李超

目前，我國高速公路行業(yè)已進入平穩(wěn)發(fā)展期，路網(wǎng)逐漸完善、密度不斷提高，從整體運營來看，收支缺口逐漸走高，路產(chǎn)培育難度日趨加大。面對通行費增速放緩、新建路產(chǎn)成本高、外延并購難度大、主業(yè)擴張受制約以及政策約束等困境，各大高速公路企業(yè)紛紛尋求多元化發(fā)展路線，以保障自身運營以及謀求更多的發(fā)展機遇。

一、高速公路行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1、行業(yè)發(fā)展成熟，收支缺口走高

我國擁有全球最大的高速公路網(wǎng)路，總里程穩(wěn)居世界第一，截止2018年末我國高速公路通車里程達到14.26萬公里，其中收費高速公路里程13.79萬公里。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，雖然近年來我國高速公路里程逐年增長，但隨著路網(wǎng)大規(guī)模集中建設(shè)，路網(wǎng)密度快速提高，高速公路里程增速整體呈放緩趨勢。2016年，我國高速公路里程13.10萬公里，同比增長4.71%，增速下降6.98個百分點；2017年，高速公路新增里程6796公里，同比下降0.51個百分點；2018年，高速公路新增里程約為6100公里，增速稍有回升。

2013-2017年，我國收費高速公路收入、支出持續(xù)增長，收支缺口波動增長，三者年均復合增長率分別為9.42%、21.33%以及57.20%。2017年，高速公路通行費收入為4，752.75億元，較上年增長13.67%，增速較上年增加1.41個百分點；支出總額為8，523.75億元，較上年增長6.51%，增速較上年降低13.53個百分點，支出增速雖有所降低但仍處于較高水平，其中債務支出占比最大；收支缺口為3，770.99億元，首次出現(xiàn)下降，雖較上年小幅下降1.33%，但整體仍處于高位。

2、行業(yè)政策制約，可持續(xù)發(fā)展受限

我國現(xiàn)存多項高速公路行業(yè)相關(guān)政策以及相關(guān)工作指導意見，部分政策、指導意見對高速公路行業(yè)及企業(yè)運營有一定的不利影響，如2010年進一步擴大對鮮活農(nóng)產(chǎn)品運輸車輛免費政策、2011年關(guān)于經(jīng)營性高速公路收費期限及開展收費公路專項清理工作以及2012年對重大節(jié)假日免收小型客車通行費政策等。上述政策，對高速公路企業(yè)的運營帶來了考驗與壓力。

3、新增路產(chǎn)成本高、外延收購難度大，主業(yè)擴張受制約高速公路具有投資規(guī)模大、建設(shè)回報周期長等特性。從投資情況看，近年來由于征地拆遷費用、建造成本（包括原材料、人工成本等）的持續(xù)上升導致了高速公路建設(shè)面臨更大的投資壓力。目前，我國國內(nèi)高速公路每公里造價約1億元左右，地形地貌復雜的高速公路造價更高。從建設(shè)期看，現(xiàn)階段我國高速公路的路產(chǎn)培育期一般在3-5年，因高速公路較大的前期投資主要通過通行費收入回收，導致其需要較長時間方能達到資金平衡，即投資回收期通常為項目建成后的8-10年，對于中西部質(zhì)量偏弱的路產(chǎn)而言，將面臨更長的投資回收期。

此外，市場上成熟且成本較低的優(yōu)質(zhì)投資項目較少，對于優(yōu)質(zhì)項目，也往往存在較多的競爭者，高速公路企業(yè)的收購難度增加。

二、高速公路企業(yè)投資事件回顧

1、以參股為主的輔業(yè)推進者——深高速

深高速近年發(fā)展模式可劃分兩階段，2011-2015年，公司以輔業(yè)拓展為主，積極布局房地產(chǎn)、銀行；2015-2018年，公司堅持回歸主業(yè)，開展高速公路并購，確立環(huán)保的擴張戰(zhàn)略，主要以參股形式審慎推進，同時鑒于房地產(chǎn)行業(yè)形勢變化，實施收縮的戰(zhàn)略。

