羅丙靜

摘要：近年來，獨角獸企業(yè)在世界范圍內發(fā)展起來并受到廣泛關注，在中國大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)的大背景下，獨角獸企業(yè)被看作是推動經(jīng)濟發(fā)展，促進市場改革的重要角色。在中國，以電子商務模式進行創(chuàng)業(yè)的方式孕育了一大批獨角獸企業(yè)，相對于其他行業(yè)，電子商務下的獨角獸企業(yè)面對的環(huán)境更為復雜與多變。估值是判斷獨角獸企業(yè)的重要標準，也是衡量獨角獸企業(yè)發(fā)展狀況的重要指標，估值受主客觀因素影響是不斷變化的，其中獨角獸企業(yè)創(chuàng)始人對估值有較大影響。創(chuàng)始人作為獨角獸企業(yè)的決策者與戰(zhàn)略制定者，決定了獨角獸企業(yè)的戰(zhàn)略選擇并影響企業(yè)估值。

關鍵詞：電子商務，獨角獸企業(yè)，創(chuàng)始人，估值

1.問題的提出

企業(yè)創(chuàng)始人易受經(jīng)濟環(huán)境、市場發(fā)展、社會公眾、國家政策等方面的影響，在決策時會存在較大的差異。估值衡量獨角獸企業(yè)發(fā)展狀況的重要指標，企業(yè)估值往往是多方因素的影響[1]，其中創(chuàng)始人是影響獨角獸企業(yè)估值重要因素，以電子商務模式進行創(chuàng)業(yè)的獨角獸企業(yè)更是如此。電子商務模式下，企業(yè)面對的受眾群體具有不可控性，獨角獸企業(yè)一般由聯(lián)合創(chuàng)始人包括核心領導者創(chuàng)辦，企業(yè)經(jīng)營權與所屬權歸為創(chuàng)始人所有[2]。創(chuàng)業(yè)者對營商環(huán)境的認識與把握影響其對企業(yè)規(guī)劃與戰(zhàn)略的制定，創(chuàng)業(yè)者個人能力直接決定了企業(yè)的發(fā)展水平，從而直接導致企業(yè)估值的變化。因此本文主要探討電子商務模式中創(chuàng)始人對獨角獸企業(yè)估值變化的影響。

2.獨角獸企業(yè)

2.1 定義

2013年種子輪基金 Cowboy Ventures 的創(chuàng)始人Aileen Lee提出獨角獸企業(yè)，并給出獨角獸企業(yè)的標準是創(chuàng)業(yè)十年以內，估值超過10億美元的企業(yè)。根據(jù)世界著名研究機構CB Insights發(fā)布獨角獸企業(yè)榜單，我國獨角獸企業(yè)發(fā)展水平位居全球第二，僅次于美國[3]。獨角獸企業(yè)估值是一般由機構研究給出，2017年3月，我國科技部火炬中心與長城戰(zhàn)略咨詢發(fā)布了2016中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告，共有131家獨角獸登上榜單，其中電子商務行業(yè)占比達到21.37%，在獨角獸企業(yè)中占據(jù)重要地位。高估值體現(xiàn)獨角獸企業(yè)價值，代表企業(yè)當前以及未來發(fā)展具有的潛力。最重要的是企業(yè)估值是獨角獸企業(yè)爭取融資談判的重要資源[4]，估值對電子商務中的獨角獸企業(yè)進一步發(fā)展、創(chuàng)新具有決定性的作用。

2.2 獨角獸企業(yè)特點

“獨角獸”是上古圣獸，代表著高貴稀有，借此可以看出獨角獸企業(yè)在社會經(jīng)濟發(fā)展中是鳳毛麟角。不同于傳統(tǒng)企業(yè)，電子商務行業(yè)下的獨角獸企業(yè)往往以顛覆式的創(chuàng)新出現(xiàn)，并以超高估值和極快的發(fā)展速度占據(jù)行業(yè)的領先地位。獨角獸企業(yè)主要有以下特點：一、顛覆式的創(chuàng)新，獨角獸企業(yè)主要以商業(yè)模式或技術的重大創(chuàng)新出現(xiàn)，往往潛藏商機并能產(chǎn)生巨大商業(yè)價值[5]，創(chuàng)造出新市場。二、指數(shù)型的增長，電子商務中的獨角獸企業(yè)無論是在發(fā)展速度、規(guī)?；蚴瞧髽I(yè)估值都呈現(xiàn)出指數(shù)型增長，是資本的高收益與高回報[6]。三、稀缺性，獨角獸企業(yè)的超高估值與種種限制，使得獨角獸企業(yè)數(shù)量較為稀少[7]。據(jù)CB insighs數(shù)據(jù)，2019年全球僅327家獨角獸企業(yè)，并主要分布在中美兩國；且通過研究拿到種子期的一千多家美國初創(chuàng)科技公司發(fā)展路徑，結果表明只有百分之一的企業(yè)成為了獨角獸企業(yè)。根據(jù)SharesPost Inc報告，美國的90家科技獨角獸企業(yè)中，有百分之三十的企業(yè)選擇上市或者被低估值收購；在1995年到2010年間，獲得風投投資企業(yè)中，只有百分之一至百分之二的企業(yè)估值到達獨角獸級別估值或被成功收購。四、產(chǎn)生巨大的洼地效應[8]，獨角獸企業(yè)出現(xiàn)是以當代信息技術為基礎，其發(fā)展都不是孤立存在的，往往產(chǎn)生極大洼地效應，促進社會資源流動并帶來經(jīng)濟效益。

