摘要：資金鏈?zhǔn)蔷S持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)、謀求發(fā)展的根基。近年來，我國因資金鏈斷裂陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)比比皆是，給各利益方和資本市場帶來不利影響。本文選取2019年下半年股市著名的“黑天鵝”事件的主角——FR公司，通過對(duì)鏈條循環(huán)上投資、融資、使用、回流四個(gè)階段對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，探究其產(chǎn)生的原因，并提供應(yīng)對(duì)策略加以防范。

關(guān)鍵詞：FR公司;資金鏈;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

近年來，我國各類企業(yè)的高速發(fā)展為日益騰飛的經(jīng)濟(jì)做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。與此同時(shí)，有部分企業(yè)因資金鏈問題陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難甚至破產(chǎn)，損害了各方利益，給市場和社會(huì)帶來了不良影響。醫(yī)藥行業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對(duì)保障基本民生、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用。本文選取醫(yī)藥行業(yè)中的FR公司，基于資金鏈視角從分析其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提供應(yīng)對(duì)策略。

一、案例回顧

FR公司成立于1993年，主要從事醫(yī)藥制造、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，處醫(yī)藥制造業(yè)。

2019年7月，F(xiàn)R公司宣稱因資金安排原因，無法按照原定計(jì)劃發(fā)放6000萬元紅利。而截至2019年一季度末，企業(yè)貨幣資金賬面余額超過18億元。財(cái)務(wù)危機(jī)浮出水面。此后，上交所兩次發(fā)放問詢函，證監(jiān)會(huì)決定進(jìn)行立案調(diào)查。9月，F(xiàn)R公司被查出存在違規(guī)資金拆借和違規(guī)擔(dān)保，被掛牌ST。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

資金是企業(yè)開展各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的本錢。擁有合理、充足的資金支持，企業(yè)才能創(chuàng)造更多的財(cái)富價(jià)值。企業(yè)要維持運(yùn)轉(zhuǎn)，需保持這個(gè)循環(huán)良性地不斷運(yùn)轉(zhuǎn)。

（一）投資階段

由表1得出，2016年以前，企業(yè)的投資流出數(shù)額均較小，在小范圍內(nèi)波動(dòng)。2016年開始，企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的投資擴(kuò)張，每年投入5億以上資金用于購置固定資產(chǎn)等，大肆推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張和工程建設(shè)。長期以來，F(xiàn)R公司的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)值，投入多回報(bào)少。

2017年FR公司收購了開藥集團(tuán)，完成了全國最大的醫(yī)療并購。此后公司在醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一規(guī)劃、管理、運(yùn)營，規(guī)模效應(yīng)顯著。這提升了公司的資產(chǎn)質(zhì)量和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，擴(kuò)展了未來發(fā)展空間。然而，結(jié)合后續(xù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析來看，此次并購后續(xù)公司出現(xiàn)了流動(dòng)資金吃緊，經(jīng)營狀況惡化的跡象。

數(shù)據(jù)表明，近年來FR公司存在盲目擴(kuò)張問題，資金杠桿較高。

（二）融資階段

在確定相關(guān)的投資戰(zhàn)略后，需要通過籌集資金來開展投資項(xiàng)目。

1.現(xiàn)金流量角度

由表2得出，2016年以前，F(xiàn)R公司的融資數(shù)額一直較少，相應(yīng)的現(xiàn)金流出也較少，融資總額相對(duì)穩(wěn)定。2016開始FR公司全面鋪開了投資網(wǎng)絡(luò)，開展更多的經(jīng)營活動(dòng)，需要大量的資金支持。2016年取得的借款增長了700%以上。

FR公司的融資方式一直以借款為主，除2016年吸收4200萬元的投資，其余年份均未發(fā)行股票。2016年后籌資現(xiàn)金流入整體呈上升趨勢(shì)，說明此時(shí)FR公司有一定的信譽(yù)，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可其未來發(fā)展，愿意提供資金支持。2018年報(bào)表數(shù)據(jù)顯示，與2017年相比借款取得的現(xiàn)金減少，但償付利息的現(xiàn)金支出卻增多。此時(shí)企業(yè)的償債壓力開始顯露。用于償債的資金流出占籌資現(xiàn)金流出的比例一直較高。大規(guī)模的負(fù)債融資使企業(yè)背負(fù)著巨大的償債壓力。

2.償債能力角度

長期以來，流動(dòng)比率在0.6-1.3之間浮動(dòng)，數(shù)值較低，雖然有階段性的提升但幅度較小。這表明若流動(dòng)資產(chǎn)不能及時(shí)變現(xiàn)，那么流動(dòng)負(fù)債不會(huì)得到償還的保障。在速動(dòng)比率方面，2017年以前一直在0.5以下波動(dòng)，2017年后增長到1以上，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比重逐漸下降，但數(shù)值仍然不高。兩個(gè)指標(biāo)結(jié)合來看，表明短期償債能力沒有可靠地保證，存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

2017年以前，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過63%且逐年增加，在2016年高達(dá)65.99%。2017年后資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，降幅明顯。2017年企業(yè)由于擴(kuò)張購買了大量的固定資產(chǎn)使得資產(chǎn)總額大幅增加從而降低了數(shù)值，并非因?yàn)闇p少了借款。利息保障倍數(shù)波動(dòng)較大，2017年以后比率較高，說明FR公司仍具有償還借款的能力，但同時(shí)表明增加長期債務(wù)的可能性加大?？傮w而言，企業(yè)具有一定償還長期的能力，但相應(yīng)存在一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。

