【摘要】發(fā)達(dá)國家金融體系大體可分為以市場為主導(dǎo)的英美模式和以銀行為主導(dǎo)的德日模式。 兩者在公司治理、企業(yè)融資、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、信息處理等方面部存在諸多差異，各有利弊。 本文即通過上述各方面對(duì)這兩種模式進(jìn)行比較分析，進(jìn)而得出結(jié)論與思考。

【關(guān)鍵詞】金融體系;市場主導(dǎo)型;銀行主導(dǎo)型;比較

一、市場主導(dǎo)型與銀行主導(dǎo)型金融體系的含義

所謂金融體系，是一個(gè)國家所有從事金融活動(dòng)的組織的總合。一國的金融體系一般由銀行機(jī)構(gòu)，政策性金融機(jī)構(gòu)與非銀行金融機(jī)構(gòu)組成。根據(jù)金融中介機(jī)構(gòu)與金融體系作用的不同，金融體系一般可以分為兩種類型：一種是以美英為代表的“以市場為基礎(chǔ)的金融體系”;一種是以德日為代表的“以銀行為基礎(chǔ)的金融體系”。

市場主導(dǎo)型金融體系是指以直接融資市場為主導(dǎo)的金融體系，政府是保證金融體系健康運(yùn)作的基本要素。在市場主導(dǎo)型金融體系中，資本市場比較發(fā)達(dá)，企業(yè)的長期融資以資本市場為主，銀行更專注于提供短期融資和結(jié)算服務(wù)。其支持者認(rèn)為：功能健全的市場更加有利于經(jīng)濟(jì)增長。由于競爭性資本市場具有信息歸集和向投資者有效傳遞信息的功能，并且將企業(yè)融資與企業(yè)的業(yè)績聯(lián)系，市場機(jī)制將降低與銀行體系有關(guān)內(nèi)在的低效率問題，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

銀行主導(dǎo)型金融體系是以銀行間接融資方式配置金融資源為基礎(chǔ)的金融體系。在銀行主導(dǎo)的金融體系中，銀行體系發(fā)達(dá)，企業(yè)外部資金來源主要通過間接融資，銀行在動(dòng)員儲(chǔ)蓄、配置資金、監(jiān)督公司管理者的投資決策以及在提供風(fēng)險(xiǎn)管理手段上發(fā)揮主要作用。

二、市場主導(dǎo)型與銀行主導(dǎo)型金融體系的比較

從最一般的意義上看，金融體系主要有六大基本功能或核心功能：（1）清算和支付結(jié)算;（2）轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)資源;（3）管理風(fēng)險(xiǎn);（4）儲(chǔ)備或聚集資源和分隔股份;（5）提供信息;（6）解決激勵(lì)問題。下面將主要根據(jù)功能觀點(diǎn)來分析銀行主導(dǎo)型金融體系和市場主導(dǎo)型金融體系在提供這些功能方面的優(yōu)劣勢。

（一）融資功能的比較

在市場主導(dǎo)型金融體系的美國和英國，金融市場比較成熟多樣化。從家庭持有金融資產(chǎn)的角度看，美國和英國家庭直接或通過養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司或共同基金間接持有股票份額較大，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大;而在銀行主導(dǎo)型金融體系的日本和德國，持有現(xiàn)金及銀行存款的比例較大，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小。從企業(yè)籌資的角度看，以市場主導(dǎo)型金融體系和以銀行主導(dǎo)型金融體系差異不大，除日本以外，對(duì)所有國家企業(yè)而言，留存收益是最主要的融資渠道，銀行貸款的比例也較大，但從貸款與股票、債券的相對(duì)比例來看，金融市場對(duì)美國和英國的影響較大，銀行對(duì)日本和德國影響較大。

（二）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)功能的比較

在市場主導(dǎo)型金融體系的典型國家里，證券占家庭金融資產(chǎn)很大比例，相當(dāng)程度上受市場波動(dòng)的影響，股價(jià)下跌后被迫變現(xiàn)的家庭，將深受消費(fèi)下降之苦，股價(jià)上升就會(huì)給家庭帶來較大收益。在銀行主導(dǎo)型金融體系的典型國家里，家庭資產(chǎn)構(gòu)成中證券僅占一小部分，加大比例的金融資產(chǎn)是銀行的債券，這些債券不按市場標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估價(jià)，因此股價(jià)的波動(dòng)對(duì)家庭的影響并不大。

可見，在市場主導(dǎo)型金融體系國家中的個(gè)人比銀行主導(dǎo)型金融體系國家中的個(gè)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大。由于金融市場提供風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)會(huì)，所以，在資本市場相對(duì)發(fā)達(dá)的國家里，市場主導(dǎo)型的金融體系是值得提倡的。

（三）提供信息功能的比較

必要的信息是協(xié)調(diào)各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門分散決策的重要條件，而金融體系就是一個(gè)重要的信息來源。在金融市場中，健全的信息披露機(jī)制以及眾多為共同基金、保險(xiǎn)基金服務(wù)的金融專家所收集的信息，使得市場比銀行擁有更充分的信息。但銀行業(yè)也具有信息優(yōu)勢，銀行對(duì)企業(yè)往來密切，掌握了一定的客戶信息，銀行與企業(yè)建立起長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，從而減少相互之間的信息不對(duì)稱，減少監(jiān)督成本，有利于企業(yè)的長期發(fā)展，而金融市場可能造成短期傾向，不利于管理者進(jìn)行長期決策。

