馮玥

【摘要】伴隨著世界各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國內(nèi)外相繼爆發(fā)出知名企業(yè)財務(wù)造假的丑聞，這迫使各國企業(yè)開始思考自身內(nèi)部控制管理問題。內(nèi)部控制信息可以反映公司的內(nèi)部控制狀況，良好的內(nèi)部控制管理可以提高公司治理水平，是公司長遠(yuǎn)發(fā)展的重要保障。隨著我國資本市場對內(nèi)部控制重視程度的提高，內(nèi)部控制信息被納入到上市公司信息披露的內(nèi)容。本文就內(nèi)部控制缺陷披露引起的市場反應(yīng)，對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理。

【關(guān)鍵詞】內(nèi)部控制;內(nèi)部控制缺陷披露;市場反應(yīng)

一、研究背景

隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各國企業(yè)在資本市場中逐步發(fā)展起來，與此同時，企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象也是屢見不鮮，如巨人大廈，美國的雷曼集團(tuán)等說明了各國企業(yè)迫切需要相應(yīng)的制度來規(guī)范企業(yè)的內(nèi)部控制。針對全球相繼出現(xiàn)的財務(wù)舞弊造假現(xiàn)象，美國于2002年頒布《SOX法案》來規(guī)范上市公司內(nèi)部控制缺陷的披露以及會計職業(yè)行為。

相比歐美等國家，我國資本市場目前還有待完善，部分企業(yè)還尚未做到充分披露企業(yè)的內(nèi)部控制信息，企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制還不成熟完善。近年來，我國企業(yè)財務(wù)造假丑聞逐漸曝光，反映了內(nèi)控在企業(yè)中發(fā)揮的重要作用。為了加強(qiáng)我國上市公司內(nèi)部控制管理，避免財務(wù)舞弊行為的發(fā)生，我國交易所以及財政部等部門先后于2006年、2008年出臺了《上市公司內(nèi)部控制指引》、《上市公司內(nèi)部控制基本規(guī)范》等一系列規(guī)范制度來規(guī)范我國上市公司的內(nèi)控體系。對企業(yè)內(nèi)控建立、健全及披露做出有效的指引，這一系列的舉措進(jìn)一步反映了監(jiān)管部門對企業(yè)內(nèi)部控制缺陷披露的重視。

二、國外文獻(xiàn)綜述

Willis和Lightle（2000）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制信息披露與股價呈正相關(guān)關(guān)系。若是公司對外界披露的內(nèi)部控制信息對市場來說屬于利好消息，市場會相應(yīng)地做出正面反應(yīng);反之，若是對外界披露的屬于壞消息，市場則會產(chǎn)生負(fù)面反應(yīng)。

Whisenant（2002）經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，公司披露的內(nèi)部控制缺陷的嚴(yán)重程度與對公司股價造成的負(fù)向影響存在正相關(guān)關(guān)系。

Gupta和Nayar（2007）認(rèn)為公司披露內(nèi)部控制缺陷信息后，市場信息的確定性將會增加，更容易得到資本市場中投資者的信賴。內(nèi)控缺陷的嚴(yán)重程度不同，其反映的信息含量也不同。公司披露內(nèi)控缺陷會造成短期的股票價格下跌，給市場帶來負(fù)面反應(yīng)。

Haimnersley等（2008）認(rèn)為內(nèi)控缺陷越嚴(yán)重的公司，市場評價普遍不高，且內(nèi)部控制缺陷越嚴(yán)重，其信息的不確定性越強(qiáng)，引發(fā)市場做出更大的負(fù)面反應(yīng)。

三、國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

雖然我國對內(nèi)部控制信息披露方面的研究起步較晚，但在理論研究上不斷吸收借鑒先進(jìn)的理論成果，對該領(lǐng)域的研究也逐漸深入，并取得了一定的成果。

劉燕，陳共榮（2007）采用事件研究法研究了2006年滬市A股上市公司內(nèi)控缺陷披露后的股價波動情況，研究發(fā)現(xiàn)事件窗口期內(nèi)的累積超額收益與內(nèi)部控制信息的披露程度呈正相關(guān)關(guān)系，對上市公司的內(nèi)部控制缺陷的披露越詳細(xì)，市場會越快做出反應(yīng)，累積超額收益也越高。

陳亞光（2013）采用事件研究法，對滬市A股上市公司2009—2010年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，研究發(fā)現(xiàn)上市公司在披露內(nèi)部控制缺陷信息后的窗口期內(nèi)的市場反應(yīng)顯著為負(fù)。

余海宗等（2013）認(rèn)為公司對外披露的內(nèi)部控制信息的質(zhì)量越高，市場反應(yīng)就會越好，進(jìn)而增強(qiáng)投資者對企業(yè)會計信息的信任，決策有用性得以提高，會計盈余的信息含量也會越高。

