譚保羅

疫情襲來，保障人民的生命健康顯然是第一位的，它比什么都重要。但另一方面，疫情終將過去，經(jīng)濟則是永恒。

首先，復工復產(chǎn)是取得“戰(zhàn)疫”最終勝利的物質(zhì)保障。此外，也是更重要的是，中國經(jīng)濟正面臨換擋，經(jīng)濟結(jié)構正在深度轉(zhuǎn)型之中。唯有對抗疫情沖擊，加快經(jīng)濟復蘇才能為進一步的改革提供空間和時間。

2019年，我國GDP達到99.0865萬億元，按可比價格計算，比上年增長6.1%，符合6%～6.5%的預期目標。在全球范圍來看，接近100萬億元人民幣的GDP，意味著我國穩(wěn)居全球經(jīng)濟“老二”的位置。同時，中國對于全球經(jīng)濟增長的貢獻率也達到了三分之一。

但另一方面，經(jīng)濟結(jié)構的調(diào)整也刻不容緩，疫情固然會一定程度影響改革和調(diào)整的速度，但不會扭轉(zhuǎn)趨勢和決心。

貨幣寬松“大競賽”？

觀察中國的經(jīng)濟金融政策，外部約束正成為愈發(fā)關鍵的變量，特別是美聯(lián)儲的貨幣政策。

當?shù)貢r間2020年3月3日，美聯(lián)儲宣布緊急降息50個基點，這是自2008年經(jīng)濟危機以來美聯(lián)儲最大規(guī)模的緊急降息。

美聯(lián)儲表示，目前美國經(jīng)濟基本面仍然強勁，但鑒于新冠肺炎疫情對經(jīng)濟的影響正在逐漸演進，所以決定下調(diào)聯(lián)邦基金利率50個基點至1%～1.25%。此外，美聯(lián)儲正在密切觀察疫情進展及對經(jīng)濟前景的影響，并將利用合適的政策工具來支持經(jīng)濟增長。

在美聯(lián)儲降息之后，阿聯(lián)酋、沙特、加拿大以及中國香港金管局和澳門金管局宣布降息50個基點。而在美聯(lián)儲降息之前，澳大利亞、馬來西亞央行已率先決定降息。

中國的貨幣政策正逐漸進入一種新的微妙平衡：一方面，既要對經(jīng)濟進行必要的、適度的刺激；但另一方面，也不能給外界釋放過度的貨幣寬松信號。

此外，在很多分析人士看來，另外幾個主要經(jīng)濟體的貨幣當局，如歐洲央行、英國央行和印度央行也面臨很大的降息壓力。換句話說，全球大范圍的降息已經(jīng)在路上，各個經(jīng)濟體的央行將開展一場2008年金融危機之后最大規(guī)模的“放水競賽”。

某種意義上講，“放水競賽”是在所難免的，新冠肺炎疫情只是提供了一次絕佳的機會或者說堂皇的托詞。

實際上，在2008年的金融危機之后，除了美國、中國、日本、英國和德國等少數(shù)國家之外，各國的經(jīng)濟并未真正從10多年前的那場信貸泡沫中如期恢復。一些問題根深蒂固的經(jīng)濟體，甚至正在變得更糟。但即使在這種情況下，也沒有人敢貿(mào)然采取大規(guī)模的貨幣寬松政策來刺激經(jīng)濟。

因為，美聯(lián)儲的動向始終是各國貨幣政策最大的外部約束。在美聯(lián)儲不斷退出QE，政策從緊的情況下，那些實體經(jīng)濟虛弱，金融體系脆弱的經(jīng)濟體如果采取過度的寬松，必將是金融體系的災難。本幣幾乎崩潰，最后只能向美國示好的土耳其，就是最好的反面教材。

然而這一次，美聯(lián)儲降息了，而且幅度如此之大，達到50個基點（0.5%）。于是，各國迫不及待地抓住了機會。

作為全球第二大經(jīng)濟體，中國有著自己獨立的貨幣政策，并不會完全跟隨著美聯(lián)儲降息。但不可否認，美聯(lián)儲的突然寬松的確也給了中國貨幣當局更大的貨幣政策操作空間。

實際上，在2017年啟動的金融去杠桿大潮褪去之后，中國的貨幣政策正逐漸進入一種新的微妙平衡：一方面，既要對經(jīng)濟進行必要的、適度的刺激；但另一方面，也不能給外界釋放過度的貨幣寬松信號。因為，人民幣兌美元的匯率和國內(nèi)資產(chǎn)的價格這兩者始終都約束著貨幣當局的一舉一動，而前者的信號意義更加被看重。

