險，為我國創(chuàng)造安全的金融環(huán)境，有利于提高金融服務實體的能力，我國應當積極實現(xiàn)防范化解債務風險和服務實體經(jīng)濟兩者之間的動態(tài)平衡，更好地將防范債務風險和服務實體經(jīng)濟相結(jié)合，促進我國經(jīng)濟高效發(fā)展，維護我國金融安全。

(三)防范化解債務風險是提高我國地方政府信用、經(jīng)濟安全與社會和諧穩(wěn)定的保障

2019年初，國家發(fā)展和改革委在給各地方政府項目的批復過程中，表明了其在今后的工作中，把切實防范地方政府債務風險作為其重點任務。國家發(fā)展和改革委明確要求，資金保障機制一定要持續(xù)穩(wěn)定，各項目資金來源與其籌資模式不得隨意調(diào)整，不得將財政資金被債務性資金替代，融資資金償還來源必須嚴格被落實，嚴禁違規(guī)變相舉債，如近年來通過融資平臺公司或以PPP等名義進行舉債。地方政府債務風險關(guān)系到金融安全，關(guān)系到政府信用、地方經(jīng)濟安全，甚至波及地方社會和諧?？偠灾?，關(guān)乎整個地方的經(jīng)濟發(fā)展和風險防控[8]。穩(wěn)妥處理地方政府債務風險，加大監(jiān)管和整治力度，一定要做到堅定、可控、有序、適度，確保財政政策穩(wěn)增長力度不減。但是在地方土地財政收緊、融資又受限，加之在防范地方政府債務風險的背景下，地方政府發(fā)揮投資關(guān)鍵作用的資金又從何而來？這就需要多措并舉，解決資金來源的多渠道問題。首先，地方政府通過協(xié)調(diào)地方與金融機構(gòu)的關(guān)系，通過間接融資，發(fā)揮信貸對地方基礎(chǔ)建設(shè)的重要作用，提高金融機構(gòu)對政府項目的信貸力度；其次，通過直接融資的方式，如股票、債券等形式來支持地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；再次，加強地方政府財政資金的支持，專項債券規(guī)模適度擴大，優(yōu)化其發(fā)行的流程，使得關(guān)鍵性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目得到保障；最后，在合法合規(guī)經(jīng)營前提下推進PPP模式，使得社會資本進入補短板的重大項目中。地方政府的多渠道融資方式，會分散和化解部分地方政府的債務風險，保障地方金融安全，地方經(jīng)濟的發(fā)展才會穩(wěn)定有序地進行。

(四)防范化解債務風險是推動我國高質(zhì)量發(fā)展必須跨越的關(guān)口

黨的十九大報告指出我國目前處于決戰(zhàn)建成全面小康社會的關(guān)鍵階段，堅決打好防范化解重大風險等三大攻堅戰(zhàn)，其中強調(diào)防范化解金融風險是三大攻堅戰(zhàn)之首，凸顯出我國對預防系統(tǒng)風險以及我國金融安全的高度重視。確保我國金融市場平穩(wěn)運作、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展必須跨越防范化解債務風險的重大關(guān)口。推動高質(zhì)量發(fā)展的前提是政治、經(jīng)濟、文化、社會、生態(tài)五位一體的建設(shè)和協(xié)調(diào)發(fā)展，未來我國將不再一味強調(diào)GDP總量，而是更多的重視經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量以及其發(fā)展的可持續(xù)性，這就要求提高金融服務質(zhì)量和風險防范意識。我國防范化解債務風險涉及三個方面：政府信用、社會穩(wěn)定和經(jīng)濟安全，防范金融債務風險應當堅持底線思維，強化風險意識，堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿，防止我國杠桿率過高、債務處置不當?shù)葐栴}，完善金融服務，合理配置金融資源，有效降低實體經(jīng)濟發(fā)展成本，維持經(jīng)濟平穩(wěn)運行，維護我國金融安全，為推動高質(zhì)量發(fā)展提供安全的經(jīng)濟金融環(huán)境。

三、防范化解債務風險，維護金融安全的路徑選擇

任何一國經(jīng)濟的發(fā)展離不開債務支持，債務問題是各國普遍客觀存在的事實，過度債務容易觸發(fā)系統(tǒng)性金融風險，不利于穩(wěn)定金融市場秩序、維護金融安全。合理適度的債務為服務實體經(jīng)濟提供健康的血液，有利于創(chuàng)造安全的金融環(huán)境，提供穩(wěn)定的金融秩序，促進我國經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展，推動我國高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略任務進程。在我國10年來加杠桿的背景下，我國面臨的債務風險問題復雜且顯著，防范化解債務風險維護金融安全是我國亟須解決的問題。

