李健　何艷　林偉萍　張哲　謝長(zhǎng)艷

·編者按·

“疫情”這個(gè)全球經(jīng)濟(jì)最大的“黑天鵝”，牽動(dòng)著全球每一個(gè)投資者的心弦。它讓全球主要市場(chǎng)暴跌、暴漲，規(guī)律難覓，無論公司基本面好壞都要隨“疫”起舞。

作為投資者，這究竟是最好的時(shí)代，還是最糟的時(shí)代？

在繼上期《紅周刊》推出封面稿件《見證》后，本期，《紅周刊》繼續(xù)邀請(qǐng)全球投資人發(fā)聲，忠實(shí)記錄他們當(dāng)下的思考和行動(dòng)，以饗讀者。

獨(dú)立投資人任俊杰：我不預(yù)測(cè)大盤，只預(yù)測(cè)所關(guān)注股票未來五年的收益

我從來不做大盤預(yù)測(cè)，而只看未來5-10年這兩只股票（招行和茅臺(tái)）能否拿得住，拿不住會(huì)再考慮其他股票，但現(xiàn)在沒有這種考慮。

在最近的全球市場(chǎng)巨震中，我持有的招行和茅臺(tái)出現(xiàn)了一定程度的下跌，由于這些年我的金融資產(chǎn)，除了存款和一些零用錢外，其余都配置成了股票，所以在疫情引發(fā)市場(chǎng)下跌時(shí)，我沒有現(xiàn)金能用來加倉。

而對(duì)于現(xiàn)金的問題，我認(rèn)為如果每次都想在低位買入，有一個(gè)必要的前提，就是有源源不斷的現(xiàn)金流入。巴菲特就有這樣的優(yōu)勢(shì)，他的伯克希爾·哈撒韋每年有大量浮存金入賬，所以他不是在估值較高時(shí)賣出，拿著現(xiàn)金等待回調(diào)，然后在低位時(shí)補(bǔ)倉;而是在估值較高時(shí)等待，在估值合理時(shí)出手。這是可以做到的。而我們普通投資者只有100萬元投資股市，某一天市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化，想著賣出50萬，拿著錢等回調(diào)后抄底是很難成功的。所以想明白這件事后，我的倉位一直很高，也基本上沒有現(xiàn)金。

前一陣，我的一個(gè)朋友給我打電話，說茅臺(tái)股價(jià)會(huì)跌到多少多少，并極力勸說我賣出，讓我在低價(jià)位上再買回來。市場(chǎng)中有很多聲音認(rèn)為茅臺(tái)會(huì)跌到900元以下，高買低賣的困惑在于，如果現(xiàn)在賣出了，我什么時(shí)候再買回來？我怎么知道不會(huì)在901元向上走？所以我相信我持有的股票，我買股票看五年，我只關(guān)注企業(yè)五年后業(yè)績(jī)?cè)趺礃樱迥旰蠊蓛r(jià)怎么樣。

這次新冠肺炎疫情引發(fā)的危機(jī)對(duì)我沒有什么影響，只要五年后能達(dá)到我的預(yù)期收益，我不會(huì)在意現(xiàn)在的波動(dòng)。雖然市場(chǎng)普遍認(rèn)為磨底的時(shí)間被延長(zhǎng)了，但我基本上認(rèn)可疫情一兩年會(huì)過去。放在五年甚至十年的時(shí)間內(nèi)考察，我就更沒有什么理由擔(dān)心了。2018年A股熊市的時(shí)候，我也持一樣的態(tài)度。

未來五年，茅臺(tái)可以算兩筆賬，一筆是股息率;另一筆是業(yè)績(jī)?cè)鏊?。茅臺(tái)的估值目前在30倍左右，五年內(nèi)繼續(xù)提升的概率比較低。這還要看投資者的預(yù)期回報(bào)，如果你的預(yù)期回報(bào)是20%，那么茅臺(tái)就不是一個(gè)合適的投資標(biāo)的。我的預(yù)期回報(bào)是12%，所以我對(duì)茅臺(tái)股價(jià)的波動(dòng)沒什么感覺。

對(duì)比來看，招行可以算三筆賬，股息、利潤(rùn)和估值提升。過去兩年，招行的平均市盈率在10倍左右，但是現(xiàn)在是8倍左右。我之前給招行做過一個(gè)預(yù)測(cè)，判斷利潤(rùn)增速在10%-12%左右。從估值來看，招行目前PE在8倍左右，可以說是跌出了一個(gè)比較吸引人的價(jià)位，至于1000元以上的茅臺(tái)是否有吸引力，我就不做判斷了。

我從來不做大盤預(yù)測(cè)，只看未來5-10年這兩只股票能否拿得住，拿不住會(huì)再考慮其他股票，但現(xiàn)在沒有這種考慮。所以其他資產(chǎn)是否成為了更加稀缺的資產(chǎn)，我暫時(shí)也不關(guān)注。

在疫情爆發(fā)后，我一直在想一個(gè)問題，這次是否不一樣？我一個(gè)朋友前兩天給我打電話，反復(fù)跟我說，“這次不一樣”。這句話已經(jīng)被市場(chǎng)認(rèn)為最昂貴的一句話，過去100年每一次出現(xiàn)了危機(jī)，都有人說“這次不一樣”，然后把股票賣出，拿著現(xiàn)金等待抄底，不過成功者寥寥。這次是否不一樣？我把這個(gè)問題提給《紅周刊》的讀者，請(qǐng)大家自我判斷吧。

獨(dú)立投資人姚斌：滿倉+零現(xiàn)金，“裝死一次”又何妨

當(dāng)疫情來臨，依然全倉持有迎接狂風(fēng)暴雨。因?yàn)槲疑钚?，持有這些優(yōu)秀的頭部公司，大致可以穿越這個(gè)危機(jī)降臨時(shí)的旋風(fēng)時(shí)刻。

2020年突發(fā)的新冠肺炎疫情洶涌而來，打得市場(chǎng)措手不及，進(jìn)而達(dá)到了海嘯巨震的級(jí)別。這是一次純粹的由外部引發(fā)的黑天鵝事件，影響極其深遠(yuǎn)。復(fù)雜性科學(xué)告訴我們，像疫情這樣隨機(jī)事件是不可測(cè)的，但隨機(jī)產(chǎn)生大量的群體行為卻是可測(cè)的。這個(gè)可測(cè)就是市場(chǎng)必然引來一次巨大的震蕩。由于我滿倉迎接疫情危機(jī)，同時(shí)又沒有更多的現(xiàn)金，所以此次就“裝死一次”。

但是，作為1997年入市的個(gè)人投資者，與許多投資者一樣，其間經(jīng)歷了2001-2005年、2008-2014年、2015年以后的三個(gè)“熊市”，有幸地在證券市場(chǎng)存活至今。

多年以來，我一直堅(jiān)持買進(jìn)并持有優(yōu)秀公司。雖然深知“保留現(xiàn)金”的好處，但考慮到我只是個(gè)人投資者，因此在大部分情形下，都是全倉持有，這一次也不例外。在2015年以前，由于深受格雷厄姆選股策略影響，持有了一些并非質(zhì)地優(yōu)異的公司股票，雖然也取得良好的收益，但總體看來十分辛苦。2015年以后，我接受了巴菲特-芒格式的投資策略，轉(zhuǎn)向持有優(yōu)秀的公司股票。最近幾年，我特別將投資范圍約束在醫(yī)療健康領(lǐng)域，選取了其中幾家公司，構(gòu)建一個(gè)組合。這個(gè)組合具有很強(qiáng)的延續(xù)性，已經(jīng)持有了四五年，并不需要頻繁調(diào)整。這也是基于能力圈思考的結(jié)果。因此，當(dāng)疫情來臨，依然全倉持有迎接狂風(fēng)暴雨。因?yàn)槲疑钚牛钟羞@些優(yōu)秀的頭部公司，大致可以穿越這個(gè)危機(jī)降臨時(shí)的旋風(fēng)時(shí)刻。

我的這個(gè)組合從2016年至2019年構(gòu)建至今，總的收益是210.05%，復(fù)合增長(zhǎng)為20.38%。其中2016年-8.45%，2017年+36.96%，2018年-6.51%，2019年+79.19%。其間雖然也經(jīng)歷了兩次小幅回撤，但總體上還是十分滿意的。

近年來，我一直研習(xí)復(fù)雜性科學(xué)。這對(duì)于一個(gè)投資者似乎離題千里，但對(duì)于我卻受益匪淺。比如，如果以冪律法則審視公司時(shí)，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，最近幾年來，利潤(rùn)越來越趨于向頭部公司高度集中，呈現(xiàn)出典型的帕累托分布。我相信長(zhǎng)期投資于這些頭部公司，能夠大概率同步獲得超額的回報(bào)。

投資的回報(bào)也是遵循冪律法則的，一小部分的公司將完勝其他所有公司。一個(gè)好的投資組合，每家公司都必須真正具有取得極大成功的可能性。根據(jù)冪律法則，最具特色的公司是獨(dú)一無二的，一個(gè)公司會(huì)勝過其他所有公司。因此，我們并不需要持有太多的公司股票，只需要三五家公司足矣。投資組合如果越分散，其收益表現(xiàn)也越傾向于市場(chǎng)平均收益。而將投資高度集中在滿足投資標(biāo)準(zhǔn)的幾家公司身上，只要在風(fēng)險(xiǎn)收益比對(duì)我們有利時(shí)，明智地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，就有機(jī)會(huì)獲取高額回報(bào)。

正如巴菲特所說的，短于5年的投資并非是真正的投資，因?yàn)楣镜膬r(jià)值通常不會(huì)在這么短的時(shí)間里就得到充分的體現(xiàn)。所以，必須選擇少數(shù)幾種可以在長(zhǎng)期拉鋸戰(zhàn)中產(chǎn)生高于平均收益的股票，然后將大部分資金高度集中在此，不管股市短期漲跌，堅(jiān)持持股，穩(wěn)中取勝。遵循了這樣的投資策略，制勝的概率將大幅增加。

對(duì)于手頭上有著充?，F(xiàn)金的投資者，顯然就是一個(gè)很好的買進(jìn)機(jī)會(huì)。畢竟有許多優(yōu)秀公司的股票在這次巨震時(shí)，有的跌幅達(dá)到了20%，甚至30%。投資大師彼得·林奇曾鄭重提醒哀鴻一片的華爾街投資者說，“最好的賺錢之道，就是在華爾街血流成河時(shí)買進(jìn)好股票”，今天依然可以適用。

