尹笑楠

摘要：當(dāng)下，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要深度調(diào)整，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在不斷推進(jìn)，而傳統(tǒng)型貨幣政策工具有所局限，需要發(fā)揮創(chuàng)新型貨幣政策工具的獨(dú)特作用。十九大提出健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，為改革傳統(tǒng)貨幣政策提出了新要求，目前央行已經(jīng)建立了短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、定向降準(zhǔn)和臨時(shí)流動性便利（ MTLF） 等多種新型的貨幣政策工具，這為后續(xù)的進(jìn)一步改革奠定了基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)新型;貨幣政策;傳統(tǒng)貨幣政策工具

一、我國創(chuàng)新型貨幣政策工具簡述

2013 年以來，為了改變傳統(tǒng)貨幣政策工具全面覆蓋的治理模式，中國人民銀行陸續(xù)創(chuàng)立了創(chuàng)新型貨幣政策工具，以期達(dá)到有針對性的有效管理。

中國人民銀行于2013年1月正式公布啟用SLO作為公開市場操作（OMO）的必要補(bǔ)充。SLO作為一種公開市場操作的具有靈活性的補(bǔ)充性工具，其實(shí)就是超短期的逆回購。中國人民銀行通過逆回購向市場投放資金，增加貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而解決市場上突發(fā)性、短期性流動性不足的問題。

2013年1月中國人民銀行首次披露創(chuàng)設(shè)常備借貸便利（SLF），隨后在10個(gè)省展開 “常備借貸便利試點(diǎn)”，對金融機(jī)構(gòu)展開操作，提供流動性支持。金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的流動性需求主動向中國人民銀行進(jìn)行申請。中央銀行與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行“一對一”的交易，金融機(jī)構(gòu)需要質(zhì)押國債、中央銀行票據(jù)、國家開發(fā)銀行及政策性金融債、高等級公司信用債的等。

MLF 是我國中國人民銀行于 2014 年 9 月提出的用于提供中期基礎(chǔ)貨幣的一種創(chuàng)新型貨幣政策工具，采用此創(chuàng)新型貨幣政策工具的目的在于刺激商業(yè)銀行向特定的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)發(fā)放貸款，可以通過調(diào)節(jié)MLF的利率和操作對象，引導(dǎo)獲得資金的商業(yè)銀行把款項(xiàng)帶給“三農(nóng)”和“小微”等實(shí)體企業(yè)，以此來激活經(jīng)濟(jì)中的特定領(lǐng)域。

PSL 是 2014 年 4 月首次披露創(chuàng)設(shè)的一種創(chuàng)新型貨幣政策工具，期限為 3-5年，僅對國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和中國進(jìn)出口銀行三家政策性銀行進(jìn)行資金的投放，目的在于支持“棚改”、水利工程等國家重點(diǎn)和公共事業(yè)中的項(xiàng)目，為其提供長期穩(wěn)定、成本適當(dāng)?shù)馁Y金來源，可以起到降低這部分社會融資成本的作用，除此之外，也對中期利率具有一定的引導(dǎo)作用。

中國人民銀行于 2108 年 12 月決定創(chuàng)設(shè) TMLF，用來加大對小微企業(yè)等實(shí)體企業(yè)的資金扶持力度。TMLF 的時(shí)限為 3 年，為小微和民營企業(yè)等實(shí)體企業(yè)提供期限較長的信貸資金。

我國于2014年4月25日首次執(zhí)行定向降準(zhǔn)金融政策，是屬于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正向激勵(lì)舉措，有利于將金融資金更好的投放到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