（三）使用階段

如表4所示，在2016年FR公司開始大額融資，相應(yīng)的收入取得的現(xiàn)金也大幅增長，增幅高達(dá)935%。說明此時(shí)企業(yè)開始迅速發(fā)展，擴(kuò)大規(guī)模，提高市場份額。籌資得來的錢除了投資外，大多用于企業(yè)經(jīng)營。但與此同時(shí)，為發(fā)展業(yè)務(wù)所支付的成本也相應(yīng)增多。在2016年，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增幅達(dá)1689%，遠(yuǎn)超過收入的增幅。雖然此后兩年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額呈現(xiàn)正額且不斷增長，但長此以往，有理由懷疑企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出將覆蓋現(xiàn)金流入。

（四）回流階段

資金回流能檢驗(yàn)企業(yè)投融資、使用資金的準(zhǔn)確性，是企業(yè)自我造血的體現(xiàn)。

2016年后，企業(yè)大幅擴(kuò)張，經(jīng)營狀況表現(xiàn)樂觀。營業(yè)收入、利潤均增長。銷售毛利率穩(wěn)中有升，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率提高。2017年以后，總資產(chǎn)、現(xiàn)金、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)開始上升，經(jīng)營狀況開始惡化，流動(dòng)性吃緊的跡象開始顯現(xiàn)。2019年上半年，F(xiàn)R公司實(shí)現(xiàn)營收27.69億元，同比下降10.93%;凈利潤3.99億元，同比下降11.45%，業(yè)績呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。FR公司稱，系因資金周轉(zhuǎn)緊張，部分產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營受到一定影響所致。

綜合來看，在規(guī)模擴(kuò)張后，企業(yè)的盈利能力有所增長，但營運(yùn)能力偏弱，運(yùn)營速度日益緩慢。

三、啟示

通過以上四個(gè)階段的分析，得出FR公司目前主要存在以下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：①投資方面：盲目擴(kuò)張、急于冒進(jìn)，資金杠桿較高。②融資方面：借款為主，極少通過發(fā)行股票吸收投資的方式獲取資金，大規(guī)模的負(fù)債融資使企業(yè)背負(fù)著不小的償債壓力。③資金使用方面：因擴(kuò)大規(guī)模帶來經(jīng)營收入增長的同時(shí)，經(jīng)營支出的增幅更大，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額下跌。有理由懷疑企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出將覆蓋現(xiàn)金流入，造成流動(dòng)資金吃緊。④資金回流方面：盈利能力有所改善，但營運(yùn)能力偏弱，運(yùn)營速度逐漸放緩，應(yīng)收賬款回款困難。

啟示與建議：

（1）控股股東及實(shí)際控制人盡快歸還債務(wù)，保證企業(yè)資金鏈穩(wěn)定

因涉嫌違法違規(guī)，公司股票目前面臨重大違法強(qiáng)制退市的風(fēng)險(xiǎn)。巨額的資金被控股股東違規(guī)占用令FR公司因資金周轉(zhuǎn)緊張，甚至部分產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營都受到影響，當(dāng)期營收凈利更是雙雙下降，幅度均超10%。相關(guān)當(dāng)事人應(yīng)積極歸還債務(wù)，避免上市公司承擔(dān)連帶責(zé)任，保證企業(yè)正常經(jīng)營和股東利益。

（2）改變盲目擴(kuò)張的投資策略，加速資金回流

公司業(yè)績存在持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)采取暫緩建設(shè)新的投資項(xiàng)目、壓縮費(fèi)用開支規(guī)模以節(jié)約成本，積極催收賬款等措施，加快運(yùn)營速度，降低不利影響保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營，避免停工停產(chǎn)等情況發(fā)生。

（3）調(diào)整融資策略，重整資本結(jié)構(gòu)

償債壓力較大的情況下，企業(yè)應(yīng)以增加內(nèi)源性融資、股權(quán)融資，減輕還款壓力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)和債權(quán)融資應(yīng)并行發(fā)展，不可一邊倒，避免過重的債務(wù)負(fù)擔(dān)和過多的股權(quán)稀釋。長期借款時(shí)間長、數(shù)額較大。在借款期限內(nèi)財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)發(fā)生較大的變化，大量舉債會(huì)造成不可小覷的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎選擇融資策略，從公司自身情況出發(fā)。若及時(shí)填補(bǔ)“資金黑洞”，挽回市場和股東信心，增加股權(quán)融資乃為上策。

（4）改善經(jīng)營模式，合理制定企業(yè)戰(zhàn)略

擴(kuò)張不能僅依靠外部資金和對(duì)外投資，還要扎根主業(yè)，提高主業(yè)的盈利能力，才能為企業(yè)的擴(kuò)張自我造血。日常經(jīng)營中產(chǎn)生的資金缺口不能僅依賴外源性融資。提升自我的市場競爭力，控制營運(yùn)成本，提升企業(yè)盈利能力，加快資金回流，才能使企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。

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作者簡介：

王心怡（1999-），女，漢族，籍貫：山西運(yùn)城，單位：西南民族大學(xué)。