有些投資者在市場(chǎng)暴跌時(shí)不想購買反而拋售，他們希望能夠拋售股票進(jìn)行有效的“避險(xiǎn)”。但如果這么做了，也就意味著未來將永遠(yuǎn)失去了一筆最好的財(cái)富。歷史上所有的證據(jù)都表明，在極度恐慌時(shí)大膽買進(jìn)股票是明智的做法。畢竟疫情只是一時(shí)性的，而不是長(zhǎng)期性的。當(dāng)疫情結(jié)束之日，就是在恐慌中大膽買進(jìn)的人勝利之時(shí)。

至于要選擇哪些公司，就要根據(jù)自己的能力圈而定。通常情況下，如果我們遵循了能力圈原則，那么就有可能逐步成為“專家”。你可以選擇金融股，也可以選擇科技股，更可以選擇周期股。但是，對(duì)于所有的投資者而言，重要的不是能力圈的范圍大小，而是如何確定能力圈的邊界之所在。如果一個(gè)投資者知道了能力圈的邊界所在，那么將比那些能力圈雖然比你大5倍卻不知道邊界所在的人要強(qiáng)得多。

在我看來，現(xiàn)金最能產(chǎn)生財(cái)富增值的去處就是去投資。以錢生錢才是財(cái)富增值的最好途徑。而在這其中就是復(fù)利。如果我們準(zhǔn)備進(jìn)行復(fù)利效應(yīng)，那么選取什么樣的投資標(biāo)的就非常重要了。根據(jù)杰里米·西格爾的研究表明，過去100年來，能夠給投資者帶來超額回報(bào)的是消費(fèi)類和醫(yī)藥類的股票。這些公司往往是長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)、具有寬闊的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的壟斷性企業(yè)。但是我以為，并非所有的消費(fèi)類和醫(yī)藥類公司的股票都值得擁有，核心投資價(jià)值仍然在于選取那些極少數(shù)的頭部公司中。這也是冪律法則的體現(xiàn)。當(dāng)然，這樣的公司股票往往不便宜，然而，一旦市場(chǎng)在極端的下跌中，其投資機(jī)會(huì)就來臨了。

新加坡五福資本CEO伍治堅(jiān)：滿倉穿越，絕對(duì)不賣

全球市場(chǎng)劇烈震蕩，我的“操作”是關(guān)掉新聞、關(guān)掉社交媒體，什么都不看。因?yàn)槲覠o法預(yù)測(cè)股市還會(huì)下跌多少，什么時(shí)候會(huì)探底反彈。但有一點(diǎn)是肯定的，那就是一年之后，大概率股市會(huì)比現(xiàn)在的水平更高，兩年后基本肯定會(huì)比現(xiàn)在更高。

全球市場(chǎng)暴跌對(duì)我的倉位沒影響，疫情前后的倉位都是100%。但我從不做空，也不加杠桿。截至3月24日，我的投資組合在2020年的回報(bào)是負(fù)3.7%。

往回看，2018年我的回報(bào)是負(fù)3.7%，2019年的回報(bào)則是正17%，而且都是扣除費(fèi)用后的美元凈回報(bào)。這是一個(gè)完全由指數(shù)基金組成的多元分散的投資組合，我提倡長(zhǎng)期投資，多元分散，始終持有股票、債券、房地產(chǎn)信托，并且把投資分散在不同國(guó)家。

疫情發(fā)生后，市場(chǎng)處于多空分歧階段，分歧的焦點(diǎn)在于疫情對(duì)歐美的經(jīng)濟(jì)影響有多嚴(yán)重。樂觀者認(rèn)為，海外疫情像中國(guó)一樣有效應(yīng)對(duì)，大停擺之后2-3個(gè)月把疫情控制住，然后經(jīng)濟(jì)秩序逐漸恢復(fù)正常。悲觀者認(rèn)為，或許像意大利那樣，醫(yī)療系統(tǒng)被擠兌，造成大量老年人死亡。這導(dǎo)致市場(chǎng)樂觀時(shí)上漲10%，悲觀時(shí)下跌熔斷。

美聯(lián)儲(chǔ)以及歐洲央行和英格蘭銀行推出各種降息和量化寬松政策，都是有長(zhǎng)期效果的，不能只看幾天、幾星期。長(zhǎng)期來看，在低利息的刺激下，一定會(huì)有資產(chǎn)的價(jià)格上漲，可能是股市，也可能是房市。

疫情造成的全球確診病例還在持續(xù)攀升，之后如何變化取決于各國(guó)政府的應(yīng)對(duì)策略是否有效。目前來看，英美政府紛紛意識(shí)到中國(guó)的抗“疫”策略，即以“隔離-停擺-排查”來應(yīng)付疫情更加有效。那么接下來，就要看他們執(zhí)行的效率，和民眾配合的程度了。

當(dāng)前，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)活動(dòng)已經(jīng)逐漸恢復(fù)正常。如果對(duì)外部輸入控制得好，疫情沒有反彈的話，中國(guó)將成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，走在所有其他國(guó)家的前列。歐美的話，美國(guó)的形勢(shì)好一些，因?yàn)樗漠a(chǎn)能大，資源足，只要合理動(dòng)員，應(yīng)該可以很快制造出需要的醫(yī)療器械和用品，有效應(yīng)對(duì)疫情的發(fā)展。而且美國(guó)有大國(guó)優(yōu)勢(shì)，可以像中國(guó)一樣，動(dòng)用全國(guó)的資源和力量救助災(zāi)情比較重的州和城市，這是歐盟做不到的。歐洲的形勢(shì)最危險(xiǎn)。如果法國(guó)、西班牙和英國(guó)步意大利的后塵，那么歐盟很有可能會(huì)進(jìn)入衰退，其衰退程度可能會(huì)超過2008年。

至于A股，比較受投資者關(guān)注的是10年不漲，此次能否有望走出獨(dú)立行情？在我看來，A股10年不漲的背后有很多原因，比如A股是個(gè)融資市場(chǎng)，上市公司在股市中增發(fā)圈錢的數(shù)額遠(yuǎn)超其分紅的數(shù)額，A股的退市制度還不夠完善，等等。之前我多次強(qiáng)調(diào)，A股的估值并不貴，在資產(chǎn)配置中應(yīng)該占有一席之地。

在全球新一輪量化寬松中，兩類資產(chǎn)會(huì)成為稀缺資產(chǎn)，一是高質(zhì)量的股票，比如有護(hù)城河、行業(yè)中的領(lǐng)頭羊，很強(qiáng)的現(xiàn)金流的股票值得擁有，它們的市場(chǎng)地位反而會(huì)因?yàn)槲C(jī)更加穩(wěn)固。其次是房地產(chǎn)，也值得重點(diǎn)關(guān)注。現(xiàn)在很多REITs的價(jià)格被股市一起帶下去了，不一定完全理性。在低利率和流動(dòng)性泛濫的條件下，錢會(huì)追求能產(chǎn)生更高的利息的固定收益及固定資產(chǎn)。如果未來產(chǎn)生通脹擔(dān)憂的話，房地產(chǎn)信托的表現(xiàn)會(huì)更好。

當(dāng)然，如果要在好股票上加倉，想買在底部的投資者也算不上是聰明的投資者。因?yàn)橥顿Y者幾乎不太可能知道何時(shí)是底，所以我不擇時(shí)。巴菲特等投資傳奇也多次提到類似觀點(diǎn)。如果認(rèn)定一只股票質(zhì)量高，價(jià)格合理，那就下手購入，然后長(zhǎng)期持有，等到其價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值后再賣出。

此次全球市場(chǎng)劇烈震蕩，我的“操作”是，關(guān)掉新聞、關(guān)掉社交媒體，什么都不看。因?yàn)槲覠o法預(yù)測(cè)股市還會(huì)下跌多少，什么時(shí)候會(huì)探底反彈。但有一點(diǎn)是肯定的，那就是一年之后，大概率股市會(huì)比現(xiàn)在的水平更高，兩年后基本肯定會(huì)比現(xiàn)在更高。如果做不到置身世外，那就把自己的雙手綁起來，強(qiáng)迫自己不要?jiǎng)樱貏e是不應(yīng)該在這個(gè)時(shí)候賣。如果再勇敢一些，也可以考慮增倉。你不太可能買在谷底，但肯定買的比一個(gè)月前便宜。還有一點(diǎn)可以肯定，市場(chǎng)反彈的時(shí)候，一定出乎大多數(shù)人意外，并且反彈的力度會(huì)很大。

此外，投資的錢，一定是短期用不到的錢。既然短期用不到，就不要被短期波動(dòng)過分影響。該干嘛干嘛，多鍛煉身體，趁著在家里辦公，多和老婆孩子相處，多睡睡覺，把以前沒空看的書看了。保持樂觀情緒，讓我們共同渡過這段特殊的時(shí)光！

深圳市同威投資管理公司創(chuàng)始人李馳：別看當(dāng)下要看公司三到五年能否持續(xù)增長(zhǎng)

很多藍(lán)籌股包括茅臺(tái)、恒瑞、格力、美的以及銀行、保險(xiǎn)等企業(yè)都調(diào)整了20%左右，如果你覺得估值和業(yè)績(jī)相匹配的話，可以買一點(diǎn)，但不要有抄底的心態(tài)。

2月3日，A股大跌的時(shí)候，很多人開始進(jìn)場(chǎng)，但我們很謹(jǐn)慎?，F(xiàn)在全球市場(chǎng)中，估值和業(yè)績(jī)匹配的公司很多，但在疫情擴(kuò)散和美國(guó)流動(dòng)性危機(jī)的壓力之下，我認(rèn)為市場(chǎng)一定要極度恐慌一次，之后才會(huì)上漲。就像美國(guó)的橋水基金作為一個(gè)大空頭在美股10年牛市中投降了，市場(chǎng)就下跌了，當(dāng)前如果還沒到最后一個(gè)多頭投降，我認(rèn)為市場(chǎng)就不會(huì)見底。

當(dāng)市場(chǎng)一致看空的時(shí)候，才可能出現(xiàn)底部，但現(xiàn)在還不到那個(gè)時(shí)候。《紅周刊》記者和我交流時(shí)提到，目前投資者的倉位有輕有重，說明大家的看法不同，現(xiàn)在這個(gè)狀態(tài)比較像巴菲特買入蘋果的時(shí)候。

意大利、韓國(guó)等國(guó)家已經(jīng)意識(shí)到了問題的嚴(yán)重性，他們?cè)诜e極采取各種措施，盡管不會(huì)像中國(guó)管控得那么嚴(yán)格，但這些國(guó)家的特點(diǎn)是，一旦開始做執(zhí)行力也是很強(qiáng)的，比如韓國(guó)現(xiàn)在的增速就在慢慢降低。而美國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)反映七八成了，后面要靠時(shí)間來磨掉這些影響。所以目前不能盲目地徹底看空，但什么時(shí)候暫停我不知道，不過每一次下跌都離底部越來越近了。

