【摘要】2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來，日本政府不得不一次又一次地出臺大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃。目前，日本文在揭示日本目前的財(cái)政和國債狀況的基礎(chǔ)上，研究了為何目前日本沒有爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，以及日本爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的潛在風(fēng)險因素，指出當(dāng)通貨緊縮形勢逆轉(zhuǎn)、投資方向和組合持續(xù)變化、居民金融資產(chǎn)無法支撐國債余額之時，外資炒作加劇，債務(wù)風(fēng)險會持續(xù)累積。問題的關(guān)鍵在于徹底的結(jié)構(gòu)性改革，走出長達(dá)20年的滯漲，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長，否則安倍政府的超寬松貨幣政策可能隨時引爆日本債務(wù)危機(jī)。

【關(guān)鍵詞】日本主權(quán)債務(wù)危機(jī)可持續(xù)性

第一章引言

金融危機(jī)以來，各國債務(wù)負(fù)擔(dān)均有所提升，日本也不例外。數(shù)據(jù)顯示，日本的債務(wù)負(fù)擔(dān)率已達(dá)240%，已超過60%的國際警戒線。因此，希臘債務(wù)危機(jī)過后， 日本債務(wù)發(fā)展趨勢應(yīng)引起特別關(guān)注。在日本政府債務(wù)率居高不下的背景下，寬松的貨幣政策和私人部門高儲蓄率對于國債的巨大購買需求，支撐了日本國債收益率處于低位水平。然而，這種情形在未來難以長期持續(xù)。

第二章日本債務(wù)可持續(xù)性分析

2.1 日本國債持有人結(jié)構(gòu)合理

與美國和歐元區(qū)國家債務(wù)結(jié)構(gòu)中外債占比較高不同，如圖所示， 截止2016年底，日本國債的94%以上是內(nèi)債，海外持有率不足6%。如圖5所示，截至2016年底，海外投資者持有的日本國債總額為53.1 萬億日元，占比為5.5%。在日本內(nèi)債中，44.7%由銀行和保險公司持有。債務(wù)主要由國內(nèi)持有，可以防止外資突然撤出對經(jīng)濟(jì)造成不利影響，有利于保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

政府國債對于日本銀行和保險公司具有吸引力的原因:

(1 ) 持有日本國債無匯率風(fēng)險，外國債券的名義收益率雖然高，但是面臨著計(jì)價貨幣和日元之間的匯率風(fēng)險;

( 2) 按照巴塞爾協(xié)議規(guī)定，持有本國國債不占用銀行的風(fēng)險準(zhǔn)備金，而持有其他信用債券需要按比例計(jì)提風(fēng)險準(zhǔn)備金;

( 3 ) 日本國內(nèi)其他金融資產(chǎn)收益率也比較低，如銀行對于工商企業(yè)的貸款利率、股票投資收益率等，因此增強(qiáng)了銀行、保險等金融機(jī)構(gòu)對于國債的持有意愿。

（4）雖然日元的持續(xù)升值。持續(xù)升值在過去的2年內(nèi)為日本政府債券本來較低的回報(bào)（10年期以下基本都在0.5%-1.5%）帶來了額外的回報(bào)。

2.2 日本持有世界上最大的海外凈資產(chǎn)

據(jù)日本財(cái)務(wù)省的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，日本政府、企業(yè)與個人擁有的海外資產(chǎn)減去負(fù)債所得的對外凈資產(chǎn)余額約為3，491，120億日元（約合人民幣21萬億元），較2015年底增加2.9%。對外凈資產(chǎn)時隔一年增加，僅次于2014年底（3，634，090億日元）創(chuàng)下歷史次高。日本連續(xù)26年成為全球最大的凈債權(quán)國，遠(yuǎn)超排名第二的中國（2，103，027億日元）和排名第三的德國（2，099，234億日元）。

