嚴(yán)曉芳

摘 要：目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融化問題逐漸凸顯，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響。本文首先分析了我國經(jīng)濟(jì)過度金融化的形成邏輯，在此基礎(chǔ)上對(duì)我國經(jīng)濟(jì)過度金融化的風(fēng)險(xiǎn)問題以及相應(yīng)的治理路徑進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)金融化;形成邏輯;風(fēng)險(xiǎn)問題;治理路徑

近些年隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，金融行業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的重要性日益提高，特別是近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展進(jìn)一步促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融化的形成。整體來說目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的金融化傾向，一方面金融行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但是大量資金空轉(zhuǎn)，脫實(shí)向虛傾向明顯;另一方面金融投資過于活躍，目前已經(jīng)基本形成全民投資的熱潮。因此對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)金融化的形成邏輯、潛在風(fēng)險(xiǎn)以及治療路徑進(jìn)行研究，有助于保障我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及金融行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

1 我國經(jīng)濟(jì)過度金融化的形成邏輯

1.1 虛擬經(jīng)濟(jì)不斷擴(kuò)張

由于我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展競爭日益激烈，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在發(fā)展中具有巨大的稅負(fù)壓力，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)盈利能力大幅下降。在這種情況下虛擬經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不對(duì)稱發(fā)展，不僅體現(xiàn)在金融行業(yè)虛擬資本不斷積累的宏觀角度上，還體現(xiàn)在非金融企業(yè)金融投資日益活躍的微觀角度上[1]。虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展既可以為金融投資者帶來豐厚的投資回報(bào)，促進(jìn)更多的非金融企業(yè)參與金融行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)還可以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利空間進(jìn)行擠壓，降低社會(huì)資本參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極性，促使實(shí)體企業(yè)逐漸脫離原來的經(jīng)營主業(yè)。

1.2 資本趨利提供不懈動(dòng)力

基于經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，資本發(fā)展的最終目標(biāo)是為了獲取利益，但是資本在追求利益的過程中可能產(chǎn)生兩種經(jīng)濟(jì)后果，一是提高社會(huì)整體的資產(chǎn)價(jià)值水平，二是引發(fā)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。對(duì)我國來說，生產(chǎn)性行業(yè)資本投資渠道相對(duì)較少，實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力下降顯著，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所創(chuàng)造的大量貨幣財(cái)富為了進(jìn)一步獲取回報(bào)迫切需要尋找新的價(jià)值洼地進(jìn)行投資。因此在我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣以及金融杠桿遍布的大背景下，很多資金進(jìn)入了房地產(chǎn)以及金融等行業(yè)，形成了放大的馬太效應(yīng)，這為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融化提供了源源不斷的動(dòng)力支持。此外目前我國生產(chǎn)要素市場的改革相對(duì)落后，存在較為嚴(yán)重的市場分割現(xiàn)象，即一些行業(yè)金融化嚴(yán)重，而一些行業(yè)金融化欠缺，這為金融投機(jī)創(chuàng)造了條件。

1.3 金融衍生品充當(dāng)關(guān)鍵載體

隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，各種金融衍生工具不斷出現(xiàn)，這為經(jīng)濟(jì)金融化充當(dāng)了關(guān)鍵載體。近些年我國各種金融衍生品不斷創(chuàng)新，國內(nèi)金融交易結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，金融衍生品的保證金制度為金融市場資金杠桿的形成起到了促進(jìn)作用。在交易杠桿的作用下投機(jī)交易規(guī)模不斷增加，進(jìn)而導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)的空前繁榮。當(dāng)前我國絕大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)主要關(guān)注短期收益情況，因此并沒有真正考慮當(dāng)前我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體需求，導(dǎo)致國內(nèi)金融體系的發(fā)展偏離經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，這也在一定程度上促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融化[2]。除此之外，金融衍生品并沒有充分體現(xiàn)出其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格扭曲，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

2 我國經(jīng)濟(jì)過度金融化的風(fēng)險(xiǎn)問題

2.1 實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫實(shí)向虛

經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融化導(dǎo)致社會(huì)資金更多的流向金融領(lǐng)域，金融投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大容易導(dǎo)致金融投機(jī)行為的產(chǎn)生，降低社會(huì)資本參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的意愿。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示我國2013年開始國內(nèi)資本參與實(shí)體生產(chǎn)領(lǐng)域投資的積極性逐年降低，并且固定資產(chǎn)的投資增長速度逐年下滑。此外從2015年開始我國受到貨幣類資產(chǎn)利率的影響，導(dǎo)致大量的社會(huì)資金進(jìn)入了各類資產(chǎn)市場，包括股票市場、房地產(chǎn)市場、匯率市場以及債券市場等。整體來說經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融化導(dǎo)致社會(huì)金融投資與實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資之間本末倒置，進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

2.2 資產(chǎn)價(jià)格“泡沫化”日益加劇

經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融化促進(jìn)越來越多的資金進(jìn)入金融領(lǐng)域，導(dǎo)致過多的資金投資需求較少的高收益投資資產(chǎn)之間形成鮮明的對(duì)比，這造成了金融投資領(lǐng)域的資產(chǎn)荒，進(jìn)而促進(jìn)形成了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的“局部泡沫”。此外金融市場還具有放大效應(yīng)以及傳染效應(yīng)，在很大程度上干擾了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中對(duì)于產(chǎn)品的需求以及價(jià)格預(yù)期的判斷，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格脫離正常軌道。同時(shí)過度的金融投資也會(huì)導(dǎo)致重要資源價(jià)格發(fā)生異常波動(dòng)，加深經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)債務(wù)杠桿的依賴程度，容易引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