疫情暴發(fā)后，央行多次展開逆回購操作向金融機構釋放資金，規(guī)模最大一次2月3日和4日，兩天累計投放流動性1.7萬億元，之后，千億級逆回購也發(fā)生多次。在此期間，人民幣離岸和在岸價格都一度雙雙“破七”，并且次數(shù)不止一次。

顯然，在疫情暴發(fā)之后，適度的刺激正變得愈發(fā)必要。但是，政策也必須講求策略，特別是要盡量降低市場包括國際金融市場對貨幣政策的某些過度反應。因為，相對穩(wěn)定的外匯和金融市場的預期，事關整個金融體系的穩(wěn)固和改革的大局。

經(jīng)濟的刺激與成本

2020年2月21日，中國人民銀行副行長陳雨露在英國《金融時報》刊發(fā)署名文章指出，新冠肺炎疫情并不會影響中國經(jīng)濟長期向好、高質(zhì)量增長基本面。同一天，陳雨露又在接受央視專訪時表示，新冠肺炎疫情對經(jīng)濟影響是短期的、有限的，中國金融體系應對風險具有極強的韌性。

可以看出，貨幣當局的兩次發(fā)聲重點，并非是談因為應對疫情要進行貨幣政策的調(diào)整，而是在強調(diào)疫情影響有限，不會對中國金融體系有過度影響。換個角度解讀，即是貨幣當局再給國內(nèi)外投資者吃下一顆“定心丸”，表明貨幣政策不會對疫情出現(xiàn)過度反應，依然穩(wěn)健。

但穩(wěn)健并不代表不靈活。三天之后的24日，在國務院新聞辦公室就統(tǒng)籌新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作舉行發(fā)布會上，陳雨露提到了幾個值得注意的關鍵字，即“穩(wěn)健的”貨幣政策將“更加靈活適度”，并提出一系列針對實體經(jīng)濟的扶持政策。

扶持措施主要指向了中小微企業(yè)，比如通過加大中小微企業(yè)金融專項債券的發(fā)行力度，激勵商業(yè)銀行對中小微企業(yè)提供貸款，還有對中小微企業(yè)貸款逾期方面的寬松處理，以及對制造業(yè)、外貿(mào)以及對春耕備耕和生豬生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的中小微企業(yè)加大信貸支持力度等?？梢灶A見，這些措施對中小微企業(yè)來說，還是能起到一定的作用。

但貨幣政策并不是實體經(jīng)濟對疫情的“免疫特效藥”。疫情暴發(fā)后，服務業(yè)一下子成為了困難行業(yè)，以餐飲為例，很多知名企業(yè)都面臨現(xiàn)金流的問題。它們?nèi)狈ψ銐颥F(xiàn)金儲備，疫情一旦暴發(fā)，門店停業(yè)，生意冷淡，現(xiàn)金流出現(xiàn)斷裂。于是，很多企業(yè)負責人開始通過傳媒向國家叫苦。

顯然，叫苦是有用的。首先，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、疫情當前的時點，銀行也必須運營，因為必須放出貸款，銀行才有利潤，信貸經(jīng)理才有高額提成。此外，在一些銀行業(yè)人士看來，當“幫扶企業(yè)”成為一種大范圍“政治正確”，那么不良貸款自然有人兜底，或者在監(jiān)管上會有所松動。于是，一部分“叫苦”的企業(yè)很快就等來了國有銀行的“綜合金融服務方案”。

不過，有人喊出了不同的聲音，比如企業(yè)家曹德旺。他提出企業(yè)家要自救，不要出了問題就等政府和國有銀行來幫。是不是自己的抗風險能力本來就不足？企業(yè)家要靠人救，但那些財富不如企業(yè)家的普通人同樣遭遇了疫情，他們怎么辦？

一線城市因為其愈發(fā)強大的集聚作用和帶動作用，其增速放緩很可能是一個“先導信號”，將對區(qū)域經(jīng)濟產(chǎn)生巨大后續(xù)影響。

曹德旺還認為，很多行業(yè)本身產(chǎn)能過剩，面臨的困難并不一定就是疫情造成的，只是疫情讓問題更加突出而已。如果不管具體情況，繼續(xù)依靠貸款來救企業(yè)，以前積累的問題會繼續(xù)積累下去。不過，對于小微企業(yè)，曹德旺則認為應該大力救助，他說政府應該直接取消小微企業(yè)的交稅資格，放水養(yǎng)魚。

作為一名以“耿直”出名，并且熱衷慈善實業(yè)的企業(yè)家，曹德旺的話一直都代表著“少數(shù)派”，但“少數(shù)”未必就不是對的。作為一位全球性的制造業(yè)企業(yè)家，曹德旺很清楚：適度的救助和刺激是必須的，但過度就有問題。因為任何救助和刺激，都一定是會產(chǎn)生成本，而這個成本最終會找人來承擔。

