陳 言

(山東大學 經(jīng)濟研究院，山東 濟南 250100)

突如其來的新冠肺炎疫情不僅嚴重影響了廣大群眾的健康和安全，而且也對我國宏觀經(jīng)濟運行產(chǎn)生不可小視的影響。山東雖然不是疫情高發(fā)區(qū)，但是在嚴格防控疫情的大環(huán)境下，經(jīng)濟也出現(xiàn)了不利走向。由于最新數(shù)據(jù)并未公布，我們使用多個年度、季度和月度數(shù)據(jù)來估算2020年第一季度山東省國內(nèi)生產(chǎn)總值中投資的損失部分。本文分為三個部分，第一部分從時間、行業(yè)和投資主體等多個維度分析山東省的投資結構，第二部分根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和當前形勢估算2020年山東地區(qū)固定資產(chǎn)投資的可能損失情況，第三部分提出盡快恢復經(jīng)濟、促進投資的相關政策建議。

一、山東省的投資結構：基于時間、行業(yè)和投資主體等維度的分析

為了更精確估算因疫情導致的2020年第一季度山東省投資的損失情況，本文使用多個統(tǒng)計資料來分析。這些資料來源包含了月度、季度和年度數(shù)據(jù)，并從多個視角來刻畫山東省的投資情況。具體數(shù)據(jù)集如下：(1)支出法測算的山東省國內(nèi)生產(chǎn)總值，該數(shù)據(jù)為年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)更新至2019年；(2)山東固定資產(chǎn)投資完成額的實際當季同比，該數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，更新至2019年第一季度；(3)月度山東固定資產(chǎn)投資完成額，該數(shù)據(jù)更新至2017年12月；(4)月度山東固定資產(chǎn)投資完成額的累計同比值，該數(shù)據(jù)更新至2019年12月；(5)月度分行業(yè)的山東固定資產(chǎn)投資完成額，數(shù)據(jù)區(qū)間為2011至2015年(1)行業(yè)分類是《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》(GB/T4754-2011)中的二位數(shù)行業(yè)。自2016年起統(tǒng)計部門不再報告山東省分行業(yè)的數(shù)據(jù)。行業(yè)分類標準參見：http://www.stats.gov.cn/tjsj/zbjs/。。上述數(shù)據(jù)全部來自國家統(tǒng)計局。

圖1 資本形成率(右軸)，固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)形成的比率(左軸)數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，下同。

圖1的虛線繪制了根據(jù)年度GDP數(shù)據(jù)測算的投資率(即資本形成占GDP的比率)?？梢钥吹?，投資占了山東省國民產(chǎn)出的50%以上。自從2006年以來，山東歷年的投資率均高于50%。因此合理估算第一季度投資的下降規(guī)模對保障實現(xiàn)今年山東省的經(jīng)濟社會發(fā)展目標非常重要。

支出法GDP中測算的投資數(shù)據(jù)為年度數(shù)據(jù)，無法用于直接估算月份和季度的值。另一個用于刻畫投資的重要指標是固定資產(chǎn)投資完成額，該數(shù)據(jù)包含月度和季度數(shù)據(jù)，也包含分行業(yè)和不同注冊類型主體的投資數(shù)據(jù)。圖1中的實線繪制了年度固定資產(chǎn)投資完成額與GDP中固定資本形成額的比例的走勢圖。雖然自2003年以來，該比例呈現(xiàn)緩慢上述趨勢，但是在短期(例如3年的周期)內(nèi)，該比例基本保持穩(wěn)定，因此我們使用固定資產(chǎn)投資完成額來進一步分析山東省投資在不同維度的結構。

(一)山東省固定資產(chǎn)投資的時間特征分析

疫情集中暴發(fā)于今年第一季度，因此分析不同季度的投資特征對于估算投資的損失程度至關重要。測算結果表明投資在不同季度具有顯著差異。圖2是季度的山東省固定資產(chǎn)投資完成額?？梢郧宄吹剑撝笜司哂酗@著的季節(jié)周期效應：受天氣和春節(jié)假期影響，每年第一季度的投資額最低；第二季度投資迅速增加，并達到全年最高值；第三、四季度投資額略有下降，但依然遠高于第一季度。為了分析中長期投資變動趨勢，我們將原始數(shù)據(jù)做季節(jié)平滑處理，得到消除季節(jié)效應影響的投資趨勢線(即圖2虛線)，結果顯示，自2017年起山東省的投資規(guī)模增長趨緩，潛在增長率接近于零。

