何子維

近期全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭論的焦點(diǎn)是，由于疫情影響，美國經(jīng)濟(jì)將喪失GDP的5%，成為一個(gè)Crisis （危機(jī)），還是喪失GDP的50%，成為一個(gè)Depression（蕭條）。

不可否認(rèn)的是，美國經(jīng)濟(jì)被拖入一個(gè)衰退期，是個(gè)大概率事件。

經(jīng)此一疫，作為全球經(jīng)濟(jì)“雙頭”，當(dāng)各自認(rèn)識(shí)到產(chǎn)業(yè)鏈重新配置的博弈不可避免，中美貿(mào)易形勢(shì)會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)嗎？

剛剛結(jié)束的一場“斗?！?/h3>

近期，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志出了一期名為《Big techs $2trn bull run》的封面—象征美國科技龍頭的五大公?！雀?、亞馬遜、蘋果、微軟和臉書，正塵土飛揚(yáng)地向讀者迎面沖來，進(jìn)行“看誰市值率先突破2萬億美元”的比賽角力。

2萬億美元是什么概念？大致相當(dāng)于德國股市的全部市值。但是，就在人們等待一場更大的勝利的時(shí)候，誰都沒有預(yù)料到，疫情突然沖進(jìn)了賽道，這讓“牛群”（牛股）改變了沖刺的方向。

作為看臺(tái)上的觀眾，我們和股神巴菲特一起見證了“過去89年都沒有見到過的場面”—美股10天內(nèi)4次熔斷。幾乎所有的美股都喪失了免疫力。單看領(lǐng)跑的五大科技股，逾5000億美元市值灰飛煙滅。于是，人們拋出追問：美股將進(jìn)入熊市？美國將陷入衰退？世界經(jīng)濟(jì)將遭遇颶風(fēng)？

對(duì)于無論是投資者、政客，還是央行官員來說，就像人類有回避痛苦的本能一樣，他們都不愿直視問題，而是籠統(tǒng)地將其都?xì)w咎于“時(shí)勢(shì)”，即疫情走勢(shì)不確定的責(zé)任。事實(shí)上，真相被他們?cè)僖淮闻乇芰恕绹?jīng)濟(jì)的資產(chǎn)泡沫不容忽視，而且太久了。

自2008年金融危機(jī)以來，美股牛市時(shí)間超過十年。單去年一年里，道瓊斯指數(shù)就漲了將近一萬點(diǎn)。暴跌前的美國道瓊斯指數(shù)，最高達(dá)到了29568點(diǎn)，比金融危機(jī)時(shí)的最低點(diǎn)上升了3.57倍。這幾乎是美國最長的一個(gè)牛市，也是美國有記錄以來最長的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期。

在這期間，強(qiáng)勁走勢(shì)的股市的大紅色，奪人眼球，讓人容易忽略牛市中其實(shí)有很多美國公司靠著債務(wù)回購股票而產(chǎn)生的股價(jià)泡沫。

在股市上賺得盆滿缽滿的人們忙著享受，基本沒有察覺到，美國全球債務(wù)堆積，信貸質(zhì)量下降，勞動(dòng)生產(chǎn)率一直遜色，制造業(yè)不振等結(jié)構(gòu)性問題始終沒有解決，數(shù)十年的低利率將資產(chǎn)價(jià)格推至不可持續(xù)的水平。

因此，要說這輪驚心動(dòng)魄的暴跌，其深層次的原因是金融危機(jī)后，大多數(shù)西方國家在結(jié)構(gòu)性矛盾無法解決的情況下，經(jīng)歷的一場結(jié)構(gòu)性大跌—或者更確切地說是價(jià)值回歸。長期來看，即使沒有“時(shí)勢(shì)”沖擊，未來也會(huì)迎來回調(diào)。

不過，這些在牛市中一路高歌猛進(jìn)的科技股，在大盤下跌過程中并非最大的輸家。在之前的幾周乃至半年時(shí)間里，多家科技公司的市值突破了一萬億美元大關(guān)。而且，隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE的推出，市場熔斷式的極端波動(dòng)開始減弱。3月 20日開始，遭遇了近萬點(diǎn)跌幅的美股恢復(fù)上漲，漲幅領(lǐng)先的仍是科技股。

大衛(wèi)·泰珀，這位曾在金融危機(jī)時(shí)成功“抄底”花旗與美國銀行，而大賺70億美元的華爾街“抄底王”，就公開聲稱，自己已經(jīng)開始買入美國的大型科技股，例如增持亞馬遜、Alphabet、美光科技。

以泰珀為首的全球投資者，對(duì)美股科技股進(jìn)行買入，是一個(gè)十分重要的信號(hào)。它表明，盡管在目前疫情危機(jī)背景下，美股有風(fēng)險(xiǎn)，但在科技產(chǎn)業(yè)，市場依然信任美國。

中美還會(huì)貿(mào)易戰(zhàn)嗎？

中美貿(mào)易戰(zhàn)，在很大程度上，正是靠這些科技公司來進(jìn)行的。甚至可以說，它們把中美貿(mào)易帶入了“高級(jí)階段”—產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部貿(mào)易，或者說，半成品貿(mào)易。

