陳前越

一、資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化相關(guān)理論概述

資本結(jié)構(gòu)的概念按照其涵蓋的內(nèi)容可以區(qū)分為狹義和廣義兩種，其中狹義的資本結(jié)構(gòu)主要涵蓋的是企業(yè)總資本結(jié)構(gòu)中的長期股權(quán)資本與長期債務(wù)資本比例關(guān)系，而廣義的資本結(jié)構(gòu)主要涵蓋的企業(yè)所有資本的資本構(gòu)成及其之間的比例關(guān)系。本文出于研究的全面性角度考慮，采用了廣義的資本結(jié)構(gòu)為研究對象。資本結(jié)構(gòu)理論研究主要以MM理論和權(quán)衡理論為基礎(chǔ)。

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化則主要是指企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和資金成本最低而對股權(quán)和負(fù)債比例采用相關(guān)的手段和方法對其進(jìn)行調(diào)整的管理活動(dòng)。從總體上來分析，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有三方面的積極意義：一是能夠有效降低企業(yè)資金成本，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，二是有利于防范和降低企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，三是對于企業(yè)整體財(cái)務(wù)管理水平的提升具有促進(jìn)作用。

二、某水務(wù)建設(shè)集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

（一）案例企業(yè)基本情況概述

某水務(wù)建設(shè)集團(tuán)是一家業(yè)務(wù)涵蓋了全市水資源開發(fā)、城鄉(xiāng)供水、污水處理、污水管網(wǎng)運(yùn)維、市政供水工程建設(shè)、內(nèi)河治理、水利工程管理、鄉(xiāng)村旅游開發(fā)等領(lǐng)域的民生服務(wù)型國有企業(yè)集團(tuán)。集團(tuán)目前擁有6個(gè)二級(jí)全資子公司、3個(gè)控股二級(jí)子公司、6個(gè)三級(jí)子公司、5個(gè)參股公司，總資產(chǎn)60億元，凈資產(chǎn)34.63億元，資產(chǎn)負(fù)債率42.45%，2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.5億元。該水務(wù)建設(shè)集團(tuán)是較為典型的水務(wù)建設(shè)企業(yè)，因此以其相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)問題的研究具有較強(qiáng)的代表性。

（二）案例企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀縱向分析

要對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行縱向分析，必須要對評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算對比來進(jìn)行量化。據(jù)此結(jié)合本文案例企業(yè)謀水務(wù)建設(shè)集團(tuán)2016-2018年經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，對其資本結(jié)構(gòu)資料整理分析如下：

從資本結(jié)構(gòu)資料整理分析可以看到，該水務(wù)建設(shè)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率從總體上來看較低，但是趨勢上是上升的，而且債務(wù)權(quán)益比例也從2016年的67.07%上升至2018年的71.22%，流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債總額的占比是呈逐年上升的，并且增速較快。結(jié)合該資料可以判斷，該集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)總體較優(yōu)，有利于企業(yè)保持較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

三、運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論分析水務(wù)建設(shè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的主要問題

資本結(jié)構(gòu)受多種因素的共同影響和作用，但總體來說可以劃分為內(nèi)外部兩大類因素，其中外部因素主要與資本市場、利率和行業(yè)特征等有關(guān)，而內(nèi)部因素主要與財(cái)務(wù)靈活性、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、營業(yè)收入、盈利能力和股權(quán)結(jié)構(gòu)等有關(guān)。

雖然當(dāng)前我國的水務(wù)建設(shè)企業(yè)如上文案例在資產(chǎn)負(fù)債率方面具有一定的優(yōu)勢，但是從其流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額比例以及債務(wù)權(quán)益比例的相關(guān)指標(biāo)分析來看，其在運(yùn)營管理過程中資本結(jié)構(gòu)重點(diǎn)存在兩個(gè)問題：

一是負(fù)債總額與權(quán)益資本的比例不夠協(xié)調(diào)，難以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。適度負(fù)債可以使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響，但是在實(shí)務(wù)中，多數(shù)水務(wù)建設(shè)企業(yè)在負(fù)債總額與權(quán)益資本的比例方面不夠協(xié)調(diào)，對財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的發(fā)揮產(chǎn)生了一定的局限，究其原因主要是在進(jìn)行籌資時(shí)缺乏最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策理念，即存在根據(jù)自身的主觀實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來對籌資渠道和籌資規(guī)模等進(jìn)行決策或者只依據(jù)流動(dòng)性需求進(jìn)行籌資的現(xiàn)象。