但恐慌過后市場(chǎng)不會(huì)迅速好轉(zhuǎn)，就像A股2月3日大跌之后，市場(chǎng)幾乎連續(xù)上漲了15個(gè)交易日，但3月11日以來，又出現(xiàn)了大幅下跌。這是一個(gè)正常狀態(tài)，任何一次危機(jī)都是這樣，市場(chǎng)是在不知不覺間把底部做出來的。比如在998點(diǎn)那天，沒有人意識(shí)到是一個(gè)大底，因?yàn)楣芍缚赡軓?98點(diǎn)反彈到1100點(diǎn)然后再下探到900點(diǎn)，危機(jī)下的市場(chǎng)氛圍都是這樣。過后很長(zhǎng)時(shí)間回頭看，才發(fā)現(xiàn)某一天的位置已經(jīng)成為了大底。我印象很深刻的是當(dāng)時(shí)很多人認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)跌到700點(diǎn)，但實(shí)際上很長(zhǎng)時(shí)間之后發(fā)現(xiàn)998點(diǎn)就是底部。但參與者在那一分鐘的悲觀程度已經(jīng)跌到了700點(diǎn)。

所以判斷疫情對(duì)市場(chǎng)的影響是否會(huì)持續(xù)是沒有意義的，最重要的還是持有的公司能否在未來三到五年間持續(xù)成長(zhǎng)。好公司有可能長(zhǎng)期不漲，垃圾股也有可能不斷上漲，但最終垃圾股會(huì)怎么漲上去就怎么跌下來。

但這個(gè)節(jié)奏的把握太難做到了，我投資平安的前期，它在很多年里都沒有上漲，但在2017年-2019年卻翻了兩倍。但只要市盈率估值方法在全世界都適用，那么只要企業(yè)不斷盈利，按市盈率法計(jì)算估值便宜了，股價(jià)最終都會(huì)漲上去的，這個(gè)游戲從這點(diǎn)來看是很簡(jiǎn)單的。

很多藍(lán)籌股包括茅臺(tái)、恒瑞、格力、美的以及銀行、保險(xiǎn)等企業(yè)都調(diào)整了20%左右，如果你覺得估值和業(yè)績(jī)相匹配的話，可以買一點(diǎn)，但不要有抄底的心態(tài)，因?yàn)樯蠞q的節(jié)奏實(shí)在是很難估計(jì)，我有親身經(jīng)歷可供參考。或者，藍(lán)籌股在跌下去之后，市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了變化也很正常，要做好買完之后繼續(xù)下跌的準(zhǔn)備，例如留一些現(xiàn)金或配置一些防御性資產(chǎn)。

從我們基金來說，在這次暴跌之前因?yàn)橛袚?dān)憂和新發(fā)現(xiàn)，所以做了倉位調(diào)整，手中現(xiàn)金相對(duì)充裕。有人可能會(huì)問，到底有什么擔(dān)憂？那么我更愿意說，擔(dān)憂是一部分，但我們發(fā)現(xiàn)了更確定的機(jī)會(huì)。

盡管有現(xiàn)金，我們的基金目前沒有補(bǔ)倉，我還會(huì)再觀察一段時(shí)間。疫情對(duì)我的操作影響不是特別大，我該操作的已經(jīng)操作完了，下一步是考慮怎么把倉位提起來。

中證焦桐基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家許維鴻：政府能拯救的危機(jī)就不是危機(jī) A股做多情緒依然強(qiáng)烈

如果你是歐洲的土豪，現(xiàn)在要做全球資產(chǎn)配置，30000點(diǎn)的美股他可能覺得太貴了，但如果美股打六折到18000點(diǎn)了呢？那從估值角度來看，顯然當(dāng)前歐美股市比A股對(duì)長(zhǎng)期資金更具有吸引力。

突發(fā)疫情引發(fā)全球股市暴跌，我認(rèn)為是周期、事件以及恐慌情緒疊加的結(jié)果。投資者的信心并沒有被摧毀，政府和央行可以拯救的危機(jī)就不是經(jīng)濟(jì)蕭條，A股有更強(qiáng)力的政府保障，經(jīng)濟(jì)危機(jī)不會(huì)發(fā)生，做多情緒依然強(qiáng)烈。我們要認(rèn)識(shí)到，美國(guó)股市10多年牛市積累了大量的泡沫、估值太高，泡沫在2020年破裂屬于正常周期現(xiàn)象。另一方面，新冠肺炎疫情“黑天鵝”作為事件性因素也對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的打壓。這兩者疊加，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)超級(jí)恐慌情緒，必然會(huì)進(jìn)行比較深幅度的調(diào)整。但是，這種調(diào)整是否就意味著高估值的日子到頭了？依然需要深入討論。

作為金融業(yè)的“老兵”，我也經(jīng)歷過幾輪全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。記憶比較深的是2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，我當(dāng)時(shí)正在歐洲財(cái)政部投資局工作?，F(xiàn)在想起來，最大感觸就是市場(chǎng)證明了其力量是遠(yuǎn)大于政府和央行的。2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)“忍痛”打破獨(dú)立性原則，最后入場(chǎng)直接購買兩房債券、公司股票，引發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)界的震驚。

但這一次美國(guó)政府的措施似乎“失效了”，主要在于這次暴跌的誘因是疫情，原因在于短期經(jīng)濟(jì)活力“喪失”、而非經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問題。在此背景下，如果繼續(xù)盲目通過“印錢”來救市，不僅不會(huì)有效果，反而還會(huì)不斷增加政府的負(fù)債，造成政府購買壓力太大，然后擠出民間消費(fèi)，長(zhǎng)期來看對(duì)經(jīng)濟(jì)是不利的。

這也是為什么中國(guó)央行不急于降息的主要原因——通過公開市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，緩解現(xiàn)金頭寸壓力，調(diào)控手段比較穩(wěn)健。所以無論是A股還是美股投資者，在股市暴跌初期，不要對(duì)政策抱有太大期望，市場(chǎng)沒跌夠的話不會(huì)企穩(wěn)，因?yàn)槭袌?chǎng)力量很大。

如果與歷史事件來比較的話，這次全球暴跌可能更像2015年A股市場(chǎng)的調(diào)整。2014～2015年的牛市是商業(yè)銀行杠桿資金撬動(dòng)的一波牛市，根本原因還是市場(chǎng)上錢很多，但是沒有合適的投資標(biāo)的，只能都跑到股市上來。此次美股暴跌的背景也較為類似，美聯(lián)儲(chǔ)10多年來“慣性”量化寬松、低利率等政策不斷釋放流動(dòng)性。即便美國(guó)失業(yè)率快速下降，聯(lián)儲(chǔ)依然迫于政治壓力不收緊銀根，催生了美股股市泡沫。

當(dāng)然，這次暴跌并不會(huì)因此引發(fā)經(jīng)濟(jì)蕭條或金融“海嘯”，因?yàn)槭袌?chǎng)調(diào)整并不是經(jīng)濟(jì)中內(nèi)生性的壞賬引發(fā)，或者結(jié)構(gòu)性問題引發(fā)經(jīng)濟(jì)崩潰，只是受突發(fā)疫情影響降低了經(jīng)濟(jì)活力。從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上，突發(fā)危機(jī)中，政府干預(yù)的越少，市場(chǎng)的恢復(fù)速度會(huì)越快，包括3月份以來，美股的4次熔斷，其實(shí)也是市場(chǎng)“有效性”的一種反應(yīng)，投資者對(duì)此不必太悲觀。

從操作策略層面，我認(rèn)為在因高估值泡沫破裂導(dǎo)致的下跌過程，投資者不要輕易對(duì)美股言底，也不要著急去抄底、搶反彈，而是要耐心尋找被情緒拋售的“錯(cuò)殺股”。從以往經(jīng)驗(yàn)來看，每次市場(chǎng)暴跌后都會(huì)為未來兩三年甚至十多年權(quán)益市場(chǎng)帶來投資“紅包”，例如，2015年暴跌的A股在2019年迎來全面估值修復(fù)，美股自2009年以來開啟十多年大牛市等。

短期內(nèi)“現(xiàn)金為王”，做好流動(dòng)性管理，配置風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的資產(chǎn)如黃金，作為耐心的“防守”策略，同時(shí)專注個(gè)股基本面研究、圖謀“進(jìn)攻”。A股、美股的宏觀邏輯都依然是“資產(chǎn)荒”，誘發(fā)的調(diào)整至多是結(jié)構(gòu)性調(diào)整，例如，從指數(shù)上看，上證綜指2600點(diǎn)～2700點(diǎn)已經(jīng)很便宜了;但如果就個(gè)股而言，例如貴州茅臺(tái)股價(jià)每股仍在1000元以上，靜態(tài)PE接近40倍，并不便宜！美股大跌之后的微軟PE（TTM）仍在22倍以上，麥當(dāng)勞、可口可樂、沃爾瑪?shù)认M(fèi)龍頭公司估值也都在20倍以上;美股10～15年周期來看，這些“現(xiàn)金?！惫乐狄廊惠^高。

未來幾個(gè)季度的動(dòng)態(tài)策略，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注疫情傳染力度到底有多大，樂觀估計(jì)是五月中旬就會(huì)明朗好轉(zhuǎn)，否則市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步向下修正上市公司的盈利預(yù)期。我估計(jì)疫情在二季度會(huì)得到基本控制、經(jīng)濟(jì)活力開始恢復(fù)，如果道瓊斯指數(shù)還在16000～18000點(diǎn)、可口可樂跌破20倍市盈率，才是進(jìn)入了性價(jià)比有投資價(jià)值的空間。

A股情況會(huì)更為復(fù)雜、也更樂觀。春節(jié)前后凝結(jié)的做多情緒并沒有散開，中國(guó)政府的強(qiáng)力措施也讓突發(fā)疫情在中國(guó)有效被控制。當(dāng)前行情反映的更多還是疫情從國(guó)內(nèi)擴(kuò)散到全球的基本面變化。畢竟，投資者如果近期到沿海出口型企業(yè)去調(diào)研的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)實(shí)際情況較為糟糕，受全球疫情影響，很多沿海出口型企業(yè)即使復(fù)工了，但企業(yè)海外訂單被大比例取消，這也是經(jīng)濟(jì)活力不足的體現(xiàn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)層面，最大的矛盾還是所謂“保6”的問題。建議各方面不要太關(guān)注今年GDP增速，經(jīng)濟(jì)增速越高其實(shí)對(duì)股市未必是好事，反而借著此次新冠肺炎疫情，把體內(nèi)的壞賬消化掉，給經(jīng)濟(jì)降溫，這其實(shí)對(duì)股市才是有好處的。從結(jié)構(gòu)上看，銀行股在A股長(zhǎng)期低估值，很大的原因就在于市場(chǎng)擔(dān)心壞賬的問題。今天，即使對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)再樂觀的投資者，也默認(rèn)銀行貸款里會(huì)存在10%～20%的壞賬，這也是銀行估值長(zhǎng)期被“打折”的原因。