3.創(chuàng)始人與企業(yè)估值動態(tài)博弈

由于經(jīng)濟環(huán)境的動態(tài)復雜變化，獨角獸企業(yè)創(chuàng)始人在做出決策時需對企業(yè)面臨的各個方面進行分析考慮，創(chuàng)始人對企業(yè)環(huán)境的認知以及決策必然受到主觀或客觀等方面的影響，具有一定局限性。

3.1 創(chuàng)始人承擔著民族使命

在中國，獨角獸企業(yè)往往代表著高新技術與創(chuàng)新，在某種程度上甚至被社會公眾賦予了超出企業(yè)之外的意義并對其有高期待，認為其是社會經(jīng)濟發(fā)展的新生力量與應用技術的標志之一。中國改革開放三十多年，經(jīng)濟有了天翻地覆的變化，經(jīng)濟實力不容小覷；電子商務經(jīng)濟更是一直保持較高速的發(fā)展，以及具有成熟的體系與龐大的規(guī)模，總體實力達到世界領先水平。電子商務的發(fā)展不只是單純根據(jù)市場變化的發(fā)展[9]，更肩負著民族使命，迎合國家經(jīng)濟布局需要。電子商務中的獨角獸企業(yè)符合國家創(chuàng)新要求，是國家培養(yǎng)一批走出國門，面向世界的企業(yè)重要戰(zhàn)略布局，國家給予獨角獸企業(yè)各種政策以支持獨角獸企業(yè)發(fā)展。這種背景下的獨角獸企業(yè)創(chuàng)始人，背負國家需要與使命，希望企業(yè)具有高估值以弘揚民族企業(yè)[10]。而相對于美國雄厚的經(jīng)濟基礎與成熟的經(jīng)濟體系，中國電商獨角獸企業(yè)的發(fā)展數(shù)量與速度在一定程度彰顯了中國經(jīng)濟良好發(fā)展形勢，但不可否認的是獨角獸企業(yè)高估值具有一定程度的泡沫，中國電商獨角獸企業(yè)在技術積累、市場基礎等方面與部分發(fā)達國家存在一定差距。

3.2 市場發(fā)展的驅動

任何企業(yè)的發(fā)展都須符合市場需要，搶占市場是企業(yè)獲得成功的關鍵。在高估值這一標簽下，獨角獸企業(yè)很容易獲取投資人的眼球，成為社會寵兒；而這也會迫使創(chuàng)始人選擇使企業(yè)處于不斷的發(fā)展與擴張的戰(zhàn)略。我國電子商務中的獨角獸企業(yè)多依靠商業(yè)模式上的重大創(chuàng)新，商業(yè)模式創(chuàng)新可使企業(yè)另辟蹊徑，開拓嶄新市場，而商業(yè)模式創(chuàng)新極易招來其他創(chuàng)業(yè)者的模仿與盲目跟風。然而在高估值誘惑下，必然引起資本的聚集。而在激勵的市場競爭中，市場容量的有限性與市場競爭者的排他性促使創(chuàng)始人不斷開拓市場而易忽視擴張后市場管理維護工作。滴滴出行在短短幾年內快速占據(jù)打車市場，而在極力擴大市場的背后相應的安全系統(tǒng)并沒有與之提升，導致多次出現(xiàn)安全問題使其企業(yè)估值受損[11]。以互聯(lián)網(wǎng)信息技術為基礎的獨角獸使得公眾與其客戶間有著較高的重疊性，一旦企業(yè)在任何一方面出現(xiàn)差錯，就會致使企業(yè)用戶的流失，企業(yè)遭到致命打擊。以共享單車行業(yè)為例，在ofo小黃單車出現(xiàn)后，先后出現(xiàn)20幾家共享單車在資本驅動下的激烈競爭，而在資本褪去后多半單車被收購或破產(chǎn)。

3.3 企業(yè)戰(zhàn)略與估值

獨角獸企業(yè)估值并不單單以當前的企業(yè)盈利為參考，主要是對企業(yè)未來發(fā)展的一種預期，是對獨角獸企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ暮饬俊＞W(wǎng)絡普及，電商企業(yè)發(fā)展可迅速滲透到社會的方方面面，各因素之間相互聯(lián)結，往往是牽一發(fā)而動全身。企業(yè)戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展的決定性要素，對其估值有很大影響。