圖2 山東省固定資產(chǎn)投資完成額(季度)實線為原始數(shù)據(jù)，虛線為經(jīng)過季度平滑后的數(shù)據(jù)。

習近平總書記2014年5月在考察河南時指出我國經(jīng)濟發(fā)展階段正進入“新常態(tài)”，經(jīng)濟增長模式和經(jīng)濟結構正在發(fā)生重大變化。(2)李揚、張曉晶：《“新常態(tài)”:經(jīng)濟發(fā)展的邏輯與前景》，《經(jīng)濟研究》2015年第5期。為了更精確把握經(jīng)濟新常態(tài)下固定資產(chǎn)投資在不同季度的分布情況，我們測算了最近10年山東省每個季度的固定資產(chǎn)投資占全年的份額?？梢园l(fā)現(xiàn)，平均來說，第一季度的投資完成額的比例并不高，平均下來僅為14.4%，而后面三個季度的比例大體相同，在28%左右。今年第一季度的投資受疫情影響應該有很大可能性無法順利完成，但是第一季度的投資損失對全年的影響有限。從應對疫情、提振投資和保障完成今年的經(jīng)濟社會發(fā)展指標來看，接下來需要采取多項宏觀調(diào)控手段來刺激后面三個季度的投資。

(二)從行業(yè)視角分析山東省固定資產(chǎn)投資的構成和變化情況

根據(jù)二位碼行業(yè)月度的固定資產(chǎn)投資完成額數(shù)據(jù)分別測算了第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)部門的月度投資資產(chǎn)投資份額。限于數(shù)據(jù)可得性，我們僅計算了2010年初到2015年底的數(shù)據(jù)。結果顯示(見圖3)，自2010至2015年，第一產(chǎn)業(yè)部門的投資占全省固定資產(chǎn)投資額的平均值為2.05%，比重不大。第二和第三產(chǎn)業(yè)部門的平均投資份額為49.04%和48.90%，二者規(guī)模相當。

在第二產(chǎn)業(yè)部門中制造業(yè)占據(jù)主導地位，該部門投資占總投資額的比率為42.74%。制造業(yè)部門的固定資產(chǎn)投資可以分為建筑安裝工程支出、設備工器具購置支出和其他費用支出。其中，建筑安裝工程支出占了六成以上，設備工器具購置支出約占四分之一，其他費用支出占比為一成。建筑安裝工程嚴重依賴建筑工人的參與，而這類工種由于技術水平低，往往是外地或外省的打工人員為主。受疫情影響，許多工廠停工時間延長。復工后，不少工廠的管理人員和工人因受疫情防控和隔離觀察影響而不能進入工作崗位，導致滿員率不高。因此制造業(yè)的投資可能因返程的建筑安裝工人的缺乏而被迫減少，甚至是停工。隨著疫情嚴防嚴控帶來的改善效果逐漸顯現(xiàn)，最新情況顯示，至2月底我省新冠肺炎疫情的防控已經(jīng)呈現(xiàn)積極變化，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復產(chǎn)復工比例逐漸上升。據(jù)2月25日中國經(jīng)濟網(wǎng)的報道，山東省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復產(chǎn)23266家，復產(chǎn)率82%；職工復工297.6萬人，復工率55.8%。(3)《山東省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復產(chǎn)23266家，復產(chǎn)率82%》，http://www.ce.cn/xwzx/gnsz/gdxw/202002/25/t20200225_34342177.shtml。

圖3 分行業(yè)的固定資產(chǎn)投資額占比情況

在第三產(chǎn)業(yè)部門中房地產(chǎn)業(yè)的投資份額最高，該部門投資占總投資額比率的平均值為21.51%。需要說明的是，房地產(chǎn)部門的投資與同期的房地產(chǎn)銷售額(以商品房銷售額衡量)高度相關。根據(jù)相關數(shù)據(jù)測算，近五年來第一季度我省的房地產(chǎn)開發(fā)投資和商品房銷售情況，二者在規(guī)模上幾乎相當。為有效預防疫情蔓延，中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會于1月26日發(fā)出倡議，建議房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)暫時停止售樓處銷售活動，待疫情過后再行恢復。(4)《中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會倡議房企暫時停止售樓處銷售活動》，https://www.chinanews.com/cj/2020/01-26/9070389.shtml。與此同時，全國多地住房和城鄉(xiāng)建設系統(tǒng)也采取了相應措施。截至目前，全國大多數(shù)城市售樓處已關閉，部分城市更是直接關閉網(wǎng)簽系統(tǒng)。根據(jù)相關報道，春節(jié)前后一周房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)基本接近零。隨著疫情持續(xù)，預計一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資、銷售、開工和竣工都將受到不小影響。