與此同時(shí)，我也不看好進(jìn)行大規(guī)模的所謂“新基建”項(xiàng)目，因?yàn)榛ň褪腔?、無所謂新舊，只是股市割韭菜的故事，對(duì)普通投資者沒好處。政府搞基建不考慮收益，財(cái)政擴(kuò)張擠出了中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的資金和市場(chǎng)空間，不利于投資，不利于商業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化。A股被迫回到諸如TMT等“題材股”，回到50倍甚至100倍的市盈率的股票找標(biāo)的，被迫放棄銀行的5倍、6倍的市盈率。這不正是宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)A股策略的影響？

所以，如果可以借助此次疫情，GDP即使短期內(nèi)保持2%甚至負(fù)增長(zhǎng)，銀行體系內(nèi)部將壞賬消化掉，估值得以提升，那這對(duì)A股其實(shí)是利好的，畢竟銀行股在股市是很重要的組成部分。假設(shè)A股的銀行股如工商銀行市盈率達(dá)到15倍、招商銀行市盈率達(dá)到20倍，在此帶動(dòng)下，上證綜指達(dá)到4000點(diǎn)甚至更高，這恐怕才是股市良性循環(huán)的方向所在。因?yàn)橐环矫驺y行體量足夠大，可以容得下養(yǎng)老基金、社?；鸬乳L(zhǎng)期“價(jià)值型”投資機(jī)構(gòu)，能給普通老百姓一個(gè)財(cái)富增值的機(jī)會(huì)，也是中國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的答案。

個(gè)股的盈利預(yù)測(cè)也很重要，籠統(tǒng)地看，最好結(jié)果是上市公司估值恐怕也要有10～15%的總體估值損失。在市場(chǎng)情緒中性的前提下，3000～3400點(diǎn)是A股相對(duì)長(zhǎng)期的均衡區(qū)間，下修10～15%、在2700點(diǎn)附近短期估值主軸找到支撐應(yīng)該是沒問題的。所以，從估值角度來講，擇機(jī)建倉的好機(jī)會(huì)，需要結(jié)合投資者自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好。行業(yè)還是要符合大宏觀的TMT、大消費(fèi)、醫(yī)藥等進(jìn)攻型的板塊，搶反彈最好的品種，當(dāng)然也是過去兩三年機(jī)構(gòu)最多的板塊，特點(diǎn)是不太受經(jīng)濟(jì)周期影響。

最后，還是建議大家多換角度考慮A股價(jià)值，不被“死多頭”、“死空頭”們忽悠。突發(fā)疫情之前，公募基金的基金經(jīng)理都會(huì)對(duì)2020年特別焦慮，畢竟2019年普遍盈利相當(dāng)好，是股市“大年”，感覺2020年買什么都很貴。而且，突發(fā)疫情之后，A股調(diào)整幅度相比歐美日股市要小得多。因此，對(duì)于市場(chǎng)上個(gè)別人說A股是全球資產(chǎn)的“避風(fēng)港”的說法，我是不認(rèn)同的。海外資金配置A股，是出于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“權(quán)重”的考慮，必須配置人民幣資產(chǎn)，很多的是被動(dòng)配置，而不是說當(dāng)前A股具有多大的“估值”比較優(yōu)勢(shì)。試想一下，如果你是歐洲的土豪、海灣石油土豪，現(xiàn)在要全球資產(chǎn)配置，30000點(diǎn)的美股他可能覺得太貴了，但如果美股打六折到18000點(diǎn)了呢？那從估值角度來看，顯然當(dāng)前歐美股市比A股對(duì)長(zhǎng)期資金更具有吸引力。但是，A股市場(chǎng)并不缺錢和樂觀情緒，期待新一輪的結(jié)構(gòu)性行情，讓更多普通投資者受益。

ADM Capital Foundation Regulations/Developments徐遠(yuǎn)超：最好不要一次性抄底

我認(rèn)為全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩并沒有結(jié)束，雖然不管是港股還是美股在近日都有大幅度的增長(zhǎng)，不過疫情帶來的后果還是具有高度不確定性的，所以還在等待機(jī)會(huì)。我個(gè)人比較關(guān)注一些海外上市的頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

我大部分時(shí)間都是滿倉，一般很少減倉。這次疫情前后，我也并沒有怎么調(diào)倉。股票方面，目前為止，除了在宣布高速公路免費(fèi)之后配置了一部分高速公路股票之外，沒有其他調(diào)整?；鸱矫鎰t是把一小部分貨幣基金分散調(diào)整到了美股和港股的指數(shù)基金。目前我認(rèn)為全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩并沒有結(jié)束，雖然不管是港股還是美股在近日都有大幅度的增長(zhǎng)，不過疫情帶來的后果還是具有高度不確定性的，所以還在等待機(jī)會(huì)。

談到策略，我認(rèn)為大家都差不多，就是以合理的價(jià)格買入靠譜的公司。我個(gè)人一般是在市場(chǎng)恐慌、普遍下跌的時(shí)候進(jìn)行買入操作，雖然基本買不到最低點(diǎn)，但是都符合我自己的心理價(jià)位。我有相當(dāng)一部分資金是放在港股的銀行、基建、房地產(chǎn)用于收息。另外的資金分布在A股和美股，美股也主要是中概股。收益方面2018年是負(fù)17%，2019年是正40%，今年以來，到目前為止是負(fù)18%。

近期美股暴跌有多方面因素，除了新冠肺炎，還有原油價(jià)格以及美股本身估值等的問題。其中新冠肺炎和原油價(jià)格帶來的影響都帶有極大的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)的救市措施只能在一定程度上緩解市場(chǎng)恐慌，并不能解決根本問題，市場(chǎng)如果真的有問題，是一定會(huì)回歸到合理位置的，救是救不回來的。從近幾天的漲幅來看，在一定程度上美聯(lián)儲(chǔ)是止住了市場(chǎng)的恐慌，相當(dāng)于出了一個(gè)兜底的措施。不過大家也都不傻，大量印鈔只是被動(dòng)地推高了資產(chǎn)價(jià)格，公司的實(shí)際盈利能力還是維持不變，甚至?xí)驗(yàn)橐咔楹陀蛢r(jià)受到負(fù)面影響。

現(xiàn)在疫情已經(jīng)處在全面爆發(fā)階段了，歐洲各國(guó)其實(shí)也已經(jīng)出臺(tái)了比較嚴(yán)格的隔離措施，很多地方的嚴(yán)格程度不輸我國(guó)。比如法國(guó)就規(guī)定必須在離家最近的超市購買物品，而且只能一個(gè)人出去。美國(guó)的情況不太清楚，不過隨著確診病例的急劇上升，全面隔離也只是時(shí)間問題。反而是我所在的中國(guó)香港，一直也沒有出臺(tái)什么嚴(yán)格的隔離措施，目前很多公司仍然是照常營(yíng)業(yè)，餐廳仍然有很多人在吃飯。

我在歐洲也生活過很長(zhǎng)時(shí)間，歐洲的醫(yī)療水平和技術(shù)上可能很先進(jìn)，但是在應(yīng)對(duì)大規(guī)模感染的能力上卻不容樂觀。另外這次新冠肺炎對(duì)于很多人來說，尤其是老年人，病情發(fā)展都比較迅速，這更加加劇了醫(yī)療機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān)。當(dāng)然，只要采取了嚴(yán)格的隔離措施，疫情是一定會(huì)被控制住的。不過習(xí)慣了慢條斯理的歐洲人可能在這場(chǎng)與時(shí)間賽跑的戰(zhàn)爭(zhēng)中會(huì)付出更多。

回到疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，今年的全球增長(zhǎng)肯定會(huì)放緩，不過對(duì)于中美兩國(guó)來講，我相信影響都會(huì)是暫時(shí)的，因?yàn)閮蓢?guó)有著足夠強(qiáng)的組織能力來抵抗疫情，有足夠強(qiáng)的恢復(fù)能力在疫情之后重建經(jīng)濟(jì)，也有足夠大的勞動(dòng)人口和消費(fèi)市場(chǎng)。美股市場(chǎng)的跌幅只能反映目前投資者對(duì)于未來的預(yù)期，未來主要變化還是要看各國(guó)疫情的發(fā)展程度。

至于中國(guó)，我一般不糾結(jié)某一年的情況，今年的疫情對(duì)中國(guó)的影響肯定是有的，我身邊很多做企業(yè)的朋友都遇到了不同程度的困難，不過長(zhǎng)期來看，影響不大。一方面中國(guó)已經(jīng)逐步開始復(fù)工;另外一方面，受影響比較大的餐飲等行業(yè)多數(shù)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，雖然一批企業(yè)倒下了，但是另外一批企業(yè)會(huì)很快起來。我個(gè)人認(rèn)為考慮疫情對(duì)全球的影響，進(jìn)出口方面可能會(huì)受到一定程度的影響。

A股的話，說它和經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，我認(rèn)為這種說法不準(zhǔn)確。首先是大盤指數(shù)成份股并不能涵蓋整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況，另外我們目前的上市門檻還比較高，真正具備經(jīng)濟(jì)活力的一些企業(yè)也并不在上市公司之列。A股有可能走出獨(dú)立行情，不過更多的應(yīng)該是出于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。

另外，雖然市場(chǎng)這幾天漲起來不少，不過長(zhǎng)期來看，現(xiàn)在很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)格仍然不貴。在現(xiàn)在全球普跌的情況下，不管是A股還是港股、美股，其實(shí)都有很多好機(jī)會(huì)。我個(gè)人比較關(guān)注一些海外上市的頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。這些公司的下跌主要是受大盤拖累，實(shí)際業(yè)績(jī)反而會(huì)受益于疫情。全球大放水的條件下，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)被被動(dòng)地推高，這種情況之下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是多余現(xiàn)金比較好的載體，包括優(yōu)質(zhì)地段的房產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)公司的股票都可以。

如果投資者要在好股票上逐步加倉，我覺得還是應(yīng)該根據(jù)自己的現(xiàn)金條件來看，而不是到底出沒出現(xiàn)底部來看。現(xiàn)金充沛，并且有足夠的耐心的情況下，這種策略是一個(gè)好的策略。不過大多數(shù)情況下，以上兩種條件不會(huì)同時(shí)具備。很多有這種想法的人，都是買到最后沒有現(xiàn)金了，底還沒出現(xiàn)，或者是買到一半還沒到底，直接沉不住氣賣掉了。我個(gè)人一般不會(huì)管到?jīng)]到底，只要到達(dá)了我的心理價(jià)位，就會(huì)逐步加倉。

