【摘要】事實(shí)證明，經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整一定會(huì)給企業(yè)投資結(jié)構(gòu)帶來(lái)影響，為了明確二者之間的關(guān)系，下文利用非金融類(lèi)上市公司的數(shù)據(jù)和分組回歸方法對(duì)其進(jìn)行了驗(yàn)證。驗(yàn)證結(jié)果顯示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資與經(jīng)濟(jì)政策不確定性之間為反比例關(guān)系，前者上升后，后者就會(huì)不斷地下降，而金融投資則與不確定性之間為正比例關(guān)系，二者始終處于伴隨上升的狀態(tài)。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)政策? 企業(yè)投資? 投資金融化

金融創(chuàng)新是中國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展的結(jié)果，在此背景下，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新并研發(fā)了諸多新型的金融產(chǎn)品與金融服務(wù)，兼顧了個(gè)人和企業(yè)不同的投資需求。從企業(yè)角度而言，原本的實(shí)體資本投資正朝向多元化的方向發(fā)展。據(jù)權(quán)威調(diào)查顯示，非銀行金融類(lèi)上市公司的固定資產(chǎn)支出與金融投資性支出之間的比值在十年間大幅上升，從原有的7.53快速增長(zhǎng)至63.02。在固定資產(chǎn)投資當(dāng)中，金融投資的比重日漸增加。這說(shuō)明越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始關(guān)注虛擬經(jīng)濟(jì)，并在投資過(guò)程中參與虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，利用有效的金融工具來(lái)規(guī)避實(shí)體投資中不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，但是金融投資會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資帶來(lái)不同程度的擠壓，從長(zhǎng)久來(lái)看，不利于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。

一、數(shù)據(jù)選取、描述性統(tǒng)計(jì)及實(shí)證建模

（一）數(shù)據(jù)選取和來(lái)源

本次研究所選取的數(shù)據(jù)來(lái)自于choice數(shù)據(jù)庫(kù)和choice數(shù)據(jù)庫(kù)，兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)分別提供了微觀企業(yè)數(shù)據(jù)和宏觀數(shù)據(jù)，構(gòu)建實(shí)證模型并選取企業(yè)數(shù)據(jù)時(shí)，應(yīng)剔除非正常上市公司和金融銀行上市類(lèi)企業(yè)的數(shù)據(jù)。

（二）變量定義及描述性統(tǒng)計(jì)

本次研究所涉及的變量主要分為以下四種，分別是被解釋變量、核心解釋變量、特征變量，還有控制變量。選取被解釋變量的原因在于明確不確定程度給投資結(jié)構(gòu)帶來(lái)的影響，分析經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整與金融投資之間的關(guān)系。本文所涉及到的被解釋變量是指權(quán)益性投資，涉及到代表交易性金融資產(chǎn)投資和生產(chǎn)性資本投資等諸多內(nèi)容。核心解釋變量主要用于解釋并判斷經(jīng)濟(jì)不確定的程度，并在完成分析后統(tǒng)計(jì)并公布結(jié)果。就目前來(lái)看，表示不確定性程度的方法相當(dāng)多，最為常見(jiàn)的就是不同的宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性計(jì)算，這些都與微觀企業(yè)的投資之間有所關(guān)聯(lián)，注意，此時(shí)的投資是指固定資產(chǎn)投資。要想衡量企業(yè)當(dāng)前所處的狀態(tài)，必須善于利用特征變量，這也說(shuō)明了特征變量的含義。另外，特征變量還可用于明確表示企業(yè)的所處環(huán)境，因?yàn)槠髽I(yè)的狀態(tài)不同，所處環(huán)境也有一定的差異，所以其投資政策會(huì)發(fā)生一定的改變?？刂谱兞繕O為具體，主要包括托賓Q值、資產(chǎn)負(fù)債率等諸多模型，還有企業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)率。要想衡量企業(yè)的杠桿程度，必須善于應(yīng)用并挖掘資產(chǎn)負(fù)債率模型的潛在價(jià)值。當(dāng)企業(yè)的杠桿程度不斷提升時(shí)，則說(shuō)明企業(yè)面臨著極高的金融風(fēng)險(xiǎn)，這也會(huì)給企業(yè)的發(fā)展和建設(shè)造成一定的約束，直接影響企業(yè)的融資能力。除此之外，企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)率也作為重要載體向外界表現(xiàn)出了企業(yè)的投資機(jī)會(huì)與能力。簡(jiǎn)單的說(shuō)，企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)速度與投資機(jī)會(huì)為正比例關(guān)系，前者增長(zhǎng)的速度越快，后者則擁有更多的機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)不確定性給固定資產(chǎn)投資帶來(lái)的影響，需要有市場(chǎng)化程度較高這一前提的存在，同時(shí)，企業(yè)的交易性金融資產(chǎn)投資也與經(jīng)濟(jì)政策的不確定性之間有所關(guān)聯(lián)。