(三)根據(jù)相關數(shù)據(jù)測算山東省民間投資占總投資的份額

民間投資系指來自于非公有制經(jīng)濟所涵蓋的各類主體的投資，具體包括個體投資、私營企業(yè)投資、私有資本控股的股份制企業(yè)投資以及集體企業(yè)投資。經(jīng)測算，2011年至2017年山東省的民間投資占到固定資產(chǎn)投資完成額的80%。非公經(jīng)濟的主體是民營經(jīng)濟，主要構成是中小企業(yè)，雖然它們經(jīng)營靈活、成長速度快，但一直飽受融資難、融資貴影響，抗風險能力差。根據(jù)筆者從基層了解的情況，受疫情影響，不少中小企業(yè)缺乏有效途徑補充口罩、防護服、消毒用品等防疫物資，缺乏多樣化原材料和產(chǎn)品進出通道，導致復工和生產(chǎn)困難，經(jīng)營脆弱性陡增。一旦這些企業(yè)因復工難或訂單下降而導致資金鏈斷裂，將面臨破產(chǎn)風險。這也會在很大程度上造成經(jīng)濟下行壓力和抑制民間投資。

二、疫情影響估算：2020年第一季度投資的可能損失值

我們根據(jù)固定資產(chǎn)投資完成額與固定資本形成總額之間較為穩(wěn)定的比例關系來測算1992至2019年的月度和季度投資數(shù)據(jù)。下面是關于測算的說明。

(一)假設不發(fā)生疫情，按照最近幾年的正常增速估算2020年第一季度投資額情況

選擇近期增長速度來估算的原因有兩個：一是我國正進入發(fā)展的新階段，從高速增長轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量增長階段，較早期的增長速度無法刻畫未來的增長趨勢；二是宏觀數(shù)據(jù)具有較強的持續(xù)性，這體現(xiàn)為前后年份增長速度的高相關性?；诖丝紤]，我們使用最近一年的比例或增長關系來估算2020第一季度的投資數(shù)值。

支出法GDP中測算的投資數(shù)據(jù)為年度數(shù)據(jù)，無法用于直接估算月份和季度的值，我們參考了固定資產(chǎn)投資完成額中的月度和季度數(shù)據(jù)。需要說明的是，固定資產(chǎn)投資完成額來自統(tǒng)計數(shù)據(jù)中的《固定資產(chǎn)投資》項目，該指標的口徑為轄區(qū)內(nèi)除跨省區(qū)項目外的500萬元及以上固定資產(chǎn)投資項目。支出法GDP中的投資(即資本形成總額)包括兩項：固定資本形成總額和存貨變動，其中前者占投資的95%以上。固定資本形成總額的口徑是常住單位在一定時期內(nèi)獲得的固定資產(chǎn)減處置的固定資產(chǎn)的價值總額。對比二者的定義，很顯然，固定資產(chǎn)投資完成額同GDP中的固定資本形成總額密切相關。圖1的實線給出了固定資產(chǎn)投資完成額與固定資本形成總額的比率。雖然從趨勢上看，該比率一直呈上升走勢，但是近5年一直穩(wěn)定在1.5左右。因此，我們使用1.5的比率值，根據(jù)月度的固定資產(chǎn)投資完成額來測算山東省2019年月度投資數(shù)據(jù)：

2019年某(月/季)度投資 = 2019年當(月/季)度固定資產(chǎn)投資完成額/1.5。

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年月均固定資產(chǎn)投資完成額的同比增長率為-7.04%，我們使用該數(shù)據(jù)來估算2020年第一季度固定資產(chǎn)投資完成額。最終我們對2020年第一季度(含1-3月)的投資數(shù)據(jù)估算公式為：