這次全球市場(chǎng)大變，我最大的收獲其實(shí)是更加深刻地認(rèn)識(shí)到了現(xiàn)金的重要性。因?yàn)橄愀凵鐣?huì)和經(jīng)濟(jì)出了一些問題，其實(shí)半年以前我就開始準(zhǔn)備現(xiàn)金了，而這次股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，跌出了很多黃金坑，讓我可以比較從容地進(jìn)行資產(chǎn)配置。此外，我最想對(duì)投資者說的話是一定要合理地管理現(xiàn)金，可以在合理價(jià)位購買，但是最好不要一次性all in（全押）尋求最低價(jià)位抄底。

艾美谷資產(chǎn)管理合伙人梁劍：買在底部不現(xiàn)實(shí) 關(guān)鍵在于買了能否長(zhǎng)期持有

市場(chǎng)暴跌給我們提供了極好的買入機(jī)會(huì)。不過，如果投資者在好股票上逐步加倉，希望買到底部出現(xiàn)，在我看來，所謂的買到底部，只是個(gè)美好的愿望。

我從去年下半年開始，就準(zhǔn)備了大比例的現(xiàn)金，背后的原因不是我有能力預(yù)估到這一輪暴跌，只是當(dāng)時(shí)覺得持續(xù)瘋漲之后，很多公司下不了手了。目前的投資策略上，我首先就放棄了抄底這一條，因?yàn)椴恢赖自谀睦镆约俺掷m(xù)時(shí)間多長(zhǎng)。

我的投資策略，不是以自然年為單位來規(guī)劃的。投資框架上，基本長(zhǎng)期保持不變。去年市場(chǎng)本身漲得不錯(cuò)，而我重點(diǎn)投資的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，回報(bào)更高。所管理的一只美元產(chǎn)品和一只人民幣產(chǎn)品（也是投資美股、港股互聯(lián)網(wǎng)公司為主），扣除費(fèi)用和提成之前的回報(bào)都有近50%，這個(gè)業(yè)績(jī)還是在大半年大幅減倉的情況下取得的。今年到目前為止，兩個(gè)產(chǎn)品的跌幅都小于指數(shù)，也是因?yàn)橹皞}位不重，3月份才開始增加。當(dāng)然，因?yàn)槭袌?chǎng)整體的暴跌，業(yè)績(jī)也會(huì)暫時(shí)受到影響。

疫情之下，美股連續(xù)暴漲暴跌，美聯(lián)儲(chǔ)也采取了諸如利率降至零，重啟商業(yè)票據(jù)購買等措施，這些救市措施都是為了避免流動(dòng)性導(dǎo)致的連鎖危機(jī)而施行。股市暴跌的背后，一方面是疫情引發(fā)的社會(huì)停擺，另外就是市場(chǎng)估值的修正，而且疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)停滯，又會(huì)導(dǎo)致公司估值繼續(xù)向下修正。所以，需要在疫情受控、社會(huì)生活恢復(fù)正常后，才能根本性解決目前的問題。

如果疫情是個(gè)必須考慮的因素，那么至少得做好到年底才實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)控制疫情的準(zhǔn)備，所以首先必須避開現(xiàn)金流嚴(yán)重受疫情影響、有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，無論現(xiàn)在估值跌到多便宜，比如郵輪。其次，生活必需品和醫(yī)療行業(yè)，或許是個(gè)不錯(cuò)的抗危機(jī)行業(yè)，但是在我的能力范圍之外。最后，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域內(nèi)，線下業(yè)務(wù)過多，或者對(duì)高度依賴廣告收入的公司，也降低比例，加倉的主要是受疫情影響較小甚至獲益的互聯(lián)網(wǎng)的在線娛樂、社交和電商。

因?yàn)槟壳耙咔樵诒泵?、歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體還在迅猛發(fā)展，目前都很難預(yù)估會(huì)持續(xù)多久以及傷害到何種程度，所以說市場(chǎng)巨大跌幅已經(jīng)做出足夠反應(yīng)還言之過早。如果歐洲和美股最后都得全社會(huì)停擺幾個(gè)月來對(duì)抗疫情，那么對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的。疫情每天都在變化中，也未必發(fā)展到最壞的地步。

市場(chǎng)暴跌給我們提供了極好的買入機(jī)會(huì)。不過，如果投資者在好股票上逐步加倉，希望買到底部出現(xiàn)，在我看來，所謂的買到底部，只是個(gè)美好的愿望。從歷史來看，人類所遭遇的各種災(zāi)難總會(huì)過去的，這次疫情以及因疫情引發(fā)的股災(zāi)也是如此。只是我們要努力讓自己和自己所持有的公司都活到災(zāi)難之后。

每次災(zāi)難之后回看過去，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，即便在災(zāi)難發(fā)生之前市場(chǎng)最高點(diǎn)買入的一些優(yōu)質(zhì)公司，回報(bào)也非常驚人。比如2008年股災(zāi)之前買入騰訊，即便曾經(jīng)浮虧超過50%，但是現(xiàn)在看來，是否買在那個(gè)時(shí)候的底部，完全可以忽略，唯一重要的是，是否買了并且一直持有。

澤誠(chéng)資本投資總監(jiān)余曉光：加倉好時(shí)機(jī)來臨 首選美港股的科技龍頭

從加倉的選擇上還是領(lǐng)先科技股為主，美國(guó)市場(chǎng)和中國(guó)香港市場(chǎng)是首選，因?yàn)橐咔橹逻@些股票都有了很大的折價(jià)。

目前各國(guó)的疫情處于不同階段，中國(guó)已是尾端，韓國(guó)、日本也處于有效控制的階段，歐洲處在高發(fā)階段，而美國(guó)還在初期感染人群的爬坡階段。尤其是美國(guó)的疫情，可能還需要8-12周的時(shí)間才能看到趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變。

疫情對(duì)世界影響最大的就是中美兩國(guó)，中國(guó)已經(jīng)交卷，美國(guó)的疫情如何發(fā)展對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響是短期還是長(zhǎng)期，就顯得更重要一些。如果美國(guó)在疫情中體現(xiàn)出了與中國(guó)相同的效率，那這次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響就是短期的，這和2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)階段對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是完全不一樣的。但如果病毒持續(xù)反復(fù)，社會(huì)是否會(huì)承受得起這樣的代價(jià)，還是任由其發(fā)展，或者疫苗盡快上市，這里面涉及到很多復(fù)雜的問題。

但我個(gè)人對(duì)人類對(duì)抗本次疫情還是蠻有信心的，畢竟現(xiàn)在的科技水平和醫(yī)療能力是持續(xù)進(jìn)步的，對(duì)疫情國(guó)家最大的考驗(yàn)其實(shí)還是醫(yī)療能力能否承受持續(xù)攀升的病人，以及短期是否可以增加足夠的床位去消化這些病人，這就像一個(gè)供需關(guān)系一樣。

至于本次疫情引發(fā)的全球市場(chǎng)斷崖式暴跌，這在歷史上都非常罕見，上一次還要追溯到1987年的股災(zāi)。對(duì)于美股的“拯救”，美聯(lián)儲(chǔ)這次降息的動(dòng)作不但迅速，而且顯得急躁，而美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的影響必須要和政府對(duì)疫情的控制力相結(jié)合才能真正提振市場(chǎng)的信心。

不過，美國(guó)市場(chǎng)的下跌速度雖然非常驚人，但下跌幅度其實(shí)還好，尤其是龍頭科技股，在2018年時(shí)美股也有比較大的調(diào)整，當(dāng)時(shí)蘋果、Facebook、阿里巴巴等個(gè)股的下跌幅度都要比這次多。

對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，“保6”還在被強(qiáng)調(diào)，也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家把全年目標(biāo)調(diào)低到“2”多一點(diǎn)。我覺得現(xiàn)在討論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)字沒實(shí)際意義，中國(guó)因?yàn)檫^年期間爆發(fā)了疫情，生產(chǎn)消費(fèi)也被停滯了。但中國(guó)首先走出了疫情，所以在恢復(fù)生產(chǎn)上是領(lǐng)先全球的，不過海外疫情爆發(fā)，短期出口肯定會(huì)受到很大影響，醫(yī)療物資的出口又是爆發(fā)式的，再疊加油價(jià)暴跌，這次疫情是全球普遍性的，影響也是全面的，疫情過后中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的全球滲透只會(huì)加強(qiáng)，中國(guó)廠商在疫情過后會(huì)更容易進(jìn)入5G這些敏感領(lǐng)域。

回到A股，我認(rèn)為A股并沒有和經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，A股的權(quán)重結(jié)構(gòu)性不合理導(dǎo)致指數(shù)10年不漲，但這10年個(gè)股卻千差萬別。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身到了轉(zhuǎn)折的階段，這次疫情的發(fā)展讓轉(zhuǎn)折的節(jié)奏更清晰了，就是全力發(fā)展優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)、科技領(lǐng)域加大投資，會(huì)加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出這些年的轉(zhuǎn)型階段。

就投資策略來看，當(dāng)前是加倉非常好的階段，無論海外疫情最終是短期還是長(zhǎng)期化，如果疫情是短期，那么經(jīng)濟(jì)很快就會(huì)觸底反彈，如果疫情是長(zhǎng)期化，社會(huì)會(huì)逐步接受這個(gè)問題并且與之共存，就像其他疾病一樣。從加倉的選擇上還是領(lǐng)先科技股為主，美國(guó)市場(chǎng)和中國(guó)香港市場(chǎng)是首選，因?yàn)橐咔橹逻@些股票都有了很大的折價(jià)。

雖是加倉好時(shí)機(jī)，但預(yù)測(cè)底部是沒有意義的。對(duì)資產(chǎn)的價(jià)值如果投資者有個(gè)清晰的預(yù)測(cè)，那么達(dá)到自己內(nèi)心認(rèn)可的價(jià)格即可，哪怕買了之后繼續(xù)下跌，這次和2018年的情況很像，比如蘋果2018年從230美元跌下來，你是在180美元加倉，還是160美元還是150美元加倉，從之前230美元的價(jià)格看差別并不大，如果賺一票就跑的話，那么思考的不是企業(yè)本身，而是其他投資者的行為。

最后想說的是，我對(duì)疫情大跌其實(shí)并不感到有什么特別的地方，畢竟2015年、2018年的下跌幅度都很大。但這次疫情對(duì)中國(guó)的海外生存空間很可能有巨大的幫助，因?yàn)橹皣?guó)際矛盾已經(jīng)進(jìn)入到了貿(mào)易戰(zhàn)等保守主義的斗爭(zhēng)中，而疫情需要國(guó)際合作，需要資源的交換。而且對(duì)意識(shí)形態(tài)的優(yōu)劣、社會(huì)結(jié)構(gòu)的探討都會(huì)進(jìn)入到一個(gè)更激烈的階段。

