唐琪

摘要：本文從資本結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，對(duì)我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析。通過研究我國上市公司資本結(jié)構(gòu)，可以看到我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在財(cái)務(wù)杠桿過高、股權(quán)過度集中、長期債務(wù)比重偏低、債務(wù)來源結(jié)構(gòu)單一的問題，最后本文從合理使用財(cái)務(wù)杠桿、引入機(jī)構(gòu)投資者、合理規(guī)劃債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、發(fā)展債券市場(chǎng)四個(gè)方面提出建議，以待優(yōu)化。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);問題;對(duì)策

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

1、財(cái)務(wù)杠桿過高

負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的基本特征之一，其基本原理就是在保證公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定和股東利益最大化的前提下，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司資本結(jié)構(gòu)的最重要、最基本的指標(biāo)。一般認(rèn)為，上市企業(yè)低資產(chǎn)負(fù)債率在財(cái)務(wù)上過于保守，負(fù)債使用能力低，財(cái)務(wù)杠桿使用不足。然而，我國上市企業(yè)目前的高負(fù)債率反映了上市企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的過度使用和資金的高利用率。

2、股權(quán)過度集中

在我國上市企業(yè)中，股權(quán)高度集中導(dǎo)致大股東侵占小股東利益，嚴(yán)重傷害了中小投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心。股權(quán)的高度集中會(huì)導(dǎo)致大股東對(duì)公司的參與程度過高，從而導(dǎo)致董事及中介機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性，進(jìn)而導(dǎo)致小股東的利益遭到侵害。因此，企業(yè)股權(quán)高度集中問題急待解決。

3、長期債務(wù)比重偏低

一般來講，一個(gè)合理的企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)是短期負(fù)債與長期負(fù)債各占負(fù)債總額的50%左右。但在我國的上市公司中，長期負(fù)債所占負(fù)債總額的比例偏低。短期負(fù)債的主要構(gòu)成是商業(yè)銀行的流動(dòng)資金貸款，這會(huì)在一定程度上增加企業(yè)的短期償債壓力，同時(shí)增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)自身的能力有限，與短期債務(wù)相比較而言，我國上市公司籌集長期債務(wù)更為困難，從而導(dǎo)致我國上市企業(yè)長期債務(wù)比重偏低。

4、債務(wù)來源結(jié)構(gòu)單一

從目前我國上市公司的籌資方式看，債務(wù)籌資所占比重較少，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，其中流動(dòng)負(fù)債比重較高，資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低，長期負(fù)債也以銀行長期借款為主，長期債券籌資比例極低。原因主要是我國政府對(duì)債券市場(chǎng)把控較為嚴(yán)格，公司發(fā)行債券較為困難，發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，成本和風(fēng)險(xiǎn)較大。所以，我國企業(yè)在選擇負(fù)債融資的時(shí)候，通常會(huì)優(yōu)先考慮銀行借款。由此可見，我國上市公司的債務(wù)來源結(jié)構(gòu)較為單一。

二、解決我國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的對(duì)策

1、合理使用財(cái)務(wù)杠桿

提高財(cái)務(wù)杠桿的彈性，讓財(cái)務(wù)杠桿的使用程度與企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r相符合，這對(duì)于提高財(cái)務(wù)杠桿的利用效果來說也是十分必要的。對(duì)于企業(yè)的發(fā)展而言，財(cái)務(wù)杠桿的水平并不是一成不變的，它會(huì)隨著企業(yè)的動(dòng)態(tài)發(fā)展而產(chǎn)生相應(yīng)的改變。因此。企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作者應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r來做出抉擇，當(dāng)企業(yè)發(fā)展處于狀況較好時(shí)，應(yīng)提高企業(yè)的負(fù)債率，為企業(yè)贏得更高的利潤空間;當(dāng)企業(yè)發(fā)展處于狀況不佳時(shí)，應(yīng)降低企業(yè)的負(fù)債率，從而降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)?？偠灾谄髽I(yè)的發(fā)展過程中，只有把握好財(cái)務(wù)杠桿的使用力度，才能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展做好鋪墊。