2020年某(月/季)度投資=2019年某(月/季)度固定資產(chǎn)投資完成額/1.5*(1-0.0704)。

經(jīng)估算，如果不發(fā)生疫情，2020年第一季度GDP中的投資支出約為5080億元，其中一二月合計約為2000億元(5)由于春節(jié)效應，統(tǒng)計資料中一月和二月都是合并報告，故無法區(qū)分具體每月數(shù)值。。這其中，來自房地產(chǎn)投資完成額的數(shù)值分別約為950億(第一季度)和470億(一二月合計)；來自民間投資的數(shù)值約為4060億(第一季度)和1600億(一二月合計)。

(二)估算因疫情而導致的投資的可能損失規(guī)模

由于對新冠疫情的重視和大規(guī)模防控始于1月底，故可以認為1月份的投資基本不受影響。疫情發(fā)生和隨后的假期延長都發(fā)生在2月份，故2月份投資將受到重創(chuàng)。但是考慮到春節(jié)假期影響，即使沒有疫情，2月份政府的公共投資項目和企業(yè)的固定資產(chǎn)投資項目均低于一二月的平均水平(即1000億)。保守起見，我們令二月份的潛在固定資產(chǎn)投資額約為一二月合計的1/3,即為660億，其中房地產(chǎn)投資約為160億。

此外，在投資項目中，房地產(chǎn)行業(yè)的投資又尤為特殊。根據(jù)前面分析，房地產(chǎn)業(yè)的投資可能與同期房地產(chǎn)銷售密切相關。如果這一判斷成立，那么二月份房地產(chǎn)銷售額的驟降將限制房地產(chǎn)企業(yè)籌措資金的能力，并造成房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資的大幅下滑。此外，根據(jù)相關報告，山東省建筑工地的務工人員，有很大比例是來自四川、重慶、河南等外省人員。受疫情影響，外省人員回魯?shù)娜藬?shù)將受到很大限制，因此房地產(chǎn)投資可能是投資中下降最嚴重的部分。

當然也要看到，自2月9日起，部分企業(yè)開始逐漸復工。而與疫情最相關的醫(yī)療設備、醫(yī)藥制造行業(yè)正加班加點生產(chǎn)，改建、新建生產(chǎn)線，擴大產(chǎn)能和增加投資，這些都能彌補上述提到的部分投資下降。此外，伴隨著口罩、防護服等醫(yī)療防護設備產(chǎn)能和產(chǎn)量的快速提升，我們估測3月份投資受影響程度將較為有限。

綜上考慮，一個較為極端的可能情景是二月份房地產(chǎn)投資幾乎為0、固定資產(chǎn)投資額下降八成以上。由此，如果到2020年第一季度末新冠疫情已經(jīng)得到初步抑制，總體形勢開始好轉(zhuǎn)，我們認為第一季度投資損失大概為560億左右。

近期一些研究表明，影響地方經(jīng)濟增長的因素可分為市場性因素和政府性因素，地方政府通常采用多項地方性的財稅、土地和優(yōu)惠信貸等措施保障政府報告中設定的增長目標(6)余泳澤、潘妍：《中國經(jīng)濟高速增長與服務業(yè)結構升級滯后并存之謎——基于地方經(jīng)濟增長目標約束視角的解釋》，《經(jīng)濟研究》2019年第3期。。因此作為穩(wěn)健性分析，我們使用6%的經(jīng)濟增長指標重新估算我省2020年第一季度的投資額：

2020年第一季度投資=2019年第一季度固定資產(chǎn)投資完成額/1.5*(1+0.06)。

經(jīng)估算，如果不發(fā)生疫情，2020年第一季度GDP中的投資支出約為5800億元，其中一二月合計約為2280億元。這其中，來自房地產(chǎn)投資完成額的數(shù)值分別約為1080億(第一季度)和530億(一二月合計)；來自民間投資的數(shù)值約為4600億(第一季度)和1800億(一二月合計)。二月份的潛在固定資產(chǎn)投資額約為750億，其中房地產(chǎn)投資約為180億?？紤]疫情的影響主要集中在第一季度，特別是二月份，那么參考前面的判斷標準，我們認為第一季度投資的損失大概為640億左右。