崔秀梅，張文婷（2017）對2015年滬市A股上市公司內(nèi)部控制信息披露的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，研究表明上市公司內(nèi)部控制信息披露會引起一定程度的市場反應(yīng)，且應(yīng)規(guī)披露比自愿披露更能引起正面的市場反應(yīng)。

但是也有部分學(xué)者得到了不同的結(jié)論。于忠泊，田高良（2009）對2007年滬市A股上市公司的內(nèi)部控制報告披露情況進(jìn)行了實(shí)證分析，采用多元回歸法得出累積超額收益與是否披露內(nèi)部控制報告之間不存在顯著影響。

蘇萍（2010）采用事件研究法結(jié)合委托代理理論、信號傳遞理論等分析了企業(yè)內(nèi)部控制缺陷信息披露的程度對市場的影響，通過多元回歸法發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制信息披露程度不同的上市公司對市場的反應(yīng)沒有顯著性差異，可能存在信號傳遞失靈的情況。

丁嵐（2013）將內(nèi)部控制信息披露的類型分為應(yīng)規(guī)披露和自愿披露，認(rèn)為應(yīng)規(guī)披露由于具有強(qiáng)制性，會更快對市場做出反應(yīng)，引起股價的變化，而內(nèi)部控制缺陷的披露雖會引起市場的負(fù)面反應(yīng)，但結(jié)果并不顯著。

四、總結(jié)

國外學(xué)者對內(nèi)控信息披露的研究較早。根據(jù)信號傳遞理論，研究發(fā)現(xiàn)上市公司披露其內(nèi)部控制報告可以向市場傳達(dá)出一種利好的信號，股價會進(jìn)一步攀升。內(nèi)部控制信息披露與股票價格呈正相關(guān)關(guān)系，而披露內(nèi)部控制缺陷信息會導(dǎo)致股票價格下降。國外學(xué)者雖然在這方面的研究起步較早，但尚未形成一個完備的理論框架系統(tǒng)，同時也沒有針對內(nèi)部控制信息披露以及內(nèi)控缺陷披露提出進(jìn)一步的改進(jìn)建議。

國內(nèi)學(xué)者針對內(nèi)部控制缺陷披露的市場反應(yīng)的研究較多，但尚且沒有形成統(tǒng)一的結(jié)論。大部分學(xué)者認(rèn)為披露內(nèi)部控制缺陷信息會釋放出一種比較消極的信號，會導(dǎo)致股價下降;但仍有一些學(xué)者認(rèn)為披露內(nèi)控缺陷可以增強(qiáng)資本市場中信息的確定性，有助于提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營效率，披露內(nèi)部控制缺陷的上市公司會更容易得到資本市場中信息使用者的信賴。在對文獻(xiàn)進(jìn)行梳理時，發(fā)現(xiàn)部分學(xué)者在采用多元回歸分析法與采用超額收益法進(jìn)行研究時得出的結(jié)論不一致。

總之，國內(nèi)外學(xué)者分別從不同的角度對內(nèi)部控制信息披露及其市場反應(yīng)進(jìn)行了研究。研究中所采用的實(shí)證研究方法，特別是累積超額收益法，在進(jìn)行后續(xù)相關(guān)研究時得到了普遍應(yīng)用，大多數(shù)學(xué)者都會使用此模型來研究內(nèi)部控制信息披露的市場反應(yīng)。隨著我國對公司內(nèi)部控制的重視程度不斷提高，相關(guān)關(guān)內(nèi)部控制規(guī)章制度也在不斷完善，需要進(jìn)一步對內(nèi)部控制信息披露的市場反應(yīng)進(jìn)行深入研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉燕，陳共榮.內(nèi)部控制信息披露的市場反應(yīng)[J].系統(tǒng)工程，2007（10）：40-45.

[2]陳亞光.我國上市公司內(nèi)部控制缺陷信息披露的市場反應(yīng)——基于滬市A股2009—2010年報的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].社會科學(xué)輯刊，2013（2）：109-114.

[3]余海宗.內(nèi)部控制信息披露、市場評價與盈余信息質(zhì)量[J].審計研究，2013（5）：87-95.

[4]崔秀梅，張文婷.我國上市公司內(nèi)部控制信息披露與市場反應(yīng)研究——來自滬市A股的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].商業(yè)會計，2017（2）：12-15.

[5]于忠泊，田高良.上市公司內(nèi)部控制報告信息有效性研究[J].統(tǒng)計與決策，2009（4）：145-147.

[6]蘇萍.內(nèi)部控制信息披露的市場效應(yīng)研究[D].成都：西南交通大學(xué)，2010（6）.

[7]丁嵐.內(nèi)部控制信息披露的市場反應(yīng)研究[D].廣州：暨南大學(xué)，2013（6）.