二是在負(fù)債總額中，長短期負(fù)債結(jié)構(gòu)比存在問題。如上文分析所述，水務(wù)建設(shè)企業(yè)在負(fù)債籌資過程中，多以流動(dòng)負(fù)債即短期負(fù)債為主，長期負(fù)債在負(fù)債總額中的占比較低，造成這種問題的因素較多，例如管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好、股權(quán)分散度、負(fù)債籌資的稅盾效應(yīng)、融資渠道狹窄以及盈利能力較弱而造成企業(yè)對短期流動(dòng)負(fù)債過于依賴等，短期負(fù)債規(guī)模過高，將會(huì)給水務(wù)建設(shè)企業(yè)帶來的不利影響有二：其一是一旦國家政策影響在續(xù)貸方面出現(xiàn)問題，極容易造成較大的償債壓力，進(jìn)而引發(fā)償債風(fēng)險(xiǎn)；另一方面則是資金使用成本的上升，即償債壓力的增大在一定程度上會(huì)影響企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，這將會(huì)給企業(yè)的融資帶來較大壓力，成本將會(huì)有所上升，不利于企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。

四、水務(wù)建設(shè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對策

如上文所分析水務(wù)建設(shè)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面存在的問題，筆者建議從以下三個(gè)角度對其資本結(jié)構(gòu)采取措施進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整：

（一）綜合運(yùn)用多種資本結(jié)構(gòu)決策方法來調(diào)整負(fù)債總額與權(quán)益資本的比例，提升財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

在資本結(jié)構(gòu)理論中，可以采用的資本結(jié)構(gòu)決策的分析方法主要有每股收益無差別點(diǎn)法、企業(yè)價(jià)值比較法和資本成本法三種。其中資本成本法決策分析方法最為簡便，其主要缺點(diǎn)在于對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的考慮較為欠缺；每股收益無差別點(diǎn)法雖然能夠?yàn)楣芾韺釉诠潭ㄓ较绿峁┮粋€(gè)較為明確的是否應(yīng)該選擇債務(wù)融資的方式，但是缺點(diǎn)也是未考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，而企業(yè)價(jià)值比較法雖然較為科學(xué)合理，其缺點(diǎn)在在于市場平均風(fēng)險(xiǎn)條件下的股票報(bào)酬率以及股票的β系數(shù)難以獲取。鑒于此，筆者建議水務(wù)建設(shè)企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的管理需要進(jìn)行取舍，并根據(jù)不同的決策分析方法計(jì)算結(jié)果進(jìn)行綜合分析，確保決策實(shí)施之后企業(yè)的負(fù)債與權(quán)益比例既能充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也較低。

（二）結(jié)合水務(wù)建設(shè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及總體財(cái)務(wù)狀況調(diào)整長短期負(fù)債的結(jié)構(gòu)比

長短期負(fù)債結(jié)構(gòu)比例不合理是引起企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡的最關(guān)鍵因素，因此在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)務(wù)中需對其引起足夠的重視。在實(shí)際工作中能夠?qū)﹂L短期負(fù)債結(jié)構(gòu)比進(jìn)行調(diào)整的途徑主要是對水務(wù)建設(shè)企業(yè)的籌資渠道進(jìn)行拓展或者創(chuàng)新，即可以通過采用可轉(zhuǎn)換債、供應(yīng)鏈融資以及融資租賃購買設(shè)備等方式來緩解企業(yè)目前的短期流動(dòng)負(fù)債總體規(guī)模偏大，潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的局面。

（三）及時(shí)轉(zhuǎn)型發(fā)展，通過水務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈向兩端延伸，逐步從供水向水環(huán)境治理方向轉(zhuǎn)變，提升盈利能力

結(jié)合水務(wù)建設(shè)企業(yè)當(dāng)前的行業(yè)特征、行業(yè)趨勢以及其在資本結(jié)構(gòu)方面存在的問題，筆者認(rèn)為其進(jìn)行轉(zhuǎn)型發(fā)展，通過水務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈向兩端延伸，逐步從供水向水環(huán)境治理方向轉(zhuǎn)變，提升盈利能力是關(guān)鍵。較強(qiáng)的盈利能力可以為企業(yè)提供兩方面的優(yōu)勢，其一是充足的流動(dòng)資金，其二是充足的內(nèi)生資金，這兩方面的優(yōu)勢不僅有利于水務(wù)建設(shè)企業(yè)降低其負(fù)債的總體規(guī)模，同時(shí)還能夠有效減少流動(dòng)資金負(fù)債，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

五、結(jié)束語

本文以某水務(wù)建設(shè)集團(tuán)為案例進(jìn)行了資本結(jié)構(gòu)的縱向分析，并基于此總結(jié)了水務(wù)建設(shè)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面存在的主要問題，并據(jù)此分別從三個(gè)角度提出了水務(wù)建設(shè)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的對策，希望能夠?qū)λ畡?wù)建設(shè)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供參考。