2.3 加大社會(huì)分配的兩極分化

對(duì)于金融資本來說其本身并不能創(chuàng)造價(jià)值，其只有通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展才能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值，提升金融利潤的整體水平。但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融化將金融資本作為資本增值的重要來源，通過金融活動(dòng)賺取利潤，這將進(jìn)一步更加社會(huì)的兩極分化[3]。從資產(chǎn)性收入角度進(jìn)行分析，由于我國金融資產(chǎn)分布的顯著失衡，將會(huì)導(dǎo)致社會(huì)收入的分配更傾向于擁有金融資產(chǎn)的部門和個(gè)人，金融資產(chǎn)的規(guī)模將會(huì)直接影響社會(huì)收入分配的情況。

2.4 對(duì)金融監(jiān)管體系造成巨大沖擊

經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融化促使我國金融機(jī)構(gòu)更加脆弱，金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積，這為我國金融行業(yè)的監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。以M2供應(yīng)量為例進(jìn)行分析，我國2017年M2供應(yīng)量約為170萬億元，M2供應(yīng)量與GDP之間的比例超過200%，但是美國的這一比值為0.9。導(dǎo)致該問題的主要原因在于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過度金融化，因此股票市場以及債市和匯市非常容易出現(xiàn)炒作情況，在很大程度上增加了M2的不可控性，進(jìn)而難以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展資金需求以及貨幣政策調(diào)整方向進(jìn)行有效反映。同時(shí)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融化的背景下，金融波動(dòng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響顯著增加，容易導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)。

3 經(jīng)濟(jì)過度金融化的治理路徑

3.1 合理監(jiān)管引導(dǎo)金融回歸本質(zhì)

我國金融市場發(fā)展的最終目的為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此在如今經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融化的背景下應(yīng)該通過合理的監(jiān)管，促使金融發(fā)展回歸本質(zhì)，避免資金脫實(shí)向虛。一方面目前我國各種金融衍生品類型不斷增加，國家政府在金融行業(yè)監(jiān)管中應(yīng)該借鑒歐美等發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，建立系統(tǒng)完善的金融衍生品監(jiān)督管理體系，發(fā)揮金融工具的積極作用。另一方面基于當(dāng)前我國金融行業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，應(yīng)該盡快形成全方位、多維度的金融監(jiān)督管理制度，實(shí)現(xiàn)分業(yè)監(jiān)管以及混業(yè)監(jiān)管的協(xié)同配合，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。此外還應(yīng)該對(duì)金融行業(yè)的發(fā)展進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)，加強(qiáng)供給側(cè)改革，破解金融內(nèi)部循環(huán)套利的困局，為我國金融行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

3.2 穩(wěn)健有序推進(jìn)金融去杠桿進(jìn)程

金融資本由于難以從產(chǎn)業(yè)投資中獲利，進(jìn)而導(dǎo)致金融資本杠桿不斷增加，金融交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。特別是在金融創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)下，很多金融機(jī)構(gòu)為了實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展推出了多種交叉型金融產(chǎn)品。受到信息不對(duì)稱以及金融杠桿等問題的影響，混業(yè)經(jīng)營的金融生態(tài)容易出現(xiàn)局部性以及交叉性的局部金融風(fēng)險(xiǎn)。由于金融風(fēng)險(xiǎn)具有傳染性和擴(kuò)散性特點(diǎn)，因此局部金融風(fēng)險(xiǎn)如果控制不好將很可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。為了有效化解金融風(fēng)險(xiǎn)需要采取有效的去杠桿措施。在未來的金融行業(yè)監(jiān)管中應(yīng)該采用宏觀審慎與微觀審慎相結(jié)合的監(jiān)管框架，并采取稅收優(yōu)惠以及金融優(yōu)惠等多種有效措施來管制門檻，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)的邊際報(bào)酬率，促使在金融系統(tǒng)中空轉(zhuǎn)的資金能夠回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，更好促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3.3 加大互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防控力度

互聯(lián)網(wǎng)金融是近些年利用網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)發(fā)展起來的一種全新的金融發(fā)展模式，具有天然的創(chuàng)新屬性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)既推動(dòng)了我國金融行業(yè)的發(fā)展，也為我國金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防控提出了挑戰(zhàn)。由于我國互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)法律法規(guī)尚不完善，在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管中還存在很多監(jiān)管漏洞以及監(jiān)管空白，導(dǎo)致我國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展險(xiǎn)象環(huán)生。尤其是近些年P(guān)2P平臺(tái)的集中暴雷讓人們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展充滿了擔(dān)憂。導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展問題的主要原因在于我國互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的發(fā)展偏離了正確的方向。這就要求在經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融化的治理過程中應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防控力度，在創(chuàng)新和合規(guī)的博弈中，應(yīng)該有效平衡兩者之間的關(guān)系。首先應(yīng)該基于當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融集團(tuán)化發(fā)展趨勢以及跨行業(yè)、跨市場以及跨部門的特點(diǎn)，健全監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)，加強(qiáng)綜合監(jiān)管;其次應(yīng)該盡快完善互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)法律法規(guī)，為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展提供法律保障;最后還應(yīng)該充分互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)的作用，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)，促使其健康穩(wěn)定發(fā)展。

4 結(jié)束語

經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融化是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中十分正常的現(xiàn)象。但是就我國目前情況來看，經(jīng)濟(jì)金融化已經(jīng)發(fā)展過度，對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了一系列負(fù)面效應(yīng)，比如社會(huì)投機(jī)氛圍較為嚴(yán)重，企業(yè)發(fā)展積極性不高，社會(huì)資本投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意愿不強(qiáng)等。因此在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中應(yīng)該有效協(xié)調(diào)好經(jīng)濟(jì)金融化與經(jīng)濟(jì)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間的相互關(guān)系，更好發(fā)揮金融行業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。

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