結(jié)構性改革不能少

“四萬億”是中國經(jīng)濟發(fā)展歷程的一個標志性符號，過度的刺激背后，除了遺留下低效率的產(chǎn)能和走高的資產(chǎn)價格之外，更加深遠的影響可能是貨幣紀律的松弛。除了金融危機期間的“四萬億”，2015年股災之后，強大的經(jīng)濟刺激計劃也留下了很多思考。2016年的房價大爆炸，并不是沒有原因憑空而出的。

疫情之下，一些行業(yè)的確面臨剛性的外部環(huán)境約束，比如餐飲、旅游、航空等主要靠人流的服務業(yè)，它們的確脆弱。它們需要一定的幫助，來渡過難關。但另外一些服務業(yè)，比如金融服務、物流等生產(chǎn)性服務業(yè)則幾乎不受影響或者恢復很快。此外，人力密集型的制造業(yè)肯定受到影響，但自動化程度更高的制造業(yè)受到的影響顯然小得多。

換句話說，產(chǎn)業(yè)的結(jié)構決定了它抗風險的能力。因此，不斷推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構的調(diào)整，提升企業(yè)的信息化水平變得十分必要和急迫，而疫情在某種意義上講，是一種殘酷的“倒逼”。

疫情對經(jīng)濟的影響呈現(xiàn)出結(jié)構性產(chǎn)業(yè)差異的同時，也呈現(xiàn)出區(qū)域性的不均衡，這在復工復產(chǎn)上表現(xiàn)得尤為明顯。

比如，一些細心的網(wǎng)購者發(fā)現(xiàn)，春節(jié)之后，珠三角的物流恢復最快，其次是長三角，而北方某些地區(qū)的物流恢復最慢。購買一本書，如果珠三角的轉(zhuǎn)運中心要從長三角調(diào)貨，那么可能時間是三四天完成。但如果從華北調(diào)貨，則運單的信息可能一周之后也沒有更新，最后只能取消訂單。

東部地區(qū)和一線城市，一直都是中國經(jīng)濟的火車頭。在復工復產(chǎn)的浪潮中，東部地區(qū)也走在最前列，他們謹慎地平衡著防疫工作和復工復產(chǎn)。實際上，它們也有不小的經(jīng)濟發(fā)展壓力。

在過去的2019年，我國GDP比上年增長6.1%，而一線城市中的“大哥”上海的增速竟然低于全國水平，增速僅為6.0%。此外，北京和深圳也出現(xiàn)了增速下滑，分別為6.1%和6.7%，只有廣州達到了6.8%，增速比上年提升0.6個百分點。

在中國經(jīng)濟換擋，整體增速下行的背景下，一線城市的經(jīng)濟增速也難免有所放緩，這看起來是一個正常現(xiàn)象。但是，一線城市因為其愈發(fā)強大的集聚作用和帶動作用，其增速放緩很可能是一個“先導信號”，將對區(qū)域經(jīng)濟產(chǎn)生巨大后續(xù)影響。因此，提振經(jīng)濟被放置在了一線城市工作日程的顯著位置，疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展“兩手抓”基本上成為了統(tǒng)一的口徑。

在過去，無論是1998年的亞洲金融危機，還是2008年的全球金融海嘯，房地產(chǎn)都在提振經(jīng)濟的“工具箱”中扮演著核心工具的角色。這一次如何？

2019年，我國人均GDP首次突破了1萬美元大關，這讓2020年實現(xiàn)“全面小康”有了堅實的物質(zhì)保障，也讓我國應對突發(fā)疫情的實力有了提升。

目前，疫情正在全球一些國家不斷蔓延，它成為了繼貿(mào)易戰(zhàn)之后，全球經(jīng)濟最大的不確定性。未來，世界經(jīng)濟還將有很多變數(shù)，這一輪由美聯(lián)儲帶動的貨幣政策逆轉(zhuǎn)，已經(jīng)說明了問題。市場的預期正在變得謹慎甚至悲觀，那么按照凱恩斯主義的觀點，在這個時候，“有形的手”將發(fā)揮作用。

在中國，房地產(chǎn)作為一個特殊行業(yè)，它再次成為市場討論的熱點。在過去，無論是1998年的亞洲金融危機，還是2008年的全球金融海嘯，它都在提振經(jīng)濟的“工具箱”中始終扮演著核心工具的角色。這一次如何？所有人都拭目以待。

不過，過去的歷程已經(jīng)說明，必要的刺激在所難免，但它必須以必要的限度，以及不把麻煩留給以后為約束。在任何時候，改革都不可或缺。