荀玉根

短期白馬股和科技股均衡，中期轉(zhuǎn)型方向的科技+券商仍是主線。

最近，歐美市場流動性風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，G20開始攜手抗疫，全球股市有所反彈，國內(nèi)政策有望加碼，A股最黑暗時刻可能過去，曙光微現(xiàn)，迎來階段性反彈。但是，未來一段時間全球抗疫仍處于艱難時刻，市場仍可能忽陰忽晴，真正步入陽光明媚的趨勢性上漲還需等海外疫情拐點(diǎn)及國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升。

現(xiàn)在沒有到金融危機(jī)階段，市場恐慌性下跌后估值已經(jīng)很有吸引力，而近期白馬股的大幅補(bǔ)跌是市場見底信號。因?yàn)閮r(jià)值股具備高股息特征，白馬股盈利穩(wěn)定，市場跌到一定程度，股債對比顯示股市有明顯吸引力時，市場自然見底回升。中期視角看，上證綜指2019年2440點(diǎn)等于2005年998點(diǎn)，2440點(diǎn)是A股第六輪牛市的起點(diǎn)，牛市有三個邏輯：牛熊周期輪回、企業(yè)盈利見底回升、大類資產(chǎn)偏向股市。新冠肺炎疫情不改牛市趨勢，這次疫情改變了盈利節(jié)奏，使得企業(yè)盈利從2019Q3見底的圓弧回升變成2019Q3-2020Q1的W底再回升，全年盈利回升格局不變，預(yù)計(jì)2020年，A股歸母凈利累計(jì)同比10%，仍高于2019年的8%，其他兩個邏輯沒破壞。疫情影響只是階段性的，上證綜指2440點(diǎn)開始的牛市沒有結(jié)束，2440-3288點(diǎn)為牛市1浪上漲，3288點(diǎn)至今是牛市2浪回調(diào)，從波浪理論看，2浪回調(diào)的整個浪形結(jié)構(gòu)已經(jīng)完整，3127點(diǎn)以來2浪c的小abc浪形結(jié)構(gòu)也已經(jīng)完整。雖然對于A股而言，金融危機(jī)擔(dān)憂的最黑暗時刻可能過去，短期市場階段性反彈，但未來一段時間市場仍可能忽陰忽晴，還會有反復(fù)，真正步入陽光明媚的牛市3浪上漲需要等待，等海外新增確診高峰及海外金融市場穩(wěn)定、國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)重新回升，仍需要保持耐心。

白馬股最近回調(diào)比較多，盈利估值匹配度已經(jīng)具有明顯吸引力。前期白馬股回調(diào)受外資短期流出拖累較大，但是A股國際化趨勢未變，3月23日，富時羅素A股第一階段第三批次納入正式生效，往后看外資還會流入，預(yù)計(jì)2020年外資凈流入3000億元，回調(diào)后白馬股配置吸引力上升。且往后不排除消費(fèi)方面的刺激政策，中央政治局3月27日會議提出要擴(kuò)大居民消費(fèi)，合理增加公共消費(fèi)，啟動實(shí)體商店消費(fèi)，保持線上新型消費(fèi)熱度不減。3月27日起，杭州陸續(xù)向全體在杭人員發(fā)放16.8億元消費(fèi)券，此前江蘇南京也宣布向南京市民發(fā)放總額達(dá)3.18億元的消費(fèi)券。中期視角看，疫情過后基本面重新回升，市場終將進(jìn)入牛市3浪。借鑒歷史，3浪期間行業(yè)表現(xiàn)分化源自利潤增速分化，符合時代背景特征的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)盈利更好。

新時代產(chǎn)業(yè)方向是信息化服務(wù)化，科技+券商是這次牛市的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。首先，從產(chǎn)業(yè)基本面看，5G代表的新一輪科技周期才剛剛開始。這次基本面回升預(yù)計(jì)也要持續(xù)兩年，從硬件到內(nèi)容、軟件、應(yīng)用場景不斷擴(kuò)散，即從2019年的電子到2020年的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、計(jì)算機(jī)、傳媒。其次，疫情對沖政策中新基建正在發(fā)力。2018年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議首提“加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要包括：人工智能、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、5G基建、特高壓、高鐵與軌道交通、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。新基建投資加碼已拉開帷幕，這有助于科技產(chǎn)業(yè)基本面的回升。另一個主線是券商，在金融供給側(cè)改革深入推進(jìn)背景下，未來中國直接融資占比將提升，2月14日，證監(jiān)會發(fā)布了再融資新規(guī)，這將提高券商的杠桿倍數(shù)、從而助推業(yè)績改善，可比口徑，截至2019Q3，A股券商ROE（TTM）僅6.2%，而2018年美股券商為12.7%，隨著杠桿率的提高，券商有望提高自身盈利水平。與此同時，市場成交額放大將助推券商盈利改善。牛市3浪成交額是1浪的1.6-2.5倍，這次牛市1浪A股日均成交額為6300億元，預(yù)計(jì)2020年A股日均成交額超過1萬億元，成交額放大將利于券商利潤增長。