刻畫投資的另一個重要指標是全社會固定資產(chǎn)投資完成額。該指標的口徑是以貨幣形式表現(xiàn)的在一定時期內(nèi)全社會建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關的費用的總稱。由于全社會固定資產(chǎn)投資包括土地交易金額和購置已有固定資產(chǎn)的交易金額，這與GDP中用于擴大再生產(chǎn)的投資之間有很大差別。如果使用該指標估算投資可能會帶來較大誤差，故而我們放棄使用該指標來估算。

圖4 2003年非典前后和2008年金融危機前后固定資產(chǎn)投資的變動情況

2003年非典疫情和2008年美國金融危機為我們提供了研究大的外部沖擊影響山東經(jīng)濟后的反彈情況(見圖4)。首先看2003年非典的情況。2002年11月到2003年6月，非典疫情大致經(jīng)歷了初發(fā)、加速擴散和減退三個階段。在一系列的財政、金融政策的對沖和刺激下，投資呈現(xiàn)快速反彈。2003年6月第二個季度山東省的固定資產(chǎn)投資達到了自2001年至今以來最高的增速，在此后的三個季度的平均增速也高于40%。另一個情景是始于2007年8月最終在2008年大爆發(fā)的美國金融危機。受其波及，山東省的投資增長從2007年第二季度一直呈下降趨勢，從21%降到了2008年第三季度的12.4%。自2008年起從中央到地方適時推出了擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的多項措施。短期內(nèi)，這對提振經(jīng)濟、促進增長起到了重要作用。2008年底山東省固定資產(chǎn)投資季度同比增長率迅速回升到20%以上。因此，參考這兩個歷史場景，在短期內(nèi)，只要有適當?shù)恼咭龑Ш头e極穩(wěn)健的財政貨幣政策來保障，投資的反彈勢頭是很強的。

需要指出的是，自2017年起，山東省的固定資產(chǎn)投資完成額的季度同比增速一直低于10%，特別是2019年的同比增速全為負，平均負增長為7.04%。因此，在這樣的背景下，政府可以通過適當增加公共投資來改善基礎設施建設和公共醫(yī)療衛(wèi)生體系，起到對民間消費和投資的“擠入效應”，最終的效果可以實現(xiàn)一元的公共投資拉動多于一元的GDP。

結合歷史場景的分析，如果在2020年第一季度末疫情得到初步控制，在合理和適時的財政貨幣政策推動下，我們預期民間投資會出現(xiàn)強勁反彈。同時，政府可以通過盡早盡快增加公共投資來拉動經(jīng)濟。如前文所述，目前我省疫情總體防控情況明顯好轉(zhuǎn)，企業(yè)復產(chǎn)復工率超九成。因此，我們可以基本斷定，只要疫情防控的積極態(tài)勢保持不變，從三月份起我省的固定資產(chǎn)投資受到的影響不大，甚至由于企業(yè)的增產(chǎn)擴產(chǎn)和政府基礎設施建設投資的增加，與去年同期相比我省的投資增速將呈現(xiàn)顯著增加。綜合上述信息，我們判斷2020年后三個季度的公共投資的增加和民間投資的反彈能充分抵消第一季度560億(或640億)的投資下降。整體來看，第一季度的投資下降并不會對2020全年的經(jīng)濟增長目標產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

三、應對疫情對山東省投資影響的政策建議

目前中央、山東和各地市政府已經(jīng)陸續(xù)出臺了一系列措施，一方面繼續(xù)強力支持疫情防控，一方面逐步推動一系列財政、稅收和信貸政策來促進企業(yè)復工復產(chǎn)、保障宏觀經(jīng)濟恢復和平穩(wěn)運行。但是，當前依然有不少企業(yè)(特別是服務業(yè)企業(yè)和中小企業(yè))無法順利復工復產(chǎn)或滿員生產(chǎn)，大量職工無法進入工作崗位。以此判斷，宏觀經(jīng)濟風險似乎體現(xiàn)在供給不足上。但是當疫情得到初步控制后，由于第一季度企業(yè)利潤和職工工資收入的下降，以及疫情可能帶來的預防性儲蓄的增加，在隨后的幾個季度總體經(jīng)濟將更多表現(xiàn)為家庭和企業(yè)部門總需求(消費需求和投資需求)的不足。經(jīng)濟學理論通常認為，當有效需求不足時，通過增加總投資可以刺激宏觀經(jīng)濟來實現(xiàn)快速恢復和增長：總投資的增加可以使總產(chǎn)出的增加若干倍于投資的增加值。其原理在于額外投資的增加會拉動總需求，增加投資所需的各種資料的生產(chǎn)并促進企業(yè)產(chǎn)能擴張，這進而增加企業(yè)的利潤和工人的收入。企業(yè)利潤的增加會進一步產(chǎn)生新的投資，工人收入的增加則可以產(chǎn)生新的消費需求。循環(huán)往復下去，總投資的增加可以導致收入的成倍增加和消費需求的成倍增加，起到刺激生產(chǎn)、增加就業(yè)和恢復總體經(jīng)濟的功效。