(一)結(jié)構(gòu)性去杠桿依然是防范化解債務風險的必經(jīng)之路

隨著互聯(lián)金融的高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)已然成為我國金融行業(yè)發(fā)展的主要科技力量。在互聯(lián)網(wǎng)與金融融合的大背景下，為金融發(fā)展提供創(chuàng)新的科技力量，從而穩(wěn)步推進我國金融體系徹底改革升級。傳統(tǒng)金融工具在結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)的力量后持續(xù)升級創(chuàng)新，這對我國金融市場的建設(shè)帶來了新的機會，但一定程度上也帶來了新型的金融風險，不利于我國金融安全穩(wěn)定。在互聯(lián)網(wǎng)的支持下，金融產(chǎn)品、工具等模式操作越來越簡單，信息傳遞也越來越高效，這在一定程度上加劇了我國宏觀杠桿率的攀升。截至目前，我國宏觀杠桿率位居世界前列，去杠桿是當前防范和化解金融風險的主要手段和途徑。通過金融去杠桿和實體經(jīng)濟去杠桿雙管齊下，共同發(fā)力，旨在降低我國整體宏觀杠桿率，調(diào)整我國整體債務結(jié)構(gòu)，約束我國杠桿發(fā)展速度，穩(wěn)定金融環(huán)境，維護金融安全。

防范化解債務風險應當強調(diào)底線思維，堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿。過去總量去杠桿的方式雖短期內(nèi)降低了整體杠桿率，但同時也導致民營企業(yè)融資困難，經(jīng)濟發(fā)展受限。新時期在推進去杠桿進程的同時追求穩(wěn)增長，這就要求明確我國債務問題的根源和實質(zhì)。我國中央政府、居民、民營企業(yè)部門杠桿穩(wěn)定，主要債務問題集中在國有企業(yè)和地方政府，因此我國去杠桿的實質(zhì)應該是結(jié)構(gòu)性去杠桿，有針對性地采取措施。結(jié)構(gòu)性去杠桿的優(yōu)勢在于契合我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，分類對待不同產(chǎn)業(yè)杠桿問題，根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)采取差異化和針對性地去杠桿方式，優(yōu)先處理易于引發(fā)系統(tǒng)性風險的債務問題。堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿，從根源上防范和化解我國債務風險，更有力于維護我國金融市場安全。

(二)及時適度調(diào)整貨幣政策是防范化解債務風險的必要選擇

宏觀貨幣政策影響貨幣供給量，貨幣供給直接影響我國非金融企業(yè)部門的債務問題。寬松貨幣政策為非金融企業(yè)部門創(chuàng)造融資環(huán)境，企業(yè)融資成本低，融資意愿則更強烈，這也是導致非金融企業(yè)高杠桿的主要原因。如果貨幣政策過于收緊，可能導致企業(yè)債務違約頻頻發(fā)生，經(jīng)濟增長滑出合理區(qū)間，嚴重影響維護我國金融市場的安全和穩(wěn)定。我國央行貨幣政策的終極目標是在推動經(jīng)濟發(fā)展的同時保持人民幣幣值穩(wěn)定，而寬松的貨幣政策是促進經(jīng)濟發(fā)展的必然舉措。但在我國高杠桿的背景，中央銀行又必須緊縮貨幣政策約束我國杠桿增長速度，此舉勢必會給實體經(jīng)濟帶來負面沖擊，不利于我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展。因此貨幣政策作為我國宏觀調(diào)控的手段之一，如何在契合我國“穩(wěn)增長”與“去杠桿”雙重壓力的政策指導下發(fā)揮有效正向作用，同時實現(xiàn)我國貨幣調(diào)控的最終目標，促進我國經(jīng)濟發(fā)展，維護我國金融安全，是我國央行面臨的重要難題。

為了控制我國杠桿率水平，降低貨幣供應量增速是我國“去杠桿”的必要舉措，同時中央銀行應當保持貨幣穩(wěn)健中性，做好市場流動性管控，穩(wěn)定市場利率，減輕實體經(jīng)濟部門債務負擔，協(xié)助我國實體部門復蘇經(jīng)濟。適度穩(wěn)健的貨幣供給量有助于促進我國整體經(jīng)濟健康平穩(wěn)發(fā)展，在宏觀環(huán)境層面防范化解非金融企業(yè)債務風險，我國應當著眼于穩(wěn)增長的前提下，明確適度的貨幣政策，健全貨幣政策制度，維持信貸規(guī)模和社會融資規(guī)模穩(wěn)定理性增長，防范化解債務風險，預防系統(tǒng)性風險，穩(wěn)定金融秩序，維護金融安全[9]。

(三)發(fā)揮政府審計在防范化解債務風險中的宏觀調(diào)控作用

地方政府資金屬于公共資源，承擔社會經(jīng)濟發(fā)展的重任，政府審計應當在防范化解地方政府債務風險上起到關(guān)鍵的監(jiān)督作用。金融牽一發(fā)而動全局，金融穩(wěn)定是國家經(jīng)濟持續(xù)健康運作保障，金融安全是國家總體安全的前提，金融健康是促進我國高質(zhì)量發(fā)展的“護城河”，政府審計應當積極發(fā)揮其在維護我國金融安全方面的積極宏觀調(diào)控作用。政府審計具有獨立性和權(quán)威性，政府審計應當加強對地方政府債務強有力的監(jiān)督作用，合理管控地方政府債務問題，調(diào)整地方政府債務結(jié)構(gòu)，促進地方政府債務高效治理，防范化解地方政府債務危機。應當清晰定位政府審計工作的核心和著力點，發(fā)揮監(jiān)督作用，預防系統(tǒng)金融風險，維護金融安全。