（三）實(shí)證模型設(shè)定

上式是本文的基礎(chǔ)實(shí)證模型，為了控制模型的內(nèi)生性，等式右邊的所有連續(xù)變量均采用一期滯后。利用實(shí)證方法使用宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整來(lái)檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整對(duì)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的影響;分析在不同市場(chǎng)化程度下經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整與企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的非線性關(guān)系。

二、實(shí)證結(jié)果分析

（一）經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整對(duì)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的影響

據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，政策調(diào)整是影響物資資本投資的先決條件，其抑制作用明顯，這一結(jié)論與相關(guān)文獻(xiàn)的研究結(jié)果相符。通過(guò)對(duì)特征變量的回歸系數(shù)進(jìn)行分析與總結(jié)后可以發(fā)現(xiàn)，在交叉項(xiàng)為1%時(shí)，無(wú)論是企業(yè)性質(zhì)還是政策調(diào)整，其顯著性水平都發(fā)生了較大的變化，均為負(fù)。這也可以證明，相對(duì)于私營(yíng)企業(yè)而言，經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整對(duì)國(guó)有企業(yè)物資資本投資的影響更加顯著。另外，回歸系數(shù)的值也可以表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整給國(guó)營(yíng)企業(yè)發(fā)展和建設(shè)帶來(lái)的影響，其明顯超出對(duì)私營(yíng)企業(yè)的政策，這也是國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整狀態(tài)下出現(xiàn)投資下降問(wèn)題的主要原因。因?yàn)閲?guó)家的政策或規(guī)劃會(huì)直接影響到國(guó)有企業(yè)的發(fā)展，所以說(shuō)在政府提出新的政策或變更戰(zhàn)略后，國(guó)有企業(yè)也必須改變投資策略。這對(duì)國(guó)有企業(yè)的投資敏感性提出了較高的要求，只有隨時(shí)關(guān)注政府和國(guó)家的政策和戰(zhàn)略，才能更加靈活的應(yīng)對(duì)投資過(guò)程中的難題，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

上述分析可以證明政策調(diào)整給企業(yè)投資結(jié)構(gòu)帶來(lái)的影響，事實(shí)上，企業(yè)的金融資產(chǎn)投資也與政策調(diào)整之間密切相關(guān)。企業(yè)的金融資產(chǎn)投資會(huì)在金融政策調(diào)整較高的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下做出適當(dāng)?shù)母淖?，整體呈現(xiàn)出逐年攀升的狀態(tài)，而特征變量與各個(gè)交叉項(xiàng)之間的關(guān)系并不顯著，例如企業(yè)規(guī)模、盈利能力還有企業(yè)性質(zhì)等，這說(shuō)明企業(yè)的特征并不會(huì)給金融資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)帶來(lái)影響，更多的還是由經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整來(lái)決定。

（二）政策調(diào)整給投資結(jié)構(gòu)帶來(lái)的影響

企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者所做出的任何投資決策都會(huì)影響到企業(yè)的發(fā)展格局和態(tài)勢(shì)，因此，投資決策可以說(shuō)是決定企業(yè)生死存亡的關(guān)鍵內(nèi)容，實(shí)際進(jìn)行決策前，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)需要對(duì)各項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行綜合考慮，預(yù)估未來(lái)的收益，還要考慮到資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，判斷是否有影響企業(yè)融資的不利因素。就目前來(lái)看，影響企業(yè)投資的原因主要分為融資約束和不可逆程度兩個(gè)方面。另外，市場(chǎng)環(huán)境也會(huì)直接影響到企業(yè)的金融資產(chǎn)投資。所有企業(yè)在投資過(guò)程中都會(huì)關(guān)注自身的變現(xiàn)能力，而金融發(fā)展程度則是決定金融資產(chǎn)變現(xiàn)能力的直接因素，只有當(dāng)金融發(fā)展至一定的程度后，企業(yè)才能以更加靈活的狀態(tài)完成資產(chǎn)變現(xiàn)。但是在金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于下滑階段時(shí)，企業(yè)的金融產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)和需求都會(huì)受到一定的影響。即便是變現(xiàn)也需要投入一定的成本，這也是在分析企業(yè)投資金融化方面，需要考慮到地區(qū)市場(chǎng)化程度的直接因素。分組回歸結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)政策的影響會(huì)根據(jù)市場(chǎng)化程度而發(fā)生變化，在程度較低的區(qū)域，經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整給固定資產(chǎn)投資帶來(lái)的影響也相對(duì)較小，而在高程度區(qū)域，經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整會(huì)給企業(yè)的固定資產(chǎn)投資帶來(lái)抑制性的作用?？傊?，在市場(chǎng)化程度不同的區(qū)域，經(jīng)濟(jì)政策都會(huì)影響到固定資產(chǎn)投資，差異在于影響程度不同。除此之外，企業(yè)的金融資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)需求也會(huì)跟隨著市場(chǎng)化程度的高低而發(fā)生變化，金融市場(chǎng)完全可以借助這一契機(jī)優(yōu)化資產(chǎn)投資，應(yīng)對(duì)資產(chǎn)政策及戰(zhàn)略調(diào)整改革帶來(lái)的影響，從而做好投資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，提高企業(yè)的金融競(jìng)爭(zhēng)力。