宏觀經(jīng)濟學中通常使用投資乘數(shù)(M)來度量投資變化和國民收入變化的數(shù)值關系。其計算公式為：

M=1/[1-ΔC/ΔY]

其中ΔC和ΔY分別表示每期新增的人均消費支出和人均可支配收入，ΔC/ΔY表示邊際消費傾向，投資乘數(shù)等于“1減邊際消費傾向的倒數(shù)”。利用全國和山東省的城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和消費性支出數(shù)據(jù)，我們測算了近5年的邊際消費傾向和投資乘數(shù)，見圖5和圖6。測算結果顯示，山東省邊際消費傾向的平均值等于64.68%，略高于全國水平的60.11%，對應的投資乘數(shù)分別為2.89和2.58。根據(jù)該投資乘數(shù)理論，政府或民營部門新增一單位投資可以帶來超過兩單位的新增國民收入。當然，需要指出這個測算比較粗略，只能是大概數(shù)值。因此為了謹慎起見，我們考慮投資乘數(shù)介于1.2到2之間。

根據(jù)最新統(tǒng)計公報，2019年山東省GDP初步核算數(shù)為71067.5億元。如果按計劃增長6%，需要新增4200億以上，其中投資約為2100億。考慮到投資呈現(xiàn)的季度特征(即第一季度占比不高)和當前疫情明顯好轉(zhuǎn)的背景，2020年后三個季度投資額的1800億應該影響不大。根據(jù)本文估算，如果不考慮3月份之后企業(yè)部門的投資和政府公共投資的增加，2020年我省投資增長的缺口約介于560至640億元之間。根據(jù)前面測算的投資乘數(shù)，考慮乘數(shù)等于1.5,那么后面三個季度的新增投資增加370至420億就能彌補第一季度的損失。要實現(xiàn)這一目標，一方面，政府可以通過稅費減免和優(yōu)惠信貸等政策促進國有企業(yè)和民營經(jīng)濟積極快速建設已有投資項目，積極引導企業(yè)適當增加技改、研發(fā)等投資。另一方面，省本級和各級地市政府也可以通過增加公共投資項目和擴大規(guī)模來保障今年投資目標的完成。尤其疫情之后，涉及公共衛(wèi)生體系的基礎設施建設項目亟須展開。考慮到山東省基礎設施總體水平超過了全國平均，我們假定公共投資乘數(shù)取較低的值1.2，那么即使企業(yè)部門不增加新投資，后三個季度政府通過增加460至530億元的公共投資也可以實現(xiàn)今年投資增長6%的目標。

圖5 全國和山東城鎮(zhèn)居民家庭邊際消費傾向

圖6 全國和山東的投資乘數(shù)

總投資的增加來自兩個方面：一是來自公共部門的新增投資，通常由擴張性財政政策來實現(xiàn)；二是激勵企業(yè)部門(國有企業(yè)和民營經(jīng)濟)增加投資，通過增加民間投資需求來實現(xiàn)。因此要從投資途徑刺激山東經(jīng)濟，對沖新冠肺炎疫情的不利影響，也要從這兩個方面著手。下面根據(jù)山東投資的結構特征，并結合已經(jīng)發(fā)布的相關政策，提出如下政策建議：