上次2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)讓中國(guó)人驚醒西方世界的治理并不是那么高效，會(huì)引發(fā)社會(huì)的劇烈動(dòng)蕩，而這次疫情中國(guó)的有效管理，也讓西方看到了中國(guó)的社會(huì)結(jié)構(gòu)在反脆弱方面有更強(qiáng)的抵御能力。所以對(duì)我個(gè)人而言，疫情最大的影響不是投資和經(jīng)濟(jì)上的，而是在社會(huì)結(jié)構(gòu)、不同社會(huì)形態(tài)的反脆弱性方面，西方的意識(shí)形態(tài)也會(huì)面臨很大的沖擊。世界格局進(jìn)入到一個(gè)更有趣的大時(shí)代碰撞期，會(huì)有很多有趣的事情發(fā)生。

從投資市場(chǎng)上看，企業(yè)的國(guó)際聯(lián)系會(huì)更緊密，尤其是中國(guó)的企業(yè)之前更多的是面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而現(xiàn)在海外疫情對(duì)它的影響也很大，沒有什么市場(chǎng)是獨(dú)立存在的，中國(guó)的資產(chǎn)很可能因?yàn)檫@次疫情在資產(chǎn)穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面更具有優(yōu)勢(shì)。

卓鑄投資董事長(zhǎng)王卓：當(dāng)下等待 “最便宜” 的價(jià)格出現(xiàn) 是種賭博心態(tài)

做投資要在股價(jià)足夠便宜時(shí)買入，而不是等股價(jià)最便宜時(shí)買入。等待最便宜的價(jià)格出現(xiàn)是種賭博，已經(jīng)脫離了價(jià)值投資的范疇。

我們?cè)?019年底就處于近乎滿倉的狀態(tài)，疫情發(fā)酵以來沒有進(jìn)行過減倉。因?yàn)榫臀覀冞x擇的標(biāo)的來看，疫情對(duì)公司價(jià)值的影響并不大。我們認(rèn)為，投資永遠(yuǎn)是一個(gè)尋求風(fēng)險(xiǎn)與收益比的行業(yè)，單純的考慮風(fēng)險(xiǎn)、考慮底部是沒有意義的。

我2006年因?yàn)樵阢y行工作的關(guān)系開始接觸公募基金和資本市場(chǎng)，并由此對(duì)證券投資產(chǎn)生了很大的興趣。隨著2006-2007年牛市的到來，個(gè)人也第一次嘗到了資本市場(chǎng)的甜頭。但當(dāng)時(shí)我對(duì)于投資還停留在技術(shù)分析的思維中，又總覺得這種思維的邏輯基礎(chǔ)不夠嚴(yán)謹(jǐn)，這個(gè)過程讓我的內(nèi)心充滿困惑。于是我開始尋找各種不同流派的投資理論書籍，最后發(fā)現(xiàn)格雷厄姆和巴菲特的價(jià)值投資理念在邏輯上是最能夠講得通的，我也是從那個(gè)時(shí)候開始堅(jiān)定地走上了價(jià)值投資路線。

價(jià)值投資是一件知易行難的事情，這也是很多人不認(rèn)可這種理念的原因——經(jīng)常有人覺得自己按照價(jià)值投資理念買入了好公司卻沒賺錢，其實(shí)這是因?yàn)槲覀兌鄶?shù)時(shí)候的理解并不到位，沒有搞明白自己買的東西到底價(jià)值幾何。

這場(chǎng)疫情引發(fā)的震蕩來得很突然，我們?cè)?019年年底是近乎滿倉的狀態(tài)。因?yàn)槲覀円恢币詠沓钟械墓径际窍M(fèi)、金融、制造業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)秀公司，有著不俗的增長(zhǎng)前景，所以我們最理性的選擇應(yīng)該是長(zhǎng)期與這樣的公司共同成長(zhǎng)。彼時(shí)這些公司的整體估值是較為合理的，在這樣的價(jià)格上選擇控制倉位，長(zhǎng)期來講不利于收益最大化（除非碰到2007年或2015年那樣的極端行情，有明顯的泡沫時(shí)我們會(huì)選擇賣出暫時(shí)離場(chǎng)）。

因?yàn)槲覀兦宄亓私庖咔閷?duì)公司價(jià)值的影響并不會(huì)太大，所以疫情發(fā)酵以來我們沒有進(jìn)行任何減倉。前些天我曾給投資人舉過一個(gè)簡(jiǎn)單的例子：假設(shè)我們買入某公司，其去年的利潤(rùn)1000億，今年受疫情影響，利潤(rùn)的預(yù)期增長(zhǎng)率從正15%變成負(fù)30%，即利潤(rùn)由1150億變成700億。我們過去預(yù)估該公司未來五年的利潤(rùn)總和是7000億的話，那么今年利潤(rùn)從1150億減少到700億的情況下，僅令其未來五年的利潤(rùn)總和從7000億變成了6550億，即6%多一點(diǎn)。這還僅僅是以五年的角度去衡量，如果再拉長(zhǎng)時(shí)間去看影響會(huì)更小。而該公司股價(jià)近期跌了30%多，現(xiàn)在顯然是比之前更值得投資了。

我們一直在做的只有一件事，就是選出這個(gè)市場(chǎng)上性價(jià)比最高的投資標(biāo)的。長(zhǎng)期來說，優(yōu)秀的公司無疑是性價(jià)比最高的。我們喜歡確定性高的事——就像巴菲特所說，“利率很重要，但我們認(rèn)為它是無法預(yù)知的?！薄暧^和大盤當(dāng)然也很重要，但我們認(rèn)為這些都是無法預(yù)知的復(fù)雜系統(tǒng)。沒有人成功的靠持續(xù)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)宏觀去獲利，我們也不認(rèn)為自己有這個(gè)能力。我們能夠做的只有盡量去理解它，把宏觀當(dāng)做一個(gè)大的背景，在這樣的背景下去選擇最具有競(jìng)爭(zhēng)力的公司。與市場(chǎng)上的絕大多數(shù)人一樣，我們?cè)?018年虧了一些，但是2019年又賺了很多，兩年拉平看總收益大約在30%。市場(chǎng)總是這樣不理性，同一家公司僅僅相隔幾個(gè)月，市值可能差了一倍。今年從年初到現(xiàn)在浮虧10%多一點(diǎn)，但比起2018年的最低點(diǎn)還是賺了不少的。這也是我們?yōu)槭裁催x擇好公司的原因——雖然好公司也會(huì)隨著大盤漲跌，但是由于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，它們的每一個(gè)低點(diǎn)和高點(diǎn)都會(huì)比之前更高且不斷震蕩向上。

放眼整個(gè)A股市場(chǎng)來看，上證指數(shù)10年不漲與很多因素有關(guān)，比如我們的發(fā)審制度決定了A股特有的“新股必漲”現(xiàn)象，而納入指數(shù)統(tǒng)計(jì)是在新股上市的第11個(gè)交易日，這些新股基本都被炒到一個(gè)很高的價(jià)位時(shí)才計(jì)入指數(shù)。此后差一些的公司逐漸走低拖累指數(shù)，好一些的公司也要用很長(zhǎng)的時(shí)間去消化高估值，這些都對(duì)大盤指數(shù)形成一定的拖累。再加上退市制度并不完善，很多不創(chuàng)造價(jià)值的公司留在市場(chǎng)上，長(zhǎng)期同樣拖累指數(shù)。如果我們單看很多優(yōu)質(zhì)的公司，10年間是漲了很多的，它們是反映了自己的經(jīng)營(yíng)成果的，A股并不是與經(jīng)濟(jì)脫鉤的。短期內(nèi)A股是否能走出獨(dú)立行情不好說，但很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來一定會(huì)有很大程度的估值修復(fù)。

目前已經(jīng)有日韓新加坡等國(guó)在不封城的情況下取得了比較好的控制成果，這些國(guó)家現(xiàn)在已經(jīng)率先進(jìn)入了拐點(diǎn)，這些都是比較積極的信號(hào)。而且，新冠肺炎病毒本身就是一種相對(duì)溫和的病毒，其傳播范圍廣與致重癥和致死率較低有很大關(guān)系。基數(shù)中還有大量已感染但無癥狀或癥狀輕微的被漏診，算上這些其實(shí)際致死率約與流感在一個(gè)數(shù)量級(jí)，這也是英國(guó)提出群體免疫概念的理論基礎(chǔ)。每年流感、肺結(jié)核等其他許多傳染性疾病都會(huì)奪去全球幾十萬人的生命，面對(duì)新冠肺炎，人們心理上的拐點(diǎn)或許更重要。

不得不說，當(dāng)下是非常好的加倉時(shí)機(jī)。近年來非常好的機(jī)會(huì)出現(xiàn)過三次，分別是2016年初、2018年底和現(xiàn)在。但2016年-2017年這種閉著眼睛撿錢的好時(shí)光下，依然有很多人是虧損的，所以比時(shí)點(diǎn)更重要的還是選對(duì)公司。芒格曾經(jīng)說過，要去魚多的地方釣魚。中國(guó)無疑仍然是全球經(jīng)濟(jì)最具有增長(zhǎng)潛力的市場(chǎng)之一，所以我們還是一如既往的在A股和港股里，選擇具有一定壟斷優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

具體到行業(yè)來看，我們認(rèn)為A股在消費(fèi)領(lǐng)域仍有較大的可挖掘性。中國(guó)當(dāng)前處于消費(fèi)升級(jí)的大背景之下，很多細(xì)分行業(yè)都處于跑馬圈地的快速成長(zhǎng)期，消費(fèi)行業(yè)的“國(guó)產(chǎn)替代”也不容小覷。以奶粉行業(yè)為例，今天的年輕人在品牌選擇上已經(jīng)不像上一代那樣對(duì)洋品牌那么偏愛了。比如中國(guó)嬰兒奶粉市場(chǎng)上銷量第一的品牌飛鶴，其很多品類價(jià)格其實(shí)高于洋奶粉的定價(jià)。

此外人們一直關(guān)注的家電領(lǐng)域也存在很大的增量市場(chǎng)，除了我們非常熟悉的家電龍頭格力、美的以外，小家電領(lǐng)域也有著不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。以發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史看，當(dāng)人均GDP達(dá)到3000美元以上時(shí)，小家電行業(yè)會(huì)呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。我們國(guó)家目前人均GDP早已經(jīng)超過3000美元，現(xiàn)在中國(guó)家庭戶均小家電種類只有不到10種，而歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家戶均小家電數(shù)量在30-50左右，這里顯然還是有著巨大的潛力。我們現(xiàn)在有一些好公司的目標(biāo)池，一直在等待好價(jià)格的出現(xiàn)。