三、結(jié)論及建議

上述分析進(jìn)一步論證了宏觀經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)投資結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，也證明了宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)給企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)帶來(lái)不可逆轉(zhuǎn)的影響。另外，根據(jù)上述研究可得出如下結(jié)論，首先是企業(yè)的固定資產(chǎn)會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的直接影響，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策有所調(diào)整后，企業(yè)固定資產(chǎn)投資也會(huì)受到不同程度的抑制。但是不斷調(diào)整的宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)為金融資產(chǎn)投資注入全新的活力。其次，在劃分樣本企業(yè)時(shí)，可將市場(chǎng)化程度作為標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)[3]。結(jié)果證明，經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整也是影響企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的直接因素。值得注意的是，經(jīng)濟(jì)政策并不會(huì)給企業(yè)的固定資產(chǎn)投資帶來(lái)直接性的影響，而是需要市場(chǎng)化這一前提。上述分析具備極為重要的現(xiàn)實(shí)意義，為企業(yè)今后的投資和發(fā)展提供了全新的路徑和方向。

在不斷改革與創(chuàng)新的過(guò)程中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)力越來(lái)越強(qiáng)大，諸多企業(yè)和工業(yè)體系也依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資逐漸發(fā)展起來(lái)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的直接因素，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)賴(lài)以生存的基礎(chǔ)。虛擬經(jīng)濟(jì)也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了突出的貢獻(xiàn)，并在加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度方面貢獻(xiàn)了諸多力量，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響，尤其是在實(shí)體資本存量發(fā)生變化后，會(huì)給整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行帶來(lái)威脅。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，虛擬經(jīng)濟(jì)可作為輔助性的手段進(jìn)行使用，但不可將其作為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的唯一途徑。如今，越來(lái)越多的國(guó)家意識(shí)到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性，并基于國(guó)情和發(fā)展現(xiàn)狀制定了多項(xiàng)振興計(jì)劃，用于恢復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，具有典型代表性的就是美國(guó)的制造業(yè)復(fù)興戰(zhàn)略，還有德國(guó)工業(yè)4.0，這也體現(xiàn)出了世界經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重視，并就實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)成了共識(shí)。我國(guó)同樣意識(shí)到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行和發(fā)展的重要性，并制定了多項(xiàng)戰(zhàn)略和政策，中國(guó)制造2025是我國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的指導(dǎo)性策略，也是加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)的有效手段，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型提供了基礎(chǔ)性的保障。當(dāng)然，這些都需要得到實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的支持。

綜上所述，實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)更多的可能，政府部門(mén)應(yīng)就如何提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資比重展開(kāi)探究，利用實(shí)體經(jīng)濟(jì)加快企業(yè)金融投資結(jié)構(gòu)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型，尤其是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不斷下滑時(shí)，出臺(tái)相應(yīng)的政策和制度，建立有效的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，基于市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)靈活應(yīng)對(duì)各項(xiàng)挑戰(zhàn)。通過(guò)控制政策調(diào)整的方式減少經(jīng)濟(jì)政策給實(shí)體投資帶來(lái)的影響和阻礙。長(zhǎng)此以往，實(shí)體投資在總投資中的比重一定會(huì)有所改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)也會(huì)漸趨平穩(wěn)。

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作者簡(jiǎn)介：?jiǎn)踢h(yuǎn)，男，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員。