盡管在目前疫情危機(jī)背景下，美股有風(fēng)險(xiǎn)，但在科技產(chǎn)業(yè)，市場依然信任美國。

簡單而言，就是每個(gè)國家各做一點(diǎn)。比如在中國做蘋果公司的部件，但最終在美國組裝，在美國出貨，由美元結(jié)算。

與之相對(duì)的是工業(yè)時(shí)代之初的原始貿(mào)易形式—終端產(chǎn)品貿(mào)易。就像英國紡織品行銷全球，從圈地養(yǎng)羊、織布、做紡織品，一條龍都是由英國人自己完成。

造成兩種貿(mào)易形式不同的原因，要從20世紀(jì)八九十年代的某些產(chǎn)業(yè)變革說起—美國這些科技公司有了大規(guī)模外包的需求。去東南亞，然后是中國建廠，成了它們的選擇。

中國中小企業(yè)不僅滿足了美國科技企業(yè)對(duì)生產(chǎn)效率的需求，同時(shí)，數(shù)量眾多的中小企業(yè)彼此之間互為配套關(guān)系，構(gòu)成了一個(gè)供應(yīng)鏈。在這個(gè)供應(yīng)鏈中，制造成本大幅降低，因?yàn)橹袊S練就了超強(qiáng)的成本控制能力。

但外包的過程帶來了一個(gè)歷史上從未出現(xiàn)的結(jié)果—被拉動(dòng)的產(chǎn)業(yè)并不在美國本土，而是在中國。這是美國沒有想到的。等到美國猛然發(fā)現(xiàn)，由于產(chǎn)業(yè)提供的大量就業(yè)機(jī)會(huì)在中國，而其本土的工薪階層沒能受益的時(shí)候，“產(chǎn)業(yè)回流”就成了眼下亟需解決的大事。

從奧巴馬的產(chǎn)業(yè)回流政策，到特朗普政府的貿(mào)易保護(hù)主義，一些企業(yè)被迫重新考慮供應(yīng)鏈構(gòu)成，也就在這樣的背景下發(fā)生了。這就是貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)生的邏輯。

但美國的某些產(chǎn)業(yè)依然具有超然地位，科技公司仍然將在很長一段時(shí)間里，執(zhí)掌著全球產(chǎn)業(yè)鏈的最高環(huán)節(jié)。而且，股市崩盤和經(jīng)濟(jì)潰敗，這兩者根本不是一回事，它們有著本質(zhì)的區(qū)別。

前者是少數(shù)人的麻煩，而后者是多數(shù)人的災(zāi)難。從少數(shù)人到多數(shù)人，這中間要經(jīng)歷三個(gè)環(huán)節(jié)，分別是資產(chǎn)暴跌、銀行危機(jī)和信貸緊縮。從目前的情況來看，美國顯然還沒有到達(dá)第二個(gè)環(huán)節(jié)—銀行危機(jī)。相反，被許多人詬病為美聯(lián)儲(chǔ)提早打光子彈的“無限量QE”計(jì)劃，其實(shí)是一種提振民眾信心、避免滑入信貸緊縮環(huán)節(jié)的不得已措施。

當(dāng)然，悲觀派也提供了另一種看法。如果美國走到類似于意大利醫(yī)療系統(tǒng)崩潰的地步，那么整個(gè)死亡率會(huì)飆升，社會(huì)會(huì)陷入恐慌之中，所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都將停擺，迎接美國的就是類似20世紀(jì)30年代的大蕭條。

在這種情況下，哪怕政府推出各種萬億級(jí)的救市策略和量化寬松，也難以止住經(jīng)濟(jì)的大幅度滑坡，這時(shí)候，這個(gè)國家真要重寫“光榮與夢(mèng)想”了。

美國經(jīng)濟(jì)接下來往哪兒走，是一個(gè)沒有人能夠回答的問題。這很大程度上它取決于疫情發(fā)展的態(tài)勢(shì)，其中包括政府的組織效率、民眾的配合程度、政策的有效執(zhí)行程度等。

不可否認(rèn)，疫情還將讓各國重新梳理自己對(duì)口罩、呼吸機(jī)等“低端產(chǎn)業(yè)”的看法。疫情結(jié)束，全球產(chǎn)業(yè)博弈可能進(jìn)行新的階段。站在中國的角度，一方面應(yīng)該積極支持全球戰(zhàn)疫，同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到必須培育更多具有“核心創(chuàng)新能力”的企業(yè)，才能在未來不讓人“卡脖子”。

在1月中美達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議后，美國卻立刻升級(jí)對(duì)中國高科技封鎖打壓。比如，阻止通用電氣渦輪發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)中國飛機(jī)。比如，阻止荷蘭ASML光刻機(jī)對(duì)中國出口。比如，打壓中國企業(yè)華為的5G技術(shù)再度升溫。