但如今市場(chǎng)投資邏輯又有了新的變化。例如，經(jīng)歷過此次股價(jià)的洗禮，不少股票的估值又回到了合理甚至低估的位置。在此基礎(chǔ)下，市場(chǎng)有望在不久的將來再次迎來估值提升行情。換句話說，相較于今年年初A股市場(chǎng)上，同時(shí)具備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性和估值具有顯著優(yōu)勢(shì)的個(gè)股很少見，在當(dāng)前市場(chǎng)上可以發(fā)現(xiàn)更多估值和業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)雙擊的個(gè)股，這對(duì)于我們普通投資者做投資是實(shí)際性的利好。

投資方向上，建議把握兩個(gè)方向，一是關(guān)注不太受疫情影響的領(lǐng)域，如線上教育、線上醫(yī)療、線上生活服務(wù)、娛樂、游戲等很多領(lǐng)域不僅沒有衰退反而呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。如果該領(lǐng)域龍頭公司因系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)股價(jià)被打壓，那此時(shí)更多的是投資機(jī)會(huì)而非風(fēng)險(xiǎn)。二是，對(duì)于交通、餐飲、消費(fèi)等受此次疫情影響比較大的行業(yè)，預(yù)期一季度業(yè)績(jī)會(huì)比較差。對(duì)此，我們一方面需要觀察，該領(lǐng)域龍頭公司股價(jià)是否已經(jīng)提前對(duì)一季報(bào)甚至半年報(bào)業(yè)績(jī)“地雷”做出反應(yīng)，如果已經(jīng)做出反應(yīng)，如估值已經(jīng)到達(dá)歷史估值底部區(qū)間，那基本上相當(dāng)于提前釋放了業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，投資者需要觀察其是否是必需品和剛需，在疫情得到控制之后需求是否有望迎來反轉(zhuǎn)。對(duì)于這種提前釋放業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)未來需求存在反轉(zhuǎn)的必需品類相關(guān)公司，投資者值得重點(diǎn)挖掘，未來有望迎來戴維斯雙擊。

此外，除了A股，H股當(dāng)前無論分紅率還是估值等角度來看，都處于歷史大底部，很多資產(chǎn)很便宜。兩個(gè)市場(chǎng)都值得關(guān)注，投資者可以合理分配自己的倉位。

中閱資本總經(jīng)理孫建波：A股、美股優(yōu)質(zhì)公司均進(jìn)入“擊球區(qū)”

混亂和恐懼的時(shí)候，適合買股票。經(jīng)濟(jì)低迷和股市低迷的時(shí)候，適合長(zhǎng)期建倉。歸根結(jié)底，就是當(dāng)前適合買股票，適合建倉。

熔斷是罕見的，但僅今年3月份美股就出現(xiàn)了4次熔斷，歷史上合計(jì)才5次。這反映了市場(chǎng)預(yù)期的混亂，也反映了一部分資金的極度恐懼。也正是如此，才導(dǎo)致了波音、美高梅、特斯拉等優(yōu)秀公司的股價(jià)暴跌，也才有了這些公司股價(jià)超過50%乃至翻倍的反彈。在此次暴跌中，我最大的體會(huì)就是，在混亂和恐懼的時(shí)候一定要有定力，堅(jiān)定建倉偉大的公司。此外，在全球量化寬松的背景下，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來說，相較于黃金等避險(xiǎn)品種，也更應(yīng)該布局優(yōu)秀的企業(yè)。因?yàn)樵跉W美量化寬松的過去10多年時(shí)間里，漲幅最大的并非通脹類資產(chǎn)，而恰恰是美股中的優(yōu)秀公司。

面對(duì)此次暴跌，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)的一系列措施，我認(rèn)為對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的支持，效果是非常直接的，但后續(xù)仍然需要更多的政策配套。但疫情的影響既是全面的，同時(shí)對(duì)各行業(yè)的影響又是結(jié)構(gòu)性的。如何救助那些在疫情期間遭受損失的行業(yè)是最大的難題。但這次疫情不是經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，而是一次災(zāi)害。不過，問題在于受災(zāi)主體分布太廣泛。這時(shí)候，需要靈活的《勞動(dòng)法》和《破產(chǎn)法》。美國(guó)失業(yè)救濟(jì)的申領(lǐng)人數(shù)暴增，其實(shí)是制度的靈活性的體現(xiàn)，這些失業(yè)救助避免了一些企業(yè)蒙受更大的損失。

對(duì)于市場(chǎng)未來的走勢(shì)，疫情的發(fā)展無疑是關(guān)鍵參考因素。當(dāng)前全球處于疫情大流行的階段，同時(shí)也處于“國(guó)際旅行中斷”的局面中。國(guó)際旅行的限制有助于控制疫情。在如此高壓的控制下，全球疫情有望在未來1個(gè)月內(nèi)明確峰值，在3個(gè)月內(nèi)得到有效控制，半年內(nèi)基本結(jié)束。但全球范圍內(nèi)的旅行恢復(fù)可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間。疫情帶來的混亂和恐懼，已經(jīng)在資本市場(chǎng)造成了重大沖擊，后續(xù)將根據(jù)疫情發(fā)展的實(shí)際影響，不同的行業(yè)將有分化。同時(shí)，也要看到全球范圍內(nèi)遠(yuǎn)程辦公和遠(yuǎn)程協(xié)同帶來的新機(jī)會(huì)。

此次疫情在國(guó)內(nèi)爆發(fā)之初，我們對(duì)其傳染性的估計(jì)其實(shí)是不足的。但當(dāng)全球流行的趨勢(shì)越來越明朗的時(shí)候，減倉成了操作的基本思路。不過當(dāng)歐美市場(chǎng)指數(shù)暴跌約40%的時(shí)候，我們認(rèn)為，即便是1987年的股災(zāi)，也就是這樣的跌幅。盡管經(jīng)濟(jì)不好，但短期情緒宣泄已經(jīng)達(dá)到最大，應(yīng)該尋找長(zhǎng)期優(yōu)秀資產(chǎn)建倉。這時(shí)候，以波音、美高梅、特斯拉等為代表的優(yōu)秀公司進(jìn)入了我們的視野。在A股中，我們繼續(xù)重倉布局生豬養(yǎng)殖類公司。

布局生豬養(yǎng)殖類公司并非臨時(shí)起意。早在2018年夏天，我們?cè)凇皰呙琛绷吮姸嘀芷谛孕袠I(yè)之后，就提出了“決戰(zhàn)豬周期”。我們認(rèn)為養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)的上市公司，只要耐心持有兩年，一定會(huì)等到行業(yè)的恢復(fù)。同時(shí)，對(duì)即將到來的5G建設(shè)也給予了更多的倉位關(guān)注。到了2018年底2019年初，在政策對(duì)大股東質(zhì)押?jiǎn)栴}的扶持下，我們認(rèn)為底部已經(jīng)確立，市場(chǎng)有了更多的機(jī)會(huì)。我們?cè)?019年元旦新年獻(xiàn)詞的標(biāo)題就是：《2019：買入最壞的好股票》，意思是說，很多業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的公司，股價(jià)已經(jīng)跌得很壞，應(yīng)該積極買入。到目前為止，大部分產(chǎn)品均取得了較高的正收益。

疫情的影響下，經(jīng)濟(jì)下滑不可避免。但在我看來，即便今年的經(jīng)濟(jì)衰退程度比金融危機(jī)更嚴(yán)重，也不用太擔(dān)心。因?yàn)檫@是一次災(zāi)難，而不是泡沫的破滅。災(zāi)難的沖擊，盡管第一年的衰退可能很大，但所有經(jīng)濟(jì)體都在尋找災(zāi)難之后重建的機(jī)會(huì)，有條件的經(jīng)濟(jì)體，是加杠桿的，是擴(kuò)張的。當(dāng)前的美股劇烈下跌，是對(duì)災(zāi)難的沖擊做出了充分的反映。后續(xù)還會(huì)調(diào)整對(duì)災(zāi)難沖擊的預(yù)期。但半年后，一定會(huì)重新思考災(zāi)難之后的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。就國(guó)內(nèi)而言，在經(jīng)濟(jì)災(zāi)難之下，討論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也是沒有意義的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前要在疫情之后繼續(xù)加大國(guó)內(nèi)民生產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加大自主可控產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量放在第一位。

從投資策略來看，我的建議還是那句老話：混亂和恐懼的時(shí)候，適合買股票。經(jīng)濟(jì)低迷和股市低迷的時(shí)候，適合長(zhǎng)期建倉。歸根結(jié)底，就是當(dāng)前適合買股票，適合建倉。這時(shí)候選股，最關(guān)鍵的特點(diǎn)就是，2020年和2021年的業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確，不能搞未來虛無縹緲的預(yù)期。具體操作上，建議投資者在好股票上逐步加倉，但要控制住杠桿，不要在低迷的時(shí)候被杠桿吞噬。

此外，還想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，好公司是不分國(guó)界的。A股和港股里有很多優(yōu)秀的公司。他們主要分布在消費(fèi)品、醫(yī)藥、科技等領(lǐng)域。正是這些偉大的公司推動(dòng)了全球的發(fā)展。無論是哪一類公司，它的發(fā)展都離不開市場(chǎng)的支撐。中國(guó)擁有全球最大且快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，A股中優(yōu)秀公司的成長(zhǎng)性對(duì)國(guó)際資本來說無疑是最有吸引力的。

獨(dú)立投資人馬喆：疫情下更應(yīng)該拿擁有生意的思維持有股票

誰也沒有能力買在股票絕對(duì)的底部，通常我會(huì)評(píng)估自己熟悉的公司內(nèi)在價(jià)值是多少，然后去和股票市值做比較，感覺喜歡的公司股價(jià)低估并擁有安全邊際時(shí)就會(huì)買進(jìn)。我發(fā)現(xiàn)這種理性的思考在股票市場(chǎng)非常有效。

從2010年開始投資生涯以來，至今在A股市場(chǎng)已經(jīng)整整10年。因?yàn)樵谧霆?dú)立投資人之前我經(jīng)營(yíng)有自己的公司，所以我在A股的投資邏輯也是用做生意的思維來思考，用買入整個(gè)公司的邏輯買進(jìn)股票，用擁有生意邏輯持有股票。

從我的投資成績(jī)單來看，2018年持倉市值浮虧12.45%，2019年獲得了驚人的183.46%收益率。2010-2019年持倉加權(quán)平均復(fù)合收益率32.42%。過去10年里雖然總的結(jié)果還不錯(cuò)，可我們持倉的股票并不總是獲得市場(chǎng)的歡迎，例如2013年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲82.8%，但我們持有的萬科A和茅臺(tái)組合下跌了25.96%，我們2013年整整跑輸了創(chuàng)業(yè)板108.76個(gè)百分點(diǎn)。不過，換個(gè)角度看，這也沒有什么，一點(diǎn)不影響我們?cè)?年的時(shí)間里每年復(fù)合收益率跑贏創(chuàng)業(yè)板25個(gè)百分點(diǎn)以上。2020年以來，我們持倉市值回撤23%，可能跑輸了90%的市場(chǎng)參與者，如果這個(gè)成績(jī)持續(xù)到年末，那將是過去11年里第二糟糕的年份。但我覺得自己的持倉非常健康，風(fēng)險(xiǎn)完全可控。我倒很擔(dān)心那些在2020年賺到錢的投機(jī)者們。

