張哲

新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球主要市場大震蕩，對此，神農(nóng)投資董事長陳宇在接受《紅周刊》專訪時表示，這實際上還讓許多極品公司出現(xiàn)了相對低估的機會。如果有標(biāo)的出現(xiàn)三年內(nèi)漲一倍的機會，他會毫不猶豫地滿倉操作。

同時，他認(rèn)為，市場分化正在加速，原來是2/8分化，現(xiàn)在可以說是“2/98分化”，也即只有2%的股票進(jìn)入牛市，另外98%的股票沒有投資價值。在這樣的趨勢下，投資者需要謹(jǐn)慎把握分化機遇。從他鐘情的板塊來說，他認(rèn)為，醫(yī)藥板塊將是未來30年最確定的黃金賽道。

從“價值輪動”到“極品投資”

《紅周刊》：陳總也是價值投資領(lǐng)域的長跑健將了，能不能介紹一下您向價值投資轉(zhuǎn)變的經(jīng)歷？為什么對您來說價值投資充滿魅力？

陳宇：因為我是從上市公司董秘進(jìn)入到投資這個行業(yè)的，我以前的工作背景和經(jīng)驗決定了我更習(xí)慣并擅長去研究投資標(biāo)的的價值，而不擅長去研究純粹的投機。當(dāng)然，隨著我對投資理解的不斷加深，我的整個投資理念發(fā)生過兩個階段的變化。

首先第一個階段，我們的投資理念叫做“價值輪動”。做實業(yè)的人肯定知道，純粹為了炒作去關(guān)注一些沒有價值的東西是非常危險的，所以做投資必須基于對基本面的深入研究，對價值的判斷。

但由于早期的資本市場具有籌碼高度稀缺的特征，市場環(huán)境極其封閉。我當(dāng)董秘的時候就只有1200家上市公司，而且這些公司目前已經(jīng)上市了10年甚至20年之久。因此，它們就沒有什么基本面的內(nèi)生的增長能夠匹配這么多的資金。彼時市場的巨大波動主要來自于場外資金的進(jìn)入和撤出，如果你僅僅基于價值投資的理念去進(jìn)行投資判斷，你會發(fā)現(xiàn)你手上的股票估值很快就被泡沫化了。所以當(dāng)時我們基本上是基于基本面的炒作思路，也就是“價值輪動”。

《紅周刊》：就是尋找好標(biāo)的，在好標(biāo)的上做高拋低吸？后來是什么原因讓您放棄了這種投資思路和方式的？

陳宇：是的，早期做的其實就是“波段性的價值投資”。從2015年開始，中國資本市場進(jìn)入了一個嶄新的階段，股票的供給量大大增加了，投資人有了上證、深成指、中小創(chuàng)、科創(chuàng)板、港股通等等很多選擇，股市的籌碼稀缺性被打破了，股票的內(nèi)在價值推動其股價上漲的驅(qū)動因素增強了，股市的“投機價值”也就下降了。

《紅周刊》：在這樣的大環(huán)境下，您的投資理念進(jìn)入到第二個階段？

陳宇：是的，我們的投資理念從最初的“價值輪動”升華到了現(xiàn)在的“極品投資”。極品投資的理念就是與時代的最強者同行，投資于這個時代最掙錢的行業(yè)、最卓越的企業(yè)家團(tuán)隊、最完美的商業(yè)模式。

二級市場，尤其是A股，是一個特別高噪音的市場，所以投資人想要守住自己的能力圈和基本的投資理念確實很難。首先我們選出極品的好公司相對容易，比如我們知道茅臺、格力、美的、?？低曔@些白馬股都是極品公司，但是外部噪音的干擾非常大，能不能拿住這些好股票，就要“知行合一”。

因此堅守價值投資最大的難點就是“知道”與“踐行”。但話說回來，做不到知行合一，還是因為認(rèn)知不夠深刻。所以想要克服這些困難，最根本的是深入（研究和調(diào)研）好公司的基本面，這樣我們就能增強持有的自信，并在很大程度上避免外部誘惑的干擾。

疫情沖擊市場 低估優(yōu)質(zhì)股浮出水面

《紅周刊》：對于價投人士來說，市場上漲固然不錯，市場大跌則是在創(chuàng)造買入機會。今年的新冠肺炎疫情導(dǎo)致A股和全球主要市場出現(xiàn)暴跌，您覺得這次暴跌有哪些新情況出現(xiàn)？

陳宇：近期國際國內(nèi)資本市場的大環(huán)境都進(jìn)入了一個高度震蕩的階段，而高震蕩必然繼續(xù)加速市場分化，在這個過程中投資人要學(xué)會牢牢地把握分化。因為我們的市場已經(jīng)不再是2/8分化，而是進(jìn)入了2/98的分化。只有2%的股票進(jìn)入牛市，而另外98%的股票是不值得投資的。要做到越震蕩越謹(jǐn)慎。