那些關(guān)乎美國在世界上霸權(quán)地位的領(lǐng)域，如半導(dǎo)體、信息通信等，華盛頓如今的攻勢(shì)顯然更加赤裸裸了。而且，疫情一旦過去，經(jīng)貿(mào)摩擦不但可能卷土重來，而且可能成為常態(tài)。

新一輪去全球化的種子

目前，美國科技股仍獲得了市場的信任，這是全球投資者對(duì)美國依然執(zhí)掌全球產(chǎn)業(yè)鏈的最高環(huán)節(jié)和關(guān)鍵技術(shù)的共識(shí)。但在疫情中透視某些先進(jìn)制造行業(yè)，信任則不在美國，至少不完全在。

比如航空。作為美國第一大制造業(yè)出口商，一年前波音股價(jià)的最高點(diǎn)曾觸及445美元，疫情期間卻一度跌至最低價(jià)88美元，跌幅超80%，市值蒸發(fā)相當(dāng)于跌去中國南航、東航、國航三大航同期市值的4倍多，令人驚嘆。

通常來看，航空業(yè)遇上疫情，就會(huì)沒訂單。比如波音在2月只收到18架飛機(jī)總計(jì)價(jià)值28億美元的訂單，同時(shí)還遭遇了取消訂單的狂潮。

但中國的大飛機(jī)公司，是個(gè)例外。因?yàn)橹袊鴰准抑饕少徤潭际菄?，遇上疫情，中國的采購商也?huì)有采購。這就是中國可能成為贏家的特殊性。換言之，中國產(chǎn)業(yè)有可能迎來的扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。再加上中國取得了控制疫情的初步勝利，以及迅速大面積復(fù)工復(fù)產(chǎn)，使中國在某些產(chǎn)業(yè)從世界之憂一躍成為世界之光，并非遙不可及。

那么，我們到了可以隔岸觀火的時(shí)候了嗎？如果你的答案是幸災(zāi)樂禍的，就要警惕火馬上燒過來了。

一個(gè)簡單的邏輯是，如果世界疫情水深火熱，消費(fèi)者就會(huì)減少消費(fèi)，直接后果就是中國工廠的出口訂單就會(huì)被撤回、取消，工人就會(huì)失業(yè)回家。

美國因此會(huì)反思。而在美國的帶動(dòng)下，包括歐美和亞洲的很多國家都會(huì)反思，都會(huì)重新審視和中國在產(chǎn)業(yè)鏈分配上的關(guān)系。

現(xiàn)實(shí)正是如此。3月18日，擁有1200多名員工的大型港資玩具制造商“泛達(dá)玩具”，因歐美客戶取消訂單、供應(yīng)商催收欠款、資金鏈斷裂，無奈宣布結(jié)業(yè)。目前，該工廠還存在拖欠員工工資的情況。

無獨(dú)有偶，三天后，東莞的知名品牌耳機(jī)制造商佳禾電子，因其最大客戶美國腕表FOSSIL取消所有訂單，不得不宣告休假三個(gè)月。

數(shù)據(jù)也證明了這一點(diǎn)。中國在2月外貿(mào)出口總額上，較上年同期下跌了20.7%。這是中國三年來最大的出口下跌。

這次疫情還揭示出，以醫(yī)藥為代表的產(chǎn)品大量依靠中國生產(chǎn)。因疫情停工停產(chǎn)，對(duì)全球供應(yīng)鏈來說就像打開了潘多拉的盒子，將有斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。比如美國直到疫情告急才發(fā)現(xiàn)，整個(gè)美國的青霉素中有45%是中國制造的，而美國去年進(jìn)口的止痛藥“布洛芬”幾乎100%來自中國。

可以肯定地說，美國因此會(huì)反思。而在美國的帶動(dòng)下，包括歐美和亞洲的很多國家都會(huì)反思，都會(huì)重新審視和中國在產(chǎn)業(yè)鏈分配上的關(guān)系。

無論是各國政府，還是跨國企業(yè)，都會(huì)自問：如果未來有更大的災(zāi)難，我還要不要把工廠只設(shè)立在中國？已經(jīng)在中國設(shè)立的工廠，需要撤回嗎？疫情過后全球供應(yīng)鏈如何重組？

這一系列問題的背后是一個(gè)隱藏的事實(shí)—疫情正在加速逆全球化的進(jìn)程，這種勢(shì)頭恐將超過中美貿(mào)易戰(zhàn)。它點(diǎn)燃了外資撤離中國“世界工廠”的想法，為了分散風(fēng)險(xiǎn)，可能往東南亞、印度、墨西哥轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈。

這才是我們最應(yīng)該警惕的。我們不能依靠民族主義情結(jié)去思考中國與世界的關(guān)系，而應(yīng)該保持一種開放的狀態(tài)，加強(qiáng)與全球廣大商界、地方的合作，包括美國。中國企業(yè)需要鞏固自己的產(chǎn)業(yè)鏈，也需要產(chǎn)業(yè)鏈的上下游伙伴，同時(shí)更需要世界市場。

任何國家想要在疫情之中“活下來”，并且好好活著，既要靠修煉內(nèi)功，也必須永葆隨時(shí)把對(duì)手變成伙伴的開放心態(tài)。