獨角獸企業(yè)的發(fā)展需要巨額資金與資源，僅僅依靠自身力量很難制定并實施長期發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)需要進行多輪投資以不斷擴大規(guī)模，搶占市場以保持當前發(fā)展水平。在電商行業(yè)下的獨角獸企業(yè)，若企業(yè)估值偏低，則不利于企業(yè)資源的獲取以及實現(xiàn)，影響獨角獸企業(yè)的下輪融資；當企業(yè)被認為具有高估值時，表明企業(yè)發(fā)展良好且具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ髽I(yè)在尋求融資時具有一定談判優(yōu)勢，可減少股權的出讓，這有利于保證創(chuàng)始人對企業(yè)的所有權。

若估值過高則易使企業(yè)專注于當前業(yè)務的擴展，會造成企業(yè)文化難以形成，員工素質與企業(yè)發(fā)展易形成脫節(jié)，組織機構處于快速變化中而不易于構建等問題，長期戰(zhàn)略實施受阻。同時，獨角獸企業(yè)估值并不是以企業(yè)當前盈利為參考，而是基于對企業(yè)當前發(fā)展對企業(yè)未來潛力的數(shù)值估計，估值對企業(yè)未來價值的預支，估值越高，各方對企業(yè)的期望就越大，這對企業(yè)的壓力也就越大。在這一層面上的考慮，企業(yè)則會偏向具有較低估值，以便專注于長期發(fā)展。同時，當創(chuàng)始人將企業(yè)定位市場領導者時，高估值對企業(yè)市場的開拓與占領起到重要作用，有利于打造企業(yè)品牌，樹立社會形象；同樣當創(chuàng)始人將企業(yè)定位于市場追隨者，企業(yè)過高估值不利于企業(yè)戰(zhàn)略實現(xiàn)。由于獨角獸企業(yè)均為非上市公司，無需公開財務，獨角獸企業(yè)估值在很大程度上并不具有客觀性，企業(yè)估值可能只是創(chuàng)始人進行戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略的煙霧彈。

4.總結

在電子商務行業(yè)中，估值作為衡量獨角獸企業(yè)發(fā)展的重要指標，除了客觀因素的影響，更是與創(chuàng)始人的個人情感，市場方針以及戰(zhàn)略選擇息息相關，企業(yè)估值并不能客觀反映出企業(yè)發(fā)展的真實狀況。企業(yè)在分析獨角獸企業(yè)估值時，要注意創(chuàng)始人在估值是否具有過多情感因素，估值與企業(yè)實際發(fā)展戰(zhàn)略相符，受市場驅動的影響；同時，創(chuàng)始人在對待估值時應避免過多個人情感，客觀對待估值，將企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展作為首要，將估值作為實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略的手段。對于獨角獸企業(yè)投資人而言，獨角獸企業(yè)估值受多方面主客觀因素影響，是處于時刻變化的過程中的，且估值的高低在一定程度上受到企業(yè)創(chuàng)始人的主觀方面影響；在對獨角獸企業(yè)進行投資分析時，除了對企業(yè)估值進行客觀分析，也應考慮估值與企業(yè)創(chuàng)始人的關系。

參考文獻：

[1] 呂梅萌，楊銀娥.我國獨角獸企業(yè)價值評估影響因素分析[J].中國資產(chǎn)評估，2019（02）：27-34.

[2] 劉程.如何成為“獨角獸”企業(yè)？[J].企業(yè)管理，2017（06）：38-39.

[3] 袁曉輝，高建.尋找獨角獸企業(yè)[J].清華管理評論，2016（Z2）： 28-38.

[4] 宋立豐，祁大偉，宋遠方.中國新興獨角獸企業(yè)估值比較基礎與分析框架[J].科技進步與對策，2019，36（03）：70-76.

[5] 曹方.獨角獸企業(yè)如何引領顛覆性創(chuàng)新？[J].高科技與產(chǎn)業(yè)化， 2017（01）：18-21.

[6] 楚天驕，宋韜.中國獨角獸企業(yè)的空間分布及其影響因素研究[J].世界地理研究，2017，26（06）：101-109.

[7] 吳克忠.獨角獸是如何煉成的：科技企業(yè)的資本思維和新經(jīng)濟思維[J].張江科技評論，2019（03）：60-62.

[8] 田丹，于奇.高層管理者背景特征對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響[J].財經(jīng)問題研究，2017（06）：108-113.

[9] 黃海龍.基于以電商平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)金融研究[J].上海金融， 2013（08）：18-23+116.

[10] 張梅燕.京滬“獨角獸”企業(yè)培育的經(jīng)驗借鑒[J].中國市場， 2019（27）：80-82+87.

[11] 陳露.跨境電商產(chǎn)品發(fā)展的問題及對策分析——以寧波利星電子商務有限公司獨角獸咖啡杯為例[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2018，39（31）：41-42.

作者單位：上海工程技術大學管理學院。