《紅周刊》：有市場觀點認(rèn)為，當(dāng)前是A股市場慢牛和長牛的起步階段，您覺得一個長牛市場最關(guān)鍵的基礎(chǔ)是什么？

陳宇：現(xiàn)在的A股市場還需要繼續(xù)落實制度化和市場化。目前市場打開供給的制度建設(shè)方向是非常正確的，相當(dāng)于給市場一個優(yōu)勝劣汰的環(huán)境。從近期來看，新證券法實施并有部分政策修訂，比如市場再融資放松、創(chuàng)投基金股東減持放松，這都是促進(jìn)A股市場法治化和市場化的體現(xiàn)。

《紅周刊》：回到您的具體策略方面，當(dāng)前是否有同時滿足絕對價值低和相對價值低的極品標(biāo)的出現(xiàn)？您是如何確定“低”的程度的呢？

陳宇：極品投資最好的時機是：市場完全錯誤估計了其價值，這是最充分的低估。但是大部分好公司是被市場充分認(rèn)知的，所以我們想賺短期大幅被低估的錢很難，大部分時間是在尋找短期相對低估、長期絕對低估的極品。從市場近期的表現(xiàn)來看，很多優(yōu)秀的個股都已經(jīng)跌到足夠便宜的價格了，雖然從短期來看，股價的這些變化都是對短期利空的正常反應(yīng)，但是極品公司的投資制勝之道在于要用長遠(yuǎn)的眼光看待它們。

《紅周刊》：因為疫情還在全球蔓延，這是否會導(dǎo)致好公司的買點頻繁出現(xiàn)？您的加倉方法是怎樣的？

陳宇：最好的方法是，用未來的眼光尋找現(xiàn)在的低點。剛才我們提到的公司價格都屬于相對的低點，我們買入之后它有可能繼續(xù)下跌，這意味著好的買點確實會頻繁出現(xiàn)。如果三年內(nèi)可以看到一倍以上的機會我就會滿倉，但如果看不到這個機會，我會選擇繼續(xù)等待或者逐步加倉。

醫(yī)療將是未來30年的黃金賽道

《紅周刊》：您一直說醫(yī)療是您的最愛，也將是未來30年常盛不衰的黃金賽道。您這個判斷是基于怎樣的背景條件？

陳宇：我覺得一個賽道好不好、能不能掙錢，主要取決于需求。醫(yī)藥是人生存最底層且最剛性的需求，尤其在中國步入老齡化時代的當(dāng)下。1949年-1979年這三十年間是中國人口規(guī)模激增的階段，所以我們發(fā)現(xiàn)，2009年以后中國老齡人口增長曲線陡增，這個趨勢預(yù)計會在2050年到達(dá)頂峰，那時候中國60歲以上的老人至少會達(dá)到5億人口。

以此我們就能看出來醫(yī)藥、康養(yǎng)有著多大的市場需求。我們以每年新增1000萬的老人，每個老人花3萬元錢計算，老齡醫(yī)療、康養(yǎng)領(lǐng)域就是每年新增數(shù)千億的市場。所以這是一個充滿確定性的、龐大的市場。

《紅周刊》：您是怎樣在這樣一個足夠大的市場找到好標(biāo)的的？

陳宇：我們主要是通過鎖定醫(yī)療健康賽道的子領(lǐng)域，比如我們會把創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、仿制藥、生物制藥、疫苗等每一個細(xì)分賽道所對應(yīng)的市場龍頭找出來，每一個市場都會誕生一個最好的龍頭公司。賽道龍頭確定好了之后，再結(jié)合公司的商業(yè)模式、企業(yè)家團(tuán)隊篩選出最好的公司。

以恒瑞為例，大家看好恒瑞這家公司的原因就在于其很會挑選賽道。首先恒瑞是從仿制藥市場過渡到創(chuàng)新藥的，而其在創(chuàng)新藥的定位又是腫瘤用藥。賽道選好了之后，它的商業(yè)模式是強研發(fā)+強銷售，結(jié)合其高度的戰(zhàn)略前瞻性，這家公司的護(hù)城河就十分堅固了。

《紅周刊》：有市場觀點認(rèn)為，恒瑞目前雖然存在估值偏高的情況，但從長期邏輯看實現(xiàn)十年十倍大有可能。您怎么看恒瑞未來的成長空間？

陳宇：首先，恒瑞的整個戰(zhàn)略布局是非常前衛(wèi)的，它是最先把研發(fā)工作全面投向創(chuàng)新藥的國內(nèi)企業(yè);其次，它在創(chuàng)新藥的定位上選擇了腫瘤用藥，相當(dāng)于大方向和小賽道都選了最“肥”的。