(一)增加公共投資規(guī)模和項目，尤其是增加涉及公共衛(wèi)生體系的基礎設施建設項目

與民間投資相比，政府主導的公共投資項目往往投向具有較強正外部性的經(jīng)濟類和社會類基礎設施建設項目。根據(jù)世界銀行1994年發(fā)布的世界發(fā)展報告(7)World Bank，World Development Report 1994: Infrastructure for Development，Oxford: Oxford University Press，1994.，經(jīng)濟類基礎設施包括公共設施、公共工程和公共交通部門項目；社會類基礎設施包括公共衛(wèi)生、教育和公共管理類的投資項目。經(jīng)濟類基礎設施建設在短期內(nèi)能增加投資需求、提供更多就業(yè)，長期可以通過提供更便利的交通和更舒適的環(huán)境來提升全要素生產(chǎn)力，促進高質(zhì)量發(fā)展。社會類基礎設施建設的短期效果可能不如經(jīng)濟類項目，但是它同人民群眾的福祉直接相關，而且可以通過改善幾代人的健康和受教育水平在更長期起到促進經(jīng)濟增長的作用。另外，從目前的發(fā)展情況看，社會類基礎設施也恰恰是當前我國和我省經(jīng)濟社會發(fā)展中較為薄弱的一環(huán)。

1.大力增加以公共衛(wèi)生體系為核心的社會類基礎設施建設的投資。新冠肺炎疫情暴露出社會類基礎設施中公共衛(wèi)生體系存在嚴重不足。目前山東省的優(yōu)質(zhì)三甲醫(yī)院主要集中在濟南和青島兩地，其他地市優(yōu)質(zhì)醫(yī)院發(fā)展不充分，各地市醫(yī)療資源發(fā)展不平衡。建議大力補齊醫(yī)療短板，改革醫(yī)療體制，加大對公共衛(wèi)生體系基礎設施的投入。一是增加優(yōu)質(zhì)醫(yī)院和特色醫(yī)院的修建。二是建立衛(wèi)生應急物資儲備庫，增加醫(yī)療應急物資儲備。三是完善公共衛(wèi)生體系信息系統(tǒng)建設，打通公共衛(wèi)生系統(tǒng)和應急管理部門的信息通道，強化公共衛(wèi)生資源(醫(yī)護人員和醫(yī)療資源)和衛(wèi)生應急儲備物資動態(tài)管理，健全物資儲備和調(diào)用制度。

2.加速推進已有公共投資計劃的同時，適當擴大和增加公共交通為主體的經(jīng)濟類基礎設施建設的投資。無論是高速公路還是高鐵里程，山東省都已經(jīng)與周邊的河南、江蘇等省份產(chǎn)生差距。社會類基礎設施的正外部性效果釋放需要很長一段時間，但是交通類基礎設施的效果就快多了。只要道修通了修好了，物流就可以暢達，人力和物資資源就可以快速流通起來，經(jīng)濟就活了。要充分利用中央賦予山東的新舊動能轉(zhuǎn)換和黃河流域高質(zhì)量發(fā)展的政策紅利，解放思想，讓山東發(fā)展得更快一些。

需要指出的是，新增公共投資的規(guī)模要適當，落在山東省財力的合理范圍內(nèi)，要同山東省的經(jīng)濟社會發(fā)展現(xiàn)狀和增長目標一致。也不能過度夸大公共投資的效果，因為伴隨著投資規(guī)模的擴大，新投的一元公共投資所拉動的新增GDP的數(shù)值將會不斷下降，即公共投資的效率與邊際貢獻會逐漸降低。2008年金融危機后過度的民間和公共投資，很大程度上成為后來持續(xù)多年、直至現(xiàn)在的“三去一降一補”的供給側(cè)改革的重要誘因之一。因此增加公共投資，既要考慮短期的增長動態(tài)，也要考慮長期的發(fā)展趨勢。

(二)落實財政和稅務部門的稅費減免政策，有效降低企業(yè)的剛性成本，利用人民銀行和銀保監(jiān)會的優(yōu)惠信貸政策，提振民間投資

企業(yè)部門的投資主要來自兩個投資主體：國有經(jīng)濟部門的企業(yè)和非公經(jīng)濟部門的企業(yè)。根據(jù)已有情況的了解，非公經(jīng)濟特別是非公中小企業(yè)受疫情影響最嚴重：缺乏防護資源導致復工難；返工工人不足導致開工不足；受全國疫情防控影響導致供應鏈和產(chǎn)業(yè)鏈不通暢，不少企業(yè)的原材料運不進來、產(chǎn)成品運不出去。雖然開工不足、企業(yè)收入下降，但是剛性支出(員工基本福利和工資、水電等費用、廠房和設備折舊等)依然是座大山壓在企業(yè)身上。不少企業(yè)連正常的經(jīng)營生產(chǎn)都有困難，甚至難以為繼，已有的投資計劃已經(jīng)難以執(zhí)行，更不可能會追加投資。

