馬曼然

護(hù)城河是企業(yè)的核心競爭力，可以提升投資者決策的確定性。投資者買茅臺、片仔癀、涪陵榨菜的原因就是這些企業(yè)的護(hù)城河很寬，這些企業(yè)不需要很強(qiáng)的管理層也能經(jīng)營得好，投資的確定性就很強(qiáng)。我們在選股的時候最注重的不是企業(yè)短期怎么經(jīng)營，而是企業(yè)的護(hù)城河是否足夠?qū)挘约笆欠窨沙掷m(xù)。足夠?qū)拸V的企業(yè)護(hù)城河是投資者在長期投資中降低風(fēng)險(xiǎn)的不二選擇，從90年代到現(xiàn)在，國內(nèi)手機(jī)、電視機(jī)、汽車行業(yè)、服裝紡織等行業(yè)中很多品牌都能風(fēng)靡一時，但是能存活到現(xiàn)在的卻寥寥無幾，就是因?yàn)檫@些企業(yè)沒有長期的護(hù)城河。

市場長期偏愛白酒類公司，白酒類股票能夠長期上漲的主要原因就是公司的護(hù)城河很寬。八大名酒都有自己獨(dú)特的風(fēng)味，如濃香型、醬香型、清香型，互相之間既有競爭又沒有競爭，產(chǎn)品相互之間沒有明顯的交叉。醫(yī)藥類如云南白藥、片仔癀、同仁堂能長期上漲的重要因素，也是它們都有天然護(hù)城河的存在。

企業(yè)護(hù)城河大致分為三種：

??產(chǎn)品壁壘。強(qiáng)調(diào)資源的稀缺性，茅臺酒、烏江榨菜都可以說是稀缺資源，它們占有了原產(chǎn)地的核心原料資源?？煽诳蓸返谋Ｃ芘浞绞瞧髽I(yè)掌握的核心技術(shù)，這也是稀缺資源。此外，品牌和口碑也是資源，喜事糖果和箭牌口香糖都是巴菲特喜歡買的大品牌，銀行里的招商銀行、乳業(yè)中的伊利、肉類中的雙匯、瓜子中的洽洽等也都是有口皆碑的好品牌。

?行政專營。中國國旅發(fā)展得好是因?yàn)槠煜聯(lián)碛兄忻饪偣?，包括特殊消費(fèi)品——煙草。另外，許多公共事業(yè)類公司，比如機(jī)場、水電等，長期看也容易出現(xiàn)牛股。

價(jià)格屠夫。價(jià)格屠夫是通過競爭和優(yōu)勢管理形成絕對的成本優(yōu)勢。沃爾瑪、COSCO在美國能成長為大牛股的主要原因，就是它們打破了傳統(tǒng)的商業(yè)模式，國內(nèi)的阿里、拼多多等平臺，價(jià)格低廉，讓消費(fèi)者購買方便，也是一種極佳的消費(fèi)創(chuàng)新。比亞迪也是著名的價(jià)格屠夫，有很好的成本控制和垂直整合能力。價(jià)格屠夫涉及更多的是同質(zhì)化的產(chǎn)品和企業(yè)，這類企業(yè)的基礎(chǔ)護(hù)城河需要長期優(yōu)秀的管理制度來為其保駕護(hù)航。

如果投資者買入沒有護(hù)城河的企業(yè)，一旦其股價(jià)趨勢向下，損失就是長期的。相反，發(fā)展前景好、確定性強(qiáng)的企業(yè)，即便短期遇到了困難，只要能堅(jiān)持下來，結(jié)果終究會是好的。我一直持有的五糧液在2013-2014年時跌了一大半，最低跌到13-14元，幾乎破了凈資產(chǎn)，但是五糧液有上萬口明清留下來的酒窖，這就是無法復(fù)制的寶貴資產(chǎn)。

我認(rèn)為要做好投資，判斷企業(yè)的護(hù)城河是最重要的。投資任何企業(yè)并不是為了追求短期或一兩年內(nèi)的上漲，而是要看重企業(yè)10-20年的長期生存能力。投資做的時間長了會發(fā)現(xiàn)，投資的確定性是最重要的，因?yàn)橥顿Y者的資金是有限的，重倉漲快、漲慢并不重要，重要的是能在市場里存活，就像巴菲特所說的“想要贏得賽事，就必須得跑完全程?！?/p>

過去一個多月，國內(nèi)外股市經(jīng)歷了一輪暴跌，但國內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場卻逆勢上漲。

當(dāng)前，很多股民開始參與可轉(zhuǎn)債的炒作，我發(fā)現(xiàn)這些短線涌進(jìn)來的資金很少遵守可轉(zhuǎn)債的操作原則，而是在130元以上的價(jià)格介入進(jìn)行大肆投機(jī)。我們堅(jiān)持雙低可轉(zhuǎn)債的操作原則，在雙低的基礎(chǔ)上蹭熱點(diǎn)，踩風(fēng)口，正如2月7日我們分享到抗疫主題一樣，當(dāng)時的諸如新天、一心、華通轉(zhuǎn)債等等紛紛逆勢創(chuàng)下新高！

雙低+蹭熱點(diǎn)是可轉(zhuǎn)債輪動操作的秘籍！比如雙低可轉(zhuǎn)債+醫(yī)藥醫(yī)療、雙低可轉(zhuǎn)債+5G芯片等等，這些板塊對應(yīng)的個股雖然處于熱點(diǎn)當(dāng)中，但由于股價(jià)前期已經(jīng)累積一定漲幅或估值過高，隨時可能出現(xiàn)30%以上的調(diào)整，但它們對應(yīng)的可轉(zhuǎn)債就可以很好的緩沖下跌風(fēng)險(xiǎn)。新天轉(zhuǎn)債在2月初只有110元左右，但上周最高漲到近300元，如果投資者在110元附近布局就是投資，在150元以上再買入就是投機(jī)了，同樣一個品種，不同的參與價(jià)格，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益是不一樣的。

還有一個很現(xiàn)實(shí)的問題就是，現(xiàn)在很多人知道可轉(zhuǎn)債怎么買了，但還不知道如何賣，賣早了會后悔，賣晚了會坐過山車，因此掌握一套賣出策略是制勝的關(guān)鍵。一般而言，150元以上的可轉(zhuǎn)債就要注意分批賣出，可轉(zhuǎn)債雖然上不封頂，但按照經(jīng)驗(yàn)而言，還是有大概率的頂部價(jià)格區(qū)間的，價(jià)格在200元以上一般不會長待，投資者要趁此機(jī)會減持，爭取最大利潤。