楊芷熠

摘 要 宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市場(chǎng)的影響一直是學(xué)界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文選取貨幣供給量、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)建立了一套影響上證綜指的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)體系，通過(guò)構(gòu)建向量自回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，并且對(duì)上證綜指進(jìn)行預(yù)測(cè)。據(jù)模型結(jié)果，上證綜指預(yù)測(cè)值雖然不是很理想，但是其趨勢(shì)與真實(shí)走勢(shì)還是比較一致的。最后，得出相關(guān)研究的一些啟示。

關(guān)鍵詞 M1 CPI CCI PMI 上證綜指 VAR模型 R語(yǔ)言

一、上證指數(shù)介紹與分析

上證綜合指數(shù)（Shanghai Composite Index）是我國(guó)股市中常見(jiàn)的一個(gè)股票價(jià)格指數(shù)。1991年7月15日，上海證券交易所首次編制和公布上證綜指，將1990年12月19日作為基期，基期值視為100，現(xiàn)有的所有上市公司股票當(dāng)作樣本，以報(bào)告期股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)，用綜合法進(jìn)行編制。本文探討一些因素與上證綜指的關(guān)系。

二、實(shí)證分析

（一）樣本指標(biāo)選取

本文主要選取M1（貨幣供應(yīng)量）、CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）、CCI（消費(fèi)者信心指數(shù)）、PMI（制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）4個(gè)指標(biāo)，研究其與上證綜指的關(guān)系及其對(duì)上證綜指的影響。

（二）數(shù)據(jù)選取

本文采用2015年4月至2019年4月近4年月度數(shù)據(jù)，其中M1來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，CPI、CCI、PMI和SCI（上證綜指收盤價(jià)）來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)。

（三）數(shù)據(jù)處理

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

除M1、SCI在1%時(shí)是平穩(wěn)的，其他變量均不平穩(wěn)。于是筆者再取一階差分后再做平穩(wěn)性檢驗(yàn)，再來(lái)看一階差分后的檢驗(yàn)結(jié)果。

5個(gè)變量一階差分均通過(guò)了平穩(wěn)性檢驗(yàn)。變量都是一階差分平穩(wěn)的，即都是一階單整的，是不平穩(wěn)的時(shí)間序列，對(duì)此，筆者做協(xié)整檢驗(yàn)。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

M1、CCI、PMI對(duì)SCI有顯著性影響，而CPI對(duì)SCI沒(méi)有顯著性影響。

現(xiàn)對(duì)殘差序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。據(jù)殘差序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果，在1%的顯著性水平上拒絕殘差序列存在單位根的原假設(shè)，即殘差序列是平穩(wěn)的，說(shuō)明變量間存在協(xié)整關(guān)系，即變量間具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系，協(xié)同增長(zhǎng)或者協(xié)同減少。

E-G兩步法：第二步——誤差修正模型的建立。誤差修正項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，這符合誤差修正機(jī)制，說(shuō)明上一期偏離長(zhǎng)期均衡的部分將在下一期得到反向修正，這也符合前文提及的協(xié)整關(guān)系。

3.滯后階數(shù)的確定

在擬合VAR模型之前還需要確定擬合幾階VAR模型，也就是確定滯后階數(shù)。AIC、HQ、SC準(zhǔn)則均顯示滯后期為2時(shí)最佳。

4. VAR模型構(gòu)建

確定滯后階數(shù)為2后，擬合出一致的VAR模型。

5.脈沖響應(yīng)分析

通過(guò)圖形反映施加隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊對(duì)內(nèi)生變量的當(dāng)期值及將來(lái)值的影響程度，這可以更加直觀地觀察各變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

施加M1一個(gè)單位的沖擊，上證綜指產(chǎn)生一個(gè)正向效應(yīng)，并且逐漸減小，在第二期以后有輕微的負(fù)向效應(yīng)。

施加CPI一個(gè)單位沖擊，上證綜指產(chǎn)生一個(gè)負(fù)向效應(yīng)，并逐漸減小。

施加CCI一個(gè)單位沖擊，上證綜指產(chǎn)生一個(gè)負(fù)向效應(yīng)，并逐漸減小。

施加PMI一個(gè)單位沖擊，上證綜指產(chǎn)生一個(gè)明顯的正向效應(yīng)，并逐漸減小。

6.方差分解

初始SCI的變動(dòng)主要受自身標(biāo)準(zhǔn)誤影響，自身貢獻(xiàn)率達(dá)71.07%，然后逐漸減小，在第十期穩(wěn)定于52.10%。除自身貢獻(xiàn)率外，PMI對(duì)SCI的影響最大，為27.57%，其次為CPI、CCI和M1，貢獻(xiàn)度分別為15.73%、4.06%、0.56%。

7.模型預(yù)測(cè)

該預(yù)測(cè)結(jié)果是以宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r為依據(jù)的，這說(shuō)明我國(guó)目前的股票價(jià)格指數(shù)僅從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到現(xiàn)有的高度，缺乏經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，存在一定的泡沫，尤其是短期的炒作成分相當(dāng)嚴(yán)重。短期來(lái)說(shuō)，股票價(jià)格指數(shù)在一定程度上還受其他因素的影響，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性不是很高。但長(zhǎng)期看來(lái)應(yīng)該還是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相一致。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的完善，如果采用更多的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)體系建立VAR模型進(jìn)行預(yù)測(cè)，那么預(yù)測(cè)結(jié)果將會(huì)更加理想。

三、分析結(jié)果

根據(jù)上述分析，我們得知：第一，M1與SCI呈負(fù)相關(guān)，且有較大的影響，是影響SCI的主要因素。第二，雖然分析結(jié)果顯示CPI與SCI呈負(fù)相關(guān)，但據(jù)回歸結(jié)果，其對(duì)SCI影響很小，幾乎可忽略。第三，CCI與SCI呈正相關(guān)，且有較大的影響，是影響SCI的主要因素。第四，PMI與SCI呈正相關(guān)，在很大程度上影響著SCI，是影響SCI最主要的因素。

四、結(jié)語(yǔ)

據(jù)前文研究結(jié)果，CPI與SCI的相關(guān)性較低，但是，這一結(jié)論并不能否定這些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)股市的影響，相反，它恰好反映出上海股市在股改完成前的結(jié)構(gòu)性缺陷，從而映射了我國(guó)股改完成前的資本市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性缺陷。筆者認(rèn)為，這一情況將會(huì)隨著我國(guó)股改的不斷推進(jìn)和完善而逐步改善，這些因素與上證綜指的相關(guān)程度一定會(huì)有所加強(qiáng)。

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