余新明

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) ?上市公司 ?問題 ?優(yōu)化

一、股權(quán)激勵(lì)的概念、類型及要素

按照股權(quán)激勵(lì)管理辦法的相關(guān)內(nèi)容規(guī)定，將股權(quán)激勵(lì)界定為上市公司以本公司的股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、高級(jí)管理人員及其他關(guān)鍵人員進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)。

股權(quán)激勵(lì)根據(jù)基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系的不同，可以劃分為股票期權(quán)模式和限制性股票模式兩種。股權(quán)激勵(lì)涉及的要素主要有激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)期限、行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件四個(gè)方面的內(nèi)容。

二、當(dāng)前國(guó)內(nèi)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制過程中存在的主要問題

不同的上市公司會(huì)根據(jù)本公司的實(shí)際情況制定出相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和方案，但是從總體上來(lái)看都是圍繞著股權(quán)激勵(lì)要素來(lái)實(shí)施，因此本文在分析其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過程中存在的主要問題時(shí)主要圍繞著股權(quán)激勵(lì)要素加以分析。從股權(quán)激勵(lì)要素的視角來(lái)看，上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過程中存在的主要問題有：

（一）激勵(lì)模式具有單一性

激勵(lì)模式主要是指上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過程中所采用的是股票期權(quán)模式、限制性股票模式或者是二者的綜合模式。從實(shí)踐來(lái)看，當(dāng)前上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過程中多數(shù)采用的是單一的股票期權(quán)模式。單一的股票期權(quán)模式具有兩方面的劣勢(shì)：一方面是從其適用性角度來(lái)分析，股票期權(quán)是與公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)正相關(guān)的，因此其適用范圍多局限于發(fā)展速度較快的企業(yè)，但是多數(shù)上市公司在選用該模式時(shí)并未考慮適應(yīng)性;另一方面則是從實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的來(lái)分析，上市公式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)主要是為了維持公司長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展，而股票期權(quán)將激勵(lì)對(duì)象的個(gè)人收益與股票價(jià)格掛鉤，從而使得激勵(lì)對(duì)象會(huì)為了自身利益而粉飾公司業(yè)績(jī)，出現(xiàn)短期經(jīng)營(yíng)行為，這顯然違背了股票期權(quán)激勵(lì)的初衷。從這兩個(gè)視角來(lái)看，單一的股票期權(quán)激勵(lì)模式存在一定的不合理性。

（二）激勵(lì)對(duì)象所受的激勵(lì)力度有待細(xì)化

按照股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策規(guī)定來(lái)說(shuō)，上市公司的高管、核心管理人員、核心研發(fā)技術(shù)人員、經(jīng)營(yíng)管理骨干等均可納入股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象。在實(shí)際工作中，部分上市公司在對(duì)納入激勵(lì)范圍的對(duì)象進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)存在力度不夠精細(xì)的現(xiàn)象，主要表現(xiàn)在雖然能夠根據(jù)不同的級(jí)別對(duì)激勵(lì)力度加以區(qū)分，但是對(duì)于同一層次的激勵(lì)對(duì)象卻未制定和實(shí)施更為細(xì)致的激勵(lì)措施，所授予的股權(quán)份額基本相同，這很可能會(huì)降低同一層次更為核心人員的工作積極性，從而弱化了激勵(lì)作用。

（三）行權(quán)期限設(shè)計(jì)存在瑕疵

當(dāng)前我國(guó)上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，一般會(huì)將等待期設(shè)為1年，有效期設(shè)為5年。這樣的行權(quán)期限設(shè)計(jì)存在的瑕疵主要在于行權(quán)期限過短，容易弱化激勵(lì)效果。之所以會(huì)出現(xiàn)該瑕疵主要是因?yàn)楣善眱r(jià)格主要是用來(lái)體現(xiàn)公司的長(zhǎng)期盈利能力的，受激勵(lì)對(duì)象只有在經(jīng)過了較長(zhǎng)的等待期之后，公司的價(jià)值才會(huì)越高，股票價(jià)格也會(huì)越高，激勵(lì)對(duì)象獲取的收益也最大，過短的等待期容易使得激勵(lì)對(duì)象在未完全享受到公司價(jià)值增長(zhǎng)的時(shí)候便行權(quán)，從而弱化了激勵(lì)效應(yīng)。

（四）行權(quán)時(shí)的業(yè)績(jī)考評(píng)指標(biāo)存在一定缺陷

業(yè)績(jī)考評(píng)是判斷是否達(dá)到股權(quán)激勵(lì)條件的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，但是當(dāng)前多數(shù)上市公司制定的行權(quán)時(shí)的業(yè)績(jī)考評(píng)指標(biāo)主要以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率兩項(xiàng)指標(biāo)為主。這種方式主要存在的缺陷有：一是利潤(rùn)指標(biāo)容易被人為操縱，且采用較為單一的指標(biāo)難以有效反映公司實(shí)際的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)狀，可能會(huì)出現(xiàn)片面性的評(píng)價(jià)結(jié)果;二是容易對(duì)公司的后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生誤判，出現(xiàn)制定的行權(quán)條件過高或者過低的現(xiàn)象，從而弱化了激勵(lì)效果;三是容易出現(xiàn)重視財(cái)務(wù)指標(biāo)而忽視非財(cái)務(wù)指標(biāo)的導(dǎo)向，容易對(duì)公司未來(lái)發(fā)展和成長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響;四是容易忽視現(xiàn)金凈流入等業(yè)績(jī)考評(píng)指標(biāo)。