2、引入機(jī)構(gòu)投資者

適當(dāng)分散股權(quán)、引入優(yōu)秀專業(yè)的投資者、制定股份權(quán)利的激勵(lì)機(jī)制，不但可以防止單一股權(quán)的獨(dú)大，同時(shí)還可以將內(nèi)部經(jīng)營管理加強(qiáng)，并且可以進(jìn)一步鞭策企業(yè)的前進(jìn)。另外在引進(jìn)投資者選擇方面，可選擇保險(xiǎn)、養(yǎng)老等基金，保證股權(quán)制衡，降低出現(xiàn)大股東侵蝕小股東權(quán)益的情況。多樣性的投資者，將集思廣益，多方面考慮。不同的機(jī)構(gòu)多方面排除弊端更利于企業(yè)的管理，經(jīng)營的長期發(fā)展，獲得良好的收益回報(bào)。

3、合理規(guī)劃債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

流動(dòng)負(fù)債比重過高，盡管會(huì)在一定程度上降低融資成本，但會(huì)增加短期償債的壓力，并且增大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營。而長期負(fù)債可以使得企業(yè)在短期的經(jīng)營中大大減少還款的壓力，這樣企業(yè)就可以更加靈活地進(jìn)行資金安排。一方面，企業(yè)可以進(jìn)行債務(wù)重組減少流動(dòng)負(fù)債，這樣不但可以降低流動(dòng)負(fù)債比例，而且不會(huì)對(duì)公司的日常經(jīng)營管理造成影響。另一方面，加大力度發(fā)展長期負(fù)債，長期負(fù)債代是公司信用的一個(gè)標(biāo)志，銀行作為其債權(quán)人可以按照公司信用等級(jí)對(duì)上市公司進(jìn)行篩選，將會(huì)以較低的利率為信用等級(jí)高的客戶發(fā)放長期貸款，這樣銀行和我國上市公司就可以建立起長期穩(wěn)定關(guān)系，由此可以為銀行參與我國上市公司的治理提供動(dòng)力和能力。因此，我國上市公司應(yīng)盡量保持流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債的平衡，尋求合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。

4、發(fā)展債券市場(chǎng)

債券融資的可能性和優(yōu)越性均高于股權(quán)融資，但是在我國債券市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)落后于股權(quán)市場(chǎng)，限制了我國上市企業(yè)的融資量和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因此，應(yīng)該大力發(fā)展債券市場(chǎng)。一是改善對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的宏觀管理，政府應(yīng)當(dāng)適當(dāng)放寬對(duì)上市公司發(fā)行債券的審批條件及程序，鼓勵(lì)上市公司發(fā)展債券市場(chǎng);二是增加上市公司發(fā)行新股和配股的難度，完善股票市場(chǎng)，從根本上調(diào)整公司的融資偏好;三是要加強(qiáng)自律管理，規(guī)范債券市場(chǎng)參與者的行為;四是建立和完善利率形成機(jī)制。企業(yè)的債券型融資方式，會(huì)向外界傳達(dá)正面信號(hào)，如企業(yè)具有較高成長性，且未來發(fā)展可期。

三、結(jié)論

資本結(jié)構(gòu)是否完善對(duì)上市公司的影響是巨大的，資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題嚴(yán)重的話會(huì)直接導(dǎo)致上市公司經(jīng)營困難，所以要實(shí)現(xiàn)我國上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，就必須要解決我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題。為此，本文分析了我國上市公司資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的問題，提出了合理使用財(cái)務(wù)杠桿、引入機(jī)構(gòu)投資者、合理規(guī)劃債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、發(fā)展債券市場(chǎng)的建議，希望能為上市公司資本結(jié)構(gòu)的完善提供一定的參考價(jià)值，促進(jìn)我國上市公司健康、長遠(yuǎn)發(fā)展。

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