目前，深高速在房地產(chǎn)投資經(jīng)營方面，未取得良好的投資成效，該板塊2016年開始貢獻利潤，對收入的最高貢獻在6%左右，業(yè)務規(guī)模不大，目前正在收縮，從長期看，難以作為重要板塊給予業(yè)績支撐。金融、環(huán)保等領(lǐng)域，主要通過參股的方式進入，整體來看投資收益穩(wěn)定，對凈利潤的貢獻較好（其中金融對利潤貢獻率為5%-8%，環(huán)保對凈利潤貢獻約8%），但公司參股比例較低，主要為財務性投資，尚未形成規(guī)?；臉I(yè)務板塊，難以發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合效應。

2、以房地產(chǎn)為主的轉(zhuǎn)型者——山東高速

山東高速為山東省內(nèi)唯一高速公路運營平臺，自2010年開始，積極探索以房地產(chǎn)為第二大主營項目，金融、文化傳媒、礦產(chǎn)開發(fā)等為輔業(yè)的多元化發(fā)展。2010-2014年，公司致力于房地產(chǎn)開發(fā)，期間大規(guī)模、密集型成立多家房地產(chǎn)公司，并與綠城集團合作共同開發(fā)經(jīng)營；2014-2016年，主要參股威海銀行、東興證券，成立并購基金，開展高速公路及延伸產(chǎn)業(yè)、金融、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的并購；2015-2018年，公司加強主業(yè)擴張，新建高速1條，并購3條。此外，公司還廣泛涉足文化傳媒、礦業(yè)、能源、光伏、環(huán)保等多個領(lǐng)域。

從整體看，山東高速多元化拓展成效未達預期。其中房地產(chǎn)貢獻主要基于行業(yè)周期的變化，目前該板塊開始收縮；金融業(yè)務雖然可貢獻穩(wěn)定的投資收益，但主要為財務性投資，難以發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合效應；其他輔業(yè)規(guī)模不大、盈利不足，部分產(chǎn)業(yè)長期面臨虧損，整體在短期內(nèi)難以形成新的利潤支撐。

3、產(chǎn)融雙驅(qū)”的先行者——東莞控股

東莞控股原名廣東福地科技股份有限公司，2004年以莞深高速一二期經(jīng)營資產(chǎn)置換彩管資產(chǎn)，公司轉(zhuǎn)身變?yōu)楦咚俟菲髽I(yè)，完成第一次轉(zhuǎn)型。自2008年后，逐步開啟多元化之路。按“產(chǎn)融雙驅(qū)”的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，通過收購、參股的形式，向金融行業(yè)擴張，目前形成了集證券、信托、保理、銀行、小貸、租賃為一體的金融板塊。

目前，金融為東莞控股的第二大主業(yè)，其中融資租賃、商業(yè)保理為全資/控股，對收入的貢獻由2013年的2.7%提高至2017年的23%。此外，參股的證券、信托、小貸等也為公司貢獻持續(xù)的投資收益，對凈利潤貢獻最高達到35%，近期由于股市低迷，目前在17%的水平。雖金融貢獻穩(wěn)定收入，但實際控制的僅為租賃和保理，其余主要為參股，主要為財務性投資，并未獲取實質(zhì)性的金融牌照。

綜上可見，為應對行業(yè)困境，需求可持續(xù)發(fā)展，各家高速公路企業(yè)紛紛探索多元化發(fā)展路線，商業(yè)模式探索之路總體可分為“以金融、地產(chǎn)為主的時代”以及“堅持回歸主業(yè)、剝離部分多元化業(yè)務、輔業(yè)審慎擴張時代”。

三、商業(yè)模式簡析

1、“以金融、地產(chǎn)為主”的多元化擴張路徑難持續(xù)

隨著經(jīng)濟增長紅利褪去，加上相關(guān)行業(yè)政策制約，以金融、地產(chǎn)為主的擴張路徑難以持續(xù)。首先，房地產(chǎn)方面，我國進入空前收緊的調(diào)控周期，隨著房價快速上漲，中央重新收緊房地產(chǎn)政策，強調(diào)“因城施策”，各地紛紛出臺限購、限貸、限價、限售、限離婚、限商住等措施，并收緊融資，調(diào)控力度之嚴、調(diào)控手段之豐富空前，行業(yè)發(fā)展面臨拐點，加之高速公司缺乏房地產(chǎn)運營管理經(jīng)驗，未來持續(xù)經(jīng)營具有不確定性。其次，金融強監(jiān)管下，向金融擴張并實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的道路受阻，如《關(guān)于加強非金融企業(yè)投資金融機構(gòu)監(jiān)管的指導意見》指出，嚴格市場準入管理，強化股東資質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和資金來源；國有企業(yè)投資金融機構(gòu)應帶頭遵守法律法規(guī)，突出主業(yè)；限制投資數(shù)量，防止過度向金融業(yè)擴張；規(guī)范管理交易。再次，路企跨界經(jīng)營管理能力不足，通過自身運營向其他行業(yè)拓展的模式風險大、且短期難以形成新的利潤支撐。