近期全球市場(chǎng)的熔斷是新冠病毒的擴(kuò)散導(dǎo)致的恐慌情緒蔓延所致，道瓊斯指數(shù)從今年高點(diǎn)下跌已經(jīng)超過1萬點(diǎn)。但我認(rèn)為，最為根本的原因還是美國(guó)股票年初估值太高所致，股票價(jià)格在“萬有引力”牽引下發(fā)生調(diào)整。2009年至今，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)連續(xù)上漲了11年，回調(diào)是隨時(shí)可能發(fā)生的事情。沃倫·巴菲特雖然說自己也沒有見過這樣的下跌，但奧馬哈先知在2019年年報(bào)中已經(jīng)提示了風(fēng)險(xiǎn)。他說：“即使股票價(jià)格下跌50%，也沒有什么可奇怪的?！?/p>

對(duì)于股票市場(chǎng)的暴漲暴跌，我沒有什么建議。因?yàn)槿诵院茈y改變。A股市場(chǎng)因?yàn)槭袌?chǎng)化定價(jià)不充分，估值偏高，我們未來還會(huì)經(jīng)?？吹绞袌?chǎng)的巨幅波動(dòng)。不過就美股而言，暴跌使得其風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放。只要?dú)W美疫情擴(kuò)散得到控制，股票市場(chǎng)的不確定性驅(qū)散，道瓊斯指數(shù)隨時(shí)可能出現(xiàn)大幅反彈。

另外，在疫情影響下，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短時(shí)間衰退將是很正常的事情。就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，受疫情全球擴(kuò)散影響還是很大，雖然市場(chǎng)對(duì)上市公司一季報(bào)不理想早有預(yù)期，但我認(rèn)為，半年報(bào)和三季報(bào)都會(huì)面臨挑戰(zhàn)。我們的國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)一定會(huì)恢復(fù)，但需要時(shí)間。歐美疫情擴(kuò)散讓三駕馬車的出口數(shù)據(jù)會(huì)面臨新的數(shù)據(jù)考驗(yàn)，我們做投資需要隨時(shí)動(dòng)態(tài)觀察。

而在全球新一輪量化寬松中，從資產(chǎn)配置角度而言，現(xiàn)金是最不好的資產(chǎn)，而優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)一定是最棒的選擇！就我自身而言，從2010年開始投資至今，我在99.99%的時(shí)間里都是滿倉的。我們經(jīng)歷過這10年所有的巨幅下跌，但一點(diǎn)不影響我們的市值翻了10幾倍。

也許有投資者會(huì)問，現(xiàn)在是不是“抄底”優(yōu)質(zhì)公司的好時(shí)機(jī)？我的回答是：誰也沒有能力買在股票絕對(duì)的底部，通常我會(huì)評(píng)估自己熟悉的公司內(nèi)在價(jià)值是多少，然后去和股票市值做比較，感覺喜歡的公司股價(jià)低估并擁有安全邊際時(shí)就會(huì)買進(jìn)。我發(fā)現(xiàn)這種理性的思考在股票市場(chǎng)非常有效。但不是每一個(gè)投資者都有為公司估值的能力，買賣股票確實(shí)是一個(gè)非常專業(yè)的工作。

就比價(jià)效應(yīng)來看，相較A股市場(chǎng)，我認(rèn)為，美國(guó)股市和香港市場(chǎng)目前吸引力更大。雖然A股整體估值不高，但剔除了銀行、地產(chǎn)、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)，A股80%以上的股票是高估的。例如我們長(zhǎng)期不看好的創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤市值公司，里面雖會(huì)有一些機(jī)會(huì)，但整體估值太高。而股票高估對(duì)股票的買家是天然不利的。相較而言，銀行、地產(chǎn)和白酒一直是非常不錯(cuò)的賺錢機(jī)會(huì)。

獨(dú)立投資人@唐史主任司馬遷：疫情給5G加速發(fā)展留出窗口期 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域看點(diǎn)更足

最近科技股還在持續(xù)調(diào)整，對(duì)于現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位來說，只要不是去買估值特別高的標(biāo)的，我覺得就沒有必要太介意倉位，對(duì)于一般的投資者而言，這個(gè)時(shí)候我也不建議太低的倉位。

我是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的左側(cè)投資者，風(fēng)險(xiǎn)偏好也比較高，基本上我的持倉都很重。由于年前對(duì)新冠肺炎的認(rèn)識(shí)不足，加上對(duì)持有的股票比較有信心，所以我在倉位上沒做太大的回避。不過，我也沒有因?yàn)槌止蛇^年而虧損，真正出現(xiàn)利潤(rùn)回吐是從最近外圍市場(chǎng)暴跌才開始的。

回看2018年至今的來時(shí)路，我都是主配科技股，涉及到5G和芯片兩大塊。2018年《紅周刊》跟我做過兩期訪談，我判斷2019年5G將要爆發(fā)，主要看好PCB和天線，不過當(dāng)時(shí)天線還不明朗，而PCB的確定性更高。2018年P(guān)CB整體是上漲的，一直到2020年初，春節(jié)過后，科技股還在繼續(xù)向上沖頂，我的持倉凈值在3月6日左右達(dá)到高點(diǎn)，之后出現(xiàn)一些回撤，將此前的利潤(rùn)回吐了20%左右，不過也沒有虧損。

如果把春節(jié)過后的大跌看成第一輪大跌，我身邊的投資人基本上在這輪也都沒有虧損，主要是科技股走得很猛，反而是第二輪美股崩盤時(shí)，虧損的比較多。因?yàn)榇蠹叶假嵉藉X，有點(diǎn)自信爆棚，加上抗“疫”成功，股市很強(qiáng)勁，低估了外圍市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

但我對(duì)科技股的投資思路沒有改變，核心詞匯都是5G和芯片。市場(chǎng)再往后走，應(yīng)該是后5G時(shí)代。現(xiàn)在很多人認(rèn)為科技股不行了，其實(shí)不是科技股不行，是它確實(shí)漲多了，漲多了下跌很正常，而行業(yè)趨勢(shì)依然是明朗的。

比如5G，工信部在3月24日剛剛發(fā)文指導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，加上現(xiàn)在疫情正好獲得戰(zhàn)略窗口期，貿(mào)易摩擦也暫告一段落，美國(guó)甚至主動(dòng)降關(guān)稅等等。那么，在這個(gè)戰(zhàn)略窗口期我們做什么？做芯片肯定來不及。如果以11月美國(guó)大選為限，現(xiàn)在還有7、8個(gè)月的時(shí)間，這段時(shí)間內(nèi)把5G鋪出來應(yīng)該是可行的。4G時(shí)代，我們?cè)诨ヂ?lián)網(wǎng)、電子商務(wù)等方面實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先，如果5G率先做出來一些產(chǎn)品，將意味著跨越式發(fā)展。所以，今年從上到下都在推5G。

從工信部指導(dǎo)性綱領(lǐng)文件里可以看到有一個(gè)培育新型消費(fèi)的模式，主要的思路就是讓用戶使用流量?，F(xiàn)在國(guó)家在拼命建基站，從運(yùn)營(yíng)商的角度看，如果流量賣不出去，這就會(huì)導(dǎo)致上電就虧錢，所以必須把流量賣出去。盡管現(xiàn)在很多人都沒有5G手機(jī)，但還是會(huì)被推薦更便宜的5G套餐。這也就意味著，更便宜的5G流量套餐模式會(huì)引導(dǎo)消費(fèi)者往5G手機(jī)上走。

之前補(bǔ)貼的思路是補(bǔ)貼給大家去買5G手機(jī)，這跟2008年補(bǔ)貼冰箱、洗衣機(jī)一樣。但現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)這個(gè)思路是錯(cuò)的，應(yīng)該補(bǔ)貼流量，因?yàn)橹灰褂?G的流量比4G流量多，那么自然而然置換手機(jī)需求就會(huì)提前。再往前一步，假設(shè)大家都有了5G手機(jī)，而且流量也便宜了，接下來4K、8K、超高清、VR、AR等就會(huì)跟上來，現(xiàn)在這條路我們已經(jīng)走得非常清晰了。補(bǔ)貼流量的結(jié)果是運(yùn)營(yíng)商可以活下來，其次是用戶主動(dòng)的消費(fèi)意識(shí)可以被調(diào)動(dòng)出來。

5G的應(yīng)用場(chǎng)景方面，5G+醫(yī)療健康在這次疫情中有很好的契機(jī)，比如雷神山、火神山使用的5G遠(yuǎn)程CT會(huì)診，華為搭建基站，東軟拍出來的CT片子可以進(jìn)行AI比對(duì)，這套系統(tǒng)今年在武漢非常好用。這相當(dāng)于疫情把5G+醫(yī)療提前釋放，比較應(yīng)景，不過它真正的用量還比較小。

事實(shí)上，5G最大的用途是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，是把前幾年叫的工業(yè)4.0沒做成的東西做得更智能。對(duì)于5G的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，工信部之前單獨(dú)發(fā)過文件，最近又再次強(qiáng)調(diào)“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”512工程，形成至少20個(gè)典型應(yīng)用場(chǎng)景，比如煤礦、碼頭等這些具體場(chǎng)景的應(yīng)用，實(shí)際上就是把中國(guó)制造升級(jí)為中國(guó)智造。這是今年科技領(lǐng)域最重頭戲的地方。相比來看，芯片一兩年是趕不上的，至少要5到10年，而工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是一兩年就可以在全球取得絕對(duì)領(lǐng)先地位的領(lǐng)域，是5G之上可以繼續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)的方向。

最近科技股還在持續(xù)調(diào)整，對(duì)于現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位來說，只要不是去買估值特別高的標(biāo)的，我覺得就沒有必要太介意倉位，對(duì)于一般的投資者而言，這個(gè)時(shí)候我也不建議太低的倉位。而這次全球市場(chǎng)大跌，我最直觀的感受是，根本沒有所謂的成熟市場(chǎng)，美股跌起來一樣兇猛，跟我們2015年、2016年的跌法一樣，直接奔著熔斷去。所以，以后我們也不要依葫蘆畫瓢，試圖建立怎樣的成熟市場(chǎng)，不管是什么市場(chǎng)，必有自己的特性，我們客觀去接受這個(gè)市場(chǎng)就好，A股走好自己的路就可以了。

（文中提及個(gè)股僅作舉例說明，不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）