張俊鳴

持有人數(shù)超過(guò)6億的天弘余額寶，本周首度出現(xiàn)7日年化收益率跌破2%，再創(chuàng)歷史新低。遙想成立之初年化收益率超6%，2018年一度限購(gòu)的場(chǎng)景，如今余額寶的收益率已經(jīng)有如雞肋。對(duì)喜好低風(fēng)險(xiǎn)和注重流動(dòng)性的投資者來(lái)說(shuō)，這不是一件那么令人愉快的事情;但對(duì)股市投資者來(lái)說(shuō)，又由此升起“資金搬家”的想象。余額寶收益率破“2”能否成為股市行情的發(fā)動(dòng)機(jī)？筆者認(rèn)為二者不能完全劃上等號(hào)，至少不是領(lǐng)先或同步的指標(biāo)，還需要有更多的指標(biāo)進(jìn)行輔助觀察。

余額寶不僅是中國(guó)規(guī)模最大的基金，更從2017年開(kāi)始成為全球最大的貨幣基金，其收益率的高低，客觀上反映了國(guó)內(nèi)資金面的松緊程度，某種意義上可視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的一種表現(xiàn)形式。因此，其收益率歷史性的破“2”，折射出目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性處于比較寬松的程度，這和另外兩個(gè)指標(biāo)——銀行間同業(yè)拆借利率和交易所國(guó)債逆回購(gòu)利率可以相互印證。以上海銀行間隔夜拆借利率為例，今年以來(lái)鮮少超過(guò)2%，3月下旬更有多日跌破1%;而上交所1天期國(guó)債逆回購(gòu)3月份以來(lái)大部分時(shí)間也都低于2%，3月19日到23日更是盤(pán)中大部分交易時(shí)間都在1%以下。因此，早在余額寶之前，這兩大無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的指標(biāo)早已經(jīng)破“2”，甚至還有破“1”的情況出現(xiàn)，余額寶收益率走低并不是令人意外的事情。和余額寶類(lèi)似，目前許多基金特別是在交易所掛牌的場(chǎng)內(nèi)貨基，7日年化收益率也已經(jīng)破“2”，顯示在降準(zhǔn)等貨幣寬松政策的引導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率明顯走低。理論上來(lái)說(shuō)，這對(duì)股市的資金面是一大利好，也更凸顯高股息品種的“性?xún)r(jià)比”優(yōu)勢(shì)，催生“資金搬家”的效應(yīng)，有助于股市走強(qiáng)。

不過(guò)，理論不一定等于現(xiàn)實(shí)，至少不一定馬上轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)。盡管今年以來(lái)貨幣基金收益率不斷走低，但其整體規(guī)模卻有增無(wú)減。最新數(shù)據(jù)顯示，今年前2個(gè)月貨幣基金規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)13%，增長(zhǎng)的絕對(duì)數(shù)量超過(guò)偏股型基金，占了國(guó)內(nèi)公募基金規(guī)模的將近一半。投資者對(duì)貨幣基金避險(xiǎn)需求的上升，超過(guò)了收益率下滑帶來(lái)的投資需求減弱的部分。顯然，在一季度全球資本市場(chǎng)的大動(dòng)蕩過(guò)程中，不少投資者選擇了“現(xiàn)金為王”，將貨幣基金作為資金停泊的“避風(fēng)港”。

歷史上，貨幣基金收益率走低，股市并未上漲甚至下跌的“背離”并不是第一次出現(xiàn)。2014年1月到7月，余額寶的7日年化收益率從6.70%下滑到4.17%附近，跌幅超過(guò)30%，而同期滬深300指數(shù)并未出現(xiàn)上漲，而是維持橫盤(pán)整理（圖中“1”的部分）;2018年1月到11月，余額寶的7日年化收益率從4.39%下滑到2.49%附近，跌幅超過(guò)40%，同期滬深300指數(shù)在短暫沖高之后一路下跌，累計(jì)跌幅接近20%（圖中“2”的部分）。除了這兩次比較典型的背離之外，今年以來(lái)余額寶的收益率出現(xiàn)了將近20%的下跌，但同期大盤(pán)也出現(xiàn)了一定程度的下跌（圖中“3”的部分）。因此，如果一看到貨幣基金收益率走低，就認(rèn)為一定會(huì)成為股市行情啟動(dòng)的標(biāo)志，很難得到充足的事實(shí)依據(jù)。

在筆者看來(lái)，余額寶等貨幣基金收益率的走低，固然是股市的長(zhǎng)期利好，但影響股市的因素有很多，資金利好未必能夠馬上得到盤(pán)面的反應(yīng)，在被其它因素壓制的情況下，出現(xiàn)一段時(shí)間的“背離”并不算太離譜的事情。而在貨幣基金收益率持續(xù)走低的過(guò)程中，市場(chǎng)潛藏的資金動(dòng)能也在不斷地累積中，等待其它壓抑股市的因素逐漸減弱、消退之后，資金面反應(yīng)出來(lái)的向上力量就會(huì)厚積薄發(fā)地展現(xiàn)出來(lái)。什么時(shí)候接近從量變到質(zhì)變的臨界點(diǎn)？筆者認(rèn)為有三大指標(biāo)可以關(guān)注：

一、余額寶收益率在持續(xù)走低一段時(shí)間之后，出現(xiàn)階段性的企穩(wěn)甚至小幅走高。這在2014年7月、2019年1月行情啟動(dòng)前，都有出現(xiàn)類(lèi)似的現(xiàn)象。

二、場(chǎng)內(nèi)貨基從溢價(jià)變?yōu)槌掷m(xù)折價(jià)。這一現(xiàn)象反映出原先在貨幣基金避險(xiǎn)的資金開(kāi)始出現(xiàn)流出，存在向股票“搬家”的可能。而場(chǎng)內(nèi)貨基作為股市投資者現(xiàn)金管理的工具之一，如同“股民余額寶”，比天弘余額寶更貼近股市，能夠更靈敏地反應(yīng)出資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

三、整體貨基的規(guī)模不再快速增長(zhǎng)，甚至有所下滑。這一指標(biāo)更直觀地表達(dá)出投資者不滿(mǎn)足于貨基所能提供的風(fēng)險(xiǎn)收益比，其中一部分資金可能流向債券基金、銀行理財(cái)?shù)裙潭ㄊ找嫫贩N，也有一些可能選擇股市作為新戰(zhàn)場(chǎng)，將會(huì)為股市帶來(lái)新的生力軍。

投資者除了觀察這三大指標(biāo)之外，更需要未雨綢繆提前謀劃。余額寶等貨幣基金收益率破“2”，并不是一個(gè)偶然事件，而是全球貨幣寬松大潮中的一朵小浪花。即使未來(lái)重新回到“2”以上，也很難再現(xiàn)2013年成立之初的盛況?？捎糜陂L(zhǎng)期投資的閑錢(qián)放在貨幣基金無(wú)疑是一種閑置和浪費(fèi)，布局股市相關(guān)品種，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看具有更高的性?xún)r(jià)比。