政府審計應當正確認識地方政府債務問題的本質(zhì)，分析地方政府債務成因，重點關(guān)注地方政府債務融資方式，全面跟蹤地方政府債務資金流向，從而對我國地方政府高債務問題有針對性地防范和化解，有助于更好的防范和化解地方政府債務風險。強化政府審計在防范化解債務風險的監(jiān)督作用，一方面應當確保我國信貸業(yè)務、證券業(yè)務以及保險業(yè)務的合規(guī)性，防范重大違法債務事件；另一方面應當從信貸結(jié)構(gòu)、流動性風險等分析潛在的債務風險，建立和健全相關(guān)債權(quán)監(jiān)督機制，預防系統(tǒng)性風險爆發(fā)。政府審計人員應當具有職業(yè)勝任能力，正確分析地方政府過度負債可能帶來的風險并提出針對性、建設(shè)性意見。政府審計應當建立相關(guān)地方政府債務跟蹤審計制度，加強對地方政府債務資金流向地全程監(jiān)督，同時加強與財政部門等外部政府部門的聯(lián)動性，正確發(fā)揮政府審計在防范和化解我國債務風險上的宏觀調(diào)控作用，促進我國金融體系健康高質(zhì)量運作，維護我國金融安全。

(四)從技術(shù)層面建立符合我國國情的有效債務風險預警模型

關(guān)于債務風險預警方法已有很多，最早的風險預警模型包括單變量模型、多變量模型。20世紀80年代，Ohlson通過研究多變量模型，發(fā)現(xiàn)其應用中的一些弊端，構(gòu)建了Logistic回歸模型。英國著名的生物學家COX.D.R在1972年提出了半?yún)?shù)Cox模型，運用該模型研究生存分析方法，包括其分布的復雜性、截尾數(shù)據(jù)和多個影響因素[10]。后來學者Shumway發(fā)現(xiàn)多時期Logistic模型與Cox模型具有較高的相似性，相比較而言，Cox模型在一定程度上更加穩(wěn)定，于是Cox模型廣為使用[11]。進入21世紀，隨著科技的不斷發(fā)展，人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)研究方法被學術(shù)界所發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)ant和Goats最早基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論構(gòu)建了模型[12]。但事實上，運用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法進行財務風險預警的方法本身存在一定的問題，也就是所謂的“黑箱性”問題，同時存在訓練效率低下和確定結(jié)構(gòu)困難等不足，因此，現(xiàn)實中，該方法僅僅被作為一種輔助方法進行使用。

Cox模型最初被國際專家應用于生物醫(yī)學領(lǐng)域，近些年來，才被經(jīng)濟學家和管理學界逐步應用于經(jīng)濟學、金融學及管理學領(lǐng)域的研究中。該模型最早是對銀行破產(chǎn)的概率進行預測，后來漸漸應用于企業(yè)財務風險領(lǐng)域，Noh等研究個人信用評估時也使用了該模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)Cox模型優(yōu)于Logistic模型顯著表現(xiàn)在降低第二誤判率方面[13]。由此可以看出，該模型在企業(yè)的財務風險預警中的應用越來越廣，截至目前，還沒形成完備的體系，因此，對該模型的運用在理論與實踐中需要進一步證明。以上模型皆為國外學者研究出來的預警模型，是否適合我國債務風險預警，需要進一步在實踐中加以證明，這進一步要求國內(nèi)科研部門和金融機構(gòu)的科研人員，利用自身的科研技術(shù)，建立區(qū)域性和全國性債務數(shù)據(jù)庫，并構(gòu)建符合我國具體債務風險預警模型，定期地對其進行數(shù)據(jù)檢測，從微觀層面對防范債務風險起到預警效果。通過對企業(yè)進行債務風險預警分析，使其財務管理活動中的破綻、決策失誤和重大風險能夠及時被發(fā)現(xiàn)，提前幫助該經(jīng)營者分析潛在的債務風險并找到引起該債務風險的主要來源，最后，對該企業(yè)債務風險水平的高低加以評判，并制定出相應的化解和防范該風險的可行性措施。

注 釋：

①《中國杠桿率進程2018年度報告》中國社會科學院經(jīng)濟研究所國家金融與發(fā)展實驗室，2019年3月。

②財政部2018年1月17日公布的數(shù)據(jù)《2017年12月地方政府債券發(fā)行和債務余額情況》，財政部2019年1月23日公布數(shù)據(jù)《2018年地方政府債券發(fā)行和債務余額情況》。

③數(shù)據(jù)來源wind。

④根據(jù)財政部2012-2018年公布的數(shù)據(jù)《2012-2018全國國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟運行情況》整理。