二、新型貨幣政策工具較傳統(tǒng)貨幣政策工具的優(yōu)勢

創(chuàng)新型貨幣政策工具相對于傳統(tǒng)型貨幣政策工具具有一定的優(yōu)勢。

（1）資金流向具有定向性

傳統(tǒng)的貨幣政策工具面向的全部市場，產(chǎn)生的是全局性的政策效果，會對所有商業(yè)銀行的流動性和信貸投放產(chǎn)生影響，政策效果的影響面廣、作用強(qiáng)。不能有針對性地根據(jù)地根據(jù)不同銀行的情況進(jìn)行資金投放，有時(shí)會造成資金不流向需要的領(lǐng)域;而創(chuàng)新型貨幣政策工具的操作對象和操作領(lǐng)域均有所差異，會根據(jù)中國人民銀行的資金流向的需要進(jìn)行設(shè)定，具有一定的定向性。其定向性增強(qiáng)了中國人民銀行貨幣政策的針對性，根據(jù)其政策目標(biāo)的不同，針對的操作對象和領(lǐng)域也會有所差別，尤其是常備借貸便利（SLF）是金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的流動性主動地向中國人民銀行提出資金投放請求，并且中國人民銀行與提出請求的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行“一對一”交易，能夠更加針對性地解決不同金融機(jī)構(gòu)的不同問題，能夠達(dá)到精準(zhǔn)的解決不同領(lǐng)域的有效管理。與此同時(shí)，創(chuàng)新型貨幣政策工具的定向性更加有利于其取得一定的結(jié)構(gòu)性調(diào)整的效果。

（2）合格抵押品的范圍有所擴(kuò)寬

2014 年以來，中國人民銀行不斷拓寬合格抵押品范圍，將國債、政策性金融債券等信用級別高的債券和商業(yè)銀行所擁有的信貸資產(chǎn)定義為合格的抵押品。2015年，合格抵押品的范圍進(jìn)一步拓寬，將地方政府的債券納入到 SLF、MLF、 PSL等創(chuàng)新型貨幣政策工具的抵押品范圍中。

（3）與法定存款準(zhǔn)備金政策的比較分析

法定存款準(zhǔn)備金率面向的是全部市場，產(chǎn)生的是全局性且較為猛烈的政策效果，會對所有的商業(yè)銀行的流動性和信貸投放產(chǎn)生影響，政策效果的影響面廣、作用強(qiáng)，不能有針對性地根據(jù)不同銀行的情況進(jìn)行資金投放，有時(shí)會造成沒有流向需要的領(lǐng)域。其是有針對性地面向不同的金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)其政策目標(biāo)的不同，其操作對象也會有所差別，尤其是常備借貸便利（SLF）是金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身流動性主動地向中國人民銀行提出資金投放請求，并且中國人民銀行與提出請求的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行“一對一”交易，能夠更加有針對性地解決不同金融機(jī)構(gòu)的不同問題，能夠精準(zhǔn)地解決不同領(lǐng)域所面臨的資金問題。

（4）與再貼現(xiàn)政策的比較分析

再貼現(xiàn)貨幣政策工具是使中國人民銀行處于被動位置的。再貼現(xiàn)率這一貨幣政策工具實(shí)施的效果取決于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。如果商業(yè)銀行采取其他的方式來改善流動性不足等的問題，那么中國人民銀行就不能按照預(yù)期對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)控，如果商業(yè)銀行過度依賴再貼現(xiàn)率這一貨幣政策工具來調(diào)節(jié)流動性，那么就會給中國人民銀行帶來過大的壓力，從而削弱控制貨幣供應(yīng)量的能力。與再貼現(xiàn)政策相比，創(chuàng)新型貨幣政策工具在操作上，更具有主動性，除了常備借貸便利（SLF）外，其他的創(chuàng)新型貨幣政策工具均由中國人民銀行根據(jù)每階段等情況制定相應(yīng)的操作量和操作利率來引導(dǎo)市場利率，進(jìn)而緩解市場上流動性不足等問題。

（5）與公開市場業(yè)務(wù)政策的比較分析

公開市場業(yè)務(wù)若要產(chǎn)生較好的調(diào)節(jié)效果需要眾多的基礎(chǔ)，首先要有發(fā)達(dá)的同業(yè)拆借市場和國債市場，再次金融機(jī)構(gòu)要對貨幣政策工具敏感，最后還需要居民具有較為成熟的投資理念。然而現(xiàn)階段，我國國債市場面臨著國債的品種單一等問題?，F(xiàn)階段流轉(zhuǎn)于我國金融市場上的國債主要是中期國債，短期國債和長期國債是比較少見的，這樣的債券供給結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致在進(jìn)行公開市場操作時(shí)，不能滿足短期投資者的資金需求，這些因素都在不同程度地影響著公開市場操作的實(shí)施效果。然而，創(chuàng)新型貨幣政策工具實(shí)施效果的實(shí)現(xiàn)不需要這些前提基礎(chǔ)，可以較為直接的影響中介目標(biāo)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對總體經(jīng)濟(jì)的影響。