1.鼓勵國有企業(yè)加快推進已有投資計劃，并利用好當前大宗商品降價的時機，適當增加技改、研發(fā)等投資。面臨困境的當然不只是民營經(jīng)營，國有經(jīng)濟部門也面臨同樣困境。但是國有企業(yè)通常是資本密集型的大型企業(yè)，而且它們可以從正規(guī)金融部門享受到利率較為廉價的信貸資金。國企投資會有所下降，但是影響程度有限。在當前抗擊疫情的重要時刻，國企應當挺身而出，在保障已有投資計劃順利實施的同時，盡可能增加與企業(yè)中長期發(fā)展相關的投資，例如技改投資、創(chuàng)新研發(fā)投資等。疫情之中，危中存機，國有企業(yè)可以利用和抓緊新機會。近期國際期貨市場顯示，由于受疫情影響，全球經(jīng)濟也呈現(xiàn)衰退勢頭，大宗商品(例如原油)的價格大幅下跌。這對應投資的邊際成本正在下降，此時增加投資要比平常時期的花費更低些。

2.落實好對非公經(jīng)濟部門的稅費減免政策，有效降低企業(yè)剛性支出部分，盡量保障后面幾個季度非公經(jīng)濟部門的投資計劃順利進行。根據(jù)前面分析，提振非公經(jīng)濟部門投資首要在于切實減輕疫情中企業(yè)的負擔，降低剛性支出部分，從財稅、金融等多方面大力扶持企業(yè)。對于在疫情中正常生產(chǎn)、甚至增加產(chǎn)能和投資的企業(yè)，應予以適當?shù)亩愂諟p免或投資補貼：補貼投資項目的貸款利率；增加土地出讓金返回額；提供就業(yè)補貼；(臨時性)調(diào)低公積金比率，有效降低企業(yè)用人成本。在省委經(jīng)濟運行應急保障指揮部堅強領導和調(diào)度下，各地政府應在嚴控嚴防疫情的同時，盡量保障企業(yè)的復工復產(chǎn)，扶持有能力的企業(yè)接收更多工人、擴大產(chǎn)能，保障后面幾個季度非公經(jīng)濟部門的投資計劃順利進行。房地產(chǎn)業(yè)作為終端產(chǎn)業(yè)部門，所涉及的上游產(chǎn)業(yè)非常多，其投資也占到了固定資產(chǎn)投資額的20%，與房地產(chǎn)業(yè)緊密相關的建筑業(yè)雇傭的工人大都是低技能低收入群體。房地產(chǎn)及相關產(chǎn)業(yè)的持續(xù)下滑將對這部分群體的收入產(chǎn)生重要影響，要防范前期扶貧的成果遭遇沖擊。同時，如果房價出現(xiàn)一定程度下滑，也可能導致不必要的社會風險。因此，地方政府在堅守“房子是用來住的，不是用來炒的”的大政策原則下，有必要紓困面臨資金困難的房企和建筑施工企業(yè)。當然前提是先引導這些企業(yè)自救，以節(jié)省寶貴的財政資金。

3.相關部門可以參考國家產(chǎn)業(yè)投資基金模式，充分利用山東省已有的政府產(chǎn)業(yè)投資基金，以及設立新的產(chǎn)投基金，通過應急貸款和股權投資(投資方式可以靈活、多樣化)來扶持優(yōu)質(zhì)企業(yè)，引導和帶動民間投資。對于沒有顯著財務風險、有一定技術含量的企業(yè)，無論是國企還是民企，無論是制造業(yè)企業(yè)還是服務業(yè)企業(yè)，建議相關部門合作成立應急基金，提供低利率的應急貸款來解決陷入困難但有自生能力企業(yè)的短期流動性，期限為3個月至一年。對于技術含量高、發(fā)展前景大和處于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，可以通過產(chǎn)業(yè)投資基金，以股權投資形式扶持企業(yè)，引導社會資本參與，帶動民間投資。