2、政策利好為主業(yè)回歸提供支撐

2018年12月，交通運輸部出臺了《收費公路管理條例（修訂草案）》，新的管理條例提出建立養(yǎng)護管理收費制度，保障高速公路可持續(xù)發(fā)展的資金需求，也提出了明確車輛通行費收費標準確定因素，建立差異化收費、收費標準動態(tài)評估調(diào)整機制，同時指出要落實國務院推動取消高速公路省界收費站要求，上述條例將有效推動行業(yè)發(fā)展，對高速公路企業(yè)經(jīng)營而言，也為利好信息，為其回歸主業(yè)提供了支撐。未來，高速公路主業(yè)可圍繞收購路產(chǎn)、新建長期限經(jīng)營性公路、改擴建高速公路以延長收費期等方面進行發(fā)展。

四、發(fā)展策略探索

1、確立企業(yè)集團的戰(zhàn)略布局

高速公路企業(yè)具有資金、路網(wǎng)資源、高速公路建設(shè)及運營管理經(jīng)驗、政府資源等優(yōu)勢，但在跨業(yè)經(jīng)營中卻存在運營管理經(jīng)驗及市場把握能力不足等問題?；谝陨蟽?yōu)勢、劣勢，以及當前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策，應堅持回歸主業(yè)，輔業(yè)以參股形式審慎拓展。在堅持主業(yè)發(fā)展時，可探索新的管理模式，如高速公路智能化，將先進的信息技術(shù)、數(shù)據(jù)通信技術(shù)、電子控制技術(shù)和系統(tǒng)集成技術(shù)等有效的應用于高速公路的建設(shè)與管理，從而加強車輛、道路、使用者之間的聯(lián)系，形成一種安全、高效的運輸系統(tǒng)。產(chǎn)業(yè)布局時，對具有周期性的行業(yè)（如房地產(chǎn)、礦業(yè)等）、政策性明顯的行業(yè)（如光伏、新能源）以及尚未形成明確商業(yè)模式的行業(yè)應謹慎選擇，同時積極拓展大交通產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)延伸產(chǎn)業(yè)：可以輸出路網(wǎng)資源、運營管理經(jīng)驗、人才團隊等，有利于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)業(yè)鏈整合，并發(fā)揮協(xié)同效應。

2、明確自身定位、服從集團戰(zhàn)略布局

高速公路企業(yè)集團在產(chǎn)業(yè)擴張，特別是輔業(yè)拓展的過程中，通常利用下屬投資公司進行專業(yè)化投資。投資公司具有表外培育、風險隔離、專業(yè)化運作、形成多元化利潤支撐并平滑集團公司經(jīng)營業(yè)績的作用，作為企業(yè)集團多元化發(fā)展的投資工具，投資公司需明確自身定位，在規(guī)劃自身發(fā)展的同時，應服從于企業(yè)集團的整體戰(zhàn)略布局。

3、靈活選擇投資模式，有效發(fā)揮投資公司作用

鑒于投資公司在企業(yè)集團中的定位，投資公司應充分獲取企業(yè)集團在產(chǎn)業(yè)、資金、體制機制等方面的支持，加強內(nèi)外聯(lián)動、上下聯(lián)動關(guān)系，充分利用可支配資源，有效發(fā)揮投資公司的作用。在此基礎(chǔ)上，積極拓展投資項目、靈活選擇投資工具、投資策略。經(jīng)過投前分析、投后管理，最終由資源輸出型轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y源整合型，逐漸建立自身核心競爭力，進而推動企業(yè)集團構(gòu)建產(chǎn)業(yè)經(jīng)營推動資本運營、資本運營反哺產(chǎn)業(yè)經(jīng)營協(xié)同發(fā)展的格局。