這些龐大的海外資產(chǎn)支撐了日本的巨額國債。從投資者角度看，高達(dá)約350萬億日元的海外凈資產(chǎn)使投資者相信日本政府在未來幾乎不會遇到債務(wù)償付困難，從而保持了對日本政府債務(wù)的信心，這也使得“拆東墻，補(bǔ)西墻”的債務(wù)償付體系得以維持。

2.3 日本國債收益率較低

日本短期利率、實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率、物價上漲率低，抑制了長期利率的提高泡沫經(jīng)濟(jì)后日本經(jīng)濟(jì)蕭條，為了提振經(jīng)濟(jì)，日本逐年調(diào)低利率。1990 年日本貸款基準(zhǔn)利率和活期貸款利率均超過5%，到1996 年，利率已不足1%，1999 年日本實(shí)行了零利率政策。2016年，日本政府債券的收益率只有1%，由于日本長期實(shí)行低利率的金融政策，一方面抑制了長期利率的提高，使國債收益率一直處于較低水平，另一方面限制了國債利息費(fèi)的增加，防止了財(cái)政狀況的進(jìn)一步惡化。

2.4 日本宏觀稅負(fù)低，存在增加稅收空間

日本的宏觀稅負(fù)是39%，在發(fā)達(dá)國家中只略高于美國，英國、德國、法國、瑞典則分別是48%、52%、61%和65%； 扣除社會保障收入之后的稅收負(fù)擔(dān)率是21.5%，在發(fā)達(dá)國家中偏低，美國、英國、德國、法國、瑞典分別是26.4%、37.8%、30.4%、37%和47.7%。因而，從國際比較的角度看，日本存在一定的增稅空間。日本各屆政府也都在目前稅率為5%的消費(fèi)稅率上打著主意，但由于民意的反抗，事實(shí)上的稅率提升面臨重重困難。

第三章結(jié)論

歷史回顧顯示，日本主權(quán)債務(wù)的絕對規(guī)模和相對水平都存在顯著的上升趨勢; 國際比較顯示，日本的債務(wù)率和赤字率甚至高于已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的“歐豬五國”，所以目前日本的主權(quán)債務(wù)問題嚴(yán)重。迄今為止，日本并沒有出現(xiàn)歐洲國家一樣的主權(quán)債務(wù)危機(jī)是因?yàn)槿毡緭碛幸幌盗惺怪鳈?quán)債務(wù)可持續(xù)的因素，這些因素包括相對龐大的海外凈資產(chǎn)、較低的國債收益率水平、相對合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)和相對適度的宏觀稅負(fù)水平。但是，未來日本主權(quán)債務(wù)問題也受到一系列不確定性因素的影響，這些不確定性因素包括通貨緊縮逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致國債收益率上升、國債投資減少、居民金融資產(chǎn)無法支撐國債擴(kuò)張、投機(jī)資金持有國債份額擴(kuò)大以及安倍政府對日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革風(fēng)險。未來日本主權(quán)債務(wù)問題的走向取決于可持續(xù)性與不確定性的綜合影響。就目前的形勢判斷，影響日本主權(quán)債務(wù)問題未來走勢的不確定性顯著高于可持續(xù)性，所以日本出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性越來越大。 希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、意大利( “歐豬五國”) 的主權(quán)債務(wù)危機(jī)可以通過國際貨幣基金組織、歐盟和歐洲中央銀行的救助得到緩解，但日本是全球第三大經(jīng)濟(jì)體，如果它的主權(quán)債務(wù)出現(xiàn)危機(jī)，將沒有任何機(jī)構(gòu)可以對其進(jìn)行救助，所以，如果日本出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，其全球影響將會比“歐豬五國”的債務(wù)危機(jī)更加巨大和深遠(yuǎn)。我國是全球第一大外匯儲備國，相當(dāng)一部分外匯資產(chǎn)以日本國債的形式存在，因此，我們應(yīng)該密切關(guān)注日本主權(quán)債務(wù)問題的未來走向。

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作者簡介：佘楷文（1995——）男，漢族，單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。