三、國(guó)內(nèi)上市公司優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，提升激勵(lì)效果的對(duì)策

正因?yàn)樯鲜泄驹趯?shí)施股權(quán)激勵(lì)過程中存在上述所分析的各種問題，從而使得其在股權(quán)激勵(lì)實(shí)務(wù)中出現(xiàn)了激勵(lì)效果不佳、激勵(lì)機(jī)制落空等現(xiàn)象。鑒于此，針對(duì)上述問題，筆者結(jié)合股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)理論以及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，建議對(duì)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制作如下優(yōu)化，以提升激勵(lì)效果：

（一）對(duì)股權(quán)激勵(lì)模式進(jìn)行優(yōu)化

如上文所述，當(dāng)前上市公司普遍采用的單一的股票期權(quán)激勵(lì)模式存在較多的弊端，極容易在公司運(yùn)營(yíng)管理過程中出現(xiàn)不適應(yīng)性和短期性。鑒于此，筆者建議在公司內(nèi)部實(shí)施“股票期權(quán)+限制性股票”的綜合股權(quán)激勵(lì)模式，這一方面可以確保公司能夠獲取股票期權(quán)激勵(lì)所呈現(xiàn)出來(lái)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又可以融合和吸收限制性股票的預(yù)先制定業(yè)績(jī)目標(biāo)，對(duì)激勵(lì)對(duì)象產(chǎn)生較強(qiáng)約束作用，以規(guī)避短期行為的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了兩種模式的互補(bǔ)，能夠最大程度的實(shí)現(xiàn)上市公司提高業(yè)績(jī)和吸引保留人才的目標(biāo)。

（二）細(xì)化不同激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)措施，提高激勵(lì)力度的精準(zhǔn)性

對(duì)于激勵(lì)對(duì)象激勵(lì)措施的細(xì)化，不僅僅停留在不同激勵(lì)對(duì)象層級(jí)的差別上，還應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)在相同激勵(lì)對(duì)象層級(jí)的激勵(lì)措施差異化方面，即同一層級(jí)的激勵(lì)對(duì)象應(yīng)當(dāng)根據(jù)其對(duì)上市公司價(jià)值貢獻(xiàn)的大小授予不同的股權(quán)份額，以體現(xiàn)出激勵(lì)的公平性，從而提升股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效果和導(dǎo)向性作用。

（三）對(duì)行權(quán)期進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化

如上文所述，當(dāng)前我國(guó)上市公司在行權(quán)期設(shè)計(jì)和制定方面存在的瑕疵對(duì)于激勵(lì)效果的弱化作用是最為明顯的。因此筆者建議參考國(guó)外上市公司在股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)中的做法，將等待期設(shè)為2-3年，將激勵(lì)計(jì)劃的有效期設(shè)為10年左右或者更長(zhǎng)，這不僅將等待期與公司價(jià)值之間的正相關(guān)性發(fā)揮至最佳，使得激勵(lì)對(duì)象可能獲取更高的利益，同時(shí)10年甚至更長(zhǎng)的有效期能夠?qū)?jīng)理人產(chǎn)生較高的制約性，更容易阻止其出現(xiàn)短期經(jīng)營(yíng)行為，在提升了激勵(lì)效果的同時(shí)也維護(hù)了公司和股東的利益。

（四）對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)時(shí)的業(yè)績(jī)考評(píng)指標(biāo)體系進(jìn)行優(yōu)化

對(duì)于上市公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)時(shí)的業(yè)績(jī)考評(píng)指標(biāo)體系進(jìn)行優(yōu)化，可從三個(gè)角度入手：一是在既有考評(píng)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，要求這些指標(biāo)中的部分指標(biāo)不能低于行業(yè)平均水平;二是考慮將EVA納入業(yè)績(jī)考評(píng)指標(biāo)體系，因?yàn)镋VA更側(cè)重于上市公司價(jià)值的創(chuàng)造，更能夠防止公司經(jīng)營(yíng)者利用盈余管理來(lái)粉飾業(yè)績(jī);三是鑒于研發(fā)支出在上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的重要性，建議將研發(fā)費(fèi)用占收入比重納入行權(quán)時(shí)的業(yè)績(jī)考評(píng)指標(biāo)體系。

四、結(jié)束語(yǔ)

本文結(jié)合上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過程中所存在的四個(gè)主要問題，分別從股權(quán)激勵(lì)模式、激勵(lì)對(duì)象、行權(quán)期和行權(quán)時(shí)的業(yè)績(jī)考評(píng)指標(biāo)體系四個(gè)角度提出了相應(yīng)的優(yōu)化對(duì)策，旨在為上市公司提升其股權(quán)激勵(lì)效果提供參考。

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