（四）公司激勵(lì)功能的比較

激勵(lì)問題無處不在，它們的影響已經(jīng)滲入到幾乎所有的企業(yè)投融資的決策當(dāng)中。激勵(lì)問題影響著企業(yè)外部融資的數(shù)量和合約的實(shí)質(zhì)，影響著公司風(fēng)險(xiǎn)管理方案的收益和目標(biāo)，影響著企業(yè)投資的類型和規(guī)模，也影響著企業(yè)用來評(píng)價(jià)投資的收益率標(biāo)準(zhǔn)。因此激勵(lì)問題是內(nèi)生的。但是通過金融體系可以有效地緩解激勵(lì)問題。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，債務(wù)融資和股權(quán)融資對(duì)公司起著不同的激勵(lì)作用，也就是說銀行和市場對(duì)公司激勵(lì)發(fā)揮的功能各不相同。銀行的債務(wù)融資相對(duì)股權(quán)融資，可以在一定程度上抑制經(jīng)理的過度投資，合理的債權(quán)安排也可以抵御外來收購，適度的舉債所帶來的企業(yè)潛在破產(chǎn)威脅對(duì)經(jīng)營者具有約束和激勵(lì)作用。債務(wù)作為一種擔(dān)保機(jī)制，能夠促使經(jīng)營者努力為企業(yè)工作，同時(shí)又盡可能地降低經(jīng)營者個(gè)人的在職消費(fèi)，但債務(wù)融資有可能使公司缺乏創(chuàng)造性和進(jìn)取心。

從總體上看，金融市場雖然為企業(yè)和投資者之間的信息交流提供了良好的激勵(lì)機(jī)制，但現(xiàn)實(shí)世界中不存在完全信息的有效市場，它并不能完全解決激勵(lì)機(jī)制問題。非對(duì)稱信息的存在使得投資者通過融資結(jié)構(gòu)來判斷企業(yè)的市場價(jià)值。如果一個(gè)企業(yè)過多地通過發(fā)行股票進(jìn)行融資，投資者就會(huì)以為企業(yè)因前景不佳只好選擇成本低而風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的股票融資方式，這就促使企業(yè)經(jīng)營者調(diào)整融資方式;而如果企業(yè)更多的進(jìn)行債權(quán)融資，投資者就會(huì)以為企業(yè)因前景看好而選擇“還本付息”的方式進(jìn)行融資。但是過多地依賴債權(quán)融資會(huì)收到財(cái)務(wù)虧空的制約。在極端的情況下，企業(yè)選擇100%股權(quán)融資的情況下，公司就沒有任何破產(chǎn)清算的可能性。這會(huì)導(dǎo)致社會(huì)生產(chǎn)的過剩及股東權(quán)益的損失。在信息不對(duì)稱的不完善市場中，過度進(jìn)行債權(quán)融資或股權(quán)融資都是不可取的，只有債權(quán)融資和股權(quán)融資的適度配合即銀行和市場通過對(duì)公司的外部激勵(lì)尋找一個(gè)平衡點(diǎn)來使企業(yè)經(jīng)營者的行為趨向市場價(jià)值最大化。

三、結(jié)論及思考

隨著金融體系在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和作用越來越突出，關(guān)于銀行與市場的爭論也越來越激烈。主要有三種不同觀點(diǎn)：1.堅(jiān)持銀行主導(dǎo)型金融的觀點(diǎn)。2.堅(jiān)持市場主導(dǎo)型金融的觀點(diǎn)。3.銀行與市場協(xié)同發(fā)展的觀點(diǎn)。

綜合國際國內(nèi)的研究成果，可以發(fā)現(xiàn)，各派觀點(diǎn)有的相互滲透、彼此支持，有的則各執(zhí)一端。事實(shí)上即使被判定是市場主導(dǎo)型國家的英國與美國，歷史上也經(jīng)歷過銀行主導(dǎo)型發(fā)展形態(tài)，并非天生就是市場主導(dǎo)型國家。而且隨著時(shí)間演進(jìn)以及經(jīng)濟(jì)形勢的變化，‘銀行主導(dǎo)型”和‘布場主導(dǎo)型”之間還會(huì)相互轉(zhuǎn)化，因此不宜以靜態(tài)的眼光觀察金融模式的選擇與演進(jìn)規(guī)律。在不同的國家，不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，不同的時(shí)期，不同的金融系統(tǒng)構(gòu)成了履行同樣金融功能的不同的方法，正如艾倫和蓋爾在比較研究了美、德、日、英、法等五國的金融系統(tǒng)以后所得出的結(jié)論那樣，金融市場和金融中介是互補(bǔ)，而不是替代;金融市場在風(fēng)險(xiǎn)分散方面與銀行等金融中介相比并沒有必然優(yōu)勢，片面強(qiáng)調(diào)金融領(lǐng)域市場化是錯(cuò)誤的。

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作者簡介：

王冬舒（1990-），女，遼寧沈陽人，碩士，講師，沈陽工學(xué)院，研究方向：國際金融。