剛才我們也討論了中國未來每年新增千億市值的醫(yī)藥健康領(lǐng)域是個巨大的黃金賽道，作為這樣一個黃金領(lǐng)域的龍頭，可以說恒瑞擁有了全球最大的健康市場，那么恒瑞是有望躋身全球前十大市值醫(yī)藥企業(yè)的。現(xiàn)在全球十大醫(yī)藥企業(yè)的門檻是萬億市值，現(xiàn)在恒瑞的市值僅不到這個門檻的1/2。要問恒瑞未來會不會增長十倍？應(yīng)該說有希望，至少長期看恒瑞沖擊萬億市值的可能性是很大的。

《紅周刊》：那么這次疫情對醫(yī)療板塊產(chǎn)生了怎樣的影響？

陳宇：隨著“新冠”疫情的蔓延，一些醫(yī)療概念股迎來了短期行情，但我們認(rèn)為這是不可持續(xù)的。比如口罩，畢竟當(dāng)疫情好轉(zhuǎn)之后人們對口罩的需求就不再強烈了，一些相關(guān)公司就會出現(xiàn)業(yè)績的大幅下滑，庫存積壓現(xiàn)象也會發(fā)生。我們更看好提高免疫力、疫苗、高端器械及中西特效藥方向的股票，尤其是中藥板塊。因為經(jīng)過這次疫情大家也普遍明白了一點，就是如果真的感染了病毒，自身的抵抗力是最重要的。

消費龍頭仍將享受估值溢價

《紅周刊》：我們談?wù)勏M，因為消費板塊之前有了較大漲幅，很多投資人認(rèn)為目前的消費板塊已經(jīng)不具備高性價比了，您怎么看消費板塊？

陳宇：消費板塊是我們重點關(guān)注的三大賽道之一。消費行業(yè)現(xiàn)在其實面臨很多變革，伴隨著消費升級的不斷演繹，整個消費市場也呈現(xiàn)品質(zhì)化、品牌化、互聯(lián)網(wǎng)化這三大趨勢，這些新變化為我們帶來了“消費新生”。

其中，品質(zhì)化是公司的產(chǎn)品內(nèi)核，品牌化加深產(chǎn)品護(hù)城河，互聯(lián)網(wǎng)化則為企業(yè)的成長提供了一種新的途徑并帶來更多元的嘗試。像消費中的白酒板塊，本質(zhì)上享受的就是品牌的溢價，我們喝茅臺，消費的就是茅臺的品牌?；ヂ?lián)網(wǎng)化讓我們的消費更多樣了，互聯(lián)網(wǎng)電商、在線教育、在線游戲等為我們打開了一個新的虛擬空間，消費者們的很多需求現(xiàn)在才剛剛被挖掘出來。所以，我們十分看好消費板塊。

《紅周刊》：您認(rèn)為像茅臺、海天這類消費龍頭還會持續(xù)享受估值溢價嗎？

陳宇：消費龍頭仍將享受估值溢價是毫無疑問的，不過茅臺和海天現(xiàn)在都遇到了發(fā)展中的瓶頸。高檔白酒就是一種很優(yōu)秀的商業(yè)模式，茅臺可以說是極品中的極品。茅臺過去十幾年來做的事情就是不斷地培養(yǎng)品牌，其也嘗試過一些衍生品牌，但是我們發(fā)現(xiàn)，最后茅臺最掙錢的產(chǎn)品線還是飛天系列。而這個品牌現(xiàn)在換了新的領(lǐng)路人，進(jìn)入了新的時代。茅臺的品牌力能否在未來的30年里強勢發(fā)展？能否繼續(xù)支撐比別的白酒品牌貴十倍的價格？這其實是個疑問。

海天的瓶頸則在于賽道的廣度，其已經(jīng)在調(diào)味品領(lǐng)域做到了極致，現(xiàn)在海天已經(jīng)具備鎖住客戶的嘴巴、實現(xiàn)強現(xiàn)金流和強競爭力的能力，其未來的看點就在于賽道的拓展。

《紅周刊》：對于格力，您曾經(jīng)表示如果格力不向多元化邁進(jìn)，很難實現(xiàn)市值從2000億向20000億的跨越。您怎么評價格力近年來的多元化進(jìn)程？

陳宇：我們目前仍把格力放在極品公司的池子里，因為它向上的動能還沒有窮盡，但實際上格力的瓶頸已經(jīng)很明顯了。格力多年來走的一直是聚焦戰(zhàn)略，但是空調(diào)的整個賽道即使再擴張，也無非是從單體空調(diào)擴張到中央空調(diào)，天花板很有限。格力如果再想上升一個數(shù)量級，就必須去進(jìn)攻一個10倍于其當(dāng)前空調(diào)領(lǐng)域的大市場。這就是格力為什么會嘗試去做手機、做汽車，去尋找下一個科技賽道的爆點。但坦白講，目前格力還沒有找到“下一個格力”的方向。

不過我們需要看到的是，格力目前整體處于明顯的低估狀態(tài)，所以即使它不去尋找“下一個格力”，僅保持空調(diào)領(lǐng)域的龍頭地位，回報水